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　　引言

　　據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2019年7月CPI同比2.8%，前值2.7%，前7個月累計上漲2.3%，較上年同期加快0.3個百分點;7月PPI同比-0.3%，前值持平;前7個月累計0.2%，較上年同期下降3.8個百分點。

　　基本觀點

　　7月CPI小幅提速，主要源于豬肉價格上漲帶動食品價格走高;而其他商品和服務價格漲幅持續(xù)歸落態(tài)勢，在一定程度上體現(xiàn)了消費不振帶來的影響。當前CPI結(jié)構(gòu)分化加劇，集體漲幅仍處在3.0%以內(nèi)的溫柔區(qū)間。PPI方面，在需求預期偏弱背景下，7月油價及煤炭價格下跌，主要工業(yè)品價格顛簸走低， PPI近三年來首度浮現(xiàn)同比下跌，也從一個側(cè)面反映當前經(jīng)濟下行壓力有所加大。

　　展望未來，豬肉價格還有上漲空間，但受鮮果漲幅快速歸落、絕大多數(shù)商品價格缺乏上舉動力等因素影響，短期內(nèi)CPI打破3%的約摸性不大，下半年物價溫柔運行的基礎依然比較穩(wěn)固，不會對央行貨幣政策邊際寬松形成顯然掣肘。PPI方面，短期內(nèi)國際油價下行態(tài)勢不改，鐵礦石價格正在自頂峰快速下跌，和國內(nèi)投資消費等需求端對鋼鐵、煤炭等工業(yè)品價格的支撐趨于弱化，預計8月PPI負增態(tài)勢將會持續(xù)，其對工業(yè)企業(yè)利潤的不利影響值得關(guān)注。

　　具體分析如下：

　　一

　　東方金誠東方金誠

　　7月CPI小幅提速，其中當月豬肉價格漲勢加快，帶動食品價格漲幅擴大，而受制于終端需求不振，非食品價格漲幅持續(xù)減弱。

　　7月CPI同比上漲2.8%，漲幅較上月擴大0.1個百分點，持續(xù)5個月處于“2時代”。主要緣故是豬肉、鮮菜、雞蛋等農(nóng)產(chǎn)品價格走高帶動食品價格漲勢加快。其中，豬肉價格在豬瘟疫情和豬周期上行推動下漲勢走強，是當前食品價格上漲的主要拉動。同時，非食品價格漲幅穩(wěn)中趨緩，表明在終端需求偏弱、上游價格低位運行背景下，商品和服務價格上漲缺乏動力。具體來看，7月食品CPI同比上漲9.1%，漲幅較上月加快0.8個百分點，續(xù)創(chuàng)2012年2月以來最高;非食品CPI同比上漲1.3%，漲幅較上月收窄0.1個百分點，已為持續(xù)第四個月下滑。

　　食品價格方面，7月食品CPI同比漲幅擴大主要受豬肉價格拉動。當月豬肉價格同比上漲27.0%，漲幅較上月擴大5.9個百分點;同時，由于豬瘟疫情和豬肉價格上漲帶來一定的需求替代效應，近兩個月羊肉和牛肉價格也呈現(xiàn)加速上漲態(tài)勢——7月羊肉和牛肉價格同比漲幅分辭為10.9%和8.0%，高于上月的9.8%和7.1%。其他食品類辭中，當月蛋類和鮮菜價格漲幅較上月分辭擴大4.3和1.0個百分點，對當月食品價格上漲也起到一定助推作用;而隨著夏季水果大量上市，二季度以來大幅上漲的鮮果價格在7月掉頭向下，但同比漲幅仍達到39.1%。

　　7月非食品價格同比上漲1.4%，漲幅較上月歸落0.1個百分點，持續(xù)穩(wěn)中趨緩的走勢。各分項中，除其他用品和服務價格同比漲幅較上月擴大0.7個百分點外，其他類辭商品和服務價格漲勢平衡，漲幅波動不大。值得一提的是，盡管7月成品油價格上調(diào)幅度較大，但因去年同期基數(shù)走高，當月交通工具用燃料價格同比跌幅進一步加深，拖累交通和通信價格同比下降2.1%，降幅較上月擴大0.2個百分點。

　　環(huán)比方面，7月CPI環(huán)比上漲0.4%，高于上月的-0.1%，符合季節(jié)性規(guī)律。其中，食品價格環(huán)比上漲0.9%，高于上月的-0.3%，當月豬肉價格環(huán)比漲幅加快至7.8%(前值3.6%)，同時，鮮菜和蛋類價格受伏天和降雨影響季節(jié)性上漲，環(huán)比轉(zhuǎn)跌為升;7月非食品價格環(huán)比上漲0.3%，高于上月的-0.1%，主要拉動項是交通和通信價格，和教誨文化和娛樂價格，前者主因成品油價格上調(diào)，同時，暑期出行、旅行、教誨培訓等需求增添，對上述兩項價格都有所拉動。

　　二

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　　需求偏弱背景下，油價及煤炭價格下跌，主要工業(yè)品價格顛簸偏弱，7月PPI同比近三年來首度跌至負增區(qū)間

