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// 國(guó)外投行看好A股、港股 //

展望2023年，國(guó)內(nèi)外投資大行紛紛唱多A股和港股，高盛預(yù)計(jì)此波牛市繼續(xù)，大摩極度看好A股和港股。

高盛認(rèn)為，自今年11月始，中國(guó)股市已出現(xiàn)了一個(gè)相對(duì)較強(qiáng)勁的牛市信號(hào)，預(yù)計(jì)此波牛市將持續(xù)。今年外資增持A股并非個(gè)別現(xiàn)象，而是代表了一種趨勢(shì)。它背后的邏輯是，A股在全球市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)期提供了一個(gè)相對(duì)安全的避風(fēng)港。

摩根士丹利繼上月中調(diào)高恒指目標(biāo)后，再度上調(diào)恒指目標(biāo)，在基本情境下，將恒指明年12月目標(biāo)價(jià)由18200點(diǎn)上調(diào)至21200點(diǎn)，相當(dāng)于預(yù)測(cè)明年12月市盈率9.9倍。

大摩表示，對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的看法更趨正面，將MSCI中國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)給予“與大市同步”調(diào)高至“增持”評(píng)級(jí)，將MSCI中國(guó)指數(shù)由59調(diào)高至70；將滬深300指數(shù)目標(biāo)由4140點(diǎn)上調(diào)至4350點(diǎn)。

從全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展來(lái)看，配置中國(guó)資產(chǎn)已經(jīng)成為共識(shí)。當(dāng)前，全球各主要經(jīng)濟(jì)體所處的經(jīng)濟(jì)周期出現(xiàn)了錯(cuò)位。一方面，歐美國(guó)家正面臨高通脹、低增長(zhǎng)、快加息、高債務(wù)的經(jīng)濟(jì)基本狀況。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）預(yù)測(cè)，2023年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為2.7%，但實(shí)際增長(zhǎng)率有25%的概率會(huì)低于2%，這也意味著歐美國(guó)家在2023年可能步入經(jīng)濟(jì)衰退周期。另一方面，隨著中國(guó)疫情防控進(jìn)入新階段，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將在2022年底和2023年初恢復(fù)上行趨勢(shì)。國(guó)際金融論壇（IFF）發(fā)布的《2022全球金融與發(fā)展報(bào)告》顯示，2023年，隨著疫情防控政策優(yōu)化調(diào)整，中國(guó)社會(huì)生活將逐步恢復(fù)正常，經(jīng)濟(jì)發(fā)展有望增長(zhǎng)4.6%。這也意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)率先步入復(fù)蘇周期。

基于這種周期差異，國(guó)際資本會(huì)傾向于配置預(yù)期好、風(fēng)險(xiǎn)低、收益高的資產(chǎn)。一方面，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)加息使得全球非美元貨幣紛紛貶值，但相比之下，人民幣匯率仍然維持了相對(duì)穩(wěn)定，增強(qiáng)了中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定的預(yù)期。這得益于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大盤相對(duì)穩(wěn)定、穩(wěn)中向好，支撐著我國(guó)匯率的合理穩(wěn)定。另一方面，我國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期良好，也增強(qiáng)了人民幣匯率的彈性，并保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。

同時(shí)，國(guó)際低利率環(huán)境也凸顯了中國(guó)資產(chǎn)的高收益。中美利差雖然呈現(xiàn)收窄趨勢(shì)，但是考慮到中國(guó)國(guó)內(nèi)通脹率仍處在低位，中美實(shí)際利率差額仍然有利于中國(guó)資產(chǎn)的收益率。從中長(zhǎng)期來(lái)看，兩國(guó)經(jīng)濟(jì)周期差異將更有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速恢復(fù)。對(duì)于國(guó)際投資者而言，在同樣的風(fēng)險(xiǎn)下，收益率越高的資產(chǎn)自然更具有吸引力。

// 國(guó)內(nèi)投行也較樂(lè)觀 //

銀河證券楊超等認(rèn)為，展望2023年，基于當(dāng)前A股估值低位，經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)力較強(qiáng)，市場(chǎng)存上行動(dòng)能，但是，行情亦或一波三折，受上市公司業(yè)績(jī)修復(fù)影響，二季度A股上行動(dòng)能或更為明顯。整體上，2023年是新的轉(zhuǎn)換之年，是A股市場(chǎng)布局之年。

