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多因素帶來強勢開局

私募看好北交所今年投資機會

中國基金報記者吳君

盡管在1月31日創(chuàng)出最大單日漲幅后，北證50指數(shù)有所回落，但今年北交所市場整體回暖還是很明顯的，北證50年初至今上漲11.13%。兔年開年以來，北交所明顯活躍，1月31日北證50指數(shù)暴漲5.8%，北交所大幅活躍，其中次新股天宏鋰電在兔年以來暴漲76%，成為A股市場兔年第一牛股。

私募認為，在經(jīng)濟復蘇、投資者情緒轉好背景下，北交所經(jīng)歷去年大幅下跌后估值便宜、本身有反彈需要，加之公募等增量資金進場，不久做市交易等利好制度將落地，改善流動性，引發(fā)了年初的這波行情。

據(jù)了解，部分私募近年來投資北交所個股，已有浮盈。相比滬深交易所，北交所獨具特色，定位“專精特新”和中小企業(yè)，私募看好其當前估值折價優(yōu)勢，且有一批企業(yè)成長性強，是細分領域龍頭，值得潛伏布局。

增量資金入市、制度利好將落地

北交所今年迎來強勢反彈

“去年年底北交所大面積破發(fā)與國內(nèi)整體經(jīng)濟形勢、投資者情緒偏悲觀及新股集中上市相關。2023年否極泰來，北交所公司估值優(yōu)勢明顯，隨著國內(nèi)經(jīng)濟和投資者情緒回暖，北證50指數(shù)基金發(fā)行帶動資金流入等多項利好舉措將逐步落地，北交所股票持續(xù)上漲?！敝改匣鸲麻L王軍國說。

事實上，在去年6月末漲至高點后，北證50指數(shù)已經(jīng)震蕩調(diào)整數(shù)月。鑫疆投資表示，2021年11月北交所正式推出后的一年時間里，市場整體非常疲軟，絕大多數(shù)股票價格出現(xiàn)嚴重下跌，很多個股股價腰斬甚至下跌超過70%。而今年的大漲，很大程度上是過度殺跌后的報復性反彈。原因主要是第一整個股市資金的持續(xù)流入，部分資金從滬深溢出到北交所；第二是北交所超跌后，一部分圍繞北交所的資金進行抄底；第三是北交所公司陸續(xù)公布2022年業(yè)績快報，很多公司業(yè)績表現(xiàn)比較亮眼。

具體來看，優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍分析，去年底北交所經(jīng)歷破發(fā)潮，首日破發(fā)率高達87%，主要因為北交所審核發(fā)行速度加快，但是市場流動性不能及時給予支撐，加之年底疫情等原因，市場看多情緒低迷。今年為解決流動性問題，北交所發(fā)布了《北京證券交易所股票做市交易業(yè)務細則》和《北京證券交易所股票做市交易業(yè)務指引》，取得做市交易業(yè)務資格的會員開通權限后，可以備案為特定股票做市，這有助于吸引增量資金，近期已經(jīng)完成第二次全網(wǎng)測試，充足流動性帶來了北交所大幅走強。

晨鳴資管認為，去年12月北交所有30余家新股密集上市，加上年底資金緊張、投資者觀望情緒較濃等影響，不少新股在首日破發(fā)。今年1月獲批企業(yè)上市交易時間被錯開，部分公司需補交年報后方可進入審核發(fā)行階段，發(fā)行速度略有放緩。同時多家擬上市公司進一步下調(diào)了發(fā)行底價，估值有所壓低。北證50公募基金開始運作，增量資金流入市場，疊加國內(nèi)經(jīng)濟觸底回升、資本市場回暖、投資者情緒樂觀以及北交所也在1月19日發(fā)布做市交易制度，市場情緒逐步恢復。

止于至善投資總經(jīng)理何理表示，北交所在去年底的走弱，反映資本市場整體的資金充裕程度較差，而今年大幅走強，主要和北交所股票納入融資融券范圍，部分龍頭企業(yè)有望在今年完成大額定增，資本市場整體走強等利好因素共振有關。思考投資也說，之前新股密集發(fā)行上市導致大面積破發(fā)，跌到價值區(qū)域了，隨著公募基金的進場和游資抄底資金炒作也就漲起來了。

