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2023-01-31
“現(xiàn)在是最好的買入時點”！勤辰資產(chǎn)崔瑩最新發(fā)聲
更新時間：2022-07-13 00:09:20作者：未知
中國基金報記者 吳君 實習(xí)記者 余洋
在基金圈，崔瑩被稱為成長股獵手、中國的威廉·歐奈爾。
從計算機專業(yè)出身到TMT分析師再到公募基金經(jīng)理，如今轉(zhuǎn)身私募創(chuàng)業(yè)，崔瑩新的身份是平臺型私募勤辰資產(chǎn)的合伙人。
“我是基本面趨勢投資風(fēng)格，既看基本面，也看一些趨勢指標(biāo)，會綜合平衡各種因素。因為我覺得，投資本來就不是一個0和1的東西。它是一個概率游戲，只要每一筆投資都能最大化它的風(fēng)險收益比，可能就會帶來比較高的年化復(fù)合回報率?！贝蕃撟罱诮邮苤袊饒笥浾卟稍L時說。
三分選股、七分跟蹤，是崔瑩的投資特點。他認(rèn)為牛股是跟蹤出來的，并且要尊重市場的反饋，當(dāng)市場反饋不好時，應(yīng)及時調(diào)整倉位。
展望下半年，他認(rèn)為，市場風(fēng)險已大幅釋放，現(xiàn)在是加倉買入的時點，但要關(guān)注二季度業(yè)績，未來聚焦中國有比較優(yōu)勢的高端制造業(yè)，比如新能源、軍工、醫(yī)藥等。
據(jù)了解，崔瑩“奔私募”后的第一只產(chǎn)品將于7月下旬在全市場正式發(fā)行，其中包括主流銀行券商以及頭部三方財富等十余家代銷機構(gòu)統(tǒng)一發(fā)售。
三分選股七分跟蹤、尊重市場反饋
成長股投資最大風(fēng)險是過早離場
作為資深基金經(jīng)理，崔瑩擁有13年的證券投資經(jīng)歷，6.5年公募基金投資管理經(jīng)驗。2014年3月他加入華安基金，2015年6月在市場高位接手華安逆向策略基金，經(jīng)過六年多市場牛熊輪換，他創(chuàng)下了超過180%的任期回報，而同期滬深300則下跌了8.3%，上證指數(shù)下跌逾30%；另外，他在2016年3月開始管理的華安滬港深外延基金，任期回報高達(dá)360%，年化收益29.6%。
崔瑩曾經(jīng)擔(dān)任華安基金權(quán)益投資總監(jiān)，由于出色的業(yè)績表現(xiàn)，到2021年年底離職前，他管理的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到250億元。在公募期間，他還榮獲了中國基金業(yè)英華獎“五年期股票投資最佳基金經(jīng)理”。今年崔瑩“奔私募”，和幾個志同道合的好友，一起創(chuàng)立了勤辰資產(chǎn)，希望在新平臺上一起找到“時代貝塔+年輕人的阿爾法”的投資機會。
談起投資方法，崔瑩坦言，最早在2015年開始做景氣度投資，到2017年、2018年面臨很多困惑，當(dāng)時通過威廉·歐奈爾的《笑傲股市》，還有杰克·施瓦格的《金融怪杰》系列，逐漸完善了自己的投資體系，“我的投資風(fēng)格是基本面趨勢投資，大家熟知的巴菲特，以價值投資見長；彼得林奇，以自下而上的選股見長。美國還有一類基本面趨勢投資者，他們在10年、20年甚至于更長的時間里，年化復(fù)合收益可以做到20%、30%以上，代表人物有英超利物浦的老板約翰·亨利，海龜交易法的威廉·?？斯亍！?/p>
簡單來說，崔瑩的投資體系總結(jié)起來就是三點：三分選股，七分跟蹤，然后尊重市場反饋。
