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紅周刊丨趙文娟

2月1日，中國證監(jiān)會就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制涉及的《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》等主要制度規(guī)則草案公開征求意見，這標(biāo)志著經(jīng)過4年試點(diǎn)后，股票發(fā)行注冊制將正式在全市場推開。根據(jù)整體方案，滬深主板發(fā)行與交易機(jī)制出現(xiàn)明顯變化，對投資者的甄別能力提出了更高要求，意味著“打新”需要更加謹(jǐn)慎。

在定價環(huán)節(jié)，主板市場實(shí)行注冊制取消了23倍發(fā)行市盈率的窗口指導(dǎo)，新股定價逐漸回歸理性，價值投資的重要性愈發(fā)凸顯。在主板交易環(huán)節(jié)，整體與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板保持一致，新股上市前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制，但自上市第6個交易日起，主板新股日漲跌幅限制繼續(xù)保持10%不變。

值得一提的是，放開發(fā)行市盈率倍數(shù)限制后，新股破發(fā)或?qū)⒊B(tài)化。據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2022年A股市場新掛牌上市公司共計428家(按照上市日期口徑計)，其中121家企業(yè)在上市首日破發(fā)，而2022年度在主板上市的71家企業(yè)中，卻無任何一只新股在上市首日破發(fā)，這意味著在當(dāng)時實(shí)行審核制的主板市場“打新”是最為安全的。不過，隨著注冊制的全面實(shí)施，主板市場“打新”神話也將被終結(jié)?；涢_證券首席市場分析師李興認(rèn)為，未來新股投資需要更強(qiáng)的定價能力，尤其是詢價新規(guī)公布后，進(jìn)一步加強(qiáng)了新股定價市場化，建議投資者優(yōu)先關(guān)注基本面較強(qiáng)、競爭壁壘較高的優(yōu)質(zhì)新股。

下周（2月6日至2月10日），A股市場將有8只新股啟動網(wǎng)上申購，其中主板3只、科創(chuàng)板和北交所各2只、創(chuàng)業(yè)板有1只。行業(yè)屬性上，8只即將申購的新股分別隸屬計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)，汽車制造業(yè)，批發(fā)業(yè)、食品制造業(yè)，儀器儀表制造業(yè)，紡織服裝、服飾業(yè)。

2家汽車制造業(yè)新股齊聚主板

坤泰股份產(chǎn)能未飽和卻急于擴(kuò)張

下周有3家主板企業(yè)“網(wǎng)申”，分別是坤泰股份、亞通精工、揚(yáng)州金泉，前兩者均屬于汽車制造業(yè)，后者則屬于紡織服裝、服飾業(yè)。其中需要注意的是坤泰股份，該公司主營業(yè)務(wù)為汽車內(nèi)飾件材料及產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括汽車地毯和汽車腳墊兩大類，產(chǎn)品應(yīng)用市場主要面向整車配套市場，因此，公司業(yè)務(wù)的發(fā)展與我國汽車整車行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r密切相關(guān)。

2018年以來，受我國宏觀經(jīng)濟(jì)增速換擋、中美經(jīng)貿(mào)摩擦、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)切換、新能源補(bǔ)貼退坡等因素影響，我國汽車行業(yè)的發(fā)展有所放緩。2020年以來，汽車工業(yè)亦是受新冠疫情影響較為嚴(yán)重的產(chǎn)業(yè)之一。2021年以來，全球汽車行業(yè)總體發(fā)展向好，但全球芯片短缺已開始對汽車產(chǎn)業(yè)帶來一定沖擊，部分整車廠商已因芯片短缺而被迫減產(chǎn)或停產(chǎn)，進(jìn)而影響了短期內(nèi)全球汽車產(chǎn)業(yè)的增長。對此情況，坤泰股份在招股書中也表示了擔(dān)憂，“未來，如果我國汽車行業(yè)發(fā)展繼續(xù)放緩、海外新冠疫情繼續(xù)蔓延，汽車產(chǎn)銷量可能進(jìn)一步下滑，將對汽車內(nèi)飾件行業(yè)造成較大不利影響，進(jìn)而影響公司的經(jīng)營業(yè)績。”

