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為什么說綠電上游進(jìn)入降價通道，裝機(jī)放量可期？高質(zhì)量發(fā)展下核電投資具備較高性價比？2023年火電又會有怎樣的投資機(jī)會？天風(fēng)證券公用環(huán)保首席分析師郭麗麗帶來“公用事業(yè)2023年度投資策略”主題分享，以下是嘉賓部分觀點(diǎn)，掃碼即可回看全部會議內(nèi)容！

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01

火電看好沿海電廠盈利能力修復(fù)

2022年來看，行業(yè)最主要的關(guān)注點(diǎn)，特別是火電和綠電的比較上來，大家更多去關(guān)注了火電的盈利修復(fù)。長協(xié)煤比例比較高的電廠和內(nèi)陸電廠的盈利的確在行業(yè)當(dāng)中得到了率先的修復(fù)。所以在2022年中，我們每次組織電話會議，大家經(jīng)常會問到的首要問題是這個電廠今年簽了多少的長協(xié)煤？長協(xié)煤的比例是多少？長協(xié)煤比例的履約率如何？所以這些其實(shí)是決定了火電企業(yè)在2022年的盈利的高低問題。我們可以看到整個電力板塊當(dāng)中的長協(xié)煤占比比較高的企業(yè)是優(yōu)于現(xiàn)貨煤占比高的企業(yè)。

2022年大家交易的是長協(xié)煤比例。沿海型的公司因?yàn)橐皇强棵禾慨a(chǎn)地遠(yuǎn)，另一方面很多是省屬平臺，還有一些是民營企業(yè)公司，沒有這么強(qiáng)的能力在2022年嚴(yán)峻的環(huán)境背景下拿到高比例的長協(xié)煤，都是優(yōu)先保供五大電力集團(tuán)。這種情況下它就有一個明顯的劣勢，所以這些公司2022年是被市場資金拋棄的資產(chǎn)標(biāo)的。但是我們覺得今年要給予足夠的重視，其實(shí)有一個大的背景邏輯，我們認(rèn)為2023年煤炭價格將比2022年會有一個明顯的走低。2022年其實(shí)不光有疫情影響，雖然我們煤炭產(chǎn)量增長，但是煤炭當(dāng)時在運(yùn)輸環(huán)節(jié)出現(xiàn)了許多問題，特別是9月份時間窗口上。我們認(rèn)為2023年疫情之后，物流、運(yùn)輸不會成為煤炭市場的一個瓶頸。

我們認(rèn)為今年上半年需求不會這么快起來，而且未來趨勢看，歐洲一些能源品價格還會繼續(xù)穩(wěn)中回落。我們覺得海外進(jìn)口煤的價格還會有持續(xù)向下走的預(yù)期。尤其在歐洲，大家知道主要消費(fèi)的能源品是石油、天然氣，煤炭其實(shí)是清潔能源品價格高漲時候替代的角色。天然氣的價格最近跌的也比較多。再往后去看，我們覺得主能源品價格是疲軟走弱的趨勢，其實(shí)替代品的價格很難走強(qiáng)。

天風(fēng)證券研究所

近期大家也關(guān)注到關(guān)于澳煤選擇性、階段性放開的新聞不斷在市場進(jìn)行發(fā)酵。我們覺得澳煤的放開也是一個遲早的，邊際利好電力公司的信息。雖然澳煤目前的進(jìn)口比例在國內(nèi)動力煤中占比影響并不是那么大，它對于焦煤的影響會更大。但是我們認(rèn)為這種邊際性的變化總歸會帶來整個火電市場中煤炭供給的邊際變化點(diǎn)，還是一定會用到我們的火力發(fā)電廠中。其實(shí)這樣對于整個煤炭的采購量來說還是一個邊際供給增加的趨勢。所以往后去看，不管是國內(nèi)需求的恢復(fù)情況，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的情況，還是海外一些進(jìn)口煤的價格下跌趨勢，我們覺得都是有利于2023年火電公司的盈利的修復(fù)，這是我們在推薦過程中選擇沿海型電廠的主邏輯。

