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【文/觀察者網(wǎng) 呂棟】

受疫情影響，中芯國(guó)際部分工廠每年定期的停工檢修沒(méi)有在今年二季度進(jìn)行，同時(shí)疫情對(duì)產(chǎn)出的影響也低于預(yù)期，幫助該公司二季度營(yíng)收繼續(xù)創(chuàng)下歷史新高，毛利率也超過(guò)之前預(yù)期的上限。

但隨著全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、半導(dǎo)體行業(yè)進(jìn)入下行周期，中芯國(guó)際也難免受到雙周期疊加的影響。二季度，中芯國(guó)際庫(kù)存水平持續(xù)走高，晶圓價(jià)格上漲也基本停滯，凈利潤(rùn)同比下滑25%。

“在過(guò)去幾個(gè)季度加速消費(fèi)、制造環(huán)節(jié)產(chǎn)能不斷擴(kuò)充后，行業(yè)整體進(jìn)入供需平衡，部分環(huán)節(jié)進(jìn)入去庫(kù)存階段?！敝行緡?guó)際管理層提示風(fēng)險(xiǎn)稱，這一輪周期調(diào)整至少要持續(xù)到明年上半年。

告別本輪繁榮周期之際，中芯國(guó)際再度出現(xiàn)高層變動(dòng)：聯(lián)合CEO趙海軍辭去執(zhí)行董事職務(wù)，擔(dān)任過(guò)ARM公司總裁的Tudor Brown辭去獨(dú)立非執(zhí)行董事一職。同時(shí)，中國(guó)工程院院士、浙江大學(xué)微納電子學(xué)院院長(zhǎng)吳漢明被委任為第一類獨(dú)立非執(zhí)行董事。

受多重因素影響，中芯國(guó)際AH股今天（8月12日）開盤后震蕩下跌。截至收盤，該公司A股收跌1.8%，目前市值3375億元；H股收跌3.6%，目前市值1350億港元。重倉(cāng)半導(dǎo)體的基金諾安成長(zhǎng)混合下跌2.6%。

中芯國(guó)際A股股價(jià)走勢(shì)

雙周期疊加下增收不增利

“集成電路產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入被雙重周期疊加的影響階段?！?/p>

8月12日上午，中芯國(guó)際聯(lián)合CEO趙海軍在業(yè)績(jī)會(huì)上表示，第一重是在疫情沖擊、高通脹、國(guó)際局部沖突等多因素影響下，全球經(jīng)濟(jì)總量增速放緩的周期；第二重是半導(dǎo)體市場(chǎng)本身進(jìn)入下行周期。雙重周期的交互，給市場(chǎng)帶來(lái)了一些恐慌情緒和不確定性。

財(cái)報(bào)顯示，2022年二季度，中芯國(guó)際凈利潤(rùn)為5.1億美元（約合人民幣34.4億元），同比下滑25.2%；營(yíng)收為19.0億美元，同比增長(zhǎng)41.6%，環(huán)比增長(zhǎng)3.3%，超過(guò)之前3%的預(yù)期。

從量?jī)r(jià)層面來(lái)分析，中芯國(guó)際的收入增長(zhǎng)應(yīng)該主要?dú)w功于出貨量的提升。根據(jù)財(cái)報(bào)計(jì)算，二季度中芯國(guó)際晶圓付運(yùn)量（等效8寸）環(huán)比增長(zhǎng)2.5%，而晶圓單價(jià)（等效8寸）環(huán)比增長(zhǎng)0.8%。

據(jù)財(cái)報(bào)披露，今年上半年中芯國(guó)際資本開支達(dá)到25億美元，新增折合8英寸晶圓5.3萬(wàn)片的產(chǎn)能。部分工廠沒(méi)有停工檢修以及新產(chǎn)能的擴(kuò)充，為中芯國(guó)際增加出貨量提供了支撐。

