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2023-01-31
業(yè)績增長未必與股價上漲畫等號
更新時間：2022-07-15 09:00:36作者：未知
6月下旬以來，上市公司半年度業(yè)績預(yù)告陸續(xù)發(fā)布，成為影響股價短期漲跌的重要因素。但隨著業(yè)績預(yù)告增多，市場對業(yè)績預(yù)增公司的態(tài)度似乎在“轉(zhuǎn)變”。
6月下旬至7月初，市場對業(yè)績增速超過1倍的公司十分“買賬”，基本上“出一個漲一個”，部分個股如雪天鹽業(yè)等更是收獲多個漲停，業(yè)績主線顯露無疑。
但本周以來，雖然多家公司業(yè)績也有數(shù)倍幅度的預(yù)增，但股價卻遭遇“見光死”。如周三晚間某鋰礦公司預(yù)告凈利潤增長超過40倍，但周四開盤后股價急挫，甚至一度觸及跌停。
類似的案例還有不少，為何會出現(xiàn)這種現(xiàn)象呢?
單季增速更重要
有機構(gòu)做過統(tǒng)計，如果將每年7月15日前披露半年報業(yè)績預(yù)告，且預(yù)告凈利潤增速下限超過50%的公司劃為“高增長”股票。經(jīng)過測算，2010年至2021年間，這些“高增長”股票在業(yè)績預(yù)告發(fā)布后，持有一個月獲得絕對正收益的概率為50%，與“拋硬幣”概率相同。
即使考慮大市環(huán)境的影響，持有這些“高增長”股票一個月，相較滬深300指數(shù)取得超額收益的概率也僅為55%，這一勝率可能并不被部分投資者所接受。顯然，以半年報預(yù)告來看，業(yè)績增長未必能與股價上漲畫等號。
上述討論的焦點多數(shù)集中在上半年業(yè)績，但在部分業(yè)內(nèi)人士看來，將半年報盈利減去一季報盈利，所得到的第二季度單季業(yè)績增速或許才是決定股價表現(xiàn)的關(guān)鍵。
東吳證券通過回溯市場歷史得出結(jié)論：第二季度盈利增速較一季度相對平穩(wěn)的公司，其股價表現(xiàn)在半年報披露季整體較差。
這或許能夠解釋本文開頭的那個案例。該鋰礦公司雖然上半年業(yè)績增速超過40倍，但其第二季度業(yè)績環(huán)比增幅卻不到10%(以半年報預(yù)告盈利下限計算)，相比同行業(yè)并不出色。
尋找“超預(yù)期”
“超預(yù)期”一直是財報季的核心線索。但對于普通投資者而言，如何甄別上市公司業(yè)績是否超預(yù)期，難度較大。總體來看，當(dāng)前的甄別方法大多有滯后性。
“凈利潤斷層”是部分機構(gòu)采用的量化模型，其主要就是聚焦業(yè)績超預(yù)期帶來的投資機會。所謂“凈利潤斷層”，是指在一家公司在發(fā)布業(yè)績后，公告后的首個交易日股價出現(xiàn)向上跳空，該跳空通常代表市場對該公司業(yè)績表示認(rèn)可。
根據(jù)天風(fēng)證券金工團隊搭建的“凈利潤斷層”策略模型，該策略2010年至今取得了年化34.10%的收益(截至今年6月2日)，顯著跑贏各大寬基股指。
“凈利潤斷層”策略主要從股價走勢上研判業(yè)績成色，而跟蹤券商研報盈利預(yù)測的調(diào)整，則能從機構(gòu)觀點層面捕捉超預(yù)期個股的投資機會。
雪天鹽業(yè)此前披露半年報業(yè)績預(yù)告后，股價收獲2連板。方正證券在后續(xù)跟進的研報中，將公司2022年全年凈利潤預(yù)測從一季報發(fā)布后的5.26億元調(diào)整至8.94億元，上調(diào)幅度接近70%;
本周四山西焦化表現(xiàn)亮眼，股價跳空高開收漲4.11%。民生證券最新研報將公司2022年凈利潤預(yù)測從一季報發(fā)布后的17.29億元調(diào)整至40.21億元，上調(diào)幅度高達133%。
除上述方法外，同行業(yè)可比公司比較、財報實際披露日早晚等，都被部分業(yè)內(nèi)人士用來判斷企業(yè)業(yè)績是否超預(yù)期。
警惕兩大風(fēng)險
受疫情等因素影響，今年的半年報行情或有兩大風(fēng)險值得警惕：一是A股整體盈利可能面臨下修;二是板塊之間的盈利分化可能比較嚴(yán)重。
其一，雖然6月下旬至7月初披露業(yè)績預(yù)告的公司多數(shù)預(yù)喜，但由于市場有“靚女先嫁”的傳統(tǒng)，業(yè)績改善的公司傾向于盡早披露財報，而業(yè)績不佳的公司傾向于晚披露。市場整體盈利情況相對完整地展現(xiàn)，可能要等到8月末半年報披露收官期。
光大證券策略團隊表示，7月后，伴隨著中期盈利預(yù)告、快報及財報的公布，上市公司盈利預(yù)期可能會出現(xiàn)顯著下調(diào)?！皬慕衲甑那闆r來看，當(dāng)前市場對于A股盈利的一致預(yù)期仍然顯著偏高，未來市場面臨較大的盈利不及預(yù)期的風(fēng)險，這一點7月或?qū)⒅饾u顯現(xiàn)，市場或因此面臨一定的壓力?！?/p>
中金公司也認(rèn)為，結(jié)合疫情及地緣局勢影響，二季度A股非金融上市公司業(yè)績壓力可能較大。根據(jù)測算，A股二季度非金融上市公司營收增速可能在5%左右，考慮到利潤率同比回落及去年相對高的基數(shù)，粗略估計非金融公司二季度盈利可能同比回落5%至10%。
其二，今年半年報板塊間業(yè)績的劇烈分化已成機構(gòu)共識。從已披露的業(yè)績預(yù)告情況看，盈利增速靠前的主要集中在鋰電、化工、石油等領(lǐng)域，顯示上游資源品的確定性仍然更強。此外，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、光伏產(chǎn)業(yè)鏈等也具備高增速，屬于中下游領(lǐng)域中的稀缺品。
“今年半年報披露季可能是近5年來業(yè)績分化最明顯的，或引發(fā)資金在行業(yè)和板塊間迅速調(diào)倉。各種交易需求相互交織，容易引發(fā)板塊間頻繁的、此消彼長的波動?！敝行抛C券說。
此外，由于板塊間業(yè)績劇烈分化，市場資金在部分景氣賽道中交易擁擠，交易前置也可能明顯加大業(yè)績兌現(xiàn)后的股價波動。