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出品 | 虎嗅汽車組

作者 | 王笑漁

編輯 | 周到

頭圖 | 視覺中國(guó)

繼上個(gè)月海通國(guó)際拆了一臺(tái)比亞迪元，寫了一份87頁研報(bào)之后，“券商一哥”中信證券也拆了一臺(tái)特斯拉Model 3，完成了一份94頁的研報(bào)。

特斯拉Model 3車型，目前在中國(guó)官網(wǎng)的起售價(jià)為27.99萬元。但中信證券這次拆的是，一臺(tái)老款的Model 3。即便是老款，二手車的市場(chǎng)價(jià)仍在20萬元以上。換算下可以得出，通過拆解換來的這94頁的研報(bào)，單頁成本超過2000元。

對(duì)于這種“卷死你我他”的券商拆車行為，天風(fēng)證券副總裁、研究所所長(zhǎng)趙曉光在朋友圈略帶暗諷地寫道：“作為當(dāng)年研究蘋果，但沒拆過蘋果的分析師談一下，當(dāng)你在拆iPhone6的時(shí)候，市場(chǎng)已經(jīng)在反映iPhone7的邏輯和iPhone8的預(yù)期?！?/p>

在這份名為《從拆解Model 3看智能電動(dòng)汽車發(fā)展趨勢(shì)》的研報(bào)開篇，中信證券拋出了核心觀點(diǎn)：“我們拆解了具有標(biāo)志性意義的Model3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版，對(duì)特斯拉的E/E架構(gòu)、三電、熱管理、車身等進(jìn)行了詳細(xì)深入地分析。我們堅(jiān)定看好中國(guó)智能電動(dòng)化發(fā)展趨勢(shì)，持續(xù)推薦寧德時(shí)代、比亞迪、德賽西威等智能電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的。”

可最大的問題在于，被拆解的這臺(tái)特斯拉Model 3，用的并不是寧德時(shí)代的電池。

被拆解的特斯拉使用的圓柱形三元鋰電池，而非寧德時(shí)代的磷酸鐵鋰方形電池

而相比拆車的認(rèn)真程度，券商似乎更認(rèn)真于傳播投資策略。在研報(bào)的第二頁，就拉出一張涵蓋30家A股上市公司的“重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)”表格。

名單給你了，但你真的敢跟著買嗎？

拆老款特斯拉，看不透趨勢(shì)

在6月底，海通證券發(fā)布會(huì)了一份關(guān)于《比亞迪“元”細(xì)化拆解》的研報(bào)。在券商界打響了拆電動(dòng)車寫研報(bào)的第一槍。緊接著7月18日，有著“券商一哥”之稱的中信證券，發(fā)布了題為《從拆解Model 3看智能電動(dòng)汽車發(fā)展趨勢(shì)》的研報(bào)。再一次，把“拆車寫研報(bào)”這事推向高潮。

券商為撰寫研報(bào)拆解汽車，態(tài)度是值得肯定的，而且也是有行業(yè)有先例的。

早在2017年，瑞銀集團(tuán)（UBS）的研究團(tuán)隊(duì)拆解過雪佛蘭的Bolt電動(dòng)車，2018年拆解了特斯拉的Model 3，2021年又拆解了大眾純電ID.3車型。

但既然要拆車，咱們能不能拆最新款的車，能不能拆得更全面一點(diǎn)呢？

首先，看下海通證券拆的比亞迪。那是一臺(tái)元EV360車型，上市時(shí)間2018年5月27日，至今已經(jīng)超過4年的時(shí)間。再看平臺(tái)，雖然元EV360是比亞迪純電動(dòng)e平臺(tái)的第一款量產(chǎn)車型，但這可是第一代1.0版本，和現(xiàn)在e平臺(tái)3.0的比亞迪海豹、海豚車型相比，足足差了兩代技術(shù)。

被拆的這臺(tái)“古董”比亞迪車型，當(dāng)時(shí)最貴的版本也不過9.99萬元，現(xiàn)在二手車市場(chǎng)里屬于是給錢就賣的那種。雖然，它用的也是比亞迪自產(chǎn)的三元鋰離子電池，但跟當(dāng)下炙手可熱的“刀片電池”還是差了十萬八千里。

這份研報(bào)唯一能夠提煉出的觀點(diǎn)就是：在2018年的老車型上，就搭載了大量比亞迪自研自產(chǎn)的核心零部件。只可惜，海通證券并未明確寫出這一觀點(diǎn)。

然后，再看下中信證券拆的特斯拉。那是一臺(tái)2020款標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版Model 3，上市時(shí)間為2020年10月，至今已有快兩年時(shí)間。相較于海通拆的“古董比亞迪”，中信拆的特斯拉在整車架構(gòu)方面跟現(xiàn)款車型沒有太大差異，主要是底層核心零部件偏“老舊”。

比如，座艙控制域方面。被拆解的特斯拉2020款Model 3采用的是第二代座艙域控制器（MCU2），核心是一顆 Intel Atom A3950 芯片。但在這輛車交付不久后，2021年發(fā)布的所有新款車型都換裝第三代座艙域控制器（MCU3 ），換裝了AMD CPU（zen+架構(gòu)）和獨(dú)立顯卡（RDNA2 架構(gòu)）。相比MCU2，MCU3性能獲得明顯提升，提升幅度比第一代到第二代的跨度更大。