“三分選股”就是選行業(yè)和選公司。崔瑩表示，要聚焦未來兩三年能夠維持比較高增速的行業(yè)。對于“好公司”的標(biāo)準(zhǔn)，他認(rèn)為可以通過幾點來衡量：其一，某個季度凈利潤或收入開始加速，且增速顯著高于過去幾年平均水平；其二，具有高ROE（凈資產(chǎn)收益率），現(xiàn)金流較好，且杠桿率較低；其三，通過競爭對手、上下游調(diào)研等方式來判定；其四，從管理層的核心價值與核心能力著手進行分析。
“七分跟蹤”，崔瑩花了大力氣在上市公司調(diào)研上。他覺得，好階段重倉持有，是獲得超額業(yè)績的關(guān)鍵。他會結(jié)合一些基本面指標(biāo)和趨勢指標(biāo)，去定義“好的階段”：第一，最簡單的基本面就是收入與利潤的中高速增長，但還有一些不看收入利潤的企業(yè)，比如化工企業(yè)要去看它的成本競爭力和成本優(yōu)勢；互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)要看用戶數(shù)等，這些基本面指標(biāo)可以以季度為單位去跟蹤。第二，市盈率高于歷史平均水平，好公司在高景氣階段的時候，它的估值一般比歷史平均水平要高；如果是低于歷史平均水平、或在歷史估值下限，更多時候是風(fēng)險而不是機遇。第三，根據(jù)歐奈爾CANSLIM法則體系，股票強度在80%或者90%分位以上。
關(guān)于尊重市場的反饋，崔瑩認(rèn)為，首先，市場在80%的時間里是有效的，而且越來越高，在格雷厄姆時代可以去撿煙蒂，買到很多市值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于凈現(xiàn)金價值的股票，因為信息不流通。但今天做這個事情非常困難，市場越來越有效；再者，市場一直偏好的都是成長性最好的一類資產(chǎn)，無論以年度還是以季度為單位，行業(yè)增速都是影響行業(yè)表現(xiàn)最大的一個因子，歐奈爾體系的股價強度其實就是過去半年或者一年漲跌幅排序的動量指標(biāo)。
在崔瑩看來，投資最重要的事是構(gòu)建一個完善的投資體系，更好的平衡三個指標(biāo)——選股的成功率、所有盈利投資的平均收益率、所有虧損投資的平均虧損率。“為什么要建立一套機械化投資體系，融合比較多的客觀指標(biāo)去約束自己？因為在這樣的情況下，更容易在市場底部去做一些建倉或者買入的操作。我覺得一筆投資的對錯并沒有那么重要，只要按照你的投資框架走，每筆投資有一個較大的正期望值，就會對應(yīng)一個比較高的年化收益回報率?！?/p>
同時，他也強調(diào)，因為A股并不是所有行業(yè)天然都有一個比較高的選股成功率。有些行業(yè)競爭格局不穩(wěn)定，商業(yè)模式不清晰，但是如果一味追求選股的成功率或正確率，那么可能會錯失掉很多5倍股、10倍股的機會，這個風(fēng)險無法控制。而買錯股票的風(fēng)險可以通過完善的投資體系進行控制。比如在2020年下半年以后，整個光伏板塊已經(jīng)突破了它的歷史上軌，如果那個時候把光伏板塊賣了，就完全錯過2021年乃至今年4月底這波反彈。
對于風(fēng)險，崔瑩也有不同的見解，他表示，成長股的最大交易風(fēng)險，不是短期暴漲后的大幅調(diào)整，而是短期暴漲后的過早離場，而徹底與此無關(guān)。因此，投資的核心是找到周期的位置，在高速成長期重倉持有獲得最大受益。
現(xiàn)在是加倉時點、關(guān)注二季度業(yè)績
聚焦中國有比較優(yōu)勢的高端制造業(yè)
面對今年市場，崔瑩表示，在俄烏戰(zhàn)爭、疫情再次反復(fù)、美國加息、中美監(jiān)管的審計底稿等多種因素綜合影響下，市場經(jīng)歷快速且大幅等調(diào)整，估值迅速收縮，很多個股無差別下跌，“我們認(rèn)為系統(tǒng)性風(fēng)險已經(jīng)得到了相當(dāng)?shù)尼尫?，市場危中有機，且市場政策底非常明確，從4月底以來，部分企業(yè)已經(jīng)逐步給大家?guī)砹吮容^好的掙錢效應(yīng)。同時，宏觀流動性確定性更加寬松，A股潛在回報率和正收益率均大幅提升。我們覺得，現(xiàn)在恰恰是最好的買入或加倉時點?！?/p>