回顧2000以來(lái)的A股市場(chǎng)，在股市下行周期中，價(jià)值股具有較強(qiáng)的防御性，總體風(fēng)格占優(yōu)；在股市上行周期中，成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)的可能性更大。業(yè)績(jī)上行期，成長(zhǎng)相對(duì)占優(yōu)；業(yè)績(jī)下行期，價(jià)值相對(duì)占優(yōu)。因此，預(yù)判2023年成長(zhǎng)或是主線。

大盤VS小盤：“二十大”對(duì)產(chǎn)業(yè)革新提出了新的要求，國(guó)產(chǎn)替代科技創(chuàng)新將迎來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)，小盤股或仍是2023年的主線，從市場(chǎng)情緒分析，小盤股靈活性強(qiáng)，與成長(zhǎng)股分析一致，在A股沒(méi)有出現(xiàn)長(zhǎng)期牛市的背景下，小盤股行情仍存更多期待。

受政策面，尤其是中國(guó)特色估值體系及對(duì)地產(chǎn)流動(dòng)性支持等影響，大盤股、價(jià)值股亦會(huì)存在較好的交易性機(jī)會(huì)。

國(guó)金證券趙偉等認(rèn)為，2023年，“非經(jīng)濟(jì)因素”干擾會(huì)顯著減弱，托底政策“累積效應(yīng)”或?qū)@現(xiàn)；外需拖累嚴(yán)重下，穩(wěn)增長(zhǎng)加碼勢(shì)在必行，投向廣義依然“重基建輕地產(chǎn)”、基建“新舊兼?zhèn)洹薄鹘y(tǒng)基建，實(shí)際推進(jìn)或明顯改善、區(qū)域關(guān)注中西部、產(chǎn)業(yè)關(guān)注交通類；新基建支持下，制造業(yè)投資或成最靚麗的宏觀指標(biāo)，地產(chǎn)拖累減弱；消費(fèi)修復(fù)是大勢(shì)所趨，重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)補(bǔ)償式需求與居民收入兩端消費(fèi)等，前者彈性或存低估。

新時(shí)代“朱格拉周期”即將開啟，產(chǎn)業(yè)升級(jí)、補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈等緊迫性提升，或帶來(lái)新一輪產(chǎn)業(yè)投資周期；戰(zhàn)略安全、自主可控相關(guān)產(chǎn)業(yè)或?qū)⒁获R當(dāng)先、首先受益。與傳統(tǒng)“朱格拉周期”核心驅(qū)動(dòng)主要來(lái)自需求端不同（如設(shè)備更新需求等），新時(shí)代“朱格拉周期”或帶有明顯的供給端特色，政策引導(dǎo)下生產(chǎn)與消費(fèi)環(huán)節(jié)加快轉(zhuǎn)型升級(jí)。2022年財(cái)政端“留抵退稅”、貨幣端“設(shè)備更新再貸款”等結(jié)構(gòu)性工具，對(duì)企業(yè)報(bào)表起到良好保護(hù)，2023年政策續(xù)力下，“累積效應(yīng)”將現(xiàn)。

// 2023年全球市場(chǎng)展望 //

華爾街的策略師們預(yù)計(jì)，2023年將以一個(gè)比2022年好得多的情況結(jié)束，即使未來(lái)的市場(chǎng)繼續(xù)高度波動(dòng)。

對(duì)許多股票和固定收益投資者來(lái)說(shuō)，2022年是糟糕的一年，也是過(guò)去45年里標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)出現(xiàn)兩位數(shù)下跌的僅有六年之一。這兩類資產(chǎn)都出現(xiàn)了波動(dòng)，價(jià)格大幅下跌，債券的表現(xiàn)堪稱史上最差。

久經(jīng)考驗(yàn)的60/40投資策略，即其中一種資產(chǎn)類別有望對(duì)沖另一種資產(chǎn)類別的損失，慘敗而歸。隨著通貨膨脹加劇，甚至現(xiàn)金也貶值了。

嘉信理財(cái)(Charles Schwab)首席全球投資策略師Jeff Kleintop表示:“我們?nèi)灶A(yù)計(jì)2023年將是積極的一年，但在最初幾個(gè)月可能會(huì)伴隨大量波動(dòng)。”克萊因托普說(shuō)，市場(chǎng)將擔(dān)心經(jīng)濟(jì)衰退，以及世界各國(guó)央行將以多快的速度停止加息。

