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時(shí)隔多年，連續(xù)漲停的“狂歡”景象再次降臨在攀鋼釩鈦身上，但市值飆升200億元背后，其需要突破的難關(guān)還有不少，旗下三大產(chǎn)業(yè)暫時(shí)都不足以支撐資本市場(chǎng)的超高預(yù)期。

作者丨林夏淅

編輯丨劉肖迎

攀鋼釩鈦突然成了資本市場(chǎng)的新寵兒。

7月以來(lái)5個(gè)工作日，攀鋼釩鈦天天漲停。截至7月7日，公司最新市值為527.37億元，較6月末上漲了61.32%，較4月下旬的低點(diǎn)更是翻了一倍有余。

在股市上，攀鋼釩鈦是一家有“黑馬”體質(zhì)的公司。除了剛剛過(guò)去的2021年，它還在2007年、2010年、2014年等多個(gè)年份被爆炒過(guò)，但之前的結(jié)局總是沖高回落，套住一波又一波跟風(fēng)者。

最近這波炒作的直接原因是6月29日國(guó)家能源局發(fā)布的一份征求意見(jiàn)稿，激發(fā)了資本市場(chǎng)對(duì)攀鋼釩鈦關(guān)于釩電池的想象。

釩被稱為“鋼的維生素”，1832年一位瑞典科學(xué)家以北歐神話中一位叫做凡納迪斯的女神來(lái)命名它，翻譯成中文即為“釩”。加入釩的鋼有著更高硬度，釩合金鋼應(yīng)用非常廣泛。

在漫長(zhǎng)的歲月中，釩始終伴隨著鋼而存在，但最近幾十年，它多了一種新功能。上世紀(jì)80年代，國(guó)際上全釩液流電池研究成果落地。最近30年，釩電池技術(shù)在中國(guó)也持續(xù)進(jìn)步。近年來(lái)，隨著我國(guó)儲(chǔ)能裝機(jī)量迅速增長(zhǎng)，釩電池相關(guān)儲(chǔ)能項(xiàng)目開始變得越來(lái)越重要。直到現(xiàn)在，被國(guó)家能源局一份文件推上風(fēng)口浪尖。

但市界研究后發(fā)現(xiàn)，超高的熱情背后，不管從現(xiàn)有的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，還是從政策變化后可能發(fā)生的實(shí)際作用來(lái)看，攀鋼釩鈦都面臨巨大的不確定性，更多還是短期內(nèi)市場(chǎng)的情緒作用。

01、大起大落

依托于攀西地區(qū)豐富的釩鈦磁鐵礦資源優(yōu)勢(shì)，攀鋼集團(tuán)始建于1965年，并在1970年、1971年和1974年分別實(shí)現(xiàn)了出鐵、出鋼和出鋼材的使命，結(jié)束了我國(guó)西部地區(qū)沒(méi)有大型鋼鐵企業(yè)的歷史。

1996年，由攀鋼集團(tuán)等三家公司聯(lián)合發(fā)起設(shè)立的攀鋼釩鈦，成功登陸了資本市場(chǎng)，且以鋼材為主營(yíng)業(yè)務(wù)，生產(chǎn)的主要是鋼卷、鋼帶和鋼板等產(chǎn)品。

1996年到2007年，攀鋼釩鈦的收入和凈利潤(rùn)都在不斷增長(zhǎng)，股價(jià)也在2007年到達(dá)第一次歷史高點(diǎn)?？上?008年金融危機(jī)之后鋼鐵業(yè)受影響頗深，加上集團(tuán)內(nèi)部管理問(wèn)題，攀鋼釩鈦進(jìn)入了一段凈利潤(rùn)大幅波動(dòng)的階段。

2010年攀鋼集團(tuán)和鞍山鋼鐵集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱“鞍鋼集團(tuán)”）開始進(jìn)行重大重組事項(xiàng)，攀鋼釩鈦的鋼鐵業(yè)務(wù)隨后被置出，同時(shí)置入礦山等資產(chǎn)，自此轉(zhuǎn)換為一家主營(yíng)鐵礦石采選和釩、鈦制造加工的企業(yè)，實(shí)際控制人也從攀鋼集團(tuán)變成了鞍鋼集團(tuán)，但都同樣隸屬于國(guó)資委。

但2012年開始，攀鋼釩鈦先后又經(jīng)歷了數(shù)次資產(chǎn)重組，公司業(yè)績(jī)始終處于跌宕起伏之中——2008年至2016年，攀鋼釩鈦累計(jì)收入2324.66億元，但同時(shí)卻出現(xiàn)147.58億元的累計(jì)虧損。

