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#2月財經(jīng)新勢力#

“人生最大的光榮，不在于從不失敗，而在于能屢撲屢起?！边@句話用來形容比爾·米勒，或許再適合不過。

作為一個投資者，比爾·米勒無疑是成功的。

從1991到2005年，他管理的共同基金——價值信托基金曾連續(xù)15年跑贏標(biāo)普500指數(shù)，在美國所有基金中排名第一。

這源于他很早就挖掘重倉了戴爾、亞馬遜、美國在線。

然而，比爾·米勒的成功并沒有一直持續(xù)。

從2006年到2011年，他管理的基金表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)遜色于標(biāo)普500指數(shù)，僅在2008年就下降了55%以上，而他本人也一度消逝在媒體的報道里。

傳奇的是，2019年，憑借對亞馬遜和比特幣的早期投資，比爾·米勒帶著漂亮的業(yè)績又重回公眾視野。

從一個平平無奇的投資者成長為投資巨星，又在職業(yè)生涯巔峰時跌入谷底，米勒一度被認(rèn)為是“晚節(jié)不?！钡幕鸾?jīng)理。

但他卻在此后的幾年再次回到巔峰，為人生劃出了一道完美的“V型反轉(zhuǎn)”。

過去一年來，不少國內(nèi)外明星基金經(jīng)理都遭遇折戟。

這也讓米勒的過往更為值得研究，相比他的成功，米勒從失敗中走出的經(jīng)歷或許能夠帶給我們更多思考。

究竟什么樣的投資人，擁有什么樣的素質(zhì)？能在滑鐵盧之后再站起來，破解明星基金經(jīng)理的魔咒？

成名：連續(xù)15年跑贏標(biāo)普500，被譽(yù)為彼得·林奇的接班人

佛羅里達(dá)州位于美國東南部，這個名字源于西班牙語，意為“鮮花盛開的地方”。上世紀(jì)50年代，比爾·米勒在這里長大。

米勒的父親擔(dān)任一家汽車運(yùn)輸公司的銷售經(jīng)理，為了做買賣而讀一讀報紙的金融專欄，這給了米勒對于股票最初的啟蒙。

某個晌午，米勒指著報紙上股票價格表中帶有“+1/4”這個數(shù)字的一欄好奇地發(fā)問，父親告訴他，“如果你昨天有一股這家公司的股票，今天你就會比昨天多出25美分。”

米勒問：“你是怎么讓這事兒發(fā)生的呢？”

父親回答他，你什么都不用做。它是自動發(fā)生的。

那時他才9歲，還在靠修剪草坪掙零花錢。

顯然，相對于在太陽下修剪草坪，這聽上去簡直太輕松了。

16歲那年，米勒用當(dāng)棒球裁判掙來的75美元買了自己的第一只股票——RCA（美國無線電公司），賺了大約600美元。

當(dāng)時的米勒，或許覺得在股票市場上賺錢是很容易的。

很多年后，當(dāng)他管理著大筆的資金，并且以此為生時，他才開始意識到一個事實(shí)：“從市場中賺錢很容易，不過，盡管你可能做了許許多多的工作，你卻仍然無法超越市場平均水平?！?/p>

作為土生土長的佛羅里達(dá)居民，米勒最終去華盛頓一李大學(xué)讀經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)。在那里，他體內(nèi)的“價值投資基因”覺醒了，開始關(guān)注本杰明·格雷厄姆。

有人說，一旦有人向你解釋價值投資，你要么理解要么不理解。

米勒就是那個理解的人。

“我發(fā)現(xiàn)這個概念很適合我。它很有意思?！泵桌照f。

在華盛頓一李大學(xué)畢業(yè)后，米勒曾擔(dān)任一段時間的陸軍情報官，之后，他繼續(xù)攻讀哲學(xué)，到約翰厄尼·基恩霍普金斯大學(xué)攻讀哲學(xué)博士學(xué)位。

