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東吳基金總經(jīng)理 陳軍

大家好，我是東吳基金總經(jīng)理陳軍，金虎辭舊，福兔迎春，首先祝各位投資者新歲平安，萬(wàn)事順?biāo)??；赝^(guò)去一年，震蕩或?yàn)锳股關(guān)鍵詞，走過(guò)頻繁波動(dòng)的2022年，我們對(duì)2023年權(quán)益市場(chǎng)仍然滿懷信心。站在新春開年，我想從流動(dòng)性、基本面和估值三個(gè)角度和各位投資者分享A股新年市場(chǎng)觀點(diǎn)。

在國(guó)內(nèi)外重重壓力下，A股在2022年經(jīng)歷了大幅波動(dòng)，全年整體呈現(xiàn)下行。展望2023年，我們認(rèn)為有望是否極泰來(lái)的一年，A股向上機(jī)會(huì)可能大于向下風(fēng)險(xiǎn)。我們對(duì)2023年A股樂(lè)觀的主要原因是看到了流動(dòng)性、基本面和估值三個(gè)方面有較大概率共振改善。

流動(dòng)性往往是A股的核心驅(qū)動(dòng)力之一。2022年A股承壓的主因之一是美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息貨幣緊縮，Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年3月至12月，美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利率上限從0.25%大幅加至4.5%，包括比特幣、美股等全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普遍大跌，A股自然也難以幸免。美國(guó)通脹是美聯(lián)儲(chǔ)加息的核心影響因素，當(dāng)前俄烏沖突對(duì)全球大宗商品的影響逐漸弱化，全球大宗價(jià)格進(jìn)入下行區(qū)間，美國(guó)CPI從2022年6月的9.1%下行至2022年11月的7.1%，呈現(xiàn)通脹加速回落態(tài)勢(shì)。美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期有望在2023年一季度結(jié)束，甚至不排除2023年下半年美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)而降息的可能性?？紤]到國(guó)內(nèi)通脹無(wú)虞且有穩(wěn)增長(zhǎng)壓力，2023年國(guó)內(nèi)貨幣政策大概率維持中性偏寬松。所以2023年流動(dòng)性層面對(duì)A股而言可能是較為明顯的邊際改善。

基本面方面，2022年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)主力是出口和基建支撐，但受大環(huán)境和房住不炒調(diào)控政策影響，國(guó)內(nèi)消費(fèi)和地產(chǎn)承壓。2023年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力可能會(huì)發(fā)生切換，當(dāng)前國(guó)內(nèi)疫情政策放開，從資本市場(chǎng)視角看沖擊比較大的時(shí)刻可能已經(jīng)過(guò)去，消費(fèi)場(chǎng)景也在逐步修復(fù)，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用也有望從拖累項(xiàng)轉(zhuǎn)為驅(qū)動(dòng)項(xiàng)。此外，疊加地產(chǎn)政策修復(fù)，大概率可以對(duì)沖出口下滑的影響，2023年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望觸底并適度修復(fù)。經(jīng)濟(jì)基本面的觸底節(jié)奏和A股盈利節(jié)奏的歷史經(jīng)驗(yàn)也相吻合。經(jīng)驗(yàn)表明A股盈利下行周期一般8個(gè)季度，本輪從2021年Q1至今A股盈利已下行6個(gè)季度，按經(jīng)驗(yàn)2023年一季度或之后A股盈利有望觸底回升。

估值方面，A股當(dāng)前估值處于偏低水平，從股債收益差視角看，Wind數(shù)據(jù)顯示，目前A股剔除金融的股債收益差處于過(guò)去三年均值減去1.4倍標(biāo)準(zhǔn)差的位置，這意味著A股在經(jīng)歷2022年各種負(fù)面因素打擊后已接近負(fù)2倍標(biāo)準(zhǔn)差的相對(duì)極端低估位置。

流動(dòng)性邊際改善、基本面有望觸底并修復(fù)、估值處于相對(duì)低位，2023年的A股有望多重利好共振，向上機(jī)會(huì)可能相對(duì)更大。

風(fēng)格和行業(yè)層面，我們認(rèn)為2023年可能是價(jià)值搭臺(tái)，成長(zhǎng)唱戲。短期市場(chǎng)風(fēng)格可能更偏向價(jià)值方向，但中期成長(zhǎng)風(fēng)格有望延續(xù)。一方面在疫情放開驅(qū)動(dòng)下，出行及線下消費(fèi)有望實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)，近期市場(chǎng)已經(jīng)提前演繹過(guò)這一邏輯。另一方面，”三支箭”或?qū)⑼苿?dòng)地產(chǎn)修復(fù)。但考慮到當(dāng)前基本面和資金面與2016年-2017年價(jià)值股的市場(chǎng)行情差異較大，中期更關(guān)注成長(zhǎng)風(fēng)格的延續(xù)。

成長(zhǎng)領(lǐng)域中，一是重點(diǎn)關(guān)注安全自主可控領(lǐng)域，主要集中在TMT行業(yè)中，主要邏輯是“二十大”對(duì)安全領(lǐng)域的重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)、全球半導(dǎo)體周期有望在2023年觸底、中美摩擦持續(xù)對(duì)自主可控的需求延續(xù)。

二是重點(diǎn)關(guān)注清潔能源中的新技術(shù)和高景氣方向。清潔能源經(jīng)歷了過(guò)去數(shù)年的β市場(chǎng)行情后，2023年的β可能將弱化，但α可能仍然較多。比如各種新技術(shù)方向，尤其是復(fù)合銅箔、異質(zhì)結(jié)、鈣鈦礦等細(xì)分賽道有望持續(xù)演繹。高景氣方向可能主要是光儲(chǔ)，尤其是儲(chǔ)能，目前全市場(chǎng)對(duì)比下來(lái)，長(zhǎng)期空間、短期景氣度、確定性三者兼具的可能就是儲(chǔ)能賽道。

三是長(zhǎng)期重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)、醫(yī)藥、高端制造的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，從需求端看這些領(lǐng)域市場(chǎng)空間可能較大，從供給端看中國(guó)擁有全球較龐大的工程師紅利，參考海外經(jīng)驗(yàn)，這些領(lǐng)域中有望誕生優(yōu)質(zhì)公司。（行業(yè)僅供參考）

新的一年，東吳基金將繼續(xù)堅(jiān)持以持有人利益為先的原則，在波動(dòng)的市場(chǎng)中，用國(guó)際的視野，用長(zhǎng)期的、歷史的視野、用產(chǎn)業(yè)的視野不斷鍛造權(quán)益投研能力，堅(jiān)守成長(zhǎng)的風(fēng)格，努力享受時(shí)代紅利。

簡(jiǎn)介

陳軍：東吳基金總經(jīng)理， 24年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，15年公募基金管理經(jīng)驗(yàn)。本科畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)專業(yè)，上海交通大學(xué)工商管理碩士、美國(guó)伊利諾伊大學(xué)金融學(xué)碩士，特許金融分析師(CFA)。