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這一幕還是來了。

“內(nèi)部醞釀了很久，直至今年3月份我們開始募集新基金，TMT組正式做了調(diào)整?！泵巷w，任職于北京一家成立6年的VC機(jī)構(gòu)，公司早年以TMT風(fēng)格為人熟知核心骨干主要來自互聯(lián)網(wǎng)大廠和頭部美元基金，第一期基金募的是美元。目前，老大帶隊(duì)在募集一只醫(yī)療健康基金。

無獨(dú)有偶，負(fù)責(zé)華南某政府引導(dǎo)基金遴選工作的張琳，也分享了一個(gè)相似的觀察今年所收到的形形色色募資PPT里，此前大多提及的TMT投資方向漸漸不見了蹤影。她印象最深刻是一家知名美元基金，最近對(duì)方的人民幣募資PPT直接去掉了所有TMT相關(guān)字眼。

“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目肉眼可見地枯竭，我們內(nèi)部從2019年就開始淡化TMT色彩?！北本┠持鸙C一位員工坦言，TMT的字面概念很大，涉及的范疇很廣，但我們常常談到的TMT主要是互聯(lián)網(wǎng)方向，比如從BAT到字節(jié)跳動(dòng)、美團(tuán)、滴滴等，“取而代之的是，現(xiàn)在有另一個(gè)近似的表述數(shù)字經(jīng)濟(jì)”。

曾幾何時(shí)，無VC不投TMT?；仡欀袊?guó)風(fēng)投史，美元基金的回報(bào)神話往往和TMT緊緊連在一起。時(shí)過境遷，環(huán)境變了，昔日那些擅長(zhǎng)TMT的投資人，如今悄然看起了半導(dǎo)體、合成生物甚至去新加坡找Web 3項(xiàng)目，散落天涯。

“在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，3到5年就能跑出一只超級(jí)獨(dú)角獸，然后赴美IPO敲鐘走上人生巔峰。現(xiàn)在，其他賽道很難復(fù)制TMT項(xiàng)目的路徑。”伴隨著TMT組消失的，還有中國(guó)創(chuàng)投那個(gè)超高回報(bào)神話時(shí)代。

最輝煌一幕：

曾經(jīng)，中國(guó)投資回報(bào)最高是TMT

過去十年，TMT在中國(guó)創(chuàng)投史上留下了濃墨重彩的一頁。

所謂TMT，很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)是互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)的代名詞，指代Technology（科技），Media（媒體），Telecom（通訊）。雖然這一概念定義寬泛、邊界模糊，但它包裹著真金白銀，成為了當(dāng)仁不讓的“VC最佳造富神話”。

故事大家都很熟悉，如Naspers投資騰訊，孫正義投資阿里，高瓴、徐新投資京東，紅杉投資美團(tuán)，SIG投資字節(jié)跳動(dòng)，五源投資小米，高榕投資拼多多，DCM投資快手……案例一抓一大把。

時(shí)間回到2014年，阿里、京東、微博、獵豹移動(dòng)、陌陌等互聯(lián)網(wǎng)公司剛剛上市，美元基金賺得盆滿缽滿。當(dāng)人民幣基金還在埋頭看制造業(yè)、傳統(tǒng)行業(yè)，憑借著互聯(lián)網(wǎng)公司的明星效應(yīng)，TMT投資人站上了舞臺(tái)中央。

清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2014年一季度VC在TMT的投資案例占比達(dá)到了70%，金額上占比也接近70%。彼時(shí)，一句調(diào)侃在圈內(nèi)流傳甚廣：不投TMT都不叫VC。

造富效應(yīng)立竿見影，無數(shù)新鮮血液開始投身創(chuàng)投行業(yè)。2015年春天，林元?jiǎng)倓倧暮Ｍ饬魧W(xué)畢業(yè)回國(guó)，就懵懂地加入北京一家創(chuàng)業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)。那段日子，他成為同學(xué)中“混得最好的”僅憑著大學(xué)期間制作課堂作業(yè)的PPT水平，在短短2個(gè)月內(nèi)就幫助3個(gè)TMT項(xiàng)目拿到了融資。

其中最快成交的項(xiàng)目，是上午剛剛路演完，下午某知名投資人現(xiàn)場(chǎng)打開電腦插上網(wǎng)銀U盾，轉(zhuǎn)賬500萬元到創(chuàng)始人個(gè)人賬戶即完成了交割。

還沒有過試用期的林元，迅速成為了全公司的融資顧問線的“top sales”，有了跟CEO直接探討業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)。他內(nèi)心也隨著市場(chǎng)“膨脹了”，“我說不定也能成為孫正義，找到自己人生中的阿里巴巴”，他想。

從2015年開始，互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)大潮掀起了一波高潮。除了以TMD（頭條、美團(tuán)、滴滴）為代表的互聯(lián)網(wǎng)小巨頭一路高歌猛進(jìn)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)草根創(chuàng)業(yè)氛圍同樣濃厚。林元記得，當(dāng)所在的FA融資團(tuán)隊(duì)一度擴(kuò)張到近100人，除了20個(gè)看醫(yī)療，剩下的幾乎都看TMT，市場(chǎng)熱火烹油。

