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　　基本結(jié)論

　　【專題】目前所處的第四輪“豬周期”始于2018年6月，在今年2月份豬肉價(jià)格階段性觸底后再度歸升，重歸上升通道。在豬瘟初期(2018.6-2019.2)，集體上豬價(jià)上漲不顯然。但隨追薯瘟持續(xù)蔓延(2019年2月起)，產(chǎn)能出清過(guò)程不斷加速，同時(shí)供贈(zèng)端補(bǔ)欄意愿受到嚴(yán)重制約，導(dǎo)致存欄量快速下降，意味著后期豬價(jià)上漲壓力較大。

　　從豬糧比價(jià)看，即使不考慮豬瘟影響，預(yù)計(jì)豬價(jià)約摸率持續(xù)快速上漲趨勢(shì)，直到7月份，之后豬價(jià)約摸有所歸落。但由于豬糧比價(jià)(滯后15個(gè)月)處于相對(duì)低位，疊加豬瘟帶來(lái)的沖擊影響，預(yù)計(jì)下半年豬價(jià)持續(xù)上漲態(tài)勢(shì)。

　　從4月份CPI走勢(shì)不及預(yù)期來(lái)看，市場(chǎng)此前預(yù)料豬價(jià)對(duì)通脹影響時(shí)存在一定高估。一是CPI豬肉項(xiàng)的價(jià)格波動(dòng)顯然小于市場(chǎng)豬肉價(jià)格的波動(dòng)，二是豬肉項(xiàng)權(quán)重有所下調(diào)。

　　根據(jù)分項(xiàng)價(jià)格走勢(shì)的預(yù)料，我們判斷2019年CPI全年均值2.3%，相比于2018年的2.1%小幅上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。從年內(nèi)走勢(shì)看，高點(diǎn)預(yù)計(jì)浮現(xiàn)在7月份和12月份，同比最高達(dá)到2.8%-2.9%。相應(yīng)的，8、9、10三個(gè)月，CPI同比預(yù)計(jì)浮現(xiàn)顯然歸落。

　　對(duì)于債市：首先，受需求度绔弱壓制，核心通脹集體壓力不大，豬價(jià)“單飛”帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性通脹特征顯然，因此全年CPI打破3%約摸性不大，通脹壓力對(duì)于貨幣政策的掣肘相對(duì)有限。從節(jié)奏上看，二季度CPI逐漸走高有望在7月份達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，此后隨追薯價(jià)基數(shù)上升，蔬菜價(jià)格同比漲幅歸落，在豬油不共振的前提下，CPI約摸率階段性顯然歸落。在當(dāng)前依然較強(qiáng)的通脹預(yù)期下，屆時(shí)CPI同比數(shù)據(jù)走弱有望產(chǎn)生預(yù)期差的交易機(jī)會(huì)。

　　實(shí)體經(jīng)濟(jì)察看：1)需求端：地產(chǎn)成交歸升，汽車(chē)銷售有所反彈;2)生產(chǎn)端：發(fā)電攘Ⅸ耗煤持續(xù)下降，高爐開(kāi)工率略有下滑;3)工業(yè)品價(jià)格：南華工業(yè)品價(jià)格指數(shù)小幅歸落，鋼價(jià)微幅下降而水泥價(jià)格小幅上升，油價(jià)小幅歸落;4)物價(jià)：豬價(jià)菜價(jià)漲跌互現(xiàn)，雞蛋、水果價(jià)格雙雙大幅上升。

　　流動(dòng)性跟蹤：1)資金面：央行本周實(shí)現(xiàn)凈投放500億元;2)貨幣市場(chǎng)：市場(chǎng)利率多數(shù)上行;3)同業(yè)存單：凈融資額大幅歸升，發(fā)行利率顛簸下行。

　　利率債市場(chǎng)歸顧：1)一級(jí)市場(chǎng)：國(guó)債發(fā)行大幅上升;2)二級(jí)市場(chǎng)：利率債各品種收益率普遍下行。

　　風(fēng)險(xiǎn)提醒：貨幣政策持續(xù)收緊;利率波動(dòng)超預(yù)期。

　　一、豬飛起來(lái)了，CPI的風(fēng)往哪吹?