這段求學(xué)經(jīng)歷也讓他和商學(xué)院出身的投資者完全不同。

米勒自己曾開玩笑稱：“因此，我沒有受到商學(xué)院‘錯誤信息’的毒害，我有自己獨(dú)有的‘錯誤信息’來源?！?/p>

米勒是熱愛哲學(xué)的，他甚至曾經(jīng)考慮過教哲學(xué)，但隨著時間一天天過去，米勒對金融的興趣日漸增長，他迷戀上了這一領(lǐng)域。

米勒最終還是堅持到了哲學(xué)課程結(jié)束，但是他最終沒有完成博士論文。

而當(dāng)時的米勒還不知道，哲學(xué)對他后來那段艱難人生的影響。

與此同時，米勒的哲學(xué)老師邁克爾·胡克也鼓勵米勒放棄哲學(xué)，轉(zhuǎn)而嘗試一下金融。

于是，1970年代中期，他成為J.E.貝克制造公司的一名財務(wù)主管，管理這家公司的一部分投資組合。

當(dāng)時他的妻子在萊格梅森工作，萊格梅森又名美盛集團(tuán)，創(chuàng)立于1899年，總部位于美國美國馬里蘭州巴爾的摩。2020年9月1日，被富蘭克林鄧普頓收購。

米勒通常在下午來這里接妻子下班，在等待她的過程中，米勒就開始鉆研公司的研究報告。

從4點(diǎn)半露面，到了6點(diǎn)半他妻子準(zhǔn)備下班時，米勒完全沉浸在研究報告之中，結(jié)果，妻子不得不催他走。

后來，妻子將他介紹給公司當(dāng)時的研究主管——厄尼·基恩，此人正是后來萊格梅森價值信托基金聯(lián)合創(chuàng)始人。

而米勒也遇上了引導(dǎo)他走上了價值投資之路的導(dǎo)師。

基恩已經(jīng)于2010年去世，正因為他把米勒帶入了這家公司，才有了米勒后面的傳奇業(yè)績。

畢業(yè)于舊式學(xué)校的基恩偏愛傳統(tǒng)的價值型股票，譬如銀行股、通用汽車、花旗銀行。

米勒對研究的癡迷引起了他們的注意，1981年，他被這家有著近百年歷史的公司錄用了。

米勒最早擔(dān)任厄尼·基恩的基金助理，他認(rèn)為，自己與基恩管理資金的方式類似，只不過基恩更為傳統(tǒng)一些。

“我更依賴于現(xiàn)代投資組合理論一些?！泵桌照f。

加入公司的次年，米勒就協(xié)助基恩，一起成立了價值信托基金。

1990年，米勒成為了該基金唯一的基金經(jīng)理。

那一年，彼得·林奇從富達(dá)退休，他剛剛創(chuàng)造了連續(xù)13年戰(zhàn)勝標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的記錄。

或許是一種傳承，從1991年開始，米勒開始創(chuàng)造了連續(xù)15年擊敗標(biāo)普500指數(shù)的空前紀(jì)錄。

米勒的成功讓他被譽(yù)為“林奇的接班人”，人們?yōu)樗谝愿鞣N頭銜——投資天才，有史以來最優(yōu)秀的基金經(jīng)理之一，各大雜志為他頒發(fā)各種獎項，一時間名聲大噪。