直到2017年，攀鋼釩鈦才逐漸開始將收入穩(wěn)定在100億元至150億元之間，凈利潤(rùn)也保持正數(shù)，但波動(dòng)還是很明顯，2018年至2021年凈利潤(rùn)分別為31.63億元、14.56億元、2.43億元和14.56億元。

截至當(dāng)前，攀鋼釩鈦主要收入分別由鈦、釩和電三大產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)，2021年三部分業(yè)務(wù)收入占比分別為48.33%、32.11%和13.41%，合計(jì)占總收入的9成以上。

從其近五年業(yè)績(jī)來(lái)看，2018年和2021年是收入凈利潤(rùn)都比較可觀的年份，而拆解鈦渣、鈦白粉和釩三大主要產(chǎn)品的銷量和單價(jià)后會(huì)發(fā)現(xiàn)，2018年以來(lái)鈦渣和鈦白粉的銷量基本沒(méi)有增長(zhǎng)，釩產(chǎn)品增長(zhǎng)了不到一倍，業(yè)績(jī)波動(dòng)主要是特定年份產(chǎn)品價(jià)格有所上揚(yáng)的結(jié)果。

主業(yè)進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定局面的同時(shí)，攀鋼釩鈦也開始降負(fù)債——其資產(chǎn)負(fù)債率從2015年最高點(diǎn)82.59%一路降至2022年一季末的20.63%，帶息債務(wù)從對(duì)應(yīng)的337.66億元降至0.74億元，目前已基本進(jìn)入“無(wú)債一身輕”的狀態(tài)，只剩下一些經(jīng)營(yíng)性負(fù)債。

從現(xiàn)金流來(lái)看，攀鋼釩鈦近幾年正日漸“佛系”——投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額不斷收縮，意味著不再投資擴(kuò)產(chǎn)，近5年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入基本等于籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出，意味著靠主營(yíng)業(yè)務(wù)賺來(lái)的錢基本拿去還債了。

最終呈現(xiàn)出的，是一個(gè)不投資、沒(méi)負(fù)債、主營(yíng)業(yè)務(wù)相對(duì)平淡穩(wěn)定的狀態(tài)。

但就是這樣一家“佛系”的公司，突然乘上了政策的“東風(fēng)”，吸引資本市場(chǎng)眾多的目光。

02、天上掉下“餡餅”

攀鋼釩鈦近期股價(jià)大漲的原因，主要是國(guó)家能源局綜合司在6月29日發(fā)布的一則關(guān)于征求《防止電力生產(chǎn)事故的二十五項(xiàng)重點(diǎn)要求(2022年版)(征求意見(jiàn)稿)》意見(jiàn)的函，其中提到中大型電化學(xué)儲(chǔ)能電站不得選用三元鋰電池、鈉硫電池。

在電化學(xué)儲(chǔ)能領(lǐng)域之中，發(fā)展較領(lǐng)先的是鋰電池，占已投運(yùn)項(xiàng)目總量的比重達(dá)到90%左右，其次是鉛蓄電池、鈉硫電池、壓縮空氣和飛輪儲(chǔ)能，占比分別在1%-3%之間，然后才是占比不到1%的液流電池。

如果基于安全考慮不能使用三元鋰電池和鈉硫電池，那么目前處于第二梯隊(duì)的幾種電池將擁有很大的發(fā)展空間，其中全釩液流電池作為液流電池中的一種，具備安全性高、易擴(kuò)容、循環(huán)壽命長(zhǎng)等特點(diǎn)，讓其一夜之間成為資本市場(chǎng)的“寵兒”。

與此同時(shí)，和鋰這樣在全球范圍內(nèi)相對(duì)稀缺的資源相比，中國(guó)的釩儲(chǔ)量占比不僅更高，而且多集中于攀西地區(qū)，即攀鋼集團(tuán)所在的攀枝花，那么在國(guó)內(nèi)釩和鈦產(chǎn)業(yè)中都處于龍頭位置的攀鋼釩鈦，自然是最大的受益者。

但顯著的優(yōu)勢(shì)背后，釩電池最主要的問(wèn)題還在于成本。

（釩電池電解液）

光大證券研報(bào)顯示，釩電池項(xiàng)目投資成本集中在3.8-6元/Wh，是目前鋰電池儲(chǔ)能電站投資成本的2倍以上，初裝成本顯著高于后者。與此同時(shí)，全釩液流電池能量密度12-40Wh/kg顯著低于鋰電池的80-300Wh/kg，需要用泵來(lái)維持電解液的流動(dòng)，損耗較大，最終能量轉(zhuǎn)化效率也低于鋰電池。