與此同時，坤泰股份此前的各產(chǎn)品產(chǎn)能利用率均未飽和，甚至存在波動下滑的趨勢。據(jù)招股書（申報稿），2018年至2021年上半年，簇絨地毯產(chǎn)能利用率分別為92.82%、87.91%、93.58%和88.43%；針刺地毯產(chǎn)能利用率分別為58.53%、70.88%、79.14%和96.13%；汽車腳墊產(chǎn)能利用率分別為83.72%、88.24%、90.84%和87.05%。在產(chǎn)能未飽和情況下，坤泰股份此次募投項目卻急于擴(kuò)張，本次募資用途顯示，其將3.44億元用于煙臺坤泰汽車內(nèi)飾件有限公司產(chǎn)業(yè)園項目，將擴(kuò)大公司簇絨地毯、針刺地毯及汽車腳墊的生產(chǎn)規(guī)模；1.05億元用于年產(chǎn)675萬平方米高檔針刺材料和15000噸BCF紗線建設(shè)項目，將進(jìn)一步擴(kuò)大BCF紗線生產(chǎn)規(guī)模，詳情可參考《坤泰股份逆勢擴(kuò)產(chǎn)或難消化，采銷數(shù)據(jù)勾稽處理難言合理》一文中的分析。

值得注意的是，坤泰股份還存在著客戶集中度較高的問題。2018年至2021年上半年，坤泰股份向前五名客戶的銷售收入分別為1.86億元、2.03億元、2.47億元和1.25億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為60.71%、62.51%、65.52%和61.37%。此外，芯片短缺所導(dǎo)致的整車減產(chǎn)、原材料價格波動、未足額繳納社會保險和住房公積金、部分房屋建筑物未通過消防驗(yàn)收、應(yīng)收賬款余額較高等風(fēng)險，同樣需要警惕。

科創(chuàng)板也有兩只新股將“網(wǎng)申”

中潤光學(xué)產(chǎn)能消化能力存疑

下周在科創(chuàng)板進(jìn)行申購的兩只新股分別是中潤光學(xué)、龍迅股份，其中，中潤光學(xué)是一家以視覺為核心的光學(xué)鏡頭產(chǎn)品和技術(shù)開發(fā)服務(wù)提供商，而龍迅股份主要從事高速混合信號芯片的研發(fā)和銷售。值得一提的是，從基本面變化來看，中潤光學(xué)的風(fēng)險明顯偏高。

2019年至2022年上半年，中潤光學(xué)近八成收入來源于數(shù)字安防鏡頭。然而2021年以來，安防行業(yè)景氣度下行，2022年第二季度跌入近兩年來的谷底。據(jù)中國安防協(xié)會數(shù)據(jù)，2022年第二季度安防行業(yè)景氣指數(shù)為130，比2021年同期下降39點(diǎn)，跌入近兩年谷底；第三季度安防行業(yè)景氣指數(shù)為142，雖有所回升，但較2021年同期仍下滑27點(diǎn)。

不僅如此，2022年第三季度，中潤光學(xué)的第一大客戶大華股份收入及凈利潤也均出現(xiàn)下滑。招股書顯示，2019年2022年上半年，中潤光學(xué)對大華股份的銷售收入占比分別為50.75%、44.23%、41.07%、38.79%。而據(jù)大華股份2022年三季報，該公司該季度的營業(yè)收入同比下滑11.22%，歸母凈利潤同比下滑77.08%。

結(jié)合產(chǎn)品收入增速來看，2021年和2022年上半年，中潤光學(xué)安防鏡頭收入同比增速分別為20.07%和3.51%，2022年上半年收入同比增速出現(xiàn)了大幅下滑。

而在此背景下，中潤光學(xué)本次IPO擬募資4.05億元，其中2.69億元將用于高端光學(xué)鏡頭智能制造項目，該項目建設(shè)期為三年，建成達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)420萬顆光學(xué)鏡頭產(chǎn)品的年生產(chǎn)能力，然而這一發(fā)展規(guī)劃與中潤光學(xué)逐年下滑的產(chǎn)能利用率似乎有些不相匹配。

據(jù)招股書，中潤光學(xué)光學(xué)鏡頭可大致分為數(shù)字安防鏡頭、機(jī)器視覺鏡頭、其他新型鏡頭三種。但從產(chǎn)能利用情況來看，報告期內(nèi)，中潤光學(xué)這三種光學(xué)鏡頭產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率均呈逐年下滑趨勢。其中數(shù)字安防鏡頭產(chǎn)能利用率分別為142.52%、112.23%、91.99%、73.08%；機(jī)器視覺鏡頭產(chǎn)能利用率分別為155.1%、111.09%、92.36%、73.26%；其他新型鏡頭產(chǎn)能利用率分別為123.13%、116.12%、75.54%、64.01%。

整體來看，中潤光學(xué)已經(jīng)存在產(chǎn)能閑置現(xiàn)象，尤其是其他新型鏡頭，2021年時的產(chǎn)能利用率已不及八成。意外的是，中潤光學(xué)本次募投項目卻新增420萬顆光學(xué)鏡頭產(chǎn)品，這一規(guī)模是其2021年鏡頭產(chǎn)能的2.83倍，顯然，其未來產(chǎn)能如何消化是存疑的。

（本文已刊發(fā)于1月21日《紅周刊》，文中觀點(diǎn)僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）