02

綠電上游進(jìn)入降價通道 裝機(jī)放量可期

綠電這塊最近關(guān)注很多的是硅料價格的下跌。近期大家看到硅料、硅片的報價還在持續(xù)向下。目前來看，電池片的價格帶動下跌把組件價格從原來2元多現(xiàn)在跌到了大概1.7元左右。其實(shí)市場現(xiàn)在也有預(yù)期，大概在1.5-1.6元會有批量的成交、批量的訂單數(shù)據(jù)出來。

圖片來源：天風(fēng)證券研究所

對于集中式電站運(yùn)營商，過去幾年的確有很多項(xiàng)目因?yàn)榻M件價格高而延后開工甚至還未開工。有些項(xiàng)目比較著急于未來投產(chǎn)，是國家重點(diǎn)支持項(xiàng)目類或者國家大基地的項(xiàng)目。到了時間窗口，其實(shí)價格滿足，我覺得這部分量肯定會快速啟動。但是會不會把2023年的一些預(yù)計(jì)規(guī)劃量在短的時間內(nèi)或者春節(jié)之后激發(fā)出來？我覺得未必，因?yàn)榇竽茉醇瘓F(tuán)、電力公司除了歷史的可能有些項(xiàng)目需要去建以外，在2023年新的規(guī)劃一定是要等到集團(tuán)的規(guī)劃下來，一般時間窗口都是在每年差不多3月份前后。由集團(tuán)公司做了全年的裝機(jī)規(guī)劃后下發(fā)到省公司或二級、三級總公司。所以它有一個時間點(diǎn)，它并不是現(xiàn)在價格跌下來，春節(jié)后就立刻開工。短期來看，至少從目前1、2月份感覺量還沒有這么快。其實(shí)我們覺得價格并不一定跌到這個位置不跌，還有可能有更大的空間。

其實(shí)我們算了一下，組件價格只要跌到1.7元之后，對配儲的成本會產(chǎn)生明顯抵消作用。就是說組件從2元價格開始往下跌，2元作為一個起點(diǎn)開始算跌，跌到1.7元的時候這些價格足夠去配置10%的儲能。其實(shí)再往下繼續(xù)跌的收益率，再考慮光伏電站上網(wǎng)電價不變的情況，這些利潤就會歸到光伏電站身上，這是我們測算出來的數(shù)據(jù)值。

我們覺得下一步，2023年隨著下半年經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)，綠電交易量和國家給予綠電的交易政策也會進(jìn)入一個常態(tài)化的過程。我們往后去看，綠電交易的量會逐步放出來，國家層面對于一些高耗能產(chǎn)業(yè)會進(jìn)行要求使用綠電比例的一些強(qiáng)制性要求，這樣會刺激綠電交易量增長。平價項(xiàng)目在綠電交易量增長情況下，會得到一個額外所謂的綠電交易收益，綠電所謂的環(huán)境溢價是有利于增厚業(yè)績。隨著后期量逐步上升，我們國內(nèi)的綠電交易定價也會與國際、歐洲進(jìn)行接軌。