在鋰電池和鈉硫電池之后，釩電池要想真正成為主流的儲(chǔ)能電池類型，至少需要跨過(guò)成本這道坎，同時(shí)和其他電池類型一較高下。

釩電池的想象之外，釩產(chǎn)業(yè)目前更主要的應(yīng)用領(lǐng)域還是鋼鐵。

相關(guān)報(bào)告顯示，國(guó)內(nèi)釩需求有80%-90%集中在鋼鐵行業(yè)，用于增加鋼材的強(qiáng)度和韌性等，每一噸鋼材含釩量也成為衡量鋼材質(zhì)量的一個(gè)重要指標(biāo)。

目前我國(guó)用釩強(qiáng)度（每噸鋼含釩量）大概在0.05千克釩/噸鋼的水平，接近全球均值，相比北美的發(fā)達(dá)國(guó)家差距在一倍左右。隨著我國(guó)鋼鐵消費(fèi)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，對(duì)鋼材的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)也有所提高，那么在鋼鐵整體增速已經(jīng)處于非常緩慢的當(dāng)下，每噸鋼的用釩量成為提高攀鋼釩鈦業(yè)績(jī)的重要驅(qū)動(dòng)力。

但一倍的空間相對(duì)有限，還需要在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)不斷補(bǔ)齊，因此短期內(nèi)也無(wú)法期待出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。

與此同時(shí)，攀鋼釩鈦和背后實(shí)際控制人鞍鋼集團(tuán)的關(guān)聯(lián)交易，從某個(gè)角度來(lái)看也限制了釩原料的來(lái)源。

（攀鋼煉鋼車間）

2021年年報(bào)顯示，攀鋼釩鈦前五大客戶占其總收入的37.25%，其中關(guān)聯(lián)方交易占比28.42%，為鞍鋼集團(tuán)；與此同時(shí)，其前五大供應(yīng)商對(duì)應(yīng)的采購(gòu)金額占其年度采購(gòu)總額的80.62%，其中關(guān)聯(lián)方占比75.3%，同樣來(lái)自鞍鋼集團(tuán)。

主要原因在于，釩作為一種很少獨(dú)立存在的礦物資源，主要賦存于釩鈦磁鐵礦、磷酸鹽巖等礦物中，最主要的來(lái)源是釩鈦磁鐵礦煉鋼后得到的富釩礦渣，也就是攀鋼釩鈦實(shí)際控制人鞍鋼集團(tuán)在煉鋼過(guò)程中能夠得到的一種物質(zhì)。所以攀鋼釩鈦?zhàn)钪饕少?gòu)渠道是鞍鋼集團(tuán)也就不足為奇。

再加上目前釩最主要的應(yīng)用領(lǐng)域在鋼鐵行業(yè)，用于增強(qiáng)鋼鐵的強(qiáng)度、韌性等，因此最大的客戶也是鞍鋼集團(tuán)。

但這樣的結(jié)果就是，在鞍鋼集團(tuán)層面鋼產(chǎn)量相對(duì)穩(wěn)定的情況下，作為煉鋼過(guò)程中產(chǎn)生的釩原料也是相對(duì)穩(wěn)定的，很難因?yàn)橄掠涡枨筇岣叨诙唐趦?nèi)找到大幅提高的供應(yīng)渠道。

再者，2021年在攀鋼釩鈦總收入中占比更大的鈦產(chǎn)業(yè)，主要產(chǎn)品是鈦白粉，更多應(yīng)用于涂料市場(chǎng)，比如立邦就是其大客戶之一，因此和房地產(chǎn)、裝修裝飾行業(yè)形成一個(gè)強(qiáng)綁定關(guān)系。

（鈦白粉）

2021年受疫情影響國(guó)內(nèi)外鈦白粉市場(chǎng)需求上漲，目前仍處于1.9萬(wàn)元/噸的高位，意味著2022年相關(guān)業(yè)績(jī)大概率仍會(huì)保持一個(gè)較高水平，但房地產(chǎn)行業(yè)漸趨穩(wěn)定的大趨勢(shì)下，涂料行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模很難有明顯增長(zhǎng)，鈦白粉價(jià)格也會(huì)在高需求消退后逐漸回落。

可以期待的是，2021年攀鋼釩鈦在研發(fā)投入上有所加強(qiáng)，且其中包含了釩電池相關(guān)的研發(fā)項(xiàng)目，2021年也以46億元的對(duì)價(jià)合并了控股股東控制下的西昌釩制品，釩制品的產(chǎn)能提高至4萬(wàn)噸/年。

但實(shí)際的難題面前，攀鋼釩鈦距離短期內(nèi)的爆發(fā)還是有較長(zhǎng)一段距離。市值5天暴漲200億元，期望未免太高了些。

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