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自2018年10月以來(lái)，證監(jiān)會(huì)持續(xù)推動(dòng)行業(yè)私募資管業(yè)務(wù)規(guī)范整改、平穩(wěn)轉(zhuǎn)型。在各方共同努力下，除少量按照監(jiān)管政策允許進(jìn)行個(gè)案處理的產(chǎn)品外，絕大多數(shù)存量業(yè)務(wù)已完成規(guī)范整改，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)顯著降低，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，私募資管業(yè)務(wù)逐步回歸本源，進(jìn)入規(guī)范有序發(fā)展的新階段。

1月13日，證監(jiān)會(huì)修訂了證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法及其配套規(guī)則（下稱(chēng)“資管規(guī)定”），涉及私募資管業(yè)務(wù)管理和資管計(jì)劃運(yùn)作兩方面內(nèi)容，對(duì)有關(guān)差異化監(jiān)管、業(yè)務(wù)創(chuàng)新規(guī)劃、資金募集、投資標(biāo)的所涉規(guī)模比例限制等多達(dá)15項(xiàng)內(nèi)容進(jìn)行修訂，新規(guī)將于2023年3月1日起施行。

北京德恒律師事務(wù)所合伙人郭衛(wèi)鋒對(duì)記者表示，2018年資管新規(guī)出臺(tái)較為倉(cāng)促，部分規(guī)則不夠細(xì)化，甚至有一刀切嫌疑。證監(jiān)會(huì)適時(shí)出臺(tái)管理辦法，第一是細(xì)化落實(shí)資管新規(guī)要求；第二是試圖通過(guò)差異化監(jiān)管等監(jiān)管邏輯，為證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)拓展業(yè)務(wù)打開(kāi)空間。例如一定程度上突破雙層嵌套等限制，雙層嵌套要求使得銀行等機(jī)構(gòu)資金很難作為L(zhǎng)P進(jìn)入私募資管產(chǎn)品，而之前證監(jiān)會(huì)監(jiān)管中允許向上穿透到備案產(chǎn)品即可。此次修訂完善，也是延續(xù)這個(gè)思路，同時(shí)結(jié)合了這幾年監(jiān)管實(shí)踐，響應(yīng)市場(chǎng)訴求并強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制。行業(yè)整體應(yīng)持歡迎態(tài)度。但當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，能否引導(dǎo)機(jī)構(gòu)產(chǎn)品投小投早，實(shí)現(xiàn)政策意圖，還有待觀察。

投資者可分期繳付參與資金

在資金募集層面，資管規(guī)定進(jìn)行了一系列優(yōu)化。包括私募股權(quán)資管計(jì)劃分期繳付、擴(kuò)募、費(fèi)用列支等層面。

比如資管規(guī)定明確，集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的初始募集期自資產(chǎn)管理計(jì)劃份額發(fā)售之日起不得超過(guò)60天，專(zhuān)門(mén)投資于未上市企業(yè)股權(quán)的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的初始募集期自資產(chǎn)管理計(jì)劃份額發(fā)售之日起不得超過(guò)12個(gè)月。

封閉式資產(chǎn)管理計(jì)劃的投資者可以分期繳付參與資金，但應(yīng)當(dāng)在資產(chǎn)管理合同中事先約定分期繳付資金的有關(guān)安排，并明確相應(yīng)的違約責(zé)任。單個(gè)投資者首期繳付金額不得低于合格投資者參與單個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃的最低投資金額，所有投資者首期繳付金額合計(jì)不得少于1000萬(wàn)元。

專(zhuān)門(mén)投資于未上市企業(yè)股權(quán)的封閉式資產(chǎn)管理計(jì)劃，如果規(guī)范運(yùn)作、且按照資產(chǎn)管理合同約定的方式，事先取得全體投資者和托管人的同意，并不存在未按規(guī)定進(jìn)行合理估值、通過(guò)擴(kuò)大募集規(guī)模向新參與投資者轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、虧損或者輸送利益的情形，可以擴(kuò)大募集規(guī)模。

且募集資金時(shí)證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)設(shè)立資產(chǎn)管理計(jì)劃，應(yīng)當(dāng)制作風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)。風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)的內(nèi)容應(yīng)當(dāng)具有針對(duì)性，表述應(yīng)當(dāng)清晰、明確、易懂，并以醒目方式充分揭示資產(chǎn)管理計(jì)劃的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)聯(lián)交易的風(fēng)險(xiǎn)、聘請(qǐng)投資顧問(wèn)的特定風(fēng)險(xiǎn)等各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。