另外，最重要的動(dòng)力電池，同樣也不是最新一代。被拆解出來的這臺(tái)特斯拉電池包，由2976顆21700三元鋰電池組成，該電芯最早是由松下和LG化學(xué)一同向特斯拉供應(yīng)。

可以完全確認(rèn)的是：這臺(tái)被拆解的特斯拉，并沒有采用寧德時(shí)代向特斯拉供應(yīng)的磷酸鐵鋰方形電池，更別提只在美國(guó)進(jìn)行生產(chǎn)的、最新的4680電池了。

幾種電池包版本的對(duì)比，被拆的特斯拉并未采用寧德時(shí)代的電芯

拆車只是噱頭，“博出位”才是目的

如果真要通過拆解來判斷技術(shù)趨勢(shì)，那么至少應(yīng)該拆準(zhǔn)量產(chǎn)或者是最新一代量產(chǎn)的技術(shù)。

著名的拆車大佬Sandy Munro老爺子，早在兩年前，就對(duì)Model Y的熱泵空調(diào)系統(tǒng)進(jìn)行了拆解。這套系統(tǒng)中，使用了一個(gè)設(shè)計(jì)極為精妙的八通閥，并且集成了冷卻和制熱回路，實(shí)現(xiàn)整車熱管理集成化，進(jìn)一步保證冬季續(xù)航里程。在售的國(guó)產(chǎn)特斯拉車型均已搭載了熱泵空調(diào)。

Sandy Munro

然而，中信證券拆解的那臺(tái)老款特斯拉Model 3，并未配備這套最新的熱泵空調(diào)系統(tǒng)。同時(shí)，即便是拆解老一代的熱管理系統(tǒng)，也沒有拆到四通閥這些深層次的核心零部件。

所以，在研報(bào)中，只能引用Munro老爺子拆解的圖片來做報(bào)告和分析。

再比如，今年7月13日，Munro老爺子團(tuán)隊(duì)剛發(fā)布了4680電池包拆解視頻。從視頻截圖中能夠看到，人家拆車是真的把電池包掀開來，進(jìn)行技術(shù)細(xì)節(jié)的分析。

大家都在說4680電池讓成本降低、續(xù)航里程提升，但真正掀開特斯拉的4680電池包后，才能發(fā)現(xiàn)：這種結(jié)構(gòu)化電池包內(nèi)部用的都是聚氨酯材料進(jìn)行填充。當(dāng)需要對(duì)一個(gè)單獨(dú)的4680電芯進(jìn)行維修時(shí)，都需要先清理這些聚氨酯材料。這意味著，以后一顆電芯壞了，很有可能要整個(gè)電池包更換。

然而，在中信證券的報(bào)告中，并未找到上述關(guān)于4680電池內(nèi)部的真實(shí)情況。同樣的，也是引用Munro的拆解素材和特斯拉官方的公開信息，對(duì)4680和結(jié)構(gòu)化電池包技術(shù)進(jìn)行趨勢(shì)判斷。

顯然，即便不拆車一臺(tái)特斯拉，只依靠海外拆車博主的素材以及官方發(fā)布的公開信息，基本也能夠把技術(shù)發(fā)展的趨勢(shì)寫個(gè)明白。而中信證券的拆車合作方中城康帕斯科技發(fā)展(深圳)有限公司，最主要的作用就是為這份研報(bào)提供了38張拆解零部件的配圖。

當(dāng)然，如果標(biāo)題里沒有“拆解Model 3”這樣的字眼，很可能就沒人愿意去看這份關(guān)于“智能電動(dòng)汽車發(fā)展趨勢(shì)”的研報(bào)了。

要知道，現(xiàn)在不少新晉券商紛紛入局賣方研究行業(yè)，“分蛋糕”的人正越來越多。據(jù)Chioce數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年第一季度，國(guó)內(nèi)共有80家券商發(fā)布了41,292份研報(bào)，涉及A股上市公司1864家，平均一天產(chǎn)出459篇賣方研究報(bào)告。對(duì)于一眾分析師來說，想要交一份“出圈”的研報(bào)，就不得不使出絕技——

“比如，給投資者們表演一個(gè)徒手拆車?！?/p>

如果論券商拆解的認(rèn)真程度，海通國(guó)際確實(shí)值得一個(gè)贊。

就比如熱管理系統(tǒng)，海通不僅把每個(gè)零部件拆解開來，而且每一個(gè)零部件的名稱、組裝位置以及具體的作用都進(jìn)行了逐一分析。

“所謂‘紙上得來終覺淺’，通過拆解能夠更深入地了解整個(gè)汽車工業(yè)生態(tài)及產(chǎn)業(yè)鏈的情況?！辈鸾獗葋喌系漠?dāng)事人之一、海通國(guó)際汽車分析師姚書橋曾在媒體采訪中解釋稱，“光是拆車，速度還是比較快的，但最主要的是在這個(gè)過程中提升自己的研究水平。”

當(dāng)然，我們還是需要明確，中信證券這份報(bào)告是由該機(jī)構(gòu)的研究院撰寫的。其本質(zhì)目的并不是薦股，而是幫助機(jī)構(gòu)和散戶投資人了解新能源和智能汽車行業(yè)的最新趨勢(shì)與變化。因此，如果您是一位想了解相關(guān)產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀的朋友，完全可以參考此類報(bào)告。畢竟，要想獲得在汽車行業(yè)里被系統(tǒng)化總結(jié)的新知識(shí)，包括我們媒體也得去參考投資機(jī)構(gòu)的報(bào)告呢。

注：以上內(nèi)容不構(gòu)成任何投資建議。

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