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中國基金報記者 方麗 實習(xí)記者 王佳霖

陸續(xù)披露的2022年基金二季報逐漸揭開明星基金經(jīng)理的投資動向。

日前中庚、匯豐晉信公布旗下部分權(quán)益基金的二季報，丘棟榮、陳彬二季度調(diào)倉換股情況浮出水面。

基金君發(fā)現(xiàn)，在二季度權(quán)益市場震蕩之際，丘棟榮和陸彬所管理的基金大多數(shù)保持“90%”以上高倉位運作。其中，丘棟榮管理的4只基金均大幅加倉興發(fā)集團(tuán)；陸彬管理的匯豐晉信動態(tài)策略加倉金融業(yè)，金融業(yè)占該基金資產(chǎn)凈值比例從一季度末的10.51%，增至二季度末的15.58%。

丘棟榮、陸彬

雙雙“高倉位”運作

丘棟榮和陸彬均是市場知名的基金經(jīng)理，一舉一動都被市場關(guān)注。

在這個震蕩的二季度，丘棟榮和陸彬均保持較高信心，維持高倉位運作。

匯豐晉信陸彬保持了“高倉位”來應(yīng)對二季度的市場。截至二季末，他所管理的6只基金的倉位均在90%以上，匯豐晉信低碳先鋒倉位最高，為94.32%。

回顧過去3年時間，陸彬管理的基金其股票市值占基金凈資產(chǎn)的比例幾乎均在90%~95%區(qū)間內(nèi)波動。僅有匯豐晉信動態(tài)策略在2021年2季度的倉位低至77%。

同樣的，數(shù)據(jù)顯示，丘棟榮目前管理了中庚小盤價值、中庚價值領(lǐng)航、中庚價值靈動靈活配置、中庚價值品質(zhì)一年持有等4只基金，二季度末倉位均為“90%”以上，其股票市值占基金凈資產(chǎn)比例分別為94.01%，91.98%，93.58%和92.76%。

從歷史數(shù)據(jù)看，最近三年中庚價值靈動靈活配置除了2020年四季度和2021年一季度的倉位位居75%以下，其余時間倉位均在75%~95%之間波動。

值得一提的是，中庚價值靈活靈動配置基金由丘棟榮和吳承根共同管理。

丘棟榮在中庚價值領(lǐng)航中就寫道，因基于基本面風(fēng)險與風(fēng)險溢價的資產(chǎn)配置策略，該基金報告期內(nèi)保持了相對較高的權(quán)益配置倉位，尤其是積極配置港股。

此外，陳濤和曹慶共同管理的中庚價值先鋒也披露了季報，該基金一季度末倉位和二季度末倉位幾乎維持不變。

匯豐晉信陸彬加倉金融業(yè)

手握超300億資金的陸彬，在二季度不僅保持高倉位運作，也積極調(diào)倉換股來應(yīng)對市場震蕩。

以陸彬所管理基金中具代表性的匯豐晉信動態(tài)策略為例，截至二季度末，該基金重倉了制造業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、金融業(yè)，持有比例分別為51.37%、20.55%、15.58%，而前五大重倉股為天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、寧德時代、東方財富等。

對比一季度末，二季末匯豐晉信動態(tài)策略的十大重倉股調(diào)整幅度不大，明顯加強(qiáng)了對金融業(yè)的配置，其中深信服、中國平安、中信集團(tuán)、中國太?，F(xiàn)身前十大重倉股之列，而廣匯能源、萬科A、中國平安和凱萊英在二季末前十大重倉股中不見蹤跡。

由于積極調(diào)倉換股，匯豐晉信動態(tài)策略的二季度業(yè)績快速回血，大幅跑贏比較基準(zhǔn)，規(guī)?？焖倥噬?。二季報數(shù)據(jù)顯示，陸彬管理的6只基金中僅有匯豐晉信龍騰1只規(guī)模略降，其余5只基金的規(guī)模均有擴(kuò)大，匯豐晉信低碳先鋒二季度規(guī)模增長了13.2億至109.91億，突破百億；規(guī)模已經(jīng)超百億的匯豐晉信動態(tài)策略在二季度規(guī)模也略有上升，從期初的102.73億略增至期末的103.43億。

丘棟榮加倉興發(fā)集團(tuán)