米勒的時代來臨了。

巔峰期的米勒也開始接受各種采訪，時常見諸報端，成為了名噪一時的明星基金經(jīng)理。

兵敗滑鐵盧：從巔峰到谷底

如果和彼得·林奇一樣早早退休，或許米勒后來的際遇會截然不同。

但是米勒沒有。

這和米勒的性格有很大關(guān)系，就像他的朋友戴維斯說，如果他有退休隱居的想法，那他就不是米勒了。

金錢固然有意義，但創(chuàng)造紀(jì)錄要有意義得多。

戴維斯說，他想的只是獲勝。

米勒就是這樣一個人。

可惜資本市場永遠(yuǎn)是不確定的，這里少有常勝將軍。

命運(yùn)的轉(zhuǎn)折就這樣突如其來。

2008年市場崩盤之際，米勒犯了一個從業(yè)以來最嚴(yán)重的錯誤。

他以為，一旦美聯(lián)儲決定注資和救市，大量暴跌的金融股將飆升，于是，他抄底買進(jìn)了貝爾斯登、AIG、美林、房地美……

他寫道：“有時市場會重現(xiàn)你認(rèn)為在以前見過的模式。金融類股看來已經(jīng)觸底?！?/p>

可惜市場這次不一樣了。

2008年，米勒繼續(xù)增持貝爾斯登，每股30多美元，但那個周末貝爾斯登就破產(chǎn)了。

在美國聯(lián)邦儲備委員會撮合的交易中，摩根大通收購了這家知名的投資銀行，最初的報價僅為每股2美元。

緊接著，財政部宣布將接管房利美和房地美，房地美跌至不足1美元，當(dāng)年年初，這只股票的股價還是34美元。

資本市場對人的盛贊來得快、退得也快。

因為糟糕的業(yè)績，米勒飽受爭議。當(dāng)年9月份，巴爾的摩警察及消防人員退休基金董事會宣布解聘米勒對其基金的管理。

米勒的公司也首次解雇員工，他稱這是“災(zāi)難性”的經(jīng)歷。

2008年，他的價值信托基金損失了55%，管理的小規(guī)?；饟p失了65%。投資者紛紛逃離，他管理的資產(chǎn)從770億美元左右銳減至8億美元。

隨著業(yè)務(wù)的萎縮，他的團(tuán)隊中大約有100名成員失去了工作。

從2006年到2011年，萊格梅森價值基金的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)遜色于標(biāo)普500指數(shù)。

尤其是最后幾年的糟糕表現(xiàn)，對基金來說是災(zāi)難性的，資產(chǎn)從2006年最高點(diǎn)的208億美元下降到2011年底的28億美元。

重重壓力下，2011年底，米勒辭去了基金經(jīng)理一職。

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曾經(jīng)是大名鼎鼎的明星基金經(jīng)理，一朝跌入谷底，米勒經(jīng)歷了前所未有的沮喪和潰敗。

米勒曾說：“我真的不在乎失去我的錢。”

但一想到給別人帶來的痛苦，他就備受煎熬。

“解雇團(tuán)隊里的人是可怕的……最糟糕的是讓客戶賠了錢和一些人因為我的錯誤丟了工作。”

那段時間，壓力讓他的體重增加了18公斤。

而他也被媒體公開羞辱，在社交媒體上備受嘲笑，對比當(dāng)初的贊譽(yù)，這些都顯得格外諷刺。

米勒坦言：“當(dāng)我感到壓力大時，我就會吃吃喝喝，但我不想每天晚上都吃三文魚、花椰菜，喝礦泉水，我能忍受的痛苦有限，我絕對不讓這種痛苦長期持續(xù)下去。”

在那段最黑暗的日子里，是哲學(xué)救贖了米勒。

或許是曾經(jīng)就讀哲學(xué)的經(jīng)歷，讓米勒把目光轉(zhuǎn)向了伊壁鳩魯和塞涅卡這些斯多葛派哲學(xué)家，希望能從他們身上獲得“平復(fù)情緒”的啟迪，借鑒他們“對待不幸的一般方法”。

“基本上，你無法控制發(fā)生在你身上的事情，但你可以控制自己的態(tài)度。無論這些事情是好的、壞的、冷漠的、公平的、不公平的，你都可以選擇對待它們的態(tài)度?！?/p>

米勒選擇了專注于自己能控制的事情，盡力放下自己無能為力的事情。

他說：“當(dāng)人們說我有多蠢的時候，我很不開心。”但正如我們從斯多葛主義者身上學(xué)到的，“你無法控制別人如何評價你，如何想，你只能控制自己的反應(yīng)。”

“維護(hù)名譽(yù)對我來說不重要，重要的是把客戶損失了的錢賺回來。”