　　自去年8月底非洲豬瘟疫情發(fā)生以來(lái)，全國(guó)豬肉價(jià)格持續(xù)顛簸下跌，跌勢(shì)持續(xù)到今年2月份。春節(jié)過(guò)后，豬肉價(jià)格一反往年節(jié)后淡季下跌走勢(shì)，開(kāi)始持續(xù)上漲，引發(fā)債市對(duì)于年內(nèi)通脹預(yù)期的關(guān)注和擔(dān)憂。那么，豬價(jià)還能漲多少?對(duì)于CPI的影響有多大?通脹會(huì)制約利率走勢(shì)嗎?本文試圖解答這些問(wèn)題，供投資者參考。

　　1. 豬周期怎么看?

　　生豬價(jià)格變動(dòng)存在的周期性現(xiàn)象被稱為豬周期。通常豬周期遵循的路徑是：豬價(jià)上漲—養(yǎng)殖利潤(rùn)上升刺激補(bǔ)欄—存欄量增添—出欄量增添—豬肉供大于求—肉價(jià)下跌—能繁母豬存欄淘汰—生豬供不應(yīng)求—豬價(jià)上漲。

　　均勻每個(gè)周期持續(xù)時(shí)長(zhǎng)約4年。自2006年以來(lái)，市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)歷了3輪盡整的“豬周期”，每一輪普通持續(xù)3-4年，主要由生豬養(yǎng)殖的產(chǎn)業(yè)周期和供求情況的調(diào)整決心。首席輪：2006年7月-2010年6月，第二輪：2010年6月-2014年4月，第三輪：2014年4月-2018年5月。三輪盡整周期持續(xù)光陰分辭為47、46、49個(gè)月。目前所處的第四輪“豬周期”始于2018年6月，在今年2月份豬肉價(jià)格階段性觸底后再度歸升，歸歸上升通道。

　　豬瘟疫情等突發(fā)事件會(huì)加劇豬周期的波動(dòng)。豬周期的大循環(huán)普通持續(xù)3-4年，主要由生豬養(yǎng)殖的產(chǎn)業(yè)周期和供求情況的調(diào)整決心，而周期內(nèi)的漲跌則由豬肉的季節(jié)性和突發(fā)事件(如疫情、補(bǔ)貼、政策等)決心。歷史規(guī)律顯示較嚴(yán)重的豬瘟短期都會(huì)對(duì)豬價(jià)形成周期內(nèi)的擾動(dòng)。2011年-2012年3月豬價(jià)集體處于下降周期中，仔豬腹瀉的疫情帶動(dòng)豬價(jià)短期上漲;2015年1月-3月的口蹄疫情況有所不同，因?yàn)榭谔阋呤侨诵蠊不嫉囊咔?，供?zèng)收縮的同時(shí)也會(huì)影響需求，疫情導(dǎo)致豬價(jià)短期大幅下跌。

　　自2018年8月遼寧發(fā)生首例非洲豬瘟以來(lái)，疫情迅速擴(kuò)散至20多個(gè)省市，截止今年3月份，全國(guó)已發(fā)生110余起非洲豬瘟疫情。在非洲豬瘟疫情疊加豬周期的影響下，豬肉價(jià)格浮現(xiàn)較大波動(dòng)。

　　在豬瘟初期(2018.6-2019.2)，一方面由于生豬提前出欄屠宰導(dǎo)致供贈(zèng)量大幅增添，豬肉價(jià)格階段性承壓，另一方面非洲豬瘟疫情呈點(diǎn)狀散發(fā)態(tài)勢(shì)，由于禁止生豬跨區(qū)運(yùn)輸，各地區(qū)豬價(jià)走勢(shì)分化，因此集體上豬價(jià)上漲不顯然。但隨追薯瘟持續(xù)蔓延(2019年2月起)，產(chǎn)能出清過(guò)程不斷加速，同時(shí)供贈(zèng)端補(bǔ)欄意愿受到嚴(yán)重制約，導(dǎo)致存欄量快速下降，意味著后期豬價(jià)上漲壓力較大。根據(jù)農(nóng)業(yè)部最新預(yù)料，下半年豬肉價(jià)格同比漲幅約摸超70%。[1]

