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2023-01-31
太卷了！中信證券拆輛30萬的特斯拉，寫94頁研報(bào)，投資者卻不買賬
更新時(shí)間：2022-07-18 18:00:23作者：佚名
券商分析師太卷了！
繼海通國際（00665.HK）拆比亞迪（002594.SZ）寫了87頁研報(bào)后，中信證券（600030.SH）也出手拆了一輛特斯拉，寫了長達(dá)94頁的研報(bào)。
資料圖
7月18日，中信證券發(fā)表一篇名為《新能源汽車行業(yè)特斯拉系列研究專題：從拆解Model 3看智能電動(dòng)汽車發(fā)展趨勢(shì)》的研報(bào)。稱其經(jīng)過兩個(gè)月時(shí)間對(duì)一輛特斯拉Model 3進(jìn)行完整的拆解。
紅星資本局注意到，中信證券在拆解了特斯拉后，建議投資者關(guān)注特斯拉、寧德時(shí)代（300750.SZ）、LG化學(xué)等優(yōu)質(zhì)整車、電池企業(yè)供應(yīng)鏈。有投資者質(zhì)疑，中信證券投入不小，卻把產(chǎn)業(yè)鏈上市場(chǎng)耳熟能詳?shù)臉?biāo)的又推薦了一遍，對(duì)此表示頗為失望。
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中信證券拆了30萬的model 3
推薦多家產(chǎn)業(yè)鏈公司
從中信證券發(fā)布的研報(bào)中可以看到，其對(duì)特斯拉Model 3的車身域、座艙域、駕駛域和電控域都進(jìn)行了詳細(xì)的解讀，還對(duì)特斯拉的E/E架構(gòu)、三電、熱管理等進(jìn)行了深入分析，其中拆解的內(nèi)容就有近80頁。
除了詳細(xì)拆解Model 3，紅星資本局注意到，中信證券這份研報(bào)的分析師陣容也十分強(qiáng)大。一共有8位署名分析師，其中就有六位首席分析師，例如云基礎(chǔ)設(shè)施首席分析師、科技產(chǎn)業(yè)首席分析師和新能源汽車首席分析師等。
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中信證券表示，希望通過對(duì)這一智能電動(dòng)的標(biāo)桿車型的分析，展現(xiàn)特斯拉作為一家全球頭部汽車企業(yè)對(duì)汽車智能電動(dòng)化的思考，以期厘清后續(xù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的可能方向。
拆完一輛特斯拉后，中信證券提出，智能汽車的域控化已成趨勢(shì)，重點(diǎn)推薦域控制器相關(guān)公司。主流車企的車型平臺(tái)不斷升級(jí)出新，新能源車的三電和熱管理環(huán)節(jié)處于高速成長期，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)建議關(guān)注特斯拉、寧德時(shí)代、LG化學(xué)等優(yōu)質(zhì)整車、電池企業(yè)供應(yīng)鏈。
研報(bào)最后，中信證券給出了一張重點(diǎn)關(guān)注名單，包括德賽西威（002920.SZ）、中科創(chuàng)達(dá)（300496.SZ）、寧德時(shí)代等30家上市公司。
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海通國際也曾拆解比亞迪
市場(chǎng)質(zhì)疑券商為“派點(diǎn)”博眼球
紅星資本局注意到，中信證券拆解特斯拉的研報(bào)一經(jīng)發(fā)出，隨即引起市場(chǎng)熱議。在雪球、東方財(cái)富等平臺(tái)上，有投資者評(píng)論到：“現(xiàn)在研究員都這么卷了嗎？”“一定要拆掉一輛車才能做研究？30萬的成本也太貴了吧?！?/p>
還有投資者認(rèn)為，拆車做研報(bào)已經(jīng)不是新鮮事。
此前，6月26日，海通國際發(fā)布名為《海通汽車實(shí)驗(yàn)室——比亞迪“元”細(xì)化拆解》的研報(bào)。研究團(tuán)隊(duì)16人，花費(fèi)3個(gè)月時(shí)間，親自動(dòng)手拆解了一輛價(jià)值7萬元左右的比亞迪（002594.SZ）元EV，撰寫出一份長達(dá)87頁的研究報(bào)告。
當(dāng)時(shí)，某券商分析師向紅星資本局表示，海通國際的報(bào)告，大部分就是零部件介紹的堆砌，沒什么“干貨”。他還指出，當(dāng)前券商賣方行業(yè)內(nèi)卷嚴(yán)重，“海通國際搞出這樣吸引眼球的研報(bào)，可能是為了‘派點(diǎn)’。”