另外，理成資產(chǎn)指出，此前破發(fā)的問題，主要是流動性不足、新股發(fā)行定價未充分考慮流動性因素導致的。今年的走強，主要是受到投資者對宏觀經(jīng)濟預期變化的影響，也受國內(nèi)證券市場整體活躍程度、全球流動性變化的影響，“滬深港三市同時反彈，北交所作為成交規(guī)模最小的交易所呈現(xiàn)的向上波動，更多顯示為交易所行業(yè)的Beta?！?/p>

估值折價明顯、成長性強

私募看好北交所公司積極布局

不少私募認為北交所當前估值便宜，且有不少優(yōu)秀企業(yè)，值得關注。

“我們從北交所成立起就開始研究相關股票了，整體來講北交所的個股質量相對較好，而且相似質量的企業(yè)估值明顯普遍比A股低30%甚至50%以上，投資價值很大，我們已經(jīng)買了5家公司股票，且都有浮盈。”何理告訴記者。

王軍國表示，指南基金目前為多家優(yōu)秀北交所公司的前十大股東。相比滬深兩市，北交所定位于專精特新中小企業(yè)，因此公司整體體量較小，但成長性更強。與滬深同行業(yè)上市公司相比，目前大部分北交所公司估值處于大幅折價狀態(tài)，部分公司估值水平不足滬深同行的一半。

鑫疆投資已經(jīng)深度參與新三板和北交所投資7年時間，其認為，北交所股票目前的估值相對滬深差不多四折的水平，已經(jīng)到了絕對低估的水平。北交所的公司雖然不如科創(chuàng)板公司有想象空間，體量比創(chuàng)業(yè)板公司小點，但競爭力并不一定差?！斑@類公司都有一定規(guī)模，并且成體系，通過北交所上市融資之后，業(yè)績彈性會非常大，增速可能比創(chuàng)業(yè)板公司還要好?！?/p>

思考投資透露，目前為止其已經(jīng)實地調(diào)研過150多家包含北交所上市公司在內(nèi)的國家級專精特新小巨人企業(yè)，整體看北交所股票目前估值較低。

私募看好北交所的成長性，賀金龍稱，目前北交所多是科技研發(fā)類公司，其估值整體被系統(tǒng)性低估。同時北交所上市企業(yè)規(guī)模更小，市值僅為科創(chuàng)板均值的1/3不到。整體從PEG上來看北交所略低于科創(chuàng)板，成長性被低估的可能性較大。

晨鳴資管表示，考慮投資機構、市場流動性、限售解禁等制度安排以及企業(yè)規(guī)模等因素，目前北交所上市公司發(fā)行估值和二級市場估值具有一定聯(lián)動效應，整體相對合理，個股估值有異動，流動性折價效應明顯。目前北交所質地整體水平偏中性，去年四季度新上市公司質地有所下滑，整體還是往上走的趨勢。

定位“專精特新”中小企業(yè)

私募看好北交所市場投資潛力

從不同市場看，星石投資表示，創(chuàng)業(yè)板定位“三創(chuàng)四新”，支持商業(yè)模式創(chuàng)新和新舊產(chǎn)業(yè)融合；科創(chuàng)板定位“硬科技”，增強了金融服務科技的能力；而北交所定位“專精特新”和中小企業(yè)，深化多層次資本市場建設。目前來看，市場對科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的認可度要高于北證A股。從估值端看，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板開板時間較長，市場流動性較高，整體估值要明顯高于北證A股。截至2月1日，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的市盈率分別為39倍、39.7倍，但北證A股的市盈率僅為19.2倍。

“與滬深A股相比，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板具備了成長股的風格溢價，而同為成長性企業(yè)聚集地的北交所卻存在折價。雖然北證50在1月31日創(chuàng)下最大漲幅，但從交易量上看，該指數(shù)每天的成交額在30億以下，市場流動性明顯弱于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，投資者參與度較低。”星石投資說。

但私募認為，和滬深交易所股票相比，北交所上市公司集中在專精特新領域，公司體量整體較小，交易制度有所創(chuàng)新，有其優(yōu)勢。

“北交所成立伊始便是為中小規(guī)模的專精特新企業(yè)服務，與滬深交易所股票相比，北交所A股體量和規(guī)模較小，估值較為便宜，企業(yè)成長性較好，上市獲得融資有助于他們擴大市場規(guī)模、革新生產(chǎn)技術，在市場上開辟更高的份額。”晨鳴資管坦言。