他說(shuō):“所有這些力量至少在明年頭幾個(gè)月將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生推拉作用，這對(duì)投資者來(lái)說(shuō)可能意味著一段顛簸的旅程?！?/p>

Kleintop和其他策略師預(yù)計(jì)，股市今年可能會(huì)走高。他說(shuō):“這些擔(dān)憂在年中之前應(yīng)該會(huì)消退，在今年下半年，我認(rèn)為這已經(jīng)成為共識(shí)，情況看起來(lái)更加光明，市場(chǎng)看起來(lái)更好。”

貝萊德(BlackRock)全球固定收益部門首席投資長(zhǎng)里克?里德(Rick Rieder)表示，固定收益領(lǐng)域的利率可能會(huì)繼續(xù)小幅走高，但隨著通脹消退，今年下半年利率應(yīng)該會(huì)下降。收益率與債券價(jià)格走勢(shì)相反。

他表示:“我認(rèn)為，今年下半年對(duì)固定收益和股市來(lái)說(shuō)都是利好?！彼a(bǔ)充說(shuō)，在利率下降的環(huán)境下，"認(rèn)識(shí)到經(jīng)濟(jì)不會(huì)像2008年那樣跌下懸崖"，應(yīng)該會(huì)對(duì)市場(chǎng)有所幫助。

經(jīng)濟(jì)衰退是投資者最擔(dān)心的問(wèn)題之一，對(duì)于經(jīng)濟(jì)衰退何時(shí)開始、持續(xù)多久以及程度有多深，人們并沒(méi)有達(dá)成太多共識(shí)。但是，隨著美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)提高利率，華爾街有一種明顯的感覺(jué)，經(jīng)濟(jì)衰退正在來(lái)臨。

“目前看來(lái)很有可能出現(xiàn)衰退。對(duì)我來(lái)說(shuō)，爭(zhēng)論的焦點(diǎn)將是，這是一場(chǎng)溫和的衰退，還是一場(chǎng)更嚴(yán)重的衰退。具有諷刺意味的是，我認(rèn)為如果衰退發(fā)生得早一些，情況可能會(huì)緩和一些，”洛克菲勒全球家族辦公室(Rockefeller Global Family Office)首席投資官Jimmy Chang表示。“因?yàn)槿绻院蟀l(fā)生這種情況，就意味著美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)一步加息。我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)過(guò)度緊縮經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入衰退?！?/p>

Chang表示，經(jīng)濟(jì)衰退可能是溫和的，因?yàn)橄M(fèi)者狀況良好，銀行體系強(qiáng)勁且監(jiān)管良好。他說(shuō):“就業(yè)市場(chǎng)仍然非常緊張，希望公司不會(huì)大舉裁員?！?/p>

投資者正在等待就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)拐點(diǎn)，因?yàn)槭I(yè)率大幅上升可能會(huì)成為美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息甚至開始降息的催化劑。

美國(guó)銀行(Bank of America)全球經(jīng)濟(jì)研究主管伊桑?哈里斯(Ethan Harris)表示:“目前，勞動(dòng)力市場(chǎng)正在以非常緩慢的速度放緩。”“我認(rèn)為這是高度不確定的，但在未來(lái)三到六個(gè)月的某個(gè)時(shí)候，勞動(dòng)力市場(chǎng)將開始大幅疲軟。引發(fā)這種轉(zhuǎn)變的是心理上的變化。到目前為止，人們?nèi)栽诒还陀?，有大量的職位空缺。在某種程度上，人們開始質(zhì)疑經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的可持續(xù)性。他們開始取消職位空缺，經(jīng)濟(jì)被膠帶和保釋線支撐著?！?/p>

他說(shuō)，到今年夏天，美國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)該會(huì)開始出現(xiàn)就業(yè)崗位減少的情況?！霸?月到6月之間的某個(gè)時(shí)候，我預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)會(huì)顯示出明顯的衰退跡象。除了通貨膨脹問(wèn)題之外，經(jīng)濟(jì)狀況相當(dāng)健康?！薄皼](méi)有大規(guī)模的信貸泡沫?！?/p>

"在衰退開始前，市場(chǎng)永遠(yuǎn)不會(huì)觸底，" Chang說(shuō)?！斑@將意味著周期的新低點(diǎn)仍在我們前面，在某個(gè)時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)眨眼，扭轉(zhuǎn)政策，那將標(biāo)志著觸底?！?/p>