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作者：中證中小投資者服務(wù)中心

一、案件還原

某上市公司Y于2021年4月公告《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(shū)（草案）》，擬以9.4億元對(duì)價(jià)收購(gòu)標(biāo)的公司（以下簡(jiǎn)稱B公司）100%的股權(quán)。而B(niǎo)公司的股東權(quán)益賬面值僅為19,172.72萬(wàn)元，估值增值率高達(dá)392.05%。本次交易完成后，Y公司的商譽(yù)將增加74,827.28萬(wàn)元，占最近一期總資產(chǎn)的比例達(dá)到36.55%，占凈資產(chǎn)的比例達(dá)到54.45%。

在此之前，另一上市公司T曾在2018年擬以10億元的整體估值收購(gòu)B公司60%股權(quán)，當(dāng)時(shí)T公司與交易對(duì)方約定B公司2019年至2021年業(yè)績(jī)承諾分別為9,000萬(wàn)元、11,000萬(wàn)元和13,000萬(wàn)元，該次收購(gòu)最終終止。而本次Y公司公告的交易報(bào)告書(shū)顯示，B公司2019年和2020年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為3177.33萬(wàn)元和7000.74萬(wàn)元，與預(yù)期值相差甚遠(yuǎn)。

中證中小投資者服務(wù)中心（以下簡(jiǎn)稱投服中心）公益性持有所有上市公司一手股票，是Y公司的一名“小股東”。針對(duì)Y公司收購(gòu)B公司的事項(xiàng)，投服中心以股東函件的方式，示范行使質(zhì)詢權(quán)，質(zhì)詢內(nèi)容包括：（1）請(qǐng)Y公司說(shuō)明B公司2019年及2020年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)與其在2018年預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)相比差異較大的原因，以及相關(guān)影響因素對(duì)本次收購(gòu)的業(yè)績(jī)承諾可實(shí)現(xiàn)性的影響。（2）請(qǐng)Y公司說(shuō)明本次發(fā)行股份選擇最低參考價(jià)的原因及合理性，并說(shuō)明這一選擇是否有利于維護(hù)中小投資者的利益。同時(shí)，投服中心建議Y公司將B公司實(shí)際控制人增加為本次交易的業(yè)績(jī)補(bǔ)償義務(wù)人，以便提升補(bǔ)償義務(wù)人的整體業(yè)績(jī)補(bǔ)償能力。Y公司以公告的形式回復(fù)了投服中心，并將部分回復(fù)內(nèi)容補(bǔ)充披露在《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(shū)（草案）修訂稿》中。

2021年10月，Y公司公告稱將交易價(jià)格下調(diào)至9億元。2021年11月，Y公司公告《關(guān)于收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)不予核準(zhǔn)公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金申請(qǐng)的決定》，公告顯示證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委認(rèn)為Y公司未充分說(shuō)明標(biāo)的資產(chǎn)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，交易完成后商譽(yù)占比較大，不利于提高上市公司質(zhì)量，不予核準(zhǔn)公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)。最終Y公司終止了本次收購(gòu)。

二、案件評(píng)析

（一）資產(chǎn)收購(gòu)需關(guān)注標(biāo)的公司盈利能力

本案例中，B公司在2018年預(yù)測(cè)的2019年及2020年凈利潤(rùn)與其實(shí)際實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)差異較大，B公司是否能按預(yù)期為上市公司帶來(lái)正向收益存在疑問(wèn)。收購(gòu)?fù)獠抠Y產(chǎn)，是上市公司擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模,取得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的重要方式，標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)入上市公司后，能否在可預(yù)期的未來(lái)給上市公司持續(xù)帶來(lái)穩(wěn)定增長(zhǎng)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)至關(guān)重要。標(biāo)的公司的盈利能力是上市公司董監(jiān)高、監(jiān)管機(jī)構(gòu)及廣大投資者面對(duì)股權(quán)收購(gòu)時(shí)普遍關(guān)注的重點(diǎn)。投服中心對(duì)于此類案例，通常會(huì)圍繞標(biāo)的公司的盈利能力，從標(biāo)的公司歷史情況、核心競(jìng)爭(zhēng)力及所屬行業(yè)狀況等方面，分析收購(gòu)事項(xiàng)是否能給上市公司帶來(lái)正向收益。

（二）關(guān)注公司治理做“積極股東”

廣大投資者也可以積極關(guān)注上市公司資產(chǎn)收購(gòu)及其他公司治理事項(xiàng)，及時(shí)行使股東權(quán)利。《中華人民共和國(guó)公司法》賦予上市公司股東利潤(rùn)分配請(qǐng)求權(quán)、剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)、表決權(quán)、建議權(quán)、提案權(quán)等權(quán)利，如果投資者發(fā)現(xiàn)上市公司在資產(chǎn)收購(gòu)、證券發(fā)行、關(guān)聯(lián)交易、信息披露等公司經(jīng)營(yíng)治理環(huán)節(jié)存在不適當(dāng)、不合理甚至違法違規(guī)行為時(shí)，可以參考投服中心示范行權(quán)案例，通過(guò)參加股東大會(huì)、發(fā)送股東函件、參加業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)、網(wǎng)上問(wèn)詢等方式行使表決權(quán)、質(zhì)詢權(quán)、建議權(quán)等權(quán)利，做上市公司的“積極股東”，共同參與提高公司質(zhì)量，分享公司成長(zhǎng)紅利，維護(hù)自身合法權(quán)益。