何理也稱，北交所的定位是與全國股轉系統(tǒng)共同打造服務創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地，這與主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板定位還有較大差異的。北交所的股票普遍屬于創(chuàng)新型中小企業(yè)，同時其成交量較小，相似質量的股票價格相對便宜，大概的估值和港股相近，甚至部分比港股還低。

賀金龍表示，滬深交易所上市公司規(guī)模比北交所更大，對于凈利潤和營收以及合規(guī)性的監(jiān)管更高，而北交所定位于“專精特新”的創(chuàng)新型中小企業(yè)。目前北交所覆蓋行業(yè)醫(yī)藥生物、計算機占比超30%，在整體估值方面也較滬深交易所股票有所不同。

私募看好北交所前景，鑫疆投資認為，北交所特色主要有幾點：第一，個股市值明顯小于滬深，目前北交所最大的個股貝特瑞，市值接近400億，最小的則市值只有幾個億；第二，交易規(guī)則更加靈活，滬深主板漲跌幅10%，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板20%，而北交所是30%漲跌幅，更適合成熟投資者；第三，北交所吸引了一些規(guī)模不如主板、但已初具規(guī)模和利潤，并且更有專精特新屬性的各行業(yè)中型優(yōu)質企業(yè)，尤其在科技和先進制造業(yè)方面，比如硅烷氣領域、國內(nèi)電動工具電池領域、國產(chǎn)醫(yī)用冷凍冰箱冰柜行業(yè)的頭部企業(yè)。

私募機構加快布局北交所

重點關注“專精特新”企業(yè)

中國基金報記者 任子青

自2021年11月15日正式揭牌開市以來，北交所上市公司數(shù)量持續(xù)擴容，私募機構作為市場的重要參與者也在積極布局。目前，私募證券投資基金管理人主要通過二級市場買入股票、戰(zhàn)略配售的方式參與北交所投資。多家私募表示，未來將重點關注“專精特新”企業(yè)，深入挖掘優(yōu)質個股，重點布局新能源、新材料、高端制造等領域。

私募積極參與北交所投資

深入挖掘優(yōu)質個股

鑫疆投資作為國內(nèi)為數(shù)不多重點投資北交所的二級私募基金公司，今年已是其深度參與新三板和北交所投資的第7年。鑫疆投資表示，公司主要通過直接購買股票或者參與戰(zhàn)略配售參與北交所股票投資。

指南基金董事長王軍國告訴記者，指南基金比較重視北交所的相關投資，主要通過二級市場買入和戰(zhàn)略配售的方式參與。目前，指南基金躋身多家北交所公司的前十大股東，同時參與了多家公司的戰(zhàn)略配售。在具體布局上，重點投資信息技術和高端制造行業(yè)中具備真正核心競爭力的優(yōu)秀企業(yè)。

思考投資表示，公司有參與北交所上市公司的戰(zhàn)投，目前為止已經(jīng)有近十家左右，專注于機器人領域和產(chǎn)業(yè)鏈上下游的專精特新“小巨人”企業(yè)的投資。此外，晨鳴資管同樣參與了北交所的新股戰(zhàn)略配售，具體到行業(yè)賽道，重點關注戰(zhàn)略新興行業(yè)，例如科技制造、新能源、新材料等?！靶屡d科技行業(yè)中具備競爭優(yōu)勢的公司是我們關注的重點，尤其在新能源領域重點投資，大健康和信息技術方面也非常關注?！宾谓顿Y補充道。

“目前我們已經(jīng)投資了5只北交所的股票，并在持續(xù)挖掘中。已經(jīng)投資的方向包括碳纖維、電池產(chǎn)業(yè)鏈、光伏產(chǎn)業(yè)鏈、培育鉆石等領域。”止于至善投資總經(jīng)理何理解釋稱，“因為我們是全行業(yè)覆蓋，所以更注重好公司的篩選，不一定非要是某一個方向，當然如果是好公司+好賽道是更好的?！?/p>

其實，不少私募都對北交所的相關投資機會保持持續(xù)關注。理成資產(chǎn)透露，雖然目前沒有參與，但長期來看未來必然會考慮參與。具體的投資方向將聚焦于新興產(chǎn)業(yè)，特別是長期看能改變?nèi)藗兩罨蚪鉀Q卡脖子問題的領域。

