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六大券商重磅發(fā)聲：

全面注冊(cè)制助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展

中國(guó)基金報(bào)記者劉明

近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制公開(kāi)征求意見(jiàn)。政策一出，引發(fā)資本市場(chǎng)熱議，提振了對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)改革發(fā)展的信心。多家受訪券商表示，全面注冊(cè)制的推出增強(qiáng)了資本市場(chǎng)的資源配置的功能，提升了企業(yè)融資便利程度，加大了對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的支持力度。

預(yù)計(jì)主板首批注冊(cè)制新股

或在今年年中上市交易

中信證券研究團(tuán)隊(duì)表示，2023年2月1日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制主要制度規(guī)則向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，開(kāi)啟了A股市場(chǎng)的新篇章。本次征求意見(jiàn)的制度文件，普遍的意見(jiàn)反饋截止時(shí)間為2023年2月16日，參考創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革的時(shí)間節(jié)奏，預(yù)計(jì)首批注冊(cè)制方式發(fā)行的公司或在2023年年中在主板開(kāi)始交易。

試點(diǎn)注冊(cè)制取得良好效果

在試點(diǎn)注冊(cè)制4年后，A股市場(chǎng)迎來(lái)全面注冊(cè)制時(shí)代。券商紛紛表示，多年注冊(cè)制試點(diǎn)已經(jīng)取得良好效果，全面注冊(cè)制的條件已經(jīng)具備，有利于構(gòu)建新發(fā)展格局、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)邁向高質(zhì)量發(fā)展。

國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所首席策略分析師王開(kāi)告訴中國(guó)基金報(bào)記者，此前科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等試點(diǎn)注冊(cè)制改革成效顯著，大幅提升了金融對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)的服務(wù)功能?？苿?chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的上市條件具備多元化和包容性兩個(gè)特征，很多優(yōu)質(zhì)的科技創(chuàng)新企業(yè)從研發(fā)、投產(chǎn)到盈利間周期偏長(zhǎng)，在企業(yè)成長(zhǎng)階段成本特征突出，更加靈活的準(zhǔn)入門(mén)檻給這類企業(yè)開(kāi)放綠色通道，有助于集成電路、高端制造等“卡脖子“產(chǎn)業(yè)及其核心環(huán)節(jié)彎道超車，促成高質(zhì)量發(fā)展。

中金公司策略團(tuán)隊(duì)表示，截至2023年1月底，A股市場(chǎng)通過(guò)注冊(cè)制上市的企業(yè)共1004家，總市值達(dá)9.6萬(wàn)億元，占A股整體比例分別為19.8%/10.5%。其中，科創(chuàng)板/創(chuàng)業(yè)板/北交所通過(guò)注冊(cè)制上市的企業(yè)分別有504/413/87家，市值分別為6.8/2.8/0.09萬(wàn)億元。同時(shí)，監(jiān)管、企業(yè)、中介機(jī)構(gòu)、投資者等各資本市場(chǎng)參與主體對(duì)注冊(cè)制理念、制度、影響理解漸深，全面實(shí)行注冊(cè)制的條件已經(jīng)具備。

全面注冊(cè)制提振信心服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)

對(duì)于全面注冊(cè)制的實(shí)施，國(guó)信證券策略表示，全面注冊(cè)制的推出增強(qiáng)了資本市場(chǎng)的資源配置的功能，提升了企業(yè)融資便利程度，對(duì)優(yōu)質(zhì)本土企業(yè)的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)形成有力支持。全面注冊(cè)制優(yōu)化了發(fā)行上市條件，將大幅提升市場(chǎng)的包容性以及對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的吸引力，有助于具有潛力的高精尖企業(yè)打開(kāi)融資渠道，有助于企業(yè)中長(zhǎng)期的穩(wěn)定運(yùn)行和快速健康發(fā)展，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)有著重要意義。

中信證券研究團(tuán)隊(duì)表示，全面注冊(cè)制打通一二級(jí)市場(chǎng)，加速市場(chǎng)存量標(biāo)的“優(yōu)勝劣汰”，加上上市門(mén)檻外升內(nèi)降，“新經(jīng)濟(jì)”的中概股集中回歸，優(yōu)質(zhì)的成長(zhǎng)標(biāo)的將在中國(guó)資本市場(chǎng)集聚，有利于市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展。

