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中國(guó)基金報(bào)記者 吳君

實(shí)習(xí)生 余洋

作為“AI四小龍”之首的商湯科技，一直備受市場(chǎng)關(guān)注。但其上市以來(lái)，股價(jià)表現(xiàn)卻不太好，今年以來(lái)跌跌不休，從曾經(jīng)市值超3200億港元的巨頭，跌到現(xiàn)在只有700、800億港元。

但是近期一則回購(gòu)股份的公告，卻讓這家公司的股價(jià)迎來(lái)大漲，7月20日單日漲幅近11%，一改往日頹勢(shì)。當(dāng)然，我們更關(guān)注商湯科技的業(yè)務(wù)模式、未來(lái)盈利的確定性等情況，燒錢(qián)的人工智能賽道未來(lái)何時(shí)賺錢(qián)等，一起跟著基金君來(lái)看看。

商湯發(fā)布首份回購(gòu)股份公告，股價(jià)大漲近11%

7月19日盤(pán)后，商湯-W（00020.HK）通過(guò)港交所披露了上市后首次回購(gòu)股份的公告，當(dāng)日斥資1407萬(wàn)港元，以每股2.1港元的價(jià)格，共回購(gòu)670萬(wàn)股。市場(chǎng)人士分析，此前商湯科技管理層曾發(fā)布自愿性公告，延遲所持B類股票禁售期至年底。而此次出手回購(gòu)股份，更是彰顯了公司對(duì)股票價(jià)值、業(yè)務(wù)前景、戰(zhàn)略及長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的信心。

在宣布首次回購(gòu)股份消息后，近期連續(xù)多日股價(jià)低迷的商湯-W，7月20日終于迎來(lái)了大漲，早盤(pán)股價(jià)高開(kāi)高走，盤(pán)中一度漲幅超過(guò)15%，截止收盤(pán)商湯-W漲幅為10.95%，報(bào)收2.33港元/股，最新總市值為781億港元。

AI龍頭市值跌去2000多億港元，背后原因是什么？

實(shí)際上，作為“AI四小龍”之一的商湯科技，是在去年12月30日登陸香港聯(lián)交所的，發(fā)行價(jià)為每股3.85港元。其剛剛上市時(shí)表現(xiàn)非常突出，上市后四個(gè)交易日內(nèi)，收盤(pán)股價(jià)報(bào)8.20港元/股，較發(fā)行價(jià)實(shí)現(xiàn)翻倍；其在1月4日盤(pán)中更是漲至9.70港元/股的階段高位，一度總市值超過(guò)3200億港元，成為名副其實(shí)的“AI第一股”、“四小龍”之首。

但高光時(shí)刻總是那么短暫，商湯-W此后股價(jià)卻開(kāi)啟了震蕩下跌模式，盡管在6月初有一波上漲，但6月下旬跌幅非常大。

6月30日，商湯-W股價(jià)出現(xiàn)閃崩，盤(pán)中最大跌幅一度超50%，截至當(dāng)日收盤(pán)，商湯股價(jià)報(bào)3.13港元/股，跌幅高達(dá)46.77%，單日市值蒸發(fā)超915億港元。

其原因是在于限售股解禁，盡管公司管理層宣布延長(zhǎng)股份鎖定期，但仍然擋不住股價(jià)的暴跌。

當(dāng)時(shí)公司在港交所公告，徐立、王曉剛、徐冰及本集團(tuán)若干管理層成員以本公司為受益人自愿承諾于2022年12月29日前，不會(huì)出售本公司于2016年11月1日采納的首次公開(kāi)發(fā)售前受限制股份單位所涉及的B類股份，及本公司于2016年11月1日采納的首次公開(kāi)發(fā)售前雇員激勵(lì)計(jì)劃（已修訂）下已歸屬的期權(quán)獲行使所涉及的B類股份。于本公告日期，受有關(guān)自愿禁售承諾規(guī)限的相關(guān)B類股份總數(shù)為20.02億股B類股份（占已發(fā)行股份總數(shù)約5.98%），且該等B類股份目前透過(guò)SenseTalent Management Limited持有。

隨后，7月4日，商湯-W的股價(jià)繼續(xù)大幅下挫，盤(pán)中跌幅超過(guò)20%，截至收盤(pán)報(bào)價(jià)2.54港元/股，跌幅為18.85%。