對于北交所股票的篩選，優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍建議，可以在同行業(yè)、同成長性的企業(yè)中選擇估值較低、具備高成長性且未來面臨較大重估可能的方向，涉及的領域包括生物醫(yī)藥、計算機等。

精選個股、分散配置

防范投資風險

與此同時，私募機構在北交所基金產(chǎn)品方面也有所布局。2022年6月，指南基金旗下專注北交所投資的私募基金——指南創(chuàng)遠私募證券投資基金（簡稱：指南創(chuàng)遠）正式完成備案并成立，這也是北交所首只獲券商代銷的私募基金。

王軍國表示，指南基金作為長期專注于新三板及北交所的投資機構，未來將繼續(xù)通過二級市場及戰(zhàn)略配售的方式參與更多優(yōu)秀北交所公司的投資。2023年，指南基金將繼續(xù)加大在北交所的投資力度，通過新三板和北交所市場買入具備護城河和稀缺性的優(yōu)秀成長型企業(yè)并長期持有，期待獲得業(yè)績成長和估值提升的戴維斯雙擊。在風險防范上，堅持精準投資、審慎投資，避免過度集中，盡量減少投資次數(shù)尤為重要。

在投資策略方面，賀金龍認為，投資北交所主要選擇具備高成長性、營收業(yè)績確定性高、行業(yè)景氣度高且估值較同行折價較多的企業(yè)，這類企業(yè)未來有估值重塑和價值修復的可能性。但同時要注意控制持倉集中度，以防高成長性帶來的高波動，同時要密切關注北交所相關政策的動向，及時控制持倉風險敞口。

晨鳴資管稱，應當注重企業(yè)基本面與市場波動的主從關系，主要選取質地優(yōu)良的公司長期投資。同時對那些高估值、低成長、資金密集型行業(yè)等屬性的企業(yè)控制持倉水平，重點布局科技成長型的實體公司。

鑫疆投資表示，未來會繼續(xù)買入并且持有好公司，繼續(xù)尋找基本面優(yōu)質、成長空間大但價格便宜的好公司。鑫疆投資提示，北交所的特征決定了個股的波動相對較大，組合配置和倉位都需要做好平衡。

何理也表示，投資北交所堅持深度挖掘個股的投研思路，主要投資策略是“只以合理價格，投資卓越公司”。在風險防范上，因為持倉周期超長且基本都是在下跌的時候買入，因此受流動性風險的影響較小。但對于其他投資者而言，流動性風險仍需重點防范。另外各個投資者不同投資體系下的衍生風險也需要警惕，例如，對上市公司理解不深入、未來發(fā)展預測不準確等風險。

北交所流動性有望改善

期待更多改革措施落地

中國基金報記者劉明

近期，北交所股票顯著活躍引發(fā)市場關注。多家受訪私募表示，經(jīng)歷了去年的低迷之后，北交所的估值存在折價，疊加市場對北交所改革的預期，2023年北交所表現(xiàn)值得看好。私募也期盼北交所轉板措施的推進，以及引入更多機構投資者。

流動性不足有望改善

私募看好北交所今年表現(xiàn)

多家受訪私募表示，由于流動性不足等因素，北交所股票估值存在明顯折價，北交所改革持續(xù)，流動性有望改善，隨著市場回暖，比較看好今年北交所表現(xiàn)。

指南基金董事長王軍國告訴中國基金報記者，目前北交所整體的流動性不足，對估值會有一定影響，存在明顯的流動性估值折價。這樣的估值水平為投資提供了良機，目前北交所的改革仍在持續(xù)進行中，轉板制度有望正式落地，流動性的改善值得期待，經(jīng)歷了去年的低迷，我們比較看好今年北交所的整體走勢。思考投資也表示，隨著北交所上市公司達到一定數(shù)量和以后降門檻，流動性會改善。

晨鳴資管直言，由于流動性不足，流動性折價效應明顯，北交所股票是A股同類公司估值水平的5-7折。北交所行情離不開整個A股資本市場行情的影響，除了大環(huán)境影響外，整體走勢還受新上市公司質地、發(fā)行價格、新入廠機構等因素有關，上半年整體環(huán)境偏暖。

