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解奧 吳桐

繼曾因營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用50%被指行賄醫(yī)生、虛開(kāi)增值稅發(fā)票平攤推廣費(fèi)用，最終折戟IPO并被證監(jiān)會(huì)采取警示的成都倍特藥業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“倍特藥業(yè)”）后，又一家仿制藥企沖擊上市了。

11月10日，四川科瑞德制藥股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)：科瑞德)披露了其創(chuàng)業(yè)板審核問(wèn)詢(xún)函的回復(fù)。該司是一家專(zhuān)注于中樞神經(jīng)系統(tǒng)疾病，集化學(xué)原料藥、化學(xué)制劑和醫(yī)療器械研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售于一體的綜合診療方案提供商。其主要產(chǎn)品為抗焦慮類(lèi)、抗癲癇類(lèi)、中樞性骨骼肌肉類(lèi)藥品。

本次IPO，科瑞德計(jì)劃募集資金7.45億元，用于生產(chǎn)基地（制劑）建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)管線平臺(tái)項(xiàng)目，營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金，保薦機(jī)構(gòu)為廣發(fā)證券。

這家做抗焦慮藥仿制藥的科瑞德，幾乎帶著與倍特醫(yī)藥完全一致的特征。倍特醫(yī)藥被證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的巨額業(yè)務(wù)推廣費(fèi)、涉嫌虛開(kāi)發(fā)票等問(wèn)題，科瑞德也一樣不落。

暴利90%引質(zhì)疑

2019-2021年及2022上半年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“報(bào)告期”），科瑞德的收入來(lái)源的核心產(chǎn)品為枸櫞酸坦度螺酮膠囊（抗焦慮藥物）、注射用丙戊酸鈉（抗癲癇類(lèi)藥物）及鹽酸替扎尼定片（中樞性骨骼肌肉類(lèi)藥物）這三種藥品。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)以上三種產(chǎn)品合計(jì)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為96.86%、98.76%和99.46%和97%，產(chǎn)品集中度相當(dāng)之高。

據(jù)了解，枸櫞酸坦度螺酮膠囊是一種新型的5-HT1A受體部分激動(dòng)劑，為第三代新型抗焦慮藥，原研由住友制藥開(kāi)發(fā),是住友制藥在中國(guó)推出的第一款中樞神經(jīng)領(lǐng)域產(chǎn)品。目前該藥品國(guó)內(nèi)仿制藥生產(chǎn)廠家僅有科瑞德一家，已經(jīng)上市二十多年。

報(bào)告期內(nèi)，科瑞德的營(yíng)業(yè)收入分別為5.1億元、5.57億元、6.88億元和4.35億元；凈利潤(rùn)分別為9054.26萬(wàn)元、1.07億元、1.48億元和1.2億元；主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為92.72%、93.01%、93.13%和93.15%，至最新一期，其毛利率已經(jīng)高于行業(yè)平均8個(gè)百分點(diǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，原料藥板塊，2021年35家原料藥企業(yè)的毛利率平均值約為38%，94家化學(xué)制劑A股公司2021年的毛利率均值為60%。

僅僅單看抗焦慮產(chǎn)品，科瑞德的毛利率也要比同業(yè)高。

科瑞德的核心產(chǎn)品枸櫞酸坦度螺酮膠囊、丙戊酸鈉、三替扎尼定均進(jìn)入了國(guó)家醫(yī)保目錄，作為納入醫(yī)保的二十年老藥，卻擁有比同行高的毛利率，不尋常的現(xiàn)象也不出意外地獲得了上市委的質(zhì)詢(xún)。

在問(wèn)詢(xún)函中，上市委要求科瑞德分業(yè)務(wù)選取可比公司細(xì)分業(yè)務(wù)進(jìn)行同業(yè)務(wù)或同類(lèi)產(chǎn)品毛利率比較，分析并披露是否存在重大差異及發(fā)行人毛利率持續(xù)較高的合理性；結(jié)合主要產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格的變化及確定方式、主要成本的變化、細(xì)分行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況、醫(yī)藥行業(yè)政策變化情況等披露高毛利率的可持續(xù)性，是否存在大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于毛利率合理性，科瑞德的解釋如下。

