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作 者丨胡天姣,家俊輝

編 輯丨曾芳

圖 源丨圖蟲

受市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景擔(dān)憂情緒上升和美聯(lián)儲(chǔ)立場(chǎng)日益強(qiáng)硬的共同驅(qū)動(dòng)，2022年迄今，美元指數(shù)已躍升13%，達(dá)20年來最高漲數(shù)。

此背景下，資金加速回流至美國。然而，對(duì)于許多發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體來說，這種情況有些不妙。

亞太經(jīng)濟(jì)體在“美元兌全球升值”局勢(shì)中心，他們大多數(shù)的貨幣在貶值。作為東南亞第二大經(jīng)濟(jì)體，泰國的貨幣兌美元匯率已下跌逾8%。此外，自4月初以來，印尼、泰國和馬來西亞貨幣分別下跌4.4%、 8%，及5.5%。

資金也持續(xù)從新興市場(chǎng)中外流，摩根大通數(shù)據(jù)顯示，截至7月10日，投資者已從新興市場(chǎng)債券基金中撤出約520億美元，規(guī)模為17年之最。

市場(chǎng)預(yù)期，美元在一段時(shí)間內(nèi)仍將強(qiáng)勢(shì)升值。6月，美國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)加速上升至9.1%，為40多年來的最高水平，由此加大美聯(lián)儲(chǔ)采取更積極行動(dòng)以減緩整個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域價(jià)格快速上漲的壓力。市場(chǎng)目前已計(jì)入，美聯(lián)儲(chǔ)7月至少75個(gè)基點(diǎn)的加息幅度。

強(qiáng)勢(shì)美元致使（亞太）新興市場(chǎng)貨幣在貿(mào)易平衡和宏觀政策領(lǐng)域面臨風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步的貨幣貶值也將給各自央行施加收緊政策帶來額外壓力。保德信固收（PGIM）表示，人們的關(guān)注焦點(diǎn)正從它們抗通脹的可信度，轉(zhuǎn)向其在各自貨幣疲弱的情況下維持金融穩(wěn)定的能力。

美聯(lián)儲(chǔ)更大幅度加息或在途

4-6月，美元的升值日趨明顯，升幅4.5％；7月第一周，美元指數(shù)大幅走強(qiáng)，周升約1.78%；7月12日，美元指數(shù)突破108，創(chuàng)20年新高，與歐元接近平價(jià)；7月13日，美元指數(shù)達(dá)108.3720，歐元對(duì)美元達(dá)成并突破平價(jià)，匯率日內(nèi)跌至0.998，為近20年來首次。

相對(duì)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)成為本次強(qiáng)勢(shì)美元的基礎(chǔ)之一，法國巴黎銀行市場(chǎng)策略師Calvin Tse表示，這不僅是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂加劇，還在于與歐洲等其他主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，美國的經(jīng)濟(jì)情況較相對(duì)較好。

但貨幣政策是最重要的影響因素，美國銀行分析師估計(jì)，僅美聯(lián)儲(chǔ)相對(duì)激進(jìn)的政策就可以解釋今年美元升值的一半以上。

“貨幣政策分化的預(yù)期推動(dòng)了美元總體繼續(xù)維持上行態(tài)勢(shì)?！敝薪鹧芯糠Q，以非農(nóng)就業(yè)為代表的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要和數(shù)位委員的發(fā)言仍支持美聯(lián)儲(chǔ)在7月較快加息，美債利率重新走高給予了美元繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)的環(huán)境。同時(shí)，非美國家的風(fēng)險(xiǎn)頻出則從另一個(gè)角度支持了美元的上行。

短時(shí)間內(nèi)的前景仍然對(duì)美元非常有利，6月美國CPI同比上漲9.1%，創(chuàng)下自1981年以來的新高，再一次為美聯(lián)儲(chǔ)7月加速收緊“創(chuàng)造”了環(huán)境。75個(gè)基點(diǎn)是目前的預(yù)測(cè)幅度，對(duì)今年末美聯(lián)儲(chǔ)利率水平的預(yù)期也維持在3.3%的高位附近。

上周，美聯(lián)儲(chǔ)理事Christopher Waller重申支持加息75個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)暗示他對(duì)更大幅度的加息持開放態(tài)度。

“7月的基本情況取決于新的數(shù)據(jù)?！盋hristopher Waller說，在7月FOMC之前，將有重要的零售銷售和住房數(shù)據(jù)發(fā)布，而若該數(shù)據(jù)明顯強(qiáng)于預(yù)期，他將傾向于在7月會(huì)議上更大幅度加息。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月15日，美國商務(wù)部公布數(shù)據(jù)，美國零售額6月環(huán)比升1.0%，高于市場(chǎng)預(yù)期值0.9%。

