2023成都積分入學(xué)什么時候開始申請
2023-01-31
撕不掉代工標簽的歌爾股份，要5年增收千億
更新時間：2022-07-25 10:36:11作者：未知
圖片來源@視覺中國
文｜礪石財經(jīng) ，作者｜李平
劍指千億營收，難振腰斬股價
因砍單傳聞股價遭遇大跌之后，果鏈龍頭公司歌爾股份緊急推出了一份劍指千億營收的股權(quán)激勵方案。
7月10日，歌爾股份發(fā)布2022年股票期權(quán)激勵計劃（草案）。根據(jù)這一股權(quán)激勵計劃，歌爾股份擬授予股票期權(quán)數(shù)量為7752萬份，激勵對象總?cè)藬?shù)為5001人。業(yè)績考核方面，歌爾股份年度營收指標以2021年營業(yè)收入為基數(shù)，2023年、2024年營業(yè)收入增長率分別不低于40%、70%。
財報數(shù)據(jù)顯示，2021年歌爾股份營收為782.21億元。由此計算，2023年-2024年，歌爾股份營收分別不能低于1095.09億元和1329.75億元。
同日，歌爾股份還公布了“家園6號”持股計劃。根據(jù)公告，該計劃的參加對象為公司董事（不含獨立董事）、監(jiān)事、高級管理人員和核心骨干員工，總?cè)藬?shù)不超過1000人。
業(yè)績考核方面，歌爾股份“家園6號”持股計劃解鎖考核年度為2023年-2026年，以2021年營業(yè)收入為基數(shù)，2023年-2026年營業(yè)收入增長率分別不低于40%、70%、100%和130%。
由此計算，歌爾股份2026年營收要達到1799.08億元，這意味著其相比2021年的營收，5年內(nèi)要實現(xiàn)營收增幅超過1000億元。
無論是2023年的千億營收目標還是2026年的1800億元的遠大規(guī)劃，以及對超過6000名骨干員工的大面積覆蓋，均顯示出歌爾股份對未來發(fā)展的信心。但從二級市場股價表現(xiàn)來看，歌爾股份這一激勵計劃并未受到投資者的認可。
公告發(fā)布次日，也就是7月11日，歌爾股份股價收盤報收于32.39元/股，下跌幅度為2.06%，收盤價已經(jīng)低于該激勵計劃的股票期權(quán)行權(quán)價格（34.24元/股）。截至最近一個交易日，歌爾股份已經(jīng)下跌至31.5元/股。
投資者信心的不足或與此前歌爾股份屢遭大客戶“砍單”的傳聞有關(guān)。6月22日，受Meta（ Facebook）砍單VR設(shè)備傳聞影響，歌爾股份股價開盤即暴跌，隨即以跌停價封板，總市值一天蒸發(fā)129億元。
天風(fēng)國際證券分析師郭明錤在推特發(fā)文稱，Meta（原Facebook）推遲了2024年之后的所有新耳機/AR/MR硬件項目，并將2022年的出貨量預(yù)測下調(diào)40%，從1000萬-1100萬降至700萬-800萬。資料顯示，Meta的VR設(shè)備是由歌爾代工，2020年度歌爾更是拿下了Meta旗下虛擬現(xiàn)實廠商Oculus新一代VR設(shè)備Oculus Quest 2的獨供大單。
作為“果鏈三劍客”之一，此前的歌爾股份曾多次因蘋果砍單的消息而遭到大幅下挫。3月29日，受蘋果對AirPods砍單消息影響，歌爾股份股價跌幅達到7.76%，盤中一度觸及跌停。更早的2018年，歌爾股份更是因為蘋果手機訂單的流失遭遇到“戴維斯雙殺”，市值一度縮水60%以上。
進入到2022年以來，消費電子產(chǎn)品需求疲軟，果鏈公司股價持續(xù)承壓，歌爾股份2022年累計跌幅達到40.13%，最大跌幅超過50%。蘋果、Meta兩大“金主”砍單的傳聞，更讓投資者對歌爾股份未來業(yè)績充滿擔憂。如此一份大手筆的股權(quán)激勵方案，也無法提振公司腰斬的股價。
蘋果依賴癥難解
歌爾股份成立于2001年，最早是從事話筒業(yè)務(wù)。憑借在聲學(xué)技術(shù)領(lǐng)域的積累，歌爾股份主營業(yè)務(wù)由早期的微型傳聲器、微型揚聲器&受話器等零部件產(chǎn)品擴展至揚聲器模組、天線模組、MEMS傳感器及其他電子元器件領(lǐng)域。
2010年開始，歌爾股份的電聲元器件、有線耳機等產(chǎn)品先后打進蘋果供應(yīng)鏈，經(jīng)營業(yè)績由此取得了大幅增長。數(shù)據(jù)顯示，2010年-2017年，歌爾股份營業(yè)收入由26.45億元增長至255.36億元，凈利潤也由2.67億元增長至21.39億元。