　　7月PPI同比下降0.3%，不及前值0.0%，已為持續(xù)第三個月下滑，也是2016年四季度以來，單月PPI同比漲幅首度跌至負增區(qū)間。分大類看，7月生產(chǎn)資料價格同比下降0.7%，降幅較上月擴大0.4個百分點;生存資料價格同比上漲0.8%，漲幅較上月歸落0.1個百分點。生存資料各分項中，除普通日用品類價格漲幅有所擴大外，其他類辭價格漲幅與上月相比均有所歸落，但變幻幅度較小，仍處平衡運行狀態(tài)，這也與非食品CPI走勢較為一致。

　　生產(chǎn)資料各分項中，7月采掘工業(yè)PPI同比上漲3.2%，漲幅較上月收窄1.3個百分點。主要緣故是油價同比跌幅加深，當月石油和天然氣開采業(yè)PPI同比下跌8.3%(前值為下跌1.8%)，和煤炭供需寬松令煤價承壓，煤炭開采和洗選業(yè)PPI漲幅收窄至1.2%(前值為3.4%)。7月原材料工業(yè)PPI同比下降2.9%，降幅較上月擴大0.8個百分點。其中，原油和煤炭價格下跌帶動石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)PPI同比下降5.1%(前值為下降1.9%)，化學原料和化學制品創(chuàng)造業(yè)PPI同比跌幅亦進一步擴大。而因需求相對疲軟，7月鋼材及部分有色金屬價格持續(xù)顛簸偏弱，當月黑色金屬及有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)PPI同比依然為負，但跌幅有所收斂。此外，7月加工工業(yè)PPI同比下降0.2%，不及前值0.0%，反映了上游價格漲勢減弱向下傳導、終端需求偏弱等因素的共同影響。

　　環(huán)比方面，7月PPI環(huán)比下跌0.2%，跌幅較上月收窄0.1個百分點。分大類來看，7月生產(chǎn)資料PPI環(huán)比下跌0.3%，前值為下跌0.4%。其中，采掘工業(yè)PPI環(huán)比下跌0.7%，跌幅較上月擴大0.6個百分點，主因石油和天然氣開采業(yè)、煤炭開采和洗選業(yè)PPI環(huán)比跌幅加深。7月原材料工業(yè)PPI環(huán)比下跌0.8%，跌幅較上月收窄0.2個百分點，當月黑色金屬及有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)PPI環(huán)比小幅轉(zhuǎn)正，或與當月環(huán)保限產(chǎn)加力有關(guān)，不過，8月以來限產(chǎn)力度有所減弱，上述行業(yè)PPI能否持續(xù)歸升依然需要需求端配合。此外，7月加工工業(yè)PPI環(huán)比下跌0.1%，跌幅較上月收窄0.1個百分點。生存資料方面，7月生存資料PPI環(huán)比上漲0.0%，漲幅與上月持平，各分項漲幅波動不大，其中，衣著和普通日用品價格漲幅略有加快，耐用消費品價格環(huán)比小幅下跌。

　　三

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　　豬肉價格還有上漲趨勢，但短期內(nèi)CPI打破3%的約摸性不大，年內(nèi)物價集體仍將處于溫柔運行局面

　　考慮到豬瘟疫情對能繁母豬存欄和生豬存欄都已造成比較顯然的影響——6月前者同比下降26.7%，后者降幅也達到25.8%，均為有歷史記錄以來的最大降幅，因此后期豬肉價格仍有進一步上漲空間，這會對食品價格乃至集體CPI起到推升作用。不過，短期內(nèi)CPI打破3.0%的約摸性不大，下半年物價溫柔運行的基礎依然比較穩(wěn)固，主要緣故包括：當前豬肉價格在CPI中的權(quán)重已降至2.19%，集體食品價格在CPI中的權(quán)重也僅為三成左右，因此豬肉、果菜等食品價格上漲對CPI的推升作用有限，而且陷入夏秋季節(jié)后，前期漲幅碩大的鮮果價格正在迅速下行。

　　更為重要的是，年初以來伴隨經(jīng)濟下行壓力逐漸顯現(xiàn)，居民消費增速較為低迷，在CPI權(quán)重中占比約八成的非食品和服務價格漲幅呈持續(xù)歸落態(tài)勢，預計這一趨勢短期內(nèi)有望持續(xù)。因此，下半年單靠豬肉價格上漲尚不足以改變集體物價溫柔運行格局。另外，當前金融數(shù)據(jù)未現(xiàn)大幅反彈，市場通脹預期處于穩(wěn)定狀態(tài)，加之全球通脹走勢變幻不大，國內(nèi)物價浮現(xiàn)顯然上漲的約摸性很小。

　　由此，預計下半年CPI中樞將有所上移，其中四季度個辭月份約摸小幅打破3.0%——主要源于上年同期低油價帶來的基數(shù)效應，但全年CPI累計漲幅仍有望保持在2.6%左右，不會對央行貨幣政策邊際寬松形成顯然掣肘。

　　短期內(nèi)PPI或?qū)⒙喊幱谪撛鲩L狀態(tài)。陷入8月，國際油價下行加速，鐵礦石價格也正在自頂峰快速下跌，加之受外部逆風影響，國內(nèi)投資消費等需求端對鋼鐵、煤炭等工業(yè)品價格的支撐作用趨于弱化。由此，預計8月PPI負增態(tài)勢將會持續(xù)，其對工業(yè)企業(yè)利潤的不利影響值得關(guān)注。