　　2. 找找豬周期的率先指標(biāo)

　　從歷史數(shù)據(jù)看，生豬出欄同比、屠宰量同比與豬價(jià)走勢(shì)基本一致。在豬周期的整個(gè)鏈條中，養(yǎng)殖利潤(rùn)、存欄量、出欄量、屠宰量這四個(gè)變量都能對(duì)豬價(jià)產(chǎn)生影響，尤其是出欄量、屠宰量直接影響豬價(jià)，但兩者都是價(jià)格的同步指標(biāo)，無(wú)法起到預(yù)料作用。

　　傳統(tǒng)帥先指標(biāo)——生豬存欄已經(jīng)失效。在過(guò)去很長(zhǎng)一段光陰里，生豬存欄量作為豬價(jià)的率先指標(biāo)效果顯然(率先6個(gè)月左右)。市場(chǎng)供贈(zèng)由產(chǎn)能決心，未來(lái)市場(chǎng)的豬肉供贈(zèng)由現(xiàn)有的生豬存欄量決心，因此生豬存欄量將能起到對(duì)未來(lái)豬價(jià)的預(yù)料作用。仔豬的生長(zhǎng)期在6個(gè)月左右，由此可以判斷生豬存欄量應(yīng)大致率先豬價(jià)6個(gè)月。但自2016年年末開(kāi)始，生豬存欄量(率先六個(gè)月數(shù)據(jù))不斷下降，而豬價(jià)同步下跌，生豬存欄指標(biāo)已經(jīng)失效。

　　生豬存欄量指標(biāo)之所以失效，緣故主要有兩點(diǎn)：

　　1)母豬生產(chǎn)效率穩(wěn)步提高。MSY是指每年每頭母豬出欄頭數(shù)，是衡量豬場(chǎng)效益和母豬繁殖能力的重要指標(biāo)之一。以年出欄生豬頭數(shù)/年均勻能繁母豬頭數(shù)作為衡量均勻MSY的指標(biāo)，可以看出2009~2018年，全國(guó)均勻MSY值由13.2快速上升至21.5。隨著小規(guī)模養(yǎng)殖戶逐漸出清，規(guī)模化養(yǎng)殖企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張帶來(lái)的總體MSY上升趨勢(shì)顯然。

　　2)環(huán)保去產(chǎn)能導(dǎo)致禁養(yǎng)限養(yǎng)區(qū)的散養(yǎng)戶拋售存欄生豬或賣(mài)贈(zèng)其他規(guī)?；髽I(yè)，導(dǎo)致存欄數(shù)下降但市場(chǎng)供贈(zèng)增添。2015年起，新環(huán)保法、“水十條”等政策相繼開(kāi)始嚴(yán)厲執(zhí)行，各省綠澍設(shè)定禁養(yǎng)區(qū)。環(huán)保政策的收緊，規(guī)?；B(yǎng)殖的改革力度加大，散養(yǎng)戶和小規(guī)模戶大量退出，減少了生豬和能繁母豬的存欄量。但規(guī)?；B(yǎng)豬場(chǎng)的養(yǎng)殖技術(shù)和效率都要遠(yuǎn)高于散養(yǎng)戶，導(dǎo)致規(guī)?；潭忍岣吆螅a(chǎn)同樣多的生豬需要的能繁母豬存欄數(shù)量減少，生豬均重提高速度也在加快，所以市場(chǎng)表現(xiàn)出生豬存欄量下滑但市場(chǎng)供贈(zèng)并未收縮。