紅星資本局發(fā)現(xiàn)，此次中信證券拆解特斯拉的研報(bào)，也產(chǎn)生了不少質(zhì)疑。有市場(chǎng)聲音指出，中信證券投入不小，卻把產(chǎn)業(yè)鏈上市場(chǎng)耳熟能詳?shù)臉?biāo)的又推薦了一遍，投資者們對(duì)此表示頗為失望。
紅星資本局發(fā)現(xiàn)，今年1月，中信證券發(fā)布研報(bào)表示繼續(xù)重點(diǎn)推薦特斯拉供應(yīng)鏈，其中就提到三花智控（002050.SZ）、拓普集團(tuán)（601689.SH）、科達(dá)利（002850.SZ）等上市公司。
中國汽車流通協(xié)會(huì)專家委員會(huì)委員顏景輝曾表示，券商拆車研究的最終目的還是要引導(dǎo)投資人對(duì)目標(biāo)企業(yè)更有信心。“券商作為第三方，給人的感覺是會(huì)相對(duì)客觀。他們把汽車?yán)锢锿馔饨榻B清楚，能反映企業(yè)、行業(yè)的能力與發(fā)展?jié)摿?，?duì)營銷是非常有利的。”
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券商“一哥”拆了一輛特斯拉！研報(bào)長達(dá)94頁，詳解每個(gè)部件
繼上個(gè)月海通國際拆了一臺(tái)比亞迪“元”，用87頁研報(bào)展示汽車零部件的詳細(xì)細(xì)節(jié)后，中信證券拆了一臺(tái)特斯拉Model 3，并寫了一份94頁的研報(bào)。耗時(shí)兩個(gè)月，中信證券研究部TMT和汽車團(tuán)隊(duì)協(xié)同多家公司和機(jī)構(gòu)對(duì)Model3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版進(jìn)行了完整的拆解。
在7月18日發(fā)布的研報(bào)中，中信證券稱：希望通過對(duì)特斯拉Model3這一智能電動(dòng)的標(biāo)桿車型的分析，展現(xiàn)特斯拉作為一家全球頭部汽車企業(yè)對(duì)汽車智能電動(dòng)化的思考，以期厘清后續(xù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的可能方向，更好地支持相關(guān)決策。
此前，海通國際從外觀、操控、安全、性價(jià)比、續(xù)航情況等角度對(duì)2018款比亞迪元EV360智聯(lián)炫酷進(jìn)行評(píng)價(jià)，并呈現(xiàn)了這輛電動(dòng)車的每一個(gè)部件，包括車身結(jié)構(gòu)件、底盤、座椅、線束、多媒體系統(tǒng)、組合儀表、熱管理系統(tǒng)、電池系統(tǒng)、電驅(qū)系統(tǒng)等等。甚至連隔音材料、地毯等每個(gè)拆下來的零部件都進(jìn)行了圖片文字描述，包括尺寸重量、工作原理、生產(chǎn)信息以及經(jīng)銷商報(bào)價(jià)等信息。
而中信證券則通過拆解，對(duì)特斯拉的E/E架構(gòu)、三電、熱管理、車身等幾個(gè)方面進(jìn)行了詳細(xì)深入地分析。
研報(bào)拆解篇幅近80頁
該研報(bào)篇幅達(dá)94頁，其中拆解內(nèi)容近80頁。
具體來看：
域控制器架構(gòu)：E/E架構(gòu)由分布式轉(zhuǎn)向域控制結(jié)構(gòu)，軟硬件實(shí)現(xiàn)解耦，是軟件定義汽車的關(guān)鍵，特斯拉的Model3是域控架構(gòu)的引領(lǐng)者。
1、車身域：前左右三個(gè)車身采用位置分區(qū)而非功能分區(qū)，意在降低布線難度，大量采用HSD替代繼電器；
圖片來源：研報(bào)
2、座艙域：將T-BOX集成到座艙域控制器，同時(shí)采用了Intel的A3950芯片，思路更接近游戲平臺(tái)而非手機(jī)；
3、駕駛域：雙FSD芯片，NPU在同等面積下相比Orin有更高的性價(jià)比，采用Linux操作系統(tǒng)更適配AI大模型；
圖片來源：研報(bào)
4、電控域：Model3首創(chuàng)采用48顆SiC MOSFET替代了84顆IGBT，體積、功耗大幅減?。?/p>
5、動(dòng)力域：BMS共管理2976節(jié)21700電池，強(qiáng)大的軟件能力實(shí)現(xiàn)每節(jié)電池充放電的一致性。
線束和連接器：
1、線束：我們測(cè)算線束單車價(jià)值量約2000元，高壓線束是新能源汽車的主要增量，Model3為了輕量化開始用鋁替代銅，低壓數(shù)據(jù)線在域控化進(jìn)程下將有所減少；
2、連接器：電動(dòng)化帶來高壓連接器增量，智能化帶來高速連接器需求，TE（泰科）是Model3的核心供應(yīng)商，國產(chǎn)廠商有望取得突破。