當(dāng)然，崔瑩也指出，現(xiàn)階段最大的一個擔(dān)憂可能就是二季度企業(yè)的業(yè)績，因為畢竟疫情對二季度整個經(jīng)濟的影響是比較大的，尤其是大家比較看好的一些中游制造業(yè)?！拔覀冇X得需要尋找一些在現(xiàn)階段業(yè)績相對比較確定的行業(yè)或者企業(yè)，可以最大程度防范這樣的風(fēng)險?！?/p>
崔瑩認(rèn)為，未來A股行業(yè)的估值分化可能是一種常態(tài)。從兩三年的時間維度來看，聚焦一些中國在全球有比較優(yōu)勢的高端制造業(yè)，比如新能源、軍工、TMT、醫(yī)藥、化工等，“拉長周期看未來幾年的投資機會，逆全球化背景下的局部供應(yīng)鏈脫鉤是最需要我們關(guān)注的事情，反過來各種高端制造領(lǐng)域的國產(chǎn)化替代是受益于此的?！?/p>
崔瑩表示，當(dāng)下看好三個投資方向：一是行業(yè)滲透率比較低的，比如電動車，國內(nèi)滲透率20%多，全球才10%左右；汽車智能化，L2級別智能汽車的滲透率是20%左右，L3級別的幾乎為0；二是國產(chǎn)化趨勢明顯的行業(yè)，比如半導(dǎo)體設(shè)備材料、高端數(shù)控機床、高端科學(xué)儀器、化工新材料等國產(chǎn)化替代還在10%左右；三是凈利潤具有爆發(fā)性的行業(yè)?！俺砷L股的長期底層邏輯是買一個5-10倍的公司，利潤能有5-10倍的增長，這取決于它的市場規(guī)模能否持續(xù)擴大，市占率能否持續(xù)提升，凈利潤能否大幅提升?！?/p>
另外，崔瑩也比較看好光伏行業(yè)的機會，今年美債利率不斷提高，本身對成長股是有壓制的，但有一些行業(yè)可能也受益于較高的能源價格，“比如4月底以來光伏板塊實現(xiàn)領(lǐng)漲，因為我們觀察到俄烏戰(zhàn)爭以后，歐洲能源獨立的需求，歐洲分布式光伏的需求是超預(yù)期的，帶來了整個板塊景氣度的提升。展望一下，因為今年部分集中式光伏需求沒有被滿足，所以明年光伏板塊的需求還是比較確定的?！?/p>
他也看好醫(yī)藥領(lǐng)域一些細(xì)分方向。過去幾個月，新冠疫情對市場的擾動比較大，但最終經(jīng)濟還是會恢復(fù)到正常，在這個背景下，和治療性用藥特別是口服藥相關(guān)的原料藥、中間體、CXO板塊可能也會有投資機會。
不過，崔瑩也坦言，這幾年在投資角度上發(fā)生了兩個轉(zhuǎn)變。
一方面，投資上需要均衡配置。過去幾年上游資產(chǎn)估值持續(xù)受到壓制，投資機會多在中下游領(lǐng)域。目前，大宗商品價格回落是大概率事件，但即使見頂回落，大概率也是圓弧頂。即使俄烏戰(zhàn)爭結(jié)束或國內(nèi)疫情緩解，供給端的恢復(fù)也會比較慢，預(yù)計全球能源價格還會維持在一個高位。因此，從這個角度來說，投資上需要均衡，在配置下游高端制造的同時，也要考慮配置一定比例的抗通脹板塊，去對沖一下潛在的通脹或者能源價格的風(fēng)險。
另一方面，投資久期縮短。過去幾年大家喜歡買一些長久期的資產(chǎn)，但當(dāng)下的市場環(huán)境更需要關(guān)注“不確定下的確定性”，二季度業(yè)績增速確定、且能看清楚今年和明年的增速，長期空間無法證偽的行業(yè)或者公司更加優(yōu)先，而投資久期可以適當(dāng)?shù)姆哦桃恍?/p>
編輯：艦長
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