但從價(jià)格漲幅來(lái)看，中芯國(guó)際晶圓單價(jià)與上季度基本持平，也反映出行業(yè)上行周期見頂?shù)嫩E象。

另一個(gè)反映行業(yè)景氣度的指標(biāo)是存貨。二季度，中芯國(guó)際存貨/收入和應(yīng)收賬款/收入分別為76.1%和63.6%。該公司存貨從去年下半年以來(lái)有明顯提升，年初至今已經(jīng)增長(zhǎng)21.36%。

圖源：長(zhǎng)橋海豚投研

盈利能力方面，二季度中芯國(guó)際毛利率為39.4%，環(huán)比下滑1.3個(gè)百分點(diǎn)；單片毛利（等效8寸）為398美元，環(huán)比減少10美元/片。有機(jī)構(gòu)通過(guò)成本分拆發(fā)現(xiàn)，中芯國(guó)際毛利率/單片毛利是七個(gè)季度以來(lái)首次下滑，主要是由于該公司單片可變成本和單片固定成本的增加。其中，可變成本的提升主要來(lái)自于制造成本端，固定成本的提升主要由于二季度一部分產(chǎn)能的擴(kuò)充帶來(lái)的資本開支提升。

產(chǎn)能利用率方面，不僅可以反映中芯國(guó)際季度的經(jīng)營(yíng)情況，也能從中折射出整個(gè)晶圓制造行業(yè)的景氣度趨勢(shì)。過(guò)去兩年半導(dǎo)體行業(yè)的繁榮，帶動(dòng)中芯國(guó)際及同行多家廠商持續(xù)出現(xiàn)滿產(chǎn)的現(xiàn)象。而今隨著下行周期的到來(lái)，下游廠商的訂單調(diào)整將直接影響晶圓廠的產(chǎn)能利用率。

財(cái)報(bào)披露，中芯國(guó)際二季度的產(chǎn)能利用率為97.1%，同比環(huán)比均下滑3.3個(gè)百分點(diǎn)。但有機(jī)構(gòu)分析指出，考慮到二季度中芯國(guó)際并沒(méi)減緩擴(kuò)產(chǎn)的節(jié)奏，該公司產(chǎn)能利用率下滑可能不是因?yàn)橛唵涡枨鬁p少，而是由于二季度上海疫情等不穩(wěn)定因素對(duì)生產(chǎn)造成一定影響。

大陸營(yíng)收占比再創(chuàng)新高

再來(lái)看下細(xì)分指標(biāo)。

自從近些年美國(guó)對(duì)中國(guó)企業(yè)打壓加劇后，中芯國(guó)際來(lái)自中國(guó)大陸的營(yíng)收占比持續(xù)提升。最新數(shù)據(jù)顯示，二季度中芯國(guó)際來(lái)自內(nèi)地及香港地區(qū)客戶的收入占比提升至69.4%，再次創(chuàng)下紀(jì)錄。

自第一大客戶華為遭美國(guó)禁令限制后，中芯國(guó)際來(lái)自中國(guó)大陸的營(yíng)收占比一度下跌至55%，而如今已提升至七成左右。在部分市場(chǎng)觀點(diǎn)看來(lái)，這一方面表明中芯國(guó)際目前客戶結(jié)構(gòu)上相對(duì)穩(wěn)定，以國(guó)內(nèi)客戶為主；另一方面也表明，國(guó)內(nèi)其他客戶目前已經(jīng)填補(bǔ)了華為的缺口，占比在不斷提升。

中芯國(guó)際2022年二季度財(cái)報(bào)截圖

機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，由于中國(guó)半導(dǎo)體市場(chǎng)需求占全球3成以上，而中國(guó)大陸本土企業(yè)的芯片產(chǎn)能占比不到10%。隨著美國(guó)《芯片法案》等事件的發(fā)酵，加劇國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體廠商把訂單優(yōu)先調(diào)整至國(guó)內(nèi)本土制造廠，以保證供應(yīng)鏈的安全。受此影響，中芯國(guó)際來(lái)自大陸的收入可能會(huì)繼續(xù)提升。