總結(jié)來(lái)說(shuō)，科瑞德認(rèn)為其毛利率高的原因有三點(diǎn)，一是醫(yī)藥企業(yè)普遍毛利較高；二是產(chǎn)品市場(chǎng)廣闊、患者須長(zhǎng)期用藥；三是對(duì)供應(yīng)商有較強(qiáng)的議價(jià)能力。

而這些似乎并沒(méi)有解釋為何同種療效的藥品科瑞德如何獲得93%這個(gè)冠絕同行醫(yī)藥企業(yè)的毛利率。

此外，目前已有多家仿制廠商的枸櫞酸坦度螺酮片和丙戊酸鈉注射用濃溶液處于上市申請(qǐng)階段/已獲批上市，包括北大醫(yī)藥、蘭西哈三聯(lián)制藥、沈陽(yáng)華泰藥物、北京頤康興醫(yī)藥等。

可預(yù)見(jiàn)，科瑞德的枸櫞酸坦度螺酮品種和丙戊酸鈉品種在未來(lái)將面臨較為激烈的競(jìng)爭(zhēng)格局。

值得關(guān)注的一點(diǎn)是，作為藥企，科瑞德報(bào)告期內(nèi)直接材料成本微乎其微，并且采購(gòu)項(xiàng)目中紙盒膠囊成本超化學(xué)試劑原料。

巨額市場(chǎng)推廣費(fèi)，服務(wù)商現(xiàn)幽靈公司

醫(yī)療醫(yī)藥常常成為領(lǐng)域虛構(gòu)業(yè)務(wù)套取資金、虛開(kāi)發(fā)票偷逃稅款現(xiàn)象頻發(fā)的高發(fā)地帶，國(guó)家亦嚴(yán)厲打擊醫(yī)藥購(gòu)銷(xiāo)領(lǐng)域非法利益鏈條。尤其是自2017年“兩票制“正式實(shí)施以來(lái)，藥企虛開(kāi)發(fā)票、以學(xué)術(shù)營(yíng)銷(xiāo)推廣費(fèi)用為名進(jìn)行商業(yè)賄賂的行為反而更加猖獗。

在科瑞德的期間費(fèi)用中，占據(jù)大頭的正是銷(xiāo)售費(fèi)用。報(bào)告期各期，科瑞德的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為2.57億元、2.59億元、3.27億元及1.96億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為50.49%、46.39%、47.44%及44.90%，高于行業(yè)的均值的47.06%、43.76%、41.70%和39.94%。

銷(xiāo)售費(fèi)用主要由市場(chǎng)推廣費(fèi)和職工薪酬構(gòu)成，其中市場(chǎng)推廣費(fèi)占各期銷(xiāo)售費(fèi)用比例分別為65.63%、47.88%、49.67%和47.24%。

報(bào)告期各期，科瑞德由推廣服務(wù)商實(shí)施產(chǎn)生的學(xué)術(shù)推廣活動(dòng)費(fèi)分別為8973.53萬(wàn)元、159.47萬(wàn)元、75.64萬(wàn)元及673.43萬(wàn)元。2019年逐步轉(zhuǎn)由其自建推廣團(tuán)隊(duì)舉行學(xué)術(shù)推廣會(huì)議，報(bào)告期各期，科瑞德自主舉辦產(chǎn)生的學(xué)術(shù)推廣活動(dòng)費(fèi)分別為4827.47萬(wàn)元、1.03億元、1.35億元和8524.97萬(wàn)元。

另外，科瑞德報(bào)告期內(nèi)還有由第三方專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)產(chǎn)生的真實(shí)世界研究費(fèi)，分別為0萬(wàn)元、593.00萬(wàn)元、1642.42萬(wàn)元及962.79萬(wàn)元。

去年一年，科瑞德花在各類(lèi)推廣活動(dòng)上的支出，達(dá)到了驚人的1.62億元，以一年365天計(jì)算，平攤到每天的花費(fèi)達(dá)到44.38萬(wàn)元。也就是說(shuō)，科瑞德去年一整年，平均每天要花約44萬(wàn)元開(kāi)會(huì)。