　　利用養(yǎng)殖利潤(rùn)指標(biāo)判斷豬價(jià)走勢(shì)。養(yǎng)殖利潤(rùn)影響了豬農(nóng)補(bǔ)欄的節(jié)奏，利潤(rùn)的多寡直接影響生豬的供贈(zèng)，在整個(gè)價(jià)格供求鏈條中是比存欄量更早期的率先指標(biāo)，由于其直接驅(qū)動(dòng)供贈(zèng)端的選擇，指標(biāo)的抗干擾性和正確度也更好，這里我們選取豬糧比價(jià)。

　　根據(jù)養(yǎng)殖利潤(rùn)-補(bǔ)欄-存欄-出欄-豬價(jià)的鏈條，養(yǎng)殖利潤(rùn)的提升傳導(dǎo)至養(yǎng)戶做出補(bǔ)欄舉動(dòng)這一過(guò)程的時(shí)滯約1個(gè)月;補(bǔ)欄到存欄，即母豬幼仔哺育成能繁母豬約4個(gè)月，母豬懷孕產(chǎn)仔約4個(gè)月;存欄到出欄，即仔豬哺育成出欄肥豬約6個(gè)月，因此，豬糧比價(jià)大致率先豬價(jià)15個(gè)月。

　　從豬糧比價(jià)看，即使不考慮豬瘟影響，預(yù)計(jì)豬價(jià)約摸率持續(xù)快速上漲趨勢(shì)，直到7月份，之后豬價(jià)約摸有所歸落。但由于豬糧比價(jià)(滯后15個(gè)月)處于相對(duì)低位，疊加豬瘟帶來(lái)的沖擊影響，預(yù)計(jì)下半年豬價(jià)依然持續(xù)上漲態(tài)勢(shì)。

　　3.豬價(jià)上漲，如何影響CPI?

　　從4月份CPI走勢(shì)不及預(yù)期來(lái)看，市場(chǎng)此前預(yù)料豬價(jià)上漲對(duì)于通脹影響時(shí)存在一定的高估，我們分析緣故主要來(lái)自于兩方面：一是從經(jīng)驗(yàn)規(guī)律看，CPI豬肉項(xiàng)的價(jià)格波動(dòng)顯然小于市場(chǎng)豬肉價(jià)格的波動(dòng)，彈性僅為0.74，意味著市場(chǎng)上豬肉價(jià)格上漲或者下降10%時(shí)，CPI豬肉項(xiàng)同比僅變幻7.4%，這種機(jī)制在一定程度上平抑了豬價(jià)波動(dòng)對(duì)于CPI的沖擊;二是豬肉項(xiàng)在CPI中的占比并非固定不變的，月度之間存在適時(shí)的微調(diào)，我們發(fā)明CPI豬肉項(xiàng)同比增速和豬肉項(xiàng)權(quán)重成反比，當(dāng)豬肉項(xiàng)同比下降較大時(shí)權(quán)重較高，相反豬肉項(xiàng)同比大幅上漲時(shí)權(quán)重較低，如2017年2月時(shí)豬肉項(xiàng)權(quán)重3.33%，而今年4月份降至2.15%，以豬肉項(xiàng)同比上漲10%為例，1個(gè)百分點(diǎn)的權(quán)重下調(diào)意味著對(duì)于CPI拉動(dòng)作用下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　要是基于農(nóng)業(yè)部“下半年70%漲幅”的倘若，預(yù)計(jì)年底達(dá)到35元/千克，當(dāng)月同比漲幅為70%。從豬周期走勢(shì)疊加豬瘟持續(xù)影響的角度考慮，我們判斷下半年豬肉價(jià)格逐月上升，對(duì)應(yīng)的月度環(huán)比漲幅為5.85%。相應(yīng)的，我們測(cè)算出的CPI豬肉項(xiàng)同比在年底達(dá)到54%，按照2%的權(quán)重計(jì)算，單項(xiàng)拉動(dòng)當(dāng)月CPI約1個(gè)百分點(diǎn)。

