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2022-12-04
牧原股份：豬價與產(chǎn)能齊增 成本持續(xù)改善
更新時間：2022-03-15 06:25:36作者：佚名
供應(yīng)持續(xù)收縮，豬價持續(xù)高位運行。受限于環(huán)保壓力，生豬養(yǎng)殖行業(yè)的產(chǎn)能恢重較緩。截至2016年2月，全國能繁母豬存欄量為3760萬頭，環(huán)比再減0.6%，去產(chǎn)能趨勢未止。預(yù)計2016年全國生豬出欄量為66085萬頭，綜合考慮進出口情況，預(yù)計16年豬肉總供應(yīng)量為5304萬噸，同比下滑4.57%。早先兩輪周期高點附近一年的豬糧比均值作為參考，預(yù)計2016年生豬年度均價有望達到17.63元/公斤，周期高點在16年三季度浮現(xiàn)。截至3月21日，全國生豬均價已達19.45元/公斤，較15年高點上漲5.94%;全國仔豬均價約38.03元/公斤，較15年高點上漲11.79%。
產(chǎn)能擴張穩(wěn)健，預(yù)計16年出欄量可達320萬頭，彈性來自仔豬。2015年公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)達4.17億元，同比增長79.3%，參考公司當(dāng)年203.5萬頭的生豬出欄量，預(yù)計16年出欄量約360萬頭。綜合考慮公司的能繁母豬存欄情況(15年年底新增11.6萬頭能繁母豬)、產(chǎn)能建設(shè)情況(估算約406萬頭)，保守預(yù)計實際出欄量為320萬頭。其中，15年下半年公司的母豬增添較多，預(yù)計產(chǎn)能增長主要在16年下半年。受12-14年行業(yè)長期虧損的影響，業(yè)內(nèi)許多豬場轉(zhuǎn)而專做育肥，而放棄繁養(yǎng)母豬，使得仔豬需求量增添且常態(tài)化。公司自15年起相應(yīng)提高仔豬銷售比例，由13、14年每年2-3萬頭提高至15年的20.31萬頭。預(yù)計16年仔豬銷售比例為10-15%。結(jié)合公司產(chǎn)能多于下半年釋放的分析，考慮到仔豬出欄需時4-5個月、肥豬出欄需時8-10個月，預(yù)計公司的出欄彈性主要來自于凈利率較高、價格彈性較大的仔豬銷售。
看好后期豬價，適當(dāng)壓欄提高盈利。2016年1-2月，公司銷售商品豬31.9萬頭，出欄均重107.73公斤，環(huán)比、同比分辭上漲8.50%、8.87%，主要系公司看好后期豬價上漲，適當(dāng)壓欄通過增重提高頭均盈利。
成本持續(xù)改善，或達11.6元/公斤。目前玉米占營業(yè)成本的比例為12.75%。預(yù)計糧價政策的改革有望使玉米價格下行15%，則公司成本將降至11.6元/公斤。
盈利預(yù)料：盈利仍有超預(yù)期空間，維持“買入”評級。預(yù)計公司16、17年生豬出欄量分辭為320、430萬頭，頭均盈利分辭為650、526元/頭，則16、17年凈利潤分辭為20.79、22.64億。參考其他生豬養(yǎng)殖上市公司在上一輪周期高點(2011年)的估值水平，贈以16年20-22倍PE，目標(biāo)價75.62–83.18元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提醒：豬價上漲不達預(yù)期，疫情，豬場建設(shè)進度不及預(yù)期。