根據(jù)中國(guó)裁判文書(shū)網(wǎng)的公開(kāi)資料，報(bào)告期內(nèi)，科瑞德還與多家推廣服務(wù)商發(fā)生過(guò)醫(yī)療服務(wù)合同糾紛，如上海聞趣醫(yī)藥咨詢(xún)有限公司、貴州健倍科技有限公司、成都星銘企業(yè)管理咨詢(xún)有限公司、凱里福圣信息咨詢(xún)有限公司、淄博皓樂(lè)企業(yè)管理咨詢(xún)有限公司、貴陽(yáng)福圣康醫(yī)藥有限公司等。

經(jīng)查證，2019年上海聞趣醫(yī)藥咨詢(xún)有限公司注冊(cè)資金0萬(wàn)元，成立當(dāng)年便與科瑞德合作，社保人數(shù)2人；貴州健倍科技有限公司社保0人，已注銷(xiāo)；成都星銘企業(yè)管理咨詢(xún)有限公司注冊(cè)資金50萬(wàn)，社保1人。

在問(wèn)詢(xún)函中，科瑞德披露了其2019年前五大推廣服務(wù)商(合并口徑)的基本情況。

2019年科瑞德第一大推廣服務(wù)商為上海冀北商務(wù)信息咨詢(xún)中心，注冊(cè)資金100萬(wàn)，社保人數(shù)0人，于今年6月14號(hào)注銷(xiāo)。

市場(chǎng)推廣商服務(wù)商是科瑞德重要的合作伙伴，其中竟然驚現(xiàn)如此多的“幽靈”公司，推廣服務(wù)商資質(zhì)篩查標(biāo)準(zhǔn)之低令人生疑。

問(wèn)詢(xún)函中，上市委也要求科瑞德說(shuō)明市場(chǎng)推廣費(fèi)的具體分項(xiàng)構(gòu)成和金額、費(fèi)用歸集、核算方式及會(huì)計(jì)處理，是否符合《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的要求；報(bào)告期內(nèi)各期推廣費(fèi)用與營(yíng)業(yè)收入匹配情況；市場(chǎng)推廣費(fèi)中是否存在銷(xiāo)售返利，相應(yīng)的會(huì)計(jì)處理是否符合《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的規(guī)定。

值得一提的是，科瑞德的研發(fā)費(fèi)用率分別僅為14.06%、13.85%、15.35%和11.77%，不足銷(xiāo)售費(fèi)用率的一半。

身陷虛開(kāi)發(fā)票糾紛

據(jù)中國(guó)裁判文書(shū)網(wǎng)，科瑞德也曾身陷虛開(kāi)發(fā)票糾紛。

案號(hào)為（2021）川1324刑初11號(hào)的一則相關(guān)的虛開(kāi)發(fā)票罪一審刑事判決書(shū)中顯示，儀隴芯蕾科技管理有限公司為科瑞德等共26家公司開(kāi)具增值稅普通發(fā)票148份，稅價(jià)合計(jì)1010.57萬(wàn)。

但在科瑞德招股書(shū)中并未提及此事。

招股書(shū)中表示，科瑞德的銷(xiāo)售過(guò)程涉及銷(xiāo)售人員、推廣服務(wù)商、配送經(jīng)銷(xiāo)商等與醫(yī)療機(jī)構(gòu)、醫(yī)生等之間的學(xué)術(shù)推廣或商業(yè)溝通。科瑞德建立了符合相關(guān)法律法規(guī)的合規(guī)管理體系，但不能排除上述主體可能在購(gòu)銷(xiāo)活動(dòng)中存在不正當(dāng)?shù)纳虡I(yè)行為，可能會(huì)影響到公司的品牌形象，甚至?xí)罟臼艿奖O(jiān)管部門(mén)的調(diào)查，嚴(yán)重時(shí)可能導(dǎo)致公司信用不良記錄并影響公司產(chǎn)品參與藥品采購(gòu)招標(biāo)資格，進(jìn)而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。