在下游應(yīng)用上，二季度中芯國(guó)際智能手機(jī)業(yè)務(wù)收入占比繼續(xù)下滑，至25.4%。而在各板塊中，“其他”業(yè)務(wù)收入仍是該公司第一大收入來(lái)源，占比繼續(xù)提升至34.6%。這些“其他”業(yè)務(wù)，主要包括汽車、工業(yè)等應(yīng)用領(lǐng)域，反映出新能源車等產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)下的旺盛需求。

上期財(cái)報(bào)發(fā)布時(shí)，中芯國(guó)際高管透露，消費(fèi)電子疲軟的同時(shí)，新能源汽車、顯示面板和工業(yè)領(lǐng)域的需求增長(zhǎng)，導(dǎo)致半導(dǎo)體制造產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性緊缺在短期內(nèi)的加劇，“總體上終端硅含量的需求和增量尚未得到滿足”。

由于中芯國(guó)際從今年開始不再披露各制程的收入占比，外界也無(wú)法觀察該公司各制程的收入變化情況。但該公司披露了晶圓尺寸方面的數(shù)據(jù)，二季度中芯國(guó)際12英寸晶圓收入占比提升至68.3%，主要得益于新產(chǎn)能的擴(kuò)充基本以12英寸為主。

展望三季度，中芯國(guó)際給出了收入環(huán)比增長(zhǎng)0-2%的季度指引，意味著該公司有望實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.03-19.41億美元，略低于市場(chǎng)一致預(yù)期（19.55億美元）；毛利率38-40%，優(yōu)于市場(chǎng)一致預(yù)期（36.31%）。

結(jié)合臺(tái)灣聯(lián)電法說(shuō)會(huì)對(duì)下季度“價(jià)格端不增長(zhǎng)”的預(yù)期，機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為中芯國(guó)際三季度的增長(zhǎng)仍然主要來(lái)自于產(chǎn)能端擴(kuò)充?？紤]到中芯國(guó)際今年還有25億美元的資本開支沒(méi)有使用，下半年該公司仍將保持?jǐn)U產(chǎn)的節(jié)奏。但由于周期反轉(zhuǎn)，其擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏可能低于市場(chǎng)預(yù)期。

不過(guò)，趙海軍等中芯國(guó)際管理層透露，晶圓代工行業(yè)的供過(guò)于求并不明顯，很多（工藝）節(jié)點(diǎn)和領(lǐng)域的產(chǎn)能并沒(méi)有增加，這是因?yàn)檎麄€(gè)供應(yīng)鏈成長(zhǎng)的很慢。比如設(shè)備供應(yīng)商交貨不快，產(chǎn)能就建不起來(lái)，或者建起來(lái)發(fā)現(xiàn)硅片等上游產(chǎn)業(yè)沒(méi)有增加太多。

“集成電路行業(yè)需求增長(zhǎng)和全球區(qū)域化趨勢(shì)不變，雖短期有調(diào)整，但本土制造長(zhǎng)期邏輯不變?！必?cái)報(bào)稱。

高層再現(xiàn)人事變動(dòng)

自2020年中期在科創(chuàng)板上市以來(lái)，中芯國(guó)際在享受半導(dǎo)體繁榮周期的同時(shí)，也頻繁受到高層人事變動(dòng)的困擾。8月11日晚間的一份公告，再次引發(fā)外界對(duì)該公司管理層變動(dòng)的關(guān)注。

據(jù)中芯國(guó)際公告披露，該公司聯(lián)合CEO趙海軍為專注履行聯(lián)合CEO的職責(zé)，辭任該公司執(zhí)行董事職務(wù)，自8月11日起生效。辭去前述職務(wù)后，趙海軍將繼續(xù)擔(dān)任中芯國(guó)際聯(lián)合CEO。

“趙博士已確認(rèn)其與董事會(huì)并無(wú)意見分歧?！敝行緡?guó)際公告稱。

據(jù)中芯國(guó)際2020年透露，趙海軍于1963年10月出生，為新加坡國(guó)籍，擁有20多年半導(dǎo)體運(yùn)營(yíng)及技術(shù)研發(fā)經(jīng)驗(yàn)。2010年，趙海軍加入中芯國(guó)際，歷任中芯國(guó)際首席運(yùn)營(yíng)官兼執(zhí)行副總裁等職務(wù)，2017年10月起擔(dān)任聯(lián)合CEO兼執(zhí)行董事。