在上市不到7個(gè)月時(shí)間里，商湯-W的股價(jià)已經(jīng)跌破了發(fā)行價(jià)，最新總市值則較當(dāng)初的高點(diǎn)減少了超過(guò)2000億港元，可見(jiàn)市場(chǎng)變化之快。

“燒錢(qián)”賽道何時(shí)賺錢(qián)？盈利時(shí)間尚不確定

資料顯示，商湯科技2014年成立于香港，其創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)源于2001年在香港創(chuàng)立的香港中文大學(xué)多媒體實(shí)驗(yàn)室，成員包括湯曉鷗教授及實(shí)驗(yàn)室的核心成員。目前，作為一家主營(yíng)人工智能全產(chǎn)業(yè)鏈的公司，商湯科技的業(yè)務(wù)已涵蓋智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活、智能汽車四大板塊。它跟云從科技、依圖科技以及曠視科技合稱“AI四小龍”。

成立后，商湯科技一度受到資本巨頭的青睞。股東名單包括上海人工智能產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金、上汽香港、上海徐匯資本、國(guó)泰君安證券投資、香港科技園創(chuàng)投基金、軟銀資本、阿里巴巴、春華資本、銀湖資本、IDG、國(guó)調(diào)基金等。

在商湯上市后，公布的首份全年財(cái)報(bào)顯示，2021全年公司營(yíng)業(yè)收入47億元人民幣，同比增長(zhǎng)36.4％；毛利潤(rùn)32.78億元，同比增長(zhǎng)34.8％，毛利率高達(dá)69.7%。

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)上看，2021年，商湯在智慧城市板塊的營(yíng)收為21.4億元，同比增長(zhǎng)了56.5%；而在智慧商業(yè)板塊的營(yíng)收為19.6億元，同比增長(zhǎng)了31.8%。除此之外，公司也在加強(qiáng)對(duì)智能汽車和智慧生活板塊的布局。

市場(chǎng)還是對(duì)商湯科技比較看好的?；谄渖虡I(yè)化持續(xù)發(fā)展和技術(shù)儲(chǔ)備，多家券商堅(jiān)持對(duì)其授予增持評(píng)級(jí)，且目標(biāo)價(jià)高于現(xiàn)股價(jià)。匯豐銀行研究報(bào)告給予商湯5.00港元的目標(biāo)價(jià)及買(mǎi)入評(píng)級(jí)，認(rèn)為商湯的現(xiàn)價(jià)估值已較國(guó)際同業(yè)便宜。

光大證券表示，商湯科技是行業(yè)領(lǐng)先的計(jì)算機(jī)視覺(jué)軟件供應(yīng)商，建立首個(gè)能夠規(guī)模化集中量產(chǎn)高性能人工智能模型的AI基礎(chǔ)設(shè)施SenseCore，集算力、平臺(tái)、算法三位一體，助力AI模型生產(chǎn)的“量效齊升”，賦能多個(gè)垂直賽道，有望逐步拓展新興商業(yè)模式實(shí)現(xiàn)商業(yè)化加速，具備一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)和高行業(yè)壁壘。

然而，盡管人工智能賽道未來(lái)潛力有目共睹，但也意味著這是一條終點(diǎn)上人跡罕至的“燒錢(qián)”之路。

公開(kāi)招股書(shū)顯示，盡管營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，但虧損卻在不斷擴(kuò)大。2018-2021年商湯的累計(jì)虧損高達(dá)376.89億元，公司實(shí)現(xiàn)的歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為虧損34.28億元、49.63億元、121.58億元、171.40億元。其中上市的2021年巨虧達(dá)171.40億元。這意味著商湯營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)，虧損金額也在不斷放大。

此外，商湯客戶集中度不斷提高，風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。招股書(shū)顯示，2018年至2021年上半年，商湯的前五大客戶收入占比分別達(dá)28.4%、26.3%、31.4%、59.3%。

也有一些聲音認(rèn)為人工智能道路并不好走。麥格理發(fā)布研報(bào)稱，全球人工智能公司的市盈率（TTM）已從2021年底的30 倍（商湯科技上市時(shí)）下跌至目前的約15倍。

盡管有亞馬遜虧損20年才盈利的先例，但是人工智能賽道何時(shí)盈利依舊充滿了不確定性。一是受限于龐大的研發(fā)開(kāi)支、人力成本，二是盡管AI已經(jīng)廣泛的應(yīng)用到城市生活等各個(gè)領(lǐng)域，但是爆發(fā)性的應(yīng)用場(chǎng)景仍在探索的路上。