丘棟榮在二季度的動態(tài)也隨著二季報的披露而曝光。

數(shù)據(jù)顯示，丘棟榮所管理規(guī)模最大的是中庚價值領(lǐng)航，在二季度末重倉了中國宏橋、中國海洋石油、中國海外發(fā)展、美團(tuán)-W、魯西化工等。對比一季度末，中庚價值領(lǐng)航的前十大重倉股變化不大，二季度就新進(jìn)了興發(fā)集團(tuán)和康華生物，而金地集團(tuán)和柳藥集團(tuán)退出了前十大重倉股之列。

此外，相比一季末，中庚價值靈活配置、中庚價值品質(zhì)前十大重倉股名單變化也不大，呈現(xiàn)出“三進(jìn)三出”；而中庚小盤價值的前十大重倉股變化較為明顯，一季度重倉股僅有前四名繼續(xù)留在十大重倉股榜單之上，其中興發(fā)集團(tuán)一躍成為第一大重倉股，持股占基金資產(chǎn)凈值的比例高達(dá)6.53%。

可以看到，丘棟榮管理的四只基金同時大筆加倉興發(fā)集團(tuán)。據(jù)介紹，興發(fā)集團(tuán)的主業(yè)為磷化工系列產(chǎn)品和精細(xì)化工產(chǎn)品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售。自4月27日市場回暖以來，興發(fā)集團(tuán)漲幅超37%。

因為今年上半年表現(xiàn)較好，丘棟榮管理中庚價值領(lǐng)航迎來規(guī)模大爆發(fā)，二季度期初的規(guī)模為79.63億元，期末規(guī)模已飆升至154.75億元，漲幅達(dá)到94.34%。不過，中庚小盤價值和中庚價值靈動靈活配置基金的規(guī)模略有縮水。

丘棟榮在季報中表示，二季度基于股權(quán)風(fēng)險溢價水平，我們保持謹(jǐn)慎樂觀，積極尋找估值較低、供給受限但需求平穩(wěn)或擴(kuò)張的價值股，以及相對低估值但景氣上行的成長股，通過把握好結(jié)構(gòu)性機(jī)會獲得超額收益。港股價值股表現(xiàn)一般，但科技互聯(lián)網(wǎng)小幅反彈，港股從各個估值維度看基本處于歷史最低水平，基于港股的系統(tǒng)性機(jī)會，繼續(xù)戰(zhàn)略性配置。

丘棟榮、陸彬看后市

每次季報，都有基金經(jīng)理有一些“走心文字”，在二季報中丘棟榮也2500字來表達(dá)自己對后市的看法，值得投資者讀一讀。

丘棟榮在中庚價值領(lǐng)航的二季報中寫道：中國的“穩(wěn)增長”與全球范圍內(nèi)的“防通脹”是當(dāng)前最重要的宏觀背景。二季度從掙扎轉(zhuǎn)向希望，國內(nèi)自疫情得到控制轉(zhuǎn)入經(jīng)濟(jì)逐步改善，穩(wěn)增長是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)主線。應(yīng)對當(dāng)前狀況的措施力度不弱于2020年疫情期間，財政政策積極、減稅降費幅度大、基建汽車消費政策超預(yù)期；LPR利率再度下調(diào)，寬貨幣指向?qū)捫庞?，助力地產(chǎn)需求恢復(fù)，隨著政策起效，經(jīng)濟(jì)動能有望恢復(fù)，基本面風(fēng)險將顯著降低。中外經(jīng)濟(jì)節(jié)奏錯位，持續(xù)且超預(yù)期的高通脹催促美聯(lián)儲提升加息幅度，經(jīng)濟(jì)周期及前瞻數(shù)據(jù)正映射滯漲至衰退預(yù)期的轉(zhuǎn)變，短期需求下行有助于緩解通脹水平。但基于底層問題幾無改善，更長遠(yuǎn)的角度看，通脹問題仍充滿不確定性。

二季度，無論國內(nèi)還是國外，變動因素多且迅速，市場交易節(jié)奏變化快，國內(nèi)流動性充裕，投資者將最大的樂觀給予政策加持的景氣賽道，A股市場結(jié)構(gòu)性高估低估并存的矛盾又重新變得突出，以大盤成長股為代表的高估值股票估值水平升至歷史85%以上分位值?，F(xiàn)在還面臨著疫情、能源和通脹上行等不確定因素的影響，我們將審慎評估這種結(jié)構(gòu)性風(fēng)險?；诠蓹?quán)風(fēng)險溢價水平，我們保持謹(jǐn)慎樂觀，積極尋找估值較低、供給受限但需求平穩(wěn)或擴(kuò)張的價值股，以及相對低估值但景氣上行的成長股，通過把握好結(jié)構(gòu)性機(jī)會獲得超額收益。港股價值股表現(xiàn)一般，但科技互聯(lián)網(wǎng)小幅反彈，港股從各個估值維度看基本處于歷史最低水平，基于港股的系統(tǒng)性機(jī)會，繼續(xù)戰(zhàn)略性配置。