興業(yè)證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，全面注冊(cè)制改革有望提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，推動(dòng)修復(fù)行情繼續(xù)演繹，結(jié)構(gòu)上關(guān)注券商和金融科技相關(guān)板塊。2023年以來(lái)A股迎來(lái)春季行情，外資是主要驅(qū)動(dòng)力。注冊(cè)制改革有望提振內(nèi)資情緒，帶動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步修復(fù)，推動(dòng)春季行情繼續(xù)演繹。結(jié)構(gòu)上看，隨著全面注冊(cè)制改革推進(jìn)，IPO和再融資等投行業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長(zhǎng)，資本市場(chǎng)擴(kuò)容，券商板塊直接受益；另一方面，金融科技公司也有望受益于券商注冊(cè)制相關(guān)的IT需求擴(kuò)張。

平安證券研究團(tuán)隊(duì)表示，第一，從市場(chǎng)整體來(lái)看，全面注冊(cè)制落地有助于資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展，更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)會(huì)脫穎而出。全面注冊(cè)制有助于直接融資生態(tài)的全面重塑，各板塊將遵循各自定位，實(shí)現(xiàn)多層次的差異化發(fā)展，同時(shí)通過(guò)轉(zhuǎn)板、分拆上市、并購(gòu)重組等加強(qiáng)聯(lián)系，共同推進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，更好的滿足企業(yè)發(fā)展的融資需求。

第二，從結(jié)構(gòu)性影響來(lái)看，我們認(rèn)為成長(zhǎng)板塊與國(guó)企改革的價(jià)值機(jī)遇在加大，特別是計(jì)算機(jī)、電子、汽車及汽車零部件、電力設(shè)備、機(jī)械、軍工等涉及安全與發(fā)展的新興制造行業(yè)。盡管主板注冊(cè)制落地和成長(zhǎng)板塊并不直接相關(guān)，但是注冊(cè)制改革的目的在于加大資本市場(chǎng)對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的融資支持，全面注冊(cè)制的最終落地整體來(lái)看仍是向新興產(chǎn)業(yè)傾斜。

注冊(cè)制不意味著大擴(kuò)容

對(duì)于全面注冊(cè)制會(huì)否降低企業(yè)上市門(mén)檻，會(huì)否造成大擴(kuò)容。多家券商表示，全面注冊(cè)制并不意味著降低上市門(mén)檻，也不意味著大擴(kuò)容，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性和波動(dòng)性影響有限。

中信證券研究團(tuán)隊(duì)表示，全面注冊(cè)制不等同于簡(jiǎn)單降低上市門(mén)檻，其制度設(shè)計(jì)的核心依然圍繞鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資展開(kāi)，而且券商跟投制度的落實(shí)也意味著項(xiàng)目選擇上會(huì)更加注重企業(yè)質(zhì)量篩選。而且，由于依然保持交易所審核、證監(jiān)會(huì)注冊(cè)的基本架構(gòu)不變，上市發(fā)行的節(jié)奏整體可控，改革后對(duì)市場(chǎng)的流動(dòng)性分流有限。

申萬(wàn)宏源證券策略團(tuán)隊(duì)也認(rèn)為，注冊(cè)制不意味著大擴(kuò)容：“兩委”（上市委、重組委，簡(jiǎn)稱“兩委”）依然存在，通道寬度仍有限，仍要審核，只是不做價(jià)值判斷，同時(shí)退市將更嚴(yán)格。

國(guó)信證券策略也表示，市場(chǎng)擴(kuò)容壓力小，微觀流動(dòng)性雖有沖擊但并不大。在征求意見(jiàn)稿到正式落地需要一定的時(shí)間，且注冊(cè)制本身并不會(huì)放松擬上市企業(yè)質(zhì)量要求的背景下，新股的供給也將是循序漸進(jìn)的，市場(chǎng)擴(kuò)容壓力較小，中短期微觀流動(dòng)性的沖擊預(yù)估有限。

打新需要更強(qiáng)研究能力

申萬(wàn)宏源證券認(rèn)為，新股上市后定價(jià)效率顯著提升，研究可以更及時(shí)地創(chuàng)造價(jià)值。創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革后，新股上市首日漲幅已與此前連板漲幅后的漲幅旗鼓相當(dāng)，在新股詢價(jià)優(yōu)化后，發(fā)行定價(jià)能力也明顯提升。