2016年，米勒徹底離開了萊格梅森，創(chuàng)立了自己的公司。

在自己的公司里，米勒依然堅持他的投資策略——在股票價值的基礎(chǔ)上以大幅度的折扣價買入。

但他開始有意識地控制風(fēng)險，他意識到自己的共同基金應(yīng)該更加多樣化。

他說：“我的風(fēng)險和錯誤防范意識更強(qiáng)了，我想我不會再犯以前那種災(zāi)難性的錯誤了?！?/p>

在米勒看來，這場危機(jī)“具有凈化靈魂的作用”。

“當(dāng)你是一名杰出的投資者時，你經(jīng)常受邀去‘傳授經(jīng)驗’，但當(dāng)你大錯特錯、在市場上輸?shù)靡粩⊥康貢r，沒人愿意聽你的想法。你不得不正視自己的錯誤，看看自己是否能做得更好。這對自我反省有好處?！?/p>

米勒的反思和蛻變，效果是顯而易見的。

在金融危機(jī)后的10年里，在美國所有的股票基金中，他的旗艦共同基金米勒機(jī)會信托基金排名前1％。

同時，米勒的個人財富也創(chuàng)下了新高。

2019年，比爾·米勒重回媒體視野，憑借漂亮的業(yè)績回到巔峰。

當(dāng)年上半年，他的對沖基金增長了46%。這份亮眼的業(yè)績，大部分源于比特幣投資的貢獻(xiàn)，那年上半年，加密貨幣飆升了205%。

除了比特幣，亞馬遜也為他貢獻(xiàn)頗多。

米勒持有亞馬遜20多年，憑借實(shí)際行動踐行了對其的長期投資。

早在2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后，他就積極增持了亞馬遜的股票，后來金融危機(jī)期間，股價下跌時，他通過投資期權(quán)又增加了自己的股份。

到了2020年，亞馬遜公司的股票在他個人投資組合中所占的比例已提高到了83％。

多年后，再次回首金融危機(jī)期間的那段經(jīng)歷時，米勒承認(rèn)，“痛苦和失望感仍沒有消退”。

但令他高興的是，當(dāng)年下崗的所有員工幾乎都很快找到了新工作；債務(wù)沒有多到讓他破產(chǎn)的程度；他找到了能讓他在最黑暗的日子里繼續(xù)購買廉價股的力量。

“當(dāng)我賠光了所有的錢時，我不會做縮頭烏龜?！泵桌照f。

告別：在我這個年紀(jì)，是時候干點(diǎn)別的了

風(fēng)暴過去后，在職業(yè)生涯的最后幾年，米勒過著十分簡單的生活。

不再是那個聲名顯赫的基金經(jīng)理的他，在70周歲的那年，管理著25億美元的資產(chǎn)，與他曾經(jīng)管理的資產(chǎn)相比，這個數(shù)字顯得微不足道。

但米勒更喜歡這樣的投資狀態(tài)。

他不想建立一個擁有大批分析師、需要管理大量資金、結(jié)構(gòu)復(fù)雜的企業(yè)，他更喜歡和幾個值得信賴的盟友合作，包括他的兒子。

在自己的公司里，米勒享有“巨大的自由”，他不必在董事會解釋自己的決策，他的標(biāo)準(zhǔn)著裝是一條牛仔褲和一件T恤衫，他的日程表基本上是空白的，他可以自由自在地做最本質(zhì)的工作——每個月盡力為客戶增加價值。

因為重新受到外界關(guān)注，也有很多人邀請他去演講，但米勒拒絕了，理由是他扔掉了自己的燕尾服，而且不打算買新的了。

這當(dāng)然是開玩笑，對如今的米勒來說，沒有什么比以自己喜歡的方式生活和投資更重要了，他喜歡無拘無束，自由自在，不受任何人的束縛。

他說：“嗯，是的，這是最好的狀態(tài)。”