景順（Invesco）亞太區(qū)（日本除外）全球市場(chǎng)策略師趙耀庭表示，美國整體通脹率飆升至9.1%的水平，這很大可能美聯(lián)儲(chǔ)將在7月議息會(huì)議上再次加息75個(gè)基點(diǎn)。但其認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)不大可能于本月晚些時(shí)候的會(huì)議上宣布加息100個(gè)基點(diǎn)。

“6月 CPI可能會(huì)引起美聯(lián)儲(chǔ)官員的警覺?！盤IMCO北美洲經(jīng)濟(jì)師Tiffany Wilding和美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Allison Boxer稱，核心通脹現(xiàn)時(shí)在商品和服務(wù)領(lǐng)域根深蒂固，相信這會(huì)令美聯(lián)儲(chǔ)官員更有信心實(shí)施限制性貨幣政策。PIMCO預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在7月和9月的會(huì)議上再次加息至少 75 個(gè)基點(diǎn)。

PIMCO表示，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，有關(guān)限制性貨幣政策的討論可能已經(jīng)從 “是否合適”變成 “有多嚴(yán)格”。目前聯(lián)邦基金利率仍保持寬松水平，這似乎與現(xiàn)時(shí)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和美國通脹壓力不同步。

糾偏式超調(diào)

相較于其他發(fā)達(dá)國家的貨幣，美元能夠帶來更高的收益， 全球資金流動(dòng)已發(fā)生轉(zhuǎn)向，新的投資將被重新定向。根據(jù)摩根大通的數(shù)據(jù)，截至7月10日，投資者已從新興市場(chǎng)債券基金中撤出約520億美元，規(guī)模為17年之最。

但亞洲新興市場(chǎng)受到的沖擊并不均勻。6月，滬深港通北向資金流激升至100億美元，其中消費(fèi)板塊獲最多流入；中國臺(tái)灣地區(qū)與韓國市場(chǎng)同期資金再度流出；印度股市持續(xù)外資出逃，彭博數(shù)據(jù)顯示，自2021年10月以來，流出資金累計(jì)超350億美元。

與此同時(shí)，隨著美元走強(qiáng)加速，外資可能繼續(xù)從亞洲其他地區(qū)流入中國。國際金融協(xié)會(huì)（IIF）在7月6日發(fā)布全球資金流向數(shù)據(jù)顯示，6月，流出新興市場(chǎng)國家的投資總額為40億美元。分類別來看，6月，新興市場(chǎng)國家中，股票市場(chǎng)流出105億美元，債券市場(chǎng)流入66億美元。中國股票市場(chǎng)吸引了91億美元流入，債券市場(chǎng)則流出25億美元。

投資者既要尋求避風(fēng)港，也要求較高的收益率。對(duì)于美元，他們想知道的是，這僅僅是全球經(jīng)濟(jì)基本再平衡的一部分，還是一次糾偏式的超調(diào)。

渣打中國財(cái)富管理部首席投資策略師王昕杰說，當(dāng)前俄烏沖突、疫情和美聯(lián)儲(chǔ)加息，造成了資金或?yàn)楸茈U(xiǎn)、或?yàn)樘紫⒔灰?，紛紛加速回流美國。作為疫情時(shí)期大幅寬松的后果，疊加上地緣沖突造成的供應(yīng)鏈斷裂而形成的通脹問題。

“美聯(lián)儲(chǔ)一開始是以平衡經(jīng)濟(jì)和通脹來調(diào)控貨幣政策。” 王昕杰解釋，但是多重問題的疊加，通貨膨脹上升趨勢(shì)超出美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期，最終導(dǎo)致其為對(duì)抗通脹而進(jìn)行的“糾錯(cuò)式”的超調(diào)。

王昕杰指出，如此緊縮的政策，無疑會(huì)放慢經(jīng)濟(jì)的腳步。但并非所有通脹問題都能夠通過通脹加息得到解決，如供應(yīng)鏈的斷裂以及能源糧價(jià)上漲。此外，未來美聯(lián)儲(chǔ)還是要在通脹和增長(zhǎng)之間平衡。“目前看起來，這樣糾偏式的超調(diào)的深度，還是決定于通脹風(fēng)險(xiǎn)何時(shí)可以得到緩解。”

“美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮周期遠(yuǎn)未結(jié)束。”趙耀庭稱，從歷史上看，當(dāng)政策利率高于通脹之時(shí)，緊縮周期才會(huì)結(jié)束。

S&P Global Market Intelligence亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Rajiv Biswas在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，大量投資流入美元和美國固定收益資產(chǎn)，反映出美國通脹飆升和利率上升，以及對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升的擔(dān)憂。隨著全球增長(zhǎng)勢(shì)頭放緩，全球投資者一直在減少對(duì)全球股市的敞口。美聯(lián)儲(chǔ)(fed)進(jìn)一步積極收緊政策的預(yù)期，也在支持美元升值。