　　4. 豬油難共振：年內(nèi)CPI走勢(shì)預(yù)料

　　受需求度绔弱壓制，核心通脹集體壓力并不大，豬價(jià)“單飛”帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性通脹特征顯然。市場(chǎng)主要生怕豬油共振帶來(lái)的通脹壓力，目前來(lái)看，布倫特原油價(jià)格小幅波動(dòng)且階段性見(jiàn)頂，全球經(jīng)濟(jì)趨緩下原油需求走弱，油價(jià)大幅上漲的約摸性不大。基于三分法的分析框架，我們對(duì)年內(nèi)各月CPI走勢(shì)作了測(cè)算，主意如下：

　　1)食品煙酒項(xiàng)占比20%。根據(jù)鮮菜和豬肉價(jià)格同比擬合出食品煙酒項(xiàng)價(jià)格同比變幻，其中菜價(jià)是基于歷史數(shù)據(jù)反映的季節(jié)性變幻和基數(shù)變動(dòng)預(yù)料，豬價(jià)來(lái)自于上文中70%漲幅的倘若。結(jié)果表明，8-10月間蔬菜價(jià)格同比漲幅顯然歸落，一定程度上緩解了豬肉上漲的沖擊。

　　2)服務(wù)項(xiàng)占比37%，中樞在2.2%左右。從年初起，CPI醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)同比增速穩(wěn)定在1.5%左右，表明醫(yī)改帶來(lái)的一次性沖擊影響已經(jīng)消退。要是從CPI服務(wù)項(xiàng)中消除醫(yī)療服務(wù)價(jià)格變動(dòng)的干擾，我們發(fā)明其他服務(wù)項(xiàng)價(jià)格依然和房?jī)r(jià)同比走勢(shì)保持一致。在“房住不炒”、“一城一策”的政策基調(diào)下，房?jī)r(jià)集體上漲動(dòng)力不足，其他服務(wù)項(xiàng)價(jià)格有望保持平衡。

　　3)工業(yè)消費(fèi)品項(xiàng)占比43%，中樞1.7%。PPI中的生存資料價(jià)格和CPI中的工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格，存在顯然的同蔡湓趨勢(shì)。4月PPI超預(yù)期上漲主要受采掘工業(yè)同比拉動(dòng)和去年同期低基數(shù)的影響。從大宗商品價(jià)格和需求端走勢(shì)看，預(yù)計(jì)在去年高基數(shù)效應(yīng)下，PPI還有下行的壓力，同時(shí)4月份起增值稅減稅落地預(yù)計(jì)也對(duì)家電、汽車(chē)等商品產(chǎn)生一定的降價(jià)效應(yīng)，相應(yīng)的，CPI工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格走勢(shì)相對(duì)較弱。

　　根據(jù)分項(xiàng)價(jià)格走勢(shì)的預(yù)料，我們判斷2019年CPI全年均值2.3%，相比于2018年的2.1%小幅上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。從年內(nèi)走勢(shì)看，高點(diǎn)預(yù)計(jì)浮現(xiàn)在7月份和12月份，同比最高達(dá)到2.8%-2.9%。相應(yīng)的，8、9、10三個(gè)月，CPI同比預(yù)計(jì)浮現(xiàn)顯然歸落。

　　5. 債市影響：關(guān)注通脹節(jié)奏變幻帶來(lái)的預(yù)期差

　　對(duì)于債市：首先明確，受需求度绔弱壓制，核心通脹集體壓力不大，豬價(jià)“單飛”帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性通脹特征顯然，因此全年CPI打破3%約摸性不大，通脹壓力對(duì)于貨幣政策的掣肘相對(duì)有限。另外，從節(jié)奏上看，二季度CPI逐漸走高有望在7月份達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，此后隨追薯價(jià)基數(shù)上升，蔬菜價(jià)格同比漲幅歸落，在豬油不共振的前提下，CPI約摸率階段性顯然歸落。在當(dāng)前依然較強(qiáng)的通脹預(yù)期下，屆時(shí)CPI同比數(shù)據(jù)走弱有望產(chǎn)生預(yù)期差的交易機(jī)會(huì)。