該基金后市投資思路上，我們堅持低估值價值投資理念，通過精選基本面風(fēng)險降低、盈利增長積極、估值便宜的個股，構(gòu)建高性價比的投資組合，力爭獲得可持續(xù)的超額收益。

具體而言，本基金重點關(guān)注的投資方向來自四個方面：

1、港股中資源能源為代表的價值股、部分互聯(lián)網(wǎng)股和醫(yī)藥科技成長股?？春玫脑蛴腥c：

（1）估值便宜?；久嫒醅F(xiàn)實和流動性壓制，港股并未隨A股反彈，僅政策緩解的科技互聯(lián)網(wǎng)股有所表現(xiàn)，港股整體的估值水平仍處于絕對低位。港股的價值股相比對應(yīng)的A股更便宜，同時對應(yīng)的分紅收益率水平更高。而以互聯(lián)網(wǎng)、科技、醫(yī)藥為代表的成長股估值便宜，保持相當(dāng)有吸引力的水平，能很好的符合我們低估值價值投資策略的選股標(biāo)準(zhǔn)。

（2）經(jīng)營穩(wěn)健且受益基本面持續(xù)改善。港股的價值股以中國經(jīng)濟(jì)中各行業(yè)龍頭公司為主，深深嵌入中國經(jīng)濟(jì)中，經(jīng)營極為穩(wěn)健且盈利扎實，還保持了一定的成長性，如龍頭房地產(chǎn)企業(yè)，港股的估值更為便宜，同時還保持了持續(xù)的內(nèi)生增長。港股中如制藥、原料藥、消費類的成長性公司，估值遠(yuǎn)低于A股，商業(yè)模式更簡單優(yōu)異，業(yè)務(wù)扎實，前景廣闊。

港股中最為關(guān)注的互聯(lián)網(wǎng)公司，1）這些公司涉及衣食住行方方面面，粘性極強(qiáng)，面對的核心需求是不斷增長的，這些公司的貨幣化能力和變現(xiàn)能力將持續(xù)提高；2）政策最為敏感的階段已過，這些公司從政策緩解的關(guān)注過渡到回歸公司自身價值，聚焦于核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域，堅實的業(yè)務(wù)壁壘才有足夠的競爭力，才能獲得未來；3）當(dāng)前的估值水平處于低位，這些公司擴(kuò)張放緩，削減非核心業(yè)務(wù)資本開支，公司的盈利和現(xiàn)金流水平預(yù)期提升，將有助于投資價值的實現(xiàn)。

（3）政策預(yù)期改善，流動性風(fēng)險相對免疫。中外都以內(nèi)部政策為主，要推動外部的變化，弱化爭端才有可能性；流動性對港股沖擊最大的階段已經(jīng)過去，即使面臨著美聯(lián)儲加息緊縮的推進(jìn)，港股極低估值條件下將相對免疫全球范圍的流動性邊際收斂。

2、大盤價值股中的金融、地產(chǎn)等。配置邏輯在于：金融板塊中的銀行，估值基本處于歷史最低水平，對于潛在風(fēng)險計入非常悲觀預(yù)期。我們看好與制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)、服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)、有獨特競爭優(yōu)勢的區(qū)域性銀行股，這類銀行所處區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)好、客戶相對多元化，且區(qū)域范圍內(nèi)占有率仍有提升空間，因此呈現(xiàn)出業(yè)務(wù)簡單穩(wěn)健，基本面風(fēng)險較小且相對脫敏房地產(chǎn)風(fēng)險暴露，估值極低但成長性較高的特征。

房地產(chǎn)市場政策有明顯放松，重摔下風(fēng)險暴露徹底，地產(chǎn)類公司集中于具有高信用、低融資成本優(yōu)勢的央企龍頭公司，這些公司短期受益于需求回歸及購房者偏好轉(zhuǎn)變，長期受益于市場占有份額持續(xù)擴(kuò)張。這些公司的抗風(fēng)險能力、潛在成長性和盈利質(zhì)量都會更為優(yōu)異，并且當(dāng)前的估值極低，有較好的回報潛力。