2021年，比爾·米勒發(fā)布了告別信。

在信中，他說，選擇市場時機(jī)是愚蠢的，美國股市在二戰(zhàn)后的年份里有70%的時間在上漲，因為美國經(jīng)濟(jì)在大部分時間里都在增長。

他提到了投資的最本質(zhì)：“在股市中積累財富的關(guān)鍵是時間，而不是時機(jī)?！?/strong>

曾經(jīng)的米勒不想退休，但是現(xiàn)年72歲的米勒，也終于決定離開做了一輩子的投資行業(yè)。

他堅持自己在2022年1月宣布的計劃，即在2022年底之前終止自己的投資策略。

他說：“在我這個年紀(jì)，是時候干點(diǎn)別的了。”

他將公司一分為二，兒子比爾 · 米勒四世（Bill Miller IV）得到了“收益基金”（LMCJX）的部分，薩曼莎·麥克拉莫爾（Samantha McLemore ）買下了“機(jī)會信托”的部分。米勒則擁有這兩部分25%的股份，并且是這兩只基金的最大投資者。

他說：“盡管我不會再為公眾理財，但我希望自己也能像他們一樣參與市場?！?/p>

2022年，米勒的旗艦共同基金表現(xiàn)落后，根據(jù)晨星公司的數(shù)據(jù)，米勒機(jī)會信托基金(LGOAX)去年已經(jīng)下跌了37% ，處于中盤混合類股票基金的四分之一末位。

實(shí)際上，過去一年，很多出色的投資人都表現(xiàn)不佳，但如今的米勒，或許已經(jīng)可以坦然面對這一切。

米勒依舊鐘愛亞馬遜，這家公司至今依然是他最大的個人財產(chǎn)。

在米勒眼中，鑒于 AWS (網(wǎng)絡(luò)服務(wù))和廣告業(yè)務(wù)正在投入大量現(xiàn)金，亞馬遜在未來三年很難不翻番。盡管如今它看上去很貴，但總體來說它是最便宜的股票之一。

他最近又增持了亞馬遜和 Silvergate Capital (SI)的股份，Silvergate 是專注于加密業(yè)務(wù)的 Silvergate Bank 的母公司。

他還是達(dá)美航空公司(DAL)的忠實(shí)粉絲，比特幣仍然是他比重最大的個人財產(chǎn)之一。

比爾·米勒的一生無疑是傳奇的，某種程度上，他代表了很多明星基金經(jīng)理，曾有著出色的投資業(yè)績，但卻未能一直堅持下去。

這其中或許原因復(fù)雜，但不是每個人都能像比爾·米勒一樣重回巔峰。

從這點(diǎn)來看，比爾·米勒依舊是成功的。

而今天的基金經(jīng)理，在互聯(lián)網(wǎng)信息的高速傳播下，面臨的是更嚴(yán)峻的考驗。

互聯(lián)網(wǎng)放大了他們作為明星基金經(jīng)理的效應(yīng)，讓他們輝煌時受到更多贊譽(yù)，低谷時也會受到更多嘲諷和打擊。

少有人能夠有比爾·米勒這番心態(tài)。

米勒在后來投資生涯中一直在反思，他認(rèn)為，我們都有認(rèn)知偏見，比方過度自信、過度反應(yīng)、損失厭惡等，市場上稍微大一點(diǎn)的風(fēng)吹草動都能讓我們大悲大喜。

米勒建議，我們要了解人類的心理誤區(qū)，避免成為情緒和認(rèn)知偏見的犧牲品。

這點(diǎn)和芒格所說的人類誤判心理學(xué)相似，回過頭來看，米勒一生中的重大失利，也恰恰源于他的過度自信。

但他調(diào)整了自己，為人生劃出了一道完美的V型反轉(zhuǎn)。

這份反思，或許才是米勒留給我們的最寶貴財富。

參考資料：

[1]《戰(zhàn)勝標(biāo)準(zhǔn)普爾：與比爾·米勒一起投資》

[2]巴倫周刊：比爾·米勒：是的，美聯(lián)儲就是搞砸了｜巴倫專訪

[3]比爾·米勒致投資者的信

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