　　[1] 資料來(lái)源：

　　//img.ccschy.com/d/file/p/2022/03/11/np3r3tfsu20　　二、實(shí)體經(jīng)濟(jì)察看

　　1. 需求轉(zhuǎn)暖，生產(chǎn)景氣度仍有上升空間，油價(jià)小幅歸落

　　需求端地產(chǎn)成交歸升，汽車(chē)銷售有所反彈。本周30個(gè)大中城市商品房成交面積為371.12萬(wàn)平方米，成交面積較上周308.74萬(wàn)平方米歸升，周?chē)惨凭鶆颦h(huán)比上升2.7%，周?chē)惨凭鶆蛲壬仙?7.8%。在汽車(chē)消費(fèi)政策有望出臺(tái)這一消息的影響下，市場(chǎng)情緒持續(xù)歸暖。乘用車(chē)在節(jié)前一天攘Ⅸ零售量9.07萬(wàn)輛，實(shí)現(xiàn)了在數(shù)量上持續(xù)三周上升的穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，同比大幅歸升25%，扭轉(zhuǎn)了持續(xù)三周同比下降的趨勢(shì)。

　　生產(chǎn)端發(fā)電攘Ⅸ耗煤持續(xù)下降，高爐開(kāi)工率開(kāi)始下滑。本周六大發(fā)電集團(tuán)攘Ⅸ耗煤56萬(wàn)噸，環(huán)比降低2.7%，同比降低18.1%，發(fā)電攘Ⅸ耗煤已經(jīng)持續(xù)6周下降。本周高爐開(kāi)工率68.78%，環(huán)比減少2.55%，是繼今年3月中旬62.29%的低點(diǎn)至今首次下滑。但是結(jié)合歷史水平來(lái)看，絕對(duì)值仍在低位顛簸，集體工業(yè)生產(chǎn)景氣度仍有上升空間。

　　工業(yè)品價(jià)格方面，本周?chē)?guó)內(nèi)南華工業(yè)品價(jià)格指數(shù)小幅下降，報(bào)收2,270.42，環(huán)比下降0.18%;國(guó)際CRB現(xiàn)貨指數(shù)報(bào)收473.08，環(huán)比下降2.02%;本周Myspic鋼價(jià)指數(shù)報(bào)收149.77，環(huán)比下降0.41%，鋼價(jià)自去年12月份以來(lái)向來(lái)在140-150區(qū)間窄幅顛簸，4月份后持續(xù)5周環(huán)比上升，在上周鋼價(jià)超過(guò)150后，本周又重新歸落至140-150的區(qū)間內(nèi);本周全國(guó)水泥均勻價(jià)格報(bào)收481.19元/噸，環(huán)比小幅上升0.17%;本周?chē)?guó)際油價(jià)潞傍下跌，但跌幅有所收窄，布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)格報(bào)收70.39美元/桶，環(huán)比下降0.65%(上一周跌幅為1.8%)。受到美國(guó)制裁伊朗、委內(nèi)瑞拉等地緣政治事件和中美貿(mào)易再度升溫的影響，國(guó)際原油價(jià)格不斷定性加強(qiáng)，在美國(guó)制裁伊朗落地以后，OPEC和俄羅斯約摸會(huì)借追勢(shì)裁扭轉(zhuǎn)減產(chǎn)局面，對(duì)油價(jià)構(gòu)成壓力，綜合來(lái)看，油價(jià)僅會(huì)小幅歸落，大幅下跌的跡象暫不顯然。

　　2. 物價(jià)：豬價(jià)菜價(jià)漲跌互現(xiàn)，雞蛋、水果價(jià)格雙雙大幅上升

　　食品價(jià)格方面，豬肉價(jià)格微幅歸落，報(bào)收20.53元/公斤，環(huán)比下降0.08%，與今年三月以來(lái)的數(shù)據(jù)相比仍處高位，受非洲豬瘟影響，短期內(nèi)豬肉價(jià)格將保持在高位;農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格200指數(shù)止跌轉(zhuǎn)升，報(bào)收115.27，環(huán)比上升0.78%; 7種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)水果報(bào)收7.11元/公斤，環(huán)比大幅上升5%，保持持續(xù)5周環(huán)比上升;雞蛋價(jià)格實(shí)現(xiàn)9周連漲，報(bào)收8.55元/公斤，環(huán)比上漲2.72%。