3、能源、資源類公司及其下游產(chǎn)能。配置的邏輯主要在于：（1）國內(nèi)下半年進(jìn)入穩(wěn)增長發(fā)力階段，疫情導(dǎo)致的生產(chǎn)投資消費推遲，將集中于下半年釋放，為經(jīng)濟(jì)爭分奪秒的進(jìn)度助力，有望顯著抬升對能源和資源的需求；

（2）雖然經(jīng)濟(jì)周期和加息背景下需求端有所松動，但能源、資源類公司延續(xù)謹(jǐn)慎策略，資本開支意愿仍嚴(yán)重不足，供給彈性不足依然是現(xiàn)實狀況，相對緊平衡將有利于存量資產(chǎn)價值。疫情、戰(zhàn)爭、能源等宏大敘事的影響仍未結(jié)束，不確定性高企，一旦供需失衡卷土重來，能源、資源類公司自下而上來看，仍處于最為有利的位置，估值極低、現(xiàn)金流好、資本開支少、分紅收益率較高、現(xiàn)價對應(yīng)的預(yù)期回報率高；

（3）中國富煤資源稟賦及政府調(diào)控，煤炭單位熱值相比海外油、氣的顯著優(yōu)勢保持高位，即成本端優(yōu)勢的置信度相當(dāng)高。而且國內(nèi)相關(guān)下游行業(yè)企業(yè)的產(chǎn)能受擾動相比最小，經(jīng)營的比較優(yōu)勢還在累積，產(chǎn)能雙重受益于國內(nèi)需求恢復(fù)和出海替代。因此，保持電解鋁、煤化工等在能源利用上更有優(yōu)勢的公司的配置。

4、廣義制造業(yè)中具備獨特競爭優(yōu)勢的細(xì)分龍頭公司。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與政策共振，疊加制造業(yè)本身在全球范圍內(nèi)確立競爭優(yōu)勢，既有傳統(tǒng)制造業(yè)優(yōu)勢產(chǎn)能質(zhì)高價優(yōu)帶來的份額持續(xù)擴(kuò)張，更有制造業(yè)細(xì)分龍頭企業(yè)的遷移迭代，將新材料、零部件、元器件等具有技術(shù)工藝壁壘的產(chǎn)品，對應(yīng)于智能化、電動化、國產(chǎn)化等新需求擴(kuò)張和新技術(shù)應(yīng)用，其價值量和滲透率有巨大的提升空間，有望進(jìn)一步提升盈利能力和質(zhì)量。因此，廣義制造業(yè)中挖掘高性價比公司仍大有可為。我們堅持三條標(biāo)準(zhǔn)，即需求增長、供給收縮、細(xì)分行業(yè)龍頭，比如化工、有色金屬加工、醫(yī)藥制造、機(jī)械加工、輕工等，挖掘出真正的低估值小盤成長股和小盤價值股。

陸彬也在匯豐晉信動態(tài)策略混合基金的季報中寫道，在以“經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心”和“穩(wěn)字當(dāng)頭，穩(wěn)中求進(jìn)”的背景下，整個“宏觀政策和貨幣政策”環(huán)境對于A股更加有利，政策正在持續(xù)發(fā)力。站在2021年底，我們認(rèn)為2022 年市場投資的主線是“價值回歸”和“優(yōu)質(zhì)成長”。

站在當(dāng)前，我們更傾向于“優(yōu)質(zhì)成長”將成為后續(xù)市場的主要投資機(jī)會。在中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級以及科技創(chuàng)新的 時代趨勢下，我們已經(jīng)看到越來越多優(yōu)質(zhì)的成長行業(yè)和公司（新能源、新材料，高端裝 備、醫(yī)藥、新消費、TMT科技等），因為產(chǎn)業(yè)需求爆發(fā)、全球市占率提升，新產(chǎn)品放量 或者進(jìn)口替代等原因，整體行業(yè)空間較大，公司競爭力日益加強(qiáng)，未來幾年有望實現(xiàn)較 快的復(fù)合增速。

這一大趨勢并不會隨著短期資本市場的波動而改變。經(jīng)過中觀行業(yè)比較和自下而上個股研究，當(dāng)前不少成長行業(yè)和公司估值因為市場下跌或者業(yè)績增長，已經(jīng)具備較大的投資吸引力。所以，我們認(rèn)為后續(xù)市場的投資主線是“優(yōu)質(zhì)成長”。依托研究團(tuán)隊支持，通過深度、前瞻、主動、全面的基本面研究，挖掘潛力股。將結(jié)合公司的投研平臺以及自身的投資經(jīng)驗，用基于基本面和估值的投資策略體系來管理基金，同時也會不斷努力擴(kuò)大能力圈。

編輯：喬伊

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