中信證券表示，2022年，注冊(cè)制發(fā)行的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目占比滬深交易所新股家數(shù)的79%，新股募集資金的82%。監(jiān)管機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)主體對(duì)中國(guó)特色的注冊(cè)制安排，已經(jīng)有了充分的理解和實(shí)踐，股票市場(chǎng)將平穩(wěn)過(guò)渡到全面注冊(cè)制。注冊(cè)制的本質(zhì)是市場(chǎng)化，監(jiān)管不對(duì)新股發(fā)行做行政性安排，融資額交由市場(chǎng)供需自行調(diào)節(jié)。注冊(cè)制試點(diǎn)以來(lái)，新股的供和求達(dá)到了有效的均衡：2019-2022年，“年度新股融資額”與“年度日均交易額”的比值區(qū)間為49-63%。在全年日均萬(wàn)億交易額的假設(shè)下，預(yù)計(jì)年度股票融資規(guī)模約5500-6000億元。

個(gè)人投資者不妨借助專業(yè)機(jī)構(gòu)力量

國(guó)信證券策略表示，全面注冊(cè)制背景下，A股市場(chǎng)各上市板定位更為明確，普通投資者對(duì)不同上市板個(gè)股的風(fēng)格將形成更清晰的認(rèn)知。主板具備更高的上市門(mén)檻，整體風(fēng)格將更偏大盤(pán)績(jī)優(yōu)藍(lán)籌，伴隨發(fā)行效率提升，板塊上市企業(yè)在業(yè)務(wù)模式成熟度、收利規(guī)模、運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定性方面仍占優(yōu)。雙創(chuàng)受益于多元包容的發(fā)行上市條件，含“創(chuàng)”量高的賽道板塊整體成長(zhǎng)性與爆發(fā)性將更強(qiáng)，主板與雙創(chuàng)差異化、錯(cuò)位發(fā)展的格局將更為明確。

具體到投資實(shí)踐上，廣大投資者可以委托給專業(yè)投資人操作，或借助第三方投研資源積極應(yīng)對(duì)。全面注冊(cè)制下，上市企業(yè)樣本的供給持續(xù)增加，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的增多也伴隨著對(duì)投資人提高甄別能力的訴求。

這就需要廣大投資者慧眼識(shí)優(yōu)，加大對(duì)細(xì)分板塊和具體個(gè)股的跟蹤與研究。在此過(guò)程中，托付給業(yè)績(jī)穩(wěn)健、客觀審慎的基金公司，讓專業(yè)投資人來(lái)篩選和投資不失為較好選擇。此外，第三方投研機(jī)構(gòu)客觀審慎的觀點(diǎn)也可以作為輔助參考，成為廣大投資人共享股市增量擴(kuò)容紅利的利器。

全面注冊(cè)制時(shí)代

開(kāi)啟投行馬太效應(yīng)或加劇

中國(guó)基金報(bào)記者 閆晶瀅

全面注冊(cè)制時(shí)代即將開(kāi)啟，券商投行業(yè)務(wù)有望迎來(lái)戰(zhàn)略性新機(jī)遇。

近日，證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制主要制度規(guī)則向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，相關(guān)配套文件的修改和變化陸續(xù)落地，市場(chǎng)對(duì)于全面注冊(cè)制的年內(nèi)落地已有充分預(yù)期。

業(yè)內(nèi)投行人士指出，全面注冊(cè)制改革將釋放更多投行業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，為券商投行IPO業(yè)務(wù)帶來(lái)增量。同時(shí)，全面注冊(cè)制實(shí)行將加速投行業(yè)務(wù)向頭部券商集中，主板項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足券商更將受益，行業(yè)馬太效應(yīng)或?qū)⒓觿　?/p>

頭部券商有望

率先享受改革紅利

全面注冊(cè)制下，資本市場(chǎng)將迎來(lái)深刻變革。而對(duì)于以券商為首的中介機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，全面注冊(cè)制首先將帶來(lái)投行業(yè)務(wù)增量，以及對(duì)服務(wù)質(zhì)量要求的顯著提升。注冊(cè)制下，主板IPO審核速度有望提升，投行承銷規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)容，這直接將帶來(lái)券商投行收入的增長(zhǎng)。

