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冉學(xué)東

自從美國通脹見頂回落，影響市場的最大因素就是非農(nóng)就業(yè)，因?yàn)榫蜆I(yè)和薪資的增長，決定未來通脹的高度，從而決定美聯(lián)儲(chǔ)加息的步伐和終端利率。

不過最新出臺(tái)的2022年12月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)看，盡管勞動(dòng)力市場仍舊很火爆，但是薪資增速顯著降溫，這讓金融市場喘了一口氣。

1月6日，美國勞工局公布的數(shù)據(jù)顯示，美國2022年12月非農(nóng)就業(yè)人口新增22.3萬人，雖高于普遍預(yù)期的20.2萬人，但為2020年12月負(fù)增長以來的最低水平，前值為26.3萬人。

失業(yè)率維持在3.7%，與預(yù)期和前值一致，接近50年來的低點(diǎn)。自3月以來，失業(yè)率一直在3.5%—3.7%窄幅內(nèi)波動(dòng)。

更受關(guān)注的是，2022年12月工資通脹顯著降溫，平均每小時(shí)工資環(huán)比僅增長0.3%，低于市場預(yù)期0.4%，前值修正值為0.4%；同比增長4.6%，同樣低于市場預(yù)期的5%，11月份修正值為4.8%，為2021年8月以來最低。

一般來說，在經(jīng)濟(jì)衰退的早期階段，企業(yè)可能會(huì)在裁員之前停止招聘和加薪。這也意味著在大規(guī)模裁員之前，工資增長將放緩。

在2022年12月加息后的記者會(huì)上，薪資正是美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾強(qiáng)調(diào)的2023年抗通脹關(guān)鍵問題，這是由于11月的非農(nóng)數(shù)據(jù)所反映的火爆就業(yè)遠(yuǎn)超預(yù)期。

美國11月非農(nóng)就業(yè)人口新增26.3萬人，遠(yuǎn)高于普遍預(yù)期的20萬人，甚至超出分析師的最高預(yù)期，前值為26.1萬人。這是2022年連續(xù)第七次報(bào)告超出預(yù)期！2022年以來，美國每月就業(yè)崗位平均增長39.2萬人，2021年每月就業(yè)崗位平均增長56.2萬人。

于此同時(shí)，還有平均時(shí)薪意外大幅上漲。2022年11月薪資猛增，平均每小時(shí)工資環(huán)比增長0.6%至32.82美元，是市場預(yù)期0.3%的兩倍，前值修正值為0.5%；同比增長5.1%，超市場預(yù)期的4.6%，10月份修正值為5.6%。

鮑威爾在布魯金斯學(xué)會(huì)的一次演講中指出，強(qiáng)勁的工資增長是一件好事，但要使工資增長可持續(xù)，它需要與2%的通貨膨脹保持一致。

1月4日公布的美聯(lián)儲(chǔ)2022年12月議息會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)決定在12月減少加息規(guī)模，但是仍然強(qiáng)調(diào)了與通脹的持續(xù)斗爭中保持積極性：盡管近幾個(gè)月通脹略有緩解，但仍然“高得令人無法接受”。

由于通脹顯著高于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策委員會(huì)2%的目標(biāo)，而且勞動(dòng)力市場仍非常吃緊，所有票委都上調(diào)了他們對聯(lián)邦基金利率適宜路徑的評(píng)估。沒有人認(rèn)為2023年開始下調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)。

美聯(lián)儲(chǔ)的這次議息完全受2022年11月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)火爆的影響，甚至有人認(rèn)為美國已經(jīng)形成了公認(rèn)工資和物價(jià)之間相互強(qiáng)化的“通脹螺旋”，這不得不引人擔(dān)憂，因此美聯(lián)儲(chǔ)鷹派言論就更加鷹派，金融市場大幅調(diào)整。

但與此同時(shí)，美國的多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都指向了衰退。比如，美國2022年12月Markit制造業(yè)PMI終值維持在初值46.2的水平不變，創(chuàng)2020年5月份以來終值新低。

由于去年持續(xù)的加息導(dǎo)致作為支柱產(chǎn)業(yè)的美國房地產(chǎn)市場快速降溫并已步入衰退。飆升的抵押貸款利率阻礙了潛在買家，此前性價(jià)比較高的購房者遷出的主要城市房價(jià)同比增速大幅放緩也反映了當(dāng)前置換房屋的需求較弱，不斷上漲的房價(jià)也抑制了購房需求，房屋銷售數(shù)據(jù)大幅下滑。

非農(nóng)就業(yè)報(bào)告之后公布的2022年12月美國ISM非制造業(yè)指數(shù)超預(yù)期下降，自2020年5月以來首次跌破榮枯分水嶺50，顯示占美國三分之二以上經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的服務(wù)企業(yè)活動(dòng)陷入收縮區(qū)間，釋放衰退警報(bào)。分項(xiàng)數(shù)據(jù)中的價(jià)格支付指數(shù)12月明顯放緩，從11月的70.0降至67.6，創(chuàng)2021年1月以來新低，體現(xiàn)供應(yīng)鏈瓶頸影響持續(xù)緩和。

美國是一個(gè)服務(wù)業(yè)為主的經(jīng)濟(jì)體，ISM非制造業(yè)指數(shù)的下降，進(jìn)一步強(qiáng)化了美國經(jīng)濟(jì)即將進(jìn)入衰退的預(yù)期。

很明顯，勞動(dòng)力市場的降溫給美聯(lián)儲(chǔ)較早退出提供了依據(jù)，加上預(yù)期中的經(jīng)濟(jì)衰退證據(jù)增加，美聯(lián)儲(chǔ)退出的步伐可能會(huì)加快，終端利率都將會(huì)調(diào)整。

市場對此的反應(yīng)非常明顯，數(shù)據(jù)公布后，美股三大指數(shù)暴漲均超過2%，美元更是下跌1.16%到103.9091%，各期限美國國債收益率均大幅下跌。

不過數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲(chǔ)官員的表態(tài)仍然不改此前的鷹派言論。1月6日，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克表示，12月的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告并未改變他對貨幣政策的看法。他仍然預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)的政策利率會(huì)升到5%以上，然后在此水平持續(xù)較長時(shí)間。

美聯(lián)儲(chǔ)理事庫克在講話中承認(rèn)，包括薪資增長加速放慢在內(nèi)，的確有多種跡象顯示通脹的壓力在緩和，但是通脹仍然太高，美聯(lián)儲(chǔ)并不滿意。庫克說，任何通脹預(yù)期失控的情況都將是“重大擔(dān)憂”，因?yàn)檫@可能讓高通脹持續(xù)更久。

美聯(lián)儲(chǔ)官員在此次通脹見頂回落后一再擔(dān)憂通脹未來的持續(xù)，并強(qiáng)調(diào)加息政策退出的步伐放緩，這可能一方面是一種預(yù)期管理：他們害怕市場過于樂觀，金融市場再次大漲，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)在退出后，引發(fā)更大規(guī)模的拋售。

或者還有另外一種可能，就是2021年美聯(lián)儲(chǔ)在判斷通脹方面過于保守，持續(xù)強(qiáng)調(diào)通脹的“暫時(shí)性”，以致延誤加息時(shí)機(jī)，這導(dǎo)致他們畏首畏尾，在判斷通脹方面再次趨于保守。

責(zé)任編輯：孟俊蓮 主編：張志偉