電池：特斯拉代際技術(shù)領(lǐng)先，4680和CTC是后續(xù)發(fā)展方向。
1、電池設(shè)計(jì)核心理念在于提升比能量：由小模組到大模組再到無模組CTC，電芯尺寸由1865到2170再到4680，核心趨勢(shì)都是減少電池包中非能量的結(jié)構(gòu)件數(shù)量，降低成本減少重量，提升續(xù)航里程。
2、4680電池的價(jià)值及變化：4680通過全極耳、高鎳高硅、干電極、CTC的組合，實(shí)現(xiàn)了“能量密度高、倍率高、成本低”的不可能三角。隨著模組內(nèi)電池?cái)?shù)量增加、快充需求提升，對(duì)于電池包的冷卻、導(dǎo)熱阻燃要求提升，電池包內(nèi)冷卻管數(shù)量增加、冷管長度減少，增加灌封、防火泡棉，保障電池包熱穩(wěn)定性。
三電與熱管理：三電集成度不斷提高，熱管理率先實(shí)現(xiàn)全域打通。
1、三合一提升集成度，雙電機(jī)實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)：Model 3/Y上驅(qū)動(dòng)電機(jī)、電機(jī)控制器、變速箱三者合一，集成度相比Model S/X提高，同時(shí)“小三電”和電池包集成，結(jié)構(gòu)緊湊成本更低；單電機(jī)版本由感應(yīng)電機(jī)向永磁電機(jī)演變，雙電機(jī)版本向前感應(yīng)電機(jī)后永磁電機(jī)布置演進(jìn)，兩種電機(jī)在高速低速區(qū)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。
2、熱管理全域打通，大大提升能量利用效率：熱管理上，通過四通閥、八通閥的應(yīng)用，由各部分獨(dú)立的回路，向空調(diào)、電池系統(tǒng)、動(dòng)力系統(tǒng)打通的整車熱管理升級(jí)，整車熱源集成，提升系統(tǒng)的能量利用效率。特斯拉的三電與熱管理系統(tǒng)在高集成度方面保持領(lǐng)先，其示范作用將引領(lǐng)行業(yè)追趕升級(jí)與二次創(chuàng)新。
汽車車身：輕量化需求鋁車身一體壓鑄成趨勢(shì)，消費(fèi)升級(jí)天幕玻璃、智能車燈變潮流。
1、車身：輕量化以滿足節(jié)能及提高續(xù)航要求，以鋁代鋼是最佳選擇，并從Model Y開始進(jìn)行后車身的一體壓鑄；
2、車燈：Model3外飾搭配兼具科技感和美感，車燈選用矩陣式LED燈源；
3、汽車玻璃：Model3天幕引領(lǐng)行業(yè)趨勢(shì)，滲透率有望不斷提升；
4、底盤：采用線控底盤，是高級(jí)別自動(dòng)駕駛必由之路。
智能化浪潮來襲
不久前，海通國際一份題為《海通汽車實(shí)驗(yàn)室—比亞迪“元”細(xì)化拆解》的硬核研報(bào)在業(yè)內(nèi)刷屏并走紅。據(jù)悉，他們動(dòng)手拆了一輛價(jià)值近十萬元的比亞迪，還撰寫了一份長達(dá)87頁的研究報(bào)告。
其實(shí)，券商為撰寫研報(bào)拆解汽車早有先例，中信證券拆解Model 3也不是首創(chuàng)。據(jù)報(bào)道，早在2017年，瑞銀（UBS）的研究團(tuán)隊(duì)就拆解了雪佛蘭的博爾特電動(dòng)車，2018年拆解了特斯拉的Model 3，2021年又拆解了大眾MEB純電專屬平臺(tái)打造的ID 3電動(dòng)車。
根據(jù)佐思汽研數(shù)據(jù)，今年前4個(gè)月，中國自主品牌汽車ADAS（高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)）的裝配率達(dá)到了33.9%。中信證券指出，智能汽車的域控化已成趨勢(shì)，主流車企的車型平臺(tái)不斷升級(jí)出新，新能源車的三電和熱管理環(huán)節(jié)處于高速成長期。
不過，對(duì)于智能汽車的發(fā)展，中信證券認(rèn)為，現(xiàn)在僅僅只是汽車智能化的起點(diǎn)，離終局還非常遙遠(yuǎn)，這中間軟件需要不斷進(jìn)行升級(jí)迭代。
此外，研報(bào)還提到中國智能電動(dòng)汽車目前正處在蓬勃發(fā)展階段，今年國內(nèi)新能源汽車銷量有望突破600萬輛。
值得一提的是，乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，6月，特斯拉上海超級(jí)工廠憑借78906輛的交付量，再度刷新歷史紀(jì)錄，其中Model Y實(shí)現(xiàn)交付52557輛。在所有燃油車和新能源車中，Model Y位列國內(nèi)單一車型月銷榜首。