當(dāng)時(shí)某一線機(jī)構(gòu)大佬在演講中坦言，我現(xiàn)在最焦慮的是什么呢？就是抓不住下一個(gè)百度、下一個(gè)騰訊、下一個(gè)阿里巴巴，如果我們抓不到這一小撮偉大的公司，N多年之后，五年、十年之后，我們基金一定會(huì)有可能賺很多的錢，但我就覺得會(huì)非常非常的窩囊，這是我現(xiàn)在唯一的目標(biāo)。

正如五源資本劉芹曾提到，“過去全世界最高 ROI（投資回報(bào)率）的經(jīng)濟(jì)體是中國(guó)，中國(guó)最高 ROI 的行業(yè)是 TMT。一個(gè)基金合伙人曾問我，‘過去十幾年里，有哪一個(gè)我們知道的基金不掙錢？’”

然而如今，一切對(duì)TMT投資的想象都成為了歷史。

90后VC感嘆：

留給我們的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)消失了

“留給我們的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)沒有了”。2016年正式入行，目前在某頭部機(jī)構(gòu)看To C方向的林元感嘆，最好是2012年，或者是2014年入行，頭部的公司基本上閉著眼睛至少能砸中一個(gè)。

這是TMT賽道落寞的共識(shí)。不久前，某VC創(chuàng)始人寫文章表達(dá)過類似的觀點(diǎn)：

如果投資人的職業(yè)生涯是在2000-2010年，那么你有機(jī)會(huì)抓住兩家超級(jí)巨無霸，分別是騰訊和阿里；如果你出現(xiàn)在2010-2015年，依然可以抓住千億美金級(jí)別的企業(yè)。如果你是在2016年之后進(jìn)入VC這個(gè)領(lǐng)域，那么很抱歉，你能抓住頂級(jí)項(xiàng)目的機(jī)會(huì)微乎其微，不是你不夠努力，而是timing不對(duì)了。

換句話說，投資中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司的VC/PE一度趕上了好時(shí)代。技術(shù)的革新推動(dòng)了智能終端應(yīng)用的發(fā)展，人與人、人與物、物與物萬物互聯(lián)，一個(gè)又一個(gè)巨頭拔地而起。而在環(huán)境充分的條件下，一批美元基金脫穎而出。他們憑借著獨(dú)到的眼光、大筆的資金和果斷決策與執(zhí)行在大公司爆發(fā)前夜抓住了機(jī)會(huì)。

然而時(shí)至今日，成功占領(lǐng)人們生活的互聯(lián)網(wǎng)公司大多數(shù)已經(jīng)上市，并從無邊界的擴(kuò)張走向收縮，目前步入了下行周期。

App Growing數(shù)據(jù)顯示，2021年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)廣告收入同比增長(zhǎng)9．32％，5年來增速首次跌破10％。不止增長(zhǎng)放緩，大廠裁員的消息也接二連三。網(wǎng)友稱，2022年成為了互聯(lián)網(wǎng)打工人畢業(yè)元年。

那么，告別TMT的跡象始于何時(shí)？投資界與多位過去參與美團(tuán)、字節(jié)跳動(dòng)、拼多多、B站的投資人溝通，大家不約而同地提到一個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)2019年前后?！按蠹s從2019年開始，我們開始明顯減少TMT項(xiàng)目投資數(shù)量”。北京一家知名雙幣基金投資人徐杰回憶。

在徐杰的印象中，內(nèi)部第一批TMT投資人轉(zhuǎn)到了新消費(fèi)方向?！耙皇窍啾劝雽?dǎo)體、醫(yī)療健康而言，新消費(fèi)門檻較低；二是TMT與新消費(fèi)在流量上很有多共同之處?！?/p>

因此，我們看到了不少頭部美元基金大舉殺入新消費(fèi)，打法與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代如出一轍決策快，敢給高估值。美元基金的明星效應(yīng)立竿見影，此后無論美元基金還是人民幣基金都涌入新消費(fèi)，熱鬧非凡。

更關(guān)鍵的是，他們把TMT行業(yè)以資本驅(qū)動(dòng)的方法帶到了消費(fèi)行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)的流量風(fēng)暴席卷新消費(fèi)創(chuàng)始人。所以，一個(gè)個(gè)新消費(fèi)獨(dú)角獸以前所未有的速度誕生。

然而好景不長(zhǎng)。TMT那波轉(zhuǎn)投新消費(fèi)的投資人成為新消費(fèi)賽道門口的野蠻人，最后的結(jié)果有目共睹：沒有經(jīng)過周期檢驗(yàn)的TMT打法在新消費(fèi)賽道失靈了，新消費(fèi)估值泡沫令人咋舌，留下了一地雞毛。

2019年，中國(guó)創(chuàng)投史上還迎來一個(gè)里程碑科創(chuàng)板登場(chǎng)，自此硬科技掀起了IPO浪潮。彼時(shí)，另一波TMT投資人則轉(zhuǎn)戰(zhàn)并不性感的制造業(yè)。