不過，如同多數(shù)果鏈公司一樣，歌爾股份經(jīng)營業(yè)績高速增長的背后，卻是對蘋果公司依賴度的步步加深。2017年，歌爾股份對蘋果銷售占比達到30.75%，單一客戶依賴度風(fēng)險突出。
2018年，由于華為、小米等國產(chǎn)手機品牌的崛起，iPhone X與iPhone 8全球出貨量不及預(yù)期，歌爾股份來自蘋果的訂單受到明顯影響。在此背景下，2018年全年，歌爾股份營業(yè)收入由上一年的255.36億元下滑至237.51億元，凈利潤則由21.39億元下滑至8.68億元，下滑幅度高達59.44%。
值得一提的是，2018年歌爾股份業(yè)績的大幅受挫還與蘋果引入新的聲學(xué)器件供應(yīng)商有關(guān)。由于立訊精密的引入，蘋果聲學(xué)器件競爭格局由歌爾股份、瑞聲科技二分天下變?yōu)槿愣α?，歌爾股份部分訂單遭到分流?/p>
長期以來，蘋果一直采用扶植新供應(yīng)商的方式來削弱原有代工廠的議價權(quán)，進而保證更低的運營成本和供應(yīng)鏈安全。在蘋果憑借供應(yīng)鏈管理封神的背后，是大量果鏈企業(yè)喪失話語權(quán)、主動權(quán)甚至面臨隨時可能被取代的悲慘命運。
除歌爾股份之外，同為“果鏈三劍客”的手機蓋板生產(chǎn)企業(yè)藍思科技經(jīng)營業(yè)績的波動性也非常突出。尤其是2018年，藍思科技凈利潤為6.37億元，較2017年同期（20.47億元）大幅下跌68.88%，扣非凈利潤更是出現(xiàn)了4億元的凈虧損。
受經(jīng)營業(yè)績下滑影響，2018年歌爾股份股價跌幅超過50%，總市值由577億元降至223億元，市值一年內(nèi)縮水6成。
為了擺脫對單一客戶的過度依賴，歌爾股份于2015年提出了“零件+成品”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，并確定“智能音響、智能娛樂、智能穿戴、智能家居”為新發(fā)展方向，將原本量產(chǎn)微型傳感器、麥克風(fēng)、揚聲器與受話器等零部件的業(yè)務(wù)重心，轉(zhuǎn)向真無線耳機（TWS），智能音箱，虛擬現(xiàn)實/增強現(xiàn)實（AR/VR）設(shè)備與可穿戴手表手環(huán)等智能硬件業(yè)務(wù)。
2018年，歌爾股份切入到蘋果AirPods代工業(yè)務(wù)。自2019年開始，歌爾AirPods組裝良率開始爬坡，產(chǎn)能逐步釋放，營收開始恢復(fù)增長。2019年，歌爾股份實現(xiàn)營收351.48億元，超出2017年營收規(guī)模，創(chuàng)出歷史新高。
不過，AirPods代工業(yè)務(wù)雖然讓歌爾股份業(yè)績恢復(fù)了增長，但卻沒能有效擺脫蘋果依賴癥問題。相反，2017年-2020年，歌爾股份來自蘋果的銷售占比由30.75%大幅增長至48.08%，大客戶依賴風(fēng)險進一步突出。
此外，由于AirPods等代工業(yè)務(wù)毛利率遠低于此前的精密零組件毛利率水平，歌爾股份綜合毛利率出現(xiàn)了較大的下滑。通過下圖可以看出，自2014年以來，歌爾股份毛利率下滑趨勢明顯。剛剛過去的2021年，歌爾股份毛利率僅為14.13%，相比2015年同期下滑超過10個百分點。
回顧上文提及的股權(quán)激勵方案不難發(fā)現(xiàn)，歌爾股份業(yè)績考核主要針對營業(yè)收入這一指標，對凈利潤指標卻沒有做出任何要求?？紤]到公司逐年下滑的毛利率水平，歌爾股份未來利潤端表現(xiàn)恐怕很難樂觀，這也是其股權(quán)激勵方案未得到投資者認可的一個原因。
撕不掉的代工標簽
除TWS業(yè)務(wù)之外，VR/AR業(yè)務(wù)也是歌爾股份業(yè)績恢復(fù)增長的關(guān)鍵因素之一，這也一度讓歌爾股份成為炙手可熱的“元宇宙”概念股。
VR產(chǎn)品起步于2015年前后，但早期體量較小，富士康、和碩等主要代工廠并未介入，意圖向整機交付轉(zhuǎn)型的歌爾股份順勢拿下了索尼的PS VR訂單。