資管規(guī)定指出，證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)自有資金參與、退出集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的，應(yīng)當(dāng)提前5個(gè)工作日告知全體投資者和托管人，并取得其同意；證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)自有資金參與集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的，持有期限不得少于6個(gè)月。

證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)及其子公司以自有資金參與其自身或其子公司管理的單個(gè)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的份額合計(jì)不得超過(guò)該資產(chǎn)管理計(jì)劃總份額的50%。

不得投資于特定資產(chǎn)

除了募集層面，此次資管規(guī)定對(duì)于私募資管業(yè)務(wù)的投向也做出了明確要求。適應(yīng)私募股權(quán)資管業(yè)務(wù)投早、投小等業(yè)務(wù)特點(diǎn)，同時(shí)強(qiáng)調(diào)防范“明股實(shí)債”等違規(guī)行為。

資管規(guī)定指出，一個(gè)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃投資于同一資產(chǎn)的資金，不得超過(guò)該計(jì)劃資產(chǎn)凈值的25%。除以收購(gòu)公司為目的設(shè)立的資產(chǎn)管理計(jì)劃、專(zhuān)門(mén)投資于未上市企業(yè)股權(quán)的資產(chǎn)管理計(jì)劃外，同一證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)管理的全部集合資產(chǎn)管理計(jì)劃投資于同一資產(chǎn)的資金，不得超過(guò)該資產(chǎn)的25%。銀行活期存款、國(guó)債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債、地方政府債券等中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的投資品種除外。

同一證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)管理的全部資產(chǎn)管理計(jì)劃及公募基金合計(jì)持有單一上市公司發(fā)行的股票不得超過(guò)該上市公司可流通股票的30%。完全按照有關(guān)指數(shù)的構(gòu)成比例進(jìn)行證券投資的資產(chǎn)管理計(jì)劃、公募基金，以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他投資組合可不受前述比例限制。

資產(chǎn)管理計(jì)劃參與股票、債券、可轉(zhuǎn)換公司債券、可交換公司債券等證券發(fā)行申購(gòu)時(shí)，單個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃所申報(bào)的金額原則上不得超過(guò)該資產(chǎn)管理計(jì)劃的總資產(chǎn)，單個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃所申報(bào)的數(shù)量原則上不得超過(guò)擬發(fā)行公司本次發(fā)行的總量。

同一證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)管理的全部資產(chǎn)管理計(jì)劃投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)的資金不得超過(guò)其管理的全部資產(chǎn)管理計(jì)劃凈資產(chǎn)的35%。因證券市場(chǎng)波動(dòng)、資產(chǎn)管理計(jì)劃規(guī)模變動(dòng)等客觀因素導(dǎo)致前述比例被動(dòng)超標(biāo)的，證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)及時(shí)報(bào)告中國(guó)證監(jiān)會(huì)相關(guān)派出機(jī)構(gòu)，且在調(diào)整達(dá)標(biāo)前不得新增投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)。 同一證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)管理的全部資產(chǎn)管理計(jì)劃投資于同 一非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)的資金合計(jì)不得超過(guò)300億元。

期貨公司及其子公司從事私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，不得投資于不得投資于《管理辦法》第三十八條第（五）項(xiàng)規(guī)定資產(chǎn)，即銀行存款、同業(yè)存單等資產(chǎn)。當(dāng)然，最近兩期分類(lèi)評(píng)價(jià)為A類(lèi)AA級(jí)的期貨公司及其子公司以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)另有規(guī)定的除外。

資產(chǎn)管理計(jì)劃應(yīng)當(dāng)按照所投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品披露投資組合的頻率，及時(shí)更新計(jì)算該資產(chǎn)管理計(jì)劃所投資資產(chǎn)的金額或比例。

資產(chǎn)管理計(jì)劃參與證券逆回購(gòu)交易的，證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的管理。比如資產(chǎn)管理計(jì)劃應(yīng)當(dāng)合理分散逆回購(gòu)交易的到期日、交易對(duì)手及回購(gòu)證券的集中度。證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)按照穿透原則對(duì)交易對(duì)手的財(cái)務(wù)狀況、償付能力及杠桿水平等進(jìn)行必要的盡職調(diào)查，對(duì)不同的交 易對(duì)手實(shí)施交易額度管理并進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。

此外，專(zhuān)門(mén)投資于未上市企業(yè)股權(quán)的資產(chǎn)管理計(jì)劃可以通過(guò)特殊目的載體間接投資于未上市企業(yè)股權(quán)。特殊目的載體應(yīng)當(dāng)為直接投資于作為底層資產(chǎn)的未上市企業(yè)股權(quán)的公司或者合伙企業(yè)，不得承擔(dān)資金募集功能，不得收取管理費(fèi)及業(yè)績(jī)報(bào)酬。