03

高質(zhì)量發(fā)展下核電投資具備較高性價比

核電其實(shí)在2022年我們核準(zhǔn)了10臺，這個數(shù)據(jù)其實(shí)市場是有一定預(yù)期的，從最開始的6臺到8臺，上升到10臺的預(yù)期，也是我們2009年以來的一個高峰。其實(shí)我們本次核電核準(zhǔn)的數(shù)據(jù)來看，體現(xiàn)我們國內(nèi)對于穩(wěn)定能源需求的急迫性。對于2023年的核準(zhǔn)數(shù)據(jù)，我覺得在10臺基礎(chǔ)上再繼續(xù)增加應(yīng)該問題不大。其實(shí)核電有一個特點(diǎn)，建設(shè)周期非常長，大概要60個月左右，差不多5-6年。根據(jù)中國核能行業(yè)協(xié)會和有關(guān)機(jī)構(gòu)的研究成果，到2025年中國核電預(yù)計(jì)在運(yùn)裝機(jī)預(yù)期大概是7000萬千瓦，在建規(guī)模大概4000萬千瓦左右。到2035年，核電在運(yùn)和在建大概接近2億千瓦裝機(jī)量，發(fā)電量能夠占到全國發(fā)電量10%左右，所以會有一個比較大的后期增量。

圖片來源：天風(fēng)證券研究所

我們的四代核電技術(shù)的商業(yè)運(yùn)行，其實(shí)高溫氣冷堆技術(shù)完全是由我們國內(nèi)的技術(shù)團(tuán)隊(duì)做出來的四代核電技術(shù)。這個技術(shù)現(xiàn)在如果單純用作發(fā)電成本還是偏高，但是它如果用作石化產(chǎn)業(yè)的耦合，高溫制蒸汽、制氫等等，這樣的產(chǎn)業(yè)鏈來說還是非常經(jīng)濟(jì)的。霞浦鈉冷快堆也是我們四代核電的技術(shù)，鈉冷快堆的技術(shù)應(yīng)該有新的項(xiàng)目在2023年會建成投產(chǎn)，也會帶來相應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈上的一些投資機(jī)會。

我們覺得核電在高質(zhì)量發(fā)展政策下，是非常符合現(xiàn)在國家所提到的高質(zhì)量發(fā)展的投資價值。因?yàn)楹穗姼娫O(shè)備去比較，國產(chǎn)化的時間要稍微晚一些，相對它的管理的環(huán)節(jié)和細(xì)節(jié)也比水電要多。但是這兩種資產(chǎn)在資產(chǎn)報表的結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)盈利模式是非常相像的。其實(shí)都是一個重資產(chǎn)、高投資、長回報周期。未來去看，它是靠折舊和財(cái)務(wù)費(fèi)用。其實(shí)大家也知道二十報告當(dāng)中特別強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量發(fā)展，我們覺得在2023年兩會中，會針對高質(zhì)量發(fā)展提出一些更加具體的政策和要求。如何演繹高質(zhì)量發(fā)展？比如火電要高質(zhì)量發(fā)展，但是其實(shí)它的煤價和電價都是缺乏掌控力。其實(shí)能夠去講高質(zhì)量發(fā)展就是水電和核電滿足這樣的條件。但是水電的ROE已經(jīng)比較高了，想讓它再繼續(xù)提升還是有難度的。核電的資產(chǎn)ROE也是蠻高的，但是它其實(shí)依然還是有一定提升的空間。可以通過更多的一些后期維護(hù)或者新建電站的資本造價成本端的下降都可以再進(jìn)一步去提高。如果我們板塊在高質(zhì)量發(fā)展下去推一些標(biāo)的公司，沿著這個思路去找標(biāo)的，我覺得核電是最為適合的一類資產(chǎn)。

我們也對比了一下現(xiàn)在各電源類型ROE的情況?；痣娖鋵?shí)是不太可控的，水電還是非常不錯，核電會比水電略低一點(diǎn)，綠電相對有點(diǎn)波動?；痣娰Y產(chǎn)盈利修復(fù)取決于煤炭采購成本，綠電盈利取決于組件與配儲的成本博弈，水電盈利受來水波動影響較大，而核電資產(chǎn)經(jīng)營穩(wěn)定，ROE彈性主要取決于內(nèi)部管理效率。在高質(zhì)量發(fā)展的政策基調(diào)下，我們判斷伴隨相應(yīng)配套政策、規(guī)劃的出臺，核電資產(chǎn)的盈利修復(fù)可能性更大。