Rajiv Biswas說，全球投資者的資產(chǎn)配置正轉(zhuǎn)向美元和美國國債，因其作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力，以及美國國債收益率不斷上升?！耙虼?，對(duì)美元采取多邊行動(dòng)幾乎沒有理由，無論如何，對(duì)這些強(qiáng)大的宏觀經(jīng)濟(jì)基本面采取行動(dòng)的嘗試可能是徒勞的?！?/p>

新興市場(chǎng)金融穩(wěn)定面臨考驗(yàn)

通過促使進(jìn)口商品更加便宜，強(qiáng)勢(shì)美元有助于緩解美國國內(nèi)的部分通脹，但在另一方面，對(duì)于新興市場(chǎng)資產(chǎn)，尤其是亞洲新興市場(chǎng)而言，強(qiáng)勢(shì)的美元是他們面臨的強(qiáng)逆風(fēng)。

貨幣貶值是亞洲新興市場(chǎng)面對(duì)強(qiáng)勢(shì)美元的最先反應(yīng)。印度、印尼、泰國、馬來西亞，菲律賓等亞洲新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣在過去幾周遭受影響， 4月初以來，印尼盾下跌4.4%，泰銖下跌8%，馬來西亞林吉特下跌5.5%，菲律賓盧比兌美元匯率下跌超9%。

部分亞洲新興市場(chǎng)央行開始動(dòng)用外匯儲(chǔ)備來穩(wěn)定匯率。印度已采取積極措施遏制資本外流的速度，該國央行上周放寬了針對(duì)外國證券投資者的債券市場(chǎng)規(guī)定，并允許商業(yè)銀行提高非居民外匯存款的利率。

彭博行業(yè)（Bloomberg Intelligence）首席亞洲外匯和利率策略師Stephen Chiu預(yù)計(jì)，第三季度初亞洲貨幣兌美元可能依然承壓，并在該季度余下時(shí)間維持區(qū)間整固。

Stephen Chiu稱，實(shí)際利差吸引力相對(duì)較高、本國收緊貨幣政策緊迫性不高的亞洲貨幣將跑贏，如人民幣或印尼盾。與之相反，由于貿(mào)易形式和通脹情況不利，韓元和印度盧比或?qū)⑴茌敗?/p>

強(qiáng)勢(shì)美元也會(huì)繼續(xù)向日幣帶來明顯的壓力。王昕杰對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，日本央行目前還沒有放松對(duì)于利率曲線的控制，這與美國的鷹派緊縮形成了鮮明的對(duì)比，不斷擴(kuò)大的利差也對(duì)日幣形成了非常大的壓力。

王昕杰稱，對(duì)于日元匯率，最好的情況是日本央行放松對(duì)于利率曲線的控制，和美國保持穩(wěn)定的利差，這樣通脹和資本外流都能受到一定程度的控制。

王昕杰進(jìn)一步表示，韓國其實(shí)也經(jīng)歷了類似的情況，但是韓國央行13日加息50個(gè)基點(diǎn)，跟上了美國的加息步伐，率先走出了對(duì)標(biāo)美元的姿態(tài)。

保德信固定收益（PGIM Fixed Income）新興市場(chǎng)債基金經(jīng)理Pradeep Kumar及首席歐洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家Katharine Neiss認(rèn)為，新興市場(chǎng)貨幣在貿(mào)易平衡和宏觀政策領(lǐng)域面臨風(fēng)險(xiǎn)，他們?cè)诙唐趦?nèi)對(duì)EMFX保持警惕。

二者指出，美元走強(qiáng)給大宗商品價(jià)格帶來新的壓力，新興大宗商品出口國的貨幣貶值也對(duì)其央行施加收緊政策造成額外壓力?！芭c此同時(shí)，該地區(qū)宏觀方面主要與中國有關(guān):若中國央行調(diào)整貨幣籃子以壓低人民幣匯率，亞洲各國貨幣及其央行的收緊政策將再次承壓。

Rajiv Biswas稱，在2022年上半年，美元兌亞太地區(qū)許多其他新興市場(chǎng)貨幣也有所升值。然而，美元對(duì)亞太地區(qū)國家的貨幣升值幅度相對(duì)溫和，這些國家的央行也一直在收緊貨幣政策，如澳大利亞央行、韓國央行、印度央行和菲律賓央行。

韓國及新西蘭央行已在上周先后加息50個(gè)基點(diǎn)。瑞銀提示，亞洲新興市場(chǎng)下半年進(jìn)一步加息，但鑒于高通脹和貿(mào)易帳惡化，利率可能存在超調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，Pradeep Kumar和Katharine Neiss表示，盡管新興市場(chǎng)央行是率先采取反通脹措施的國家之一，但人們的關(guān)注焦點(diǎn)正從他們抗通脹的可信度，轉(zhuǎn)向它們?cè)诟髯载泿牌Ｈ醯那闆r下維持金融穩(wěn)定的能力。

本期編輯 黎雨桐 實(shí)習(xí)生 黃菁珊