國(guó)泰君安投行相關(guān)人士介紹，伴隨著全面注冊(cè)制的落地，券商投行業(yè)務(wù)迎來(lái)寶貴的戰(zhàn)略機(jī)遇期。全面注冊(cè)制改革將釋放更多上市企業(yè)股票再融資、債務(wù)融資、并購(gòu)重組、退市安排等投行業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，為券商投行IPO業(yè)務(wù)帶來(lái)增量。與此同時(shí)，全面注冊(cè)制也對(duì)券商的產(chǎn)業(yè)服務(wù)、綜合金融服務(wù)、估值定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)管控等方面的能力提出了更高要求，投行業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)越發(fā)激烈。

據(jù)平安證券非銀團(tuán)隊(duì)數(shù)據(jù)顯示，以創(chuàng)業(yè)板為例，2020年8月正式試點(diǎn)至當(dāng)年末，創(chuàng)業(yè)板IPO承銷規(guī)模同比增474%，2021、2022年也分別保持65%、22%的高增速。承銷規(guī)模擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)投行收入持續(xù)提升。2022年前三季度41家上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)投行凈收入430.0億元，較2019年同期增長(zhǎng)近60.2%，彰顯注冊(cè)制改革下的投行業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性。

從當(dāng)前保薦數(shù)量來(lái)看，Wind數(shù)據(jù)顯示，中信證券、中信建投和國(guó)泰君安為主板市場(chǎng)排隊(duì)企業(yè)保薦數(shù)量的前三位，具備領(lǐng)跑優(yōu)勢(shì)。此外，民生證券、國(guó)金證券、安信證券等特色化券商也具備一定項(xiàng)目?jī)?chǔ)備優(yōu)勢(shì)。

長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)內(nèi)投行格局以“三中一華”等頭部券商作為第一梯隊(duì)，海通證券、國(guó)泰君安、招商證券等大型券商排名亦居于行業(yè)前列，馬太效應(yīng)持續(xù)加劇。全面注冊(cè)制下，頭部券商有望率先享受改革紅利改革。

中信證券策略研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，全面注冊(cè)制有助于夯實(shí)直接融資體系制度基石，提升投融資效率，有利于資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展。新股市場(chǎng)將平穩(wěn)過(guò)渡，預(yù)計(jì)年度融資額約5500-6000億元。全面注冊(cè)制實(shí)行將加速投行業(yè)務(wù)向頭部券商集中，主板項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足券商受益，看好具備綜合競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭券商。

進(jìn)一步壓實(shí)壓嚴(yán)

“看門(mén)人”職責(zé)

在全面注冊(cè)制落地后，IPO發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化要求投行具備更高水平的估值定價(jià)與銷售能力，投行業(yè)務(wù)專業(yè)性和風(fēng)控、合規(guī)水平也需持續(xù)跟上。

證監(jiān)會(huì)指出，將加大發(fā)行上市全鏈條各環(huán)節(jié)監(jiān)管力度，督促中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)，加強(qiáng)能力建設(shè)。加強(qiáng)發(fā)行監(jiān)管與上市公司持續(xù)監(jiān)管的聯(lián)動(dòng)，規(guī)范上市公司治理。以“零容忍”的態(tài)度嚴(yán)厲打擊欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假等違法違規(guī)行為，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益。

華泰證券金融團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，從制度建設(shè)看，證監(jiān)會(huì)將進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)交易所審核工作的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)和監(jiān)督考核，推動(dòng)建立健全覆蓋發(fā)行、上市、再融資、并購(gòu)重組、退市、監(jiān)管執(zhí)法等各環(huán)節(jié)全流程的監(jiān)督制約機(jī)制。同時(shí)細(xì)化落實(shí)發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)主體信息披露法定義務(wù)，加大對(duì)信息披露違規(guī)行為的處罰力度，提升違法違規(guī)成本。

國(guó)泰君安投行稱，全面注冊(cè)制把選擇權(quán)交給市場(chǎng)的同時(shí)，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了市場(chǎng)參與各方的責(zé)任。作為重要參與主體，投行需要強(qiáng)化合規(guī)風(fēng)控底線思維，加強(qiáng)內(nèi)控制度建設(shè)，及時(shí)掌握監(jiān)管動(dòng)態(tài)，持續(xù)提升風(fēng)險(xiǎn)管控能力，履行好資本市場(chǎng)“看門(mén)人”的責(zé)任。

編輯：艦長(zhǎng)

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