中芯國(guó)際公告截圖

2019年3月，市場(chǎng)上曾傳出趙海軍將跳槽紫光集團(tuán)的消息，但該消息迅速被中芯國(guó)際否認(rèn)。

本次趙海軍辭任執(zhí)行董事，也意味著中芯國(guó)際兩大聯(lián)合CEO全部退出董事會(huì)。2021年11月，中芯國(guó)際聯(lián)合CEO梁孟松、副董事長(zhǎng)蔣尚義等4人辭去相關(guān)董事職務(wù)，此事曾引發(fā)上交所向中芯國(guó)際下發(fā)監(jiān)管工作函。

與趙海軍一同退出董事會(huì)的還有一名英國(guó)人。據(jù)中芯國(guó)際披露，William Tudor Brown由于其他工作安排，辭任該公司獨(dú)立非執(zhí)行董事、董事會(huì)薪酬委員會(huì)主席、審計(jì)委員會(huì)成員、提名委員會(huì)成員及戰(zhàn)略委員會(huì)成員職務(wù)，自8月11日起生效。

“Brown先生已確認(rèn)其與董事會(huì)并無(wú)意見分歧?！敝行緡?guó)際稱。

履歷顯示，1958年7月出生的Tudor Brown是英國(guó)ARM公司聯(lián)合創(chuàng)始人，曾擔(dān)任ARM首席技術(shù)官、全球發(fā)展的執(zhí)行副總裁、首席運(yùn)營(yíng)官及總裁等職務(wù)。2013年起，他開始擔(dān)任中芯國(guó)際獨(dú)立非執(zhí)行董事，同時(shí)兼任聯(lián)想集團(tuán)獨(dú)立非執(zhí)行董事等職務(wù)。

值得注意的是，在中芯國(guó)際公告前，Tudor Brown已在個(gè)人社交媒體宣布辭職的消息。他在領(lǐng)英頁(yè)面上寫道，“今日悲喜交集，加入中芯國(guó)際董事會(huì)九年后辭任，國(guó)際分化進(jìn)一步擴(kuò)大?！?/p>

圖源：中芯國(guó)際

有人辭職，也有人履新。據(jù)中芯國(guó)際披露，該公司委任吳漢明擔(dān)任第一類獨(dú)立非執(zhí)行董事、董事會(huì)提名委員會(huì)成員及戰(zhàn)略委員會(huì)成員，自8月11日起生效。

履歷顯示，吳漢明現(xiàn)年70歲，為微電子技術(shù)專家。2019年當(dāng)選中國(guó)工程院院士，現(xiàn)任浙江大學(xué)微納電子學(xué)院院長(zhǎng)等職務(wù)，同時(shí)是睿力集成電路、比亞迪半導(dǎo)體、拓荊科技、北方華創(chuàng)等公司的獨(dú)立董事，還曾擔(dān)任過(guò)英特爾公司高級(jí)工程師、中芯國(guó)際研發(fā)部技術(shù)總監(jiān)等職務(wù)。

高層的頻繁變動(dòng)之外，中芯國(guó)際整體人才儲(chǔ)備也備受關(guān)注。

最近三個(gè)自然年度末，中芯國(guó)際的研發(fā)人員數(shù)量分別為2530人、2335人和1758人，占總?cè)藬?shù)的比例分比為16.0%、13.5%和9.9%。與此相關(guān)，中芯國(guó)際近三年研發(fā)投入占營(yíng)收的比例分別為21.5%、17.0%和11.6%。

2018年-2020年的數(shù)據(jù)顯示，中芯國(guó)際整體員工流失率分別為22.0%、17.5%和17.0%。作為對(duì)比，全球行業(yè)龍頭臺(tái)積電在這一時(shí)期的員工離職率分別為4.5%、4.9%和5.3%。

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