2020年以來，在新冠疫情的沖擊下，VR游戲、虛擬會議、AR測溫等需求快速崛起，VR/AR 產(chǎn)業(yè)發(fā)展按下加速鍵。2020年7月，有著索尼VR代工經(jīng)驗的歌爾股份拿下了Oculus新一代VR設(shè)備Quest 2的獨供大單。
隨著Oculus Quest 2的推出和大賣，F(xiàn)acebook快速搶占全球AR/VR市場。2021年全年，Quest 2頭顯銷量突破1000萬臺，在新增VR設(shè)備出貨量中占比70％左右。
作為Oculus Quest 2的獨家供應(yīng)商，歌爾股份業(yè)績獲益明顯。從營收構(gòu)成上看，歌爾股份將VR類產(chǎn)品劃入“智能硬件”業(yè)務(wù)范疇。2021年，由于VR產(chǎn)品的熱銷，歌爾股份智能業(yè)務(wù)收入占比達到42%，首次超過包含Airpods的“智能聲學(xué)整機”業(yè)務(wù)（39%）。
與此同時，VR產(chǎn)品的熱銷也讓歌爾股份對蘋果的依賴度有所下滑。2021年，歌爾股份來自蘋果的銷售占比由48.08%下降至42.49%，近5年來首次出現(xiàn)下滑。
憑借“元宇宙”的風(fēng)口，歌爾股份股價也隨之大漲。在“果鏈龍頭”+“元宇宙”雙重概念的加持下，歌爾股份股價在2019年-2021年期間漲幅超過7倍，總市值由2018年末的216億元漲至2021年末的1841億元。
不過，由于Meta在VR產(chǎn)品領(lǐng)域一家獨大，歌爾股份又不可避免地形成了對Meta的依賴。2021年，歌爾股份第二大客戶收入（Meta）占比達到23.6%，較上一年同期大幅提升11.7個百分點。此外，歌爾股份前兩大客戶合計占比超過66%，較去年同期增加了6個百分點，客戶集中度風(fēng)險進一步加劇。
由于代工業(yè)務(wù)屬于重資產(chǎn)性質(zhì)，過去幾年歌爾股份固定資產(chǎn)余額一路飆升。數(shù)據(jù)顯示，2019年-2021年，歌爾股份固定資產(chǎn)金額分別為115.02億元、146.75億元和 181.23億元，資產(chǎn)負債表日趨“沉重”。
另一方面，則是歌爾股份不斷飆升的存貨及應(yīng)收賬款。2018年-2021年，歌爾股份存貨金額由35.49億元增長至120.82億元，應(yīng)收賬款由71.92億元增長至118.99億元。
值得一提的是，就在2021年年初，有自媒體發(fā)文稱歌爾股份涉嫌財務(wù)造假，原因就在于公司存貨及應(yīng)收賬款飆升的背景下，歌爾股份有息負債不斷增加，因而質(zhì)疑公司貨幣資金不是賺來的，而是通過長期負債融資而來。
巧合的是，就在歌爾股份2020年年報發(fā)出之前，公司財務(wù)總監(jiān)和內(nèi)部審計負責(zé)人雙雙離職，進一步加劇了投資者對其財務(wù)報表真實性的質(zhì)疑。
有關(guān)公司財務(wù)造假的質(zhì)疑一度讓歌爾股份股價遭遇跌停，并在消息公布之后的三個交易日內(nèi)下跌近20%。此后，歌爾股份以“堅持大客戶戰(zhàn)略”、“主動改善債務(wù)結(jié)構(gòu)”等理由對造假質(zhì)疑做出回應(yīng)，此事最終不了了之。
從最新數(shù)據(jù)上看，智能硬件業(yè)務(wù)仍是歌爾股份業(yè)績增長的最大驅(qū)動力。4月26日晚間發(fā)布的一季報顯示，2022年第一季度，歌爾股份實現(xiàn)營業(yè)收入201.12億元，同比增加43.37%；其中，智能硬件營收101.44億元，同比增長125.05%，收入占比達到50.44%；智能聲學(xué)整機業(yè)務(wù)營收64.69億元，同比增長6.10%；精密零組件營收31.53億元，同比小幅下降1.42%。
不難看出，除了VR、智能游戲主機等智能硬件產(chǎn)品還在高速增長之外，歌爾股份智能聲學(xué)整機業(yè)務(wù)及精密零組件營收增幅已經(jīng)跌至個位數(shù)乃至負增長的境地。因此，一旦Meta對VR產(chǎn)品砍單的傳聞成真，歌爾股份營收高增長恐怕將戛然而止。
無論是蘋果的“樹蔭”還是Meta的“大腿”，歌爾股份始終無法擺脫代工廠的標簽。公司股價屢屢因大客戶砍單傳聞而受傷的背后，無不映出其代工模式低毛利率、重資產(chǎn)、生殺大權(quán)由外人掌控的困境與悲哀。被大客戶“綁架”的日子，顯然并不好過。