鑫疆投資也表示，看好今年北交所的整體走勢，一方去年北交所整體大幅下跌，而很多優(yōu)質公司利潤卻逆勢上漲，股價出現(xiàn)一個“黃金坑”，有很大的反彈估值修復的空間；另一方面隨著從去年底開始北交所正向改革政策的推出和實施，也會逐步吸引更多的機構和中高凈值散戶入場參與。所以，對2023年北交所整體走勢，我們鑫疆投資持積極樂觀的態(tài)度。

優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍也認為，流動性問題不夠是影響估值的主要原因之一。在北交所出臺了相關做市交易業(yè)務制度后，近期北交所走強，估值有一定程度修復，隨著做市這一制度體系的完善和貫徹，未來北交所較滬深交易所成長行業(yè)的折價有望收斂和趨同。

止于至善投資總經(jīng)理何理則表示，北交所未來整體走勢比較難判斷，其實北交所發(fā)展的核心還是個股質量，隨著低估值的優(yōu)質個股不斷在北交所上市，交易量肯定會上升的。

北交所的混合做市、融資融券等改革舉措在不斷推進。賀金龍表示，加速落地混合做市交易，放開融資融券業(yè)務，對市場增加流動性有著非同凡響的意義。這對未來北交所的上市公司的估值重塑提供了流動性的可能，是積極意義上的影響。

鑫疆投資也認為，改革可以引入更多資金入市。做市交易主要是吸引券商自有資金入場直接參與交易，融資融券應該更多吸引高凈值普通客戶的資金。而增量資金入場對市場當然是明顯利好，有利于推動北交所股價提升和修復。

晨鳴資管則表示，科創(chuàng)板推出混合交易制度后，做市股票首月成交金額合計增加約150億元。北交所在競價交易的基礎上引入做市商實行混合交易制度，也是改善北交所流動性、穩(wěn)定市場的重要舉措。做市商作為買方和賣方的中間人，向買賣雙方提供報價、撮合交易，一是發(fā)揮專業(yè)水平為市場提供股票公允價格，有利于縮小市場買賣價差，降低投資者交易成本，二是做市商為參與做市需要股票底倉，相當于為北交所引入了增量資金改善流動性?；旌献鍪小⑷谫Y融券均利好北交所優(yōu)質標的，好企業(yè)的資金集中效應為來將愈加明顯。

轉板、引進更多機構等改革措施受期待

私募們也對北交所的改革發(fā)展有所建言，尤其關注轉板措施、吸引更多優(yōu)質公司、引進更多機構投資者等。王軍國認為，應該繼續(xù)深入推進北交所的轉板制度，對于滿足轉板條件的北交所企業(yè)，尤其是體量較大的企業(yè)，北交所應該鼓勵這樣的企業(yè)去滬深交易所發(fā)展。打開轉板制度有助于吸引更多優(yōu)質的中小企業(yè)登陸北交所，提高投資人參與的積極性，北交所的流動性和估值水平也將得到大幅提升。

思考投資也表示，北交所擴大專精特新企業(yè)的比例，快速擴容到300家，適當降低開戶門檻，支持每年5%左右的轉板比例。晨鳴資管建議，大力推動成長型科技實體制造企業(yè)登陸北交所，繼續(xù)引進公募基金等機構投資北交所。鑫疆投資也認為，北交所需要引入更多長期資金入市，吸引更有發(fā)展?jié)摿Φ墓緛砩鲜?。降低門檻，降低交易成本以吸引短期資金入市。期待北交所的公司2023年業(yè)績大增。

理成資產(chǎn)表示，相對于滬深交易所，北交所需要做出更多的努力以吸引投資者，除了不斷提高上市公司質量與信息披露水平之外，或許最重要的是首先要能在條件成熟時降低普通投資者的參與門檻。投資者與交易所的關系是雙向的，是相互成就的，而不是簡單的單向關系。

何理則表示，比較期待北交所未來可以吸引更多的好公司，并不斷增加成交量讓市場活躍起來，同時希望能很好的敦促企業(yè)進行充分的信息披露，加強投資者與上市公司的交流頻率與深度。賀金龍則期待北交所的推廣為投資組合的多樣性帶來更好的超額收益和更多元化的風險控制方向。

編輯：艦長

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