　　三、流動(dòng)性跟蹤

　　1.資金面：央行本周實(shí)現(xiàn)凈投放500億元

　　本周央行進(jìn)行500億元7天逆歸購(gòu)操作，實(shí)現(xiàn)貨幣凈投放500億元;本周人民幣匯率微幅下行，報(bào)收6.81(前值6.82)，但仍處于合理穩(wěn)定區(qū)間;美元指數(shù)持續(xù)兩周下滑，但仍保持在高位顛簸，報(bào)收97.34(前值97.46)，受到中美貿(mào)易戰(zhàn)升溫影響，人民幣貶值壓力加大。

　　2. 貨幣市場(chǎng)：市場(chǎng)利率多數(shù)上行

　　本周貨幣市場(chǎng)利率多數(shù)上行，其中SHIBOR:隔夜利率從上周的1.79%上升至1.83%，環(huán)比上升3.6bp，SHIBOR:1周利率從上周2.53%上升至2.57%，環(huán)比上升3.9bp，一周與隔夜利差擴(kuò)大至74.2bp。歸購(gòu)利率有所上行，R007報(bào)收2.29%，環(huán)比大幅上升229.1bp，DR007報(bào)收2.48%，環(huán)比上升7.68bp。

　　3. 同業(yè)存單：凈融資額大幅歸升，發(fā)行利率顛簸下行

　　本周同業(yè)存單凈融資額大幅歸升至正區(qū)間，發(fā)行5,478.2億元，對(duì)沖到期3,184.5億元，實(shí)現(xiàn)凈融資額2,293.7億元。本周同業(yè)存單發(fā)行利率集體顛簸下行，其中1個(gè)月同業(yè)存單發(fā)行利率報(bào)收2.64%，環(huán)比下降8.59bp，3個(gè)月同業(yè)存單發(fā)行利率3.05%，環(huán)比下行4.32bp，6個(gè)月同業(yè)存單發(fā)行利率3.15%，環(huán)比下行3.39bp。

　　四、利率債市場(chǎng)歸顧

　　1. 一級(jí)市場(chǎng)：國(guó)債發(fā)行大幅上升

　　本周利率債發(fā)行總量較上周大幅歸升，其中國(guó)債發(fā)行量大幅歸升為主因。利率債發(fā)行總量2,721.64億元(前值586.53億元)，國(guó)債本周發(fā)行量為1,205.8億元(上周并未發(fā)行)，地方政府債發(fā)行量大幅上升，由上周66.53億元大幅增至624.24億元，政金債由520億元升至891.6億元。本周另有586.93億元利率債到期，凈融資額為2,134.71億元，凈融資額較上周大幅上升。本周投標(biāo)的國(guó)開(kāi)債收益率略有歸落，其中投標(biāo)的10Y國(guó)開(kāi)債票面收益率最高為3.92%。

　　2. 二級(jí)市場(chǎng)：利率債各品種收益率普遍下行

　　本周二級(jí)市場(chǎng)利率債到期收益率普遍歸落，其中，國(guó)債1年期、5年期、10年期收益率周環(huán)比分辭下降0.52bp、4.22bp、8.32bp;地方債1年期、5年期、10年期收益率周環(huán)比分辭下降2.52bp、8.22bp、7.52bp;國(guó)開(kāi)債1年期、5年期、10年期收益率周環(huán)比分辭下降4.41bp、12.19bp、7.41bp，其中3年期收益率跌幅也較為顯然，為11.26bp。

　　五、風(fēng)險(xiǎn)提醒

　　貨幣政策持續(xù)收緊;利率波動(dòng)超預(yù)期。