2021年初，北極光創(chuàng)投合伙人黃河疾呼，硬科技賽道正經(jīng)歷一次史無前例的大泡沫。背后原因之一，是有很多互聯(lián)網(wǎng)出身的投資人帶著固有的互聯(lián)網(wǎng)思維進(jìn)入制造業(yè)。

制造業(yè)不同于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，由于其toB的特性，先天就快不起來，這是從商業(yè)側(cè)而言；從技術(shù)產(chǎn)品成熟過程看，也要遵循客觀規(guī)律，要經(jīng)過多次和客戶之間的反復(fù)迭代，才可能穩(wěn)定成熟。這一切都需要時(shí)間，不是靠堆錢堆人可以大幅加速這個(gè)過程的。

所以，試圖在企業(yè)早期依靠密集資本投入來快速制造一個(gè)行業(yè)龍頭的想法在制造業(yè)是完全行不通的，這樣失敗的例子比比皆是。黃河直言，對(duì)于大多數(shù)轉(zhuǎn)行到制造業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)投資人來說，固有的思維模式會(huì)讓他們習(xí)慣性用之前的打法對(duì)待新行業(yè)，高估值、大額資金投向原行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)為的好企業(yè)，試圖復(fù)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資特征，而這在制造業(yè)投資，失敗是大概率事件。

TMT投資人去哪兒？

他們開始投Web3、新能源

進(jìn)入2022年，國(guó)內(nèi)投資人越來越愿意接受這個(gè)事實(shí)：平臺(tái)型機(jī)會(huì)不太可能出現(xiàn)了。

回想TMT時(shí)代，無論是電商團(tuán)購(gòu)還是社交軟件，大都遵循著“贏者通吃、剩者為王”的邏輯，比得是誰能更快的吃下更多的市場(chǎng)份額。但如今，經(jīng)歷了反壟斷風(fēng)暴，嶄新巨無霸互聯(lián)網(wǎng)公司誕生的機(jī)會(huì)越來越小。

“現(xiàn)在可以十分篤定的方向，還是硬科技。”不止一位美元基金投資人表示。因此，在移動(dòng)互聯(lián)時(shí)期崛起的一線美元基金和投資人紛紛在押注芯片、自動(dòng)駕駛、醫(yī)療、新能源等等方向。

尤其今年新能源方向火爆，也能常?？吹絋MT投資人身影出現(xiàn)在動(dòng)力電池、新材料等能源項(xiàng)目上。此前曾有人調(diào)侃，“VC一半在看新能源，一半在看合成生物。”

案例是最好的說明?？纯葱酒I(lǐng)域的“當(dāng)紅炸子雞”壁仞科技。壁仞科技由商湯科技總裁張文在2019年創(chuàng)辦，主攻GPU，成立2年估值一度高達(dá)120億元。據(jù)媒體報(bào)道，2019年夏天，啟明創(chuàng)投給了張文第一筆錢，2020年，高榕資本曾投資壁仞科技Pre-B輪，2021年，源碼資本、BAI資本曾參投B輪。

過去啟明創(chuàng)投的代表案例是小米、B站、大眾點(diǎn)評(píng)等，高榕資本是拼多多的投資人，源碼資本曾投資字節(jié)跳動(dòng)、美團(tuán)、貝殼等，BAI資本則曾投資易車、摩拜單車等公司。總而言之，個(gè)個(gè)明星互聯(lián)網(wǎng)公司身后都有他們的身影。但如今，被寄予成為“中國(guó)英偉達(dá)”的公司變成了他們看好的對(duì)象。

TMT投資人的足跡遍及各行各業(yè)。投資京東、唯品會(huì)、美團(tuán)等公司的徐新投資了自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的明星公司地平線。2020年，地平線1.5億美元融資，今日資本在列。

2021年8月，女媧生命天使輪融資，緊接著又在同年11月成功完成天使加輪融資。這兩輪融資由覺資投資、金晟資本等投資，而覺資投資正是天使投資人王剛創(chuàng)立的家族辦公室基金，此前王剛最知名的標(biāo)簽是滴滴天使投資人。

某種程度上，人們印象中的TMT基金和投資人漸漸褪去了這一層醒目的標(biāo)簽，如知名TMT投資人朱嘯虎也開始為企業(yè)服務(wù)、元宇宙站臺(tái)。

有人向左，有人向右。

“當(dāng)年投TMT的那波朋友，開始去新加坡看web3項(xiàng)目了?！鄙钲谀砎C投資人透露，身邊一些美元基金朋友，原本大多都有豐富的海外求學(xué)和生活背景，今年不少人選擇出海要么在東南亞尋找消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目，要么去新加坡看看web3。

不久前，新加坡 Web3 技術(shù)初創(chuàng)公司 NodeReal 獲得一筆 1600 萬美元的 A 輪融資，由云九資本領(lǐng)投。而Web3最受矚目的獨(dú)角獸 CertiK，身后出現(xiàn)不少中國(guó)VC的身影。

要么轉(zhuǎn)賽道，要么轉(zhuǎn)行這是中國(guó)創(chuàng)投史上又一個(gè)分水嶺。

（孟飛、張琳、林元、徐杰為化名）