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2023-01-31
阿里上演“雙城記”
更新時間：2022-07-28 12:20:53作者：未知
圖片來源@視覺中國
文 | 智谷趨勢
現(xiàn)在，或許是內(nèi)地企業(yè)可以給香港金融地位有所回饋的時候。
26日）上午，金融圈傳出一個重磅消息，阿里巴巴向港交所提交申請，將轉(zhuǎn)為香港紐約兩地雙重主要上市。
2019年11月，阿里巴巴完成在香港的“二次上市”，開始在港交所掛牌交易，但紐約仍然是阿里巴巴的第一上市地。提出此項申請之后，紐約和香港兩個市場將從“一主一副”，變?yōu)榘⒗锇桶偷摹半p主場”。
目前，已有知乎、貝殼、理想、小鵬等9家中概股公司，實現(xiàn)香港和美國的“雙重主要上市”，今年上半年B站也提交了相關(guān)申請，中概股回流香港，正成為一個現(xiàn)象。
相較這些公司，阿里巴巴的選擇無疑更具標志性意義。
此前實行或申請“雙重主要上市”的公司中，市值最高的理想汽車，市值也僅在2000億港幣左右，而阿里的市值超過2萬億港幣。作為在美上市營收和市值規(guī)模最大的中概股龍頭，阿里對其他中概股可能帶來的示范效應(yīng)，同樣值得觀察。
畢竟，中美競爭日益復(fù)雜。美國證券交易委員會（SEC）頻頻就中概股問題喊話，在美上市的中概股仍在風暴眼中。
01
“雙重主要上市”，正在逐漸成為中概股的一種常態(tài)。
你可以從更大維度上，將之視為一個歷史性的動向。
和“二次上市”最大的不同是，只有完成了“雙重主要上市”，阿里巴巴才真正成為了一家完全符合港交所監(jiān)管標準的“港股公司”。
與此同時，它也意味著今后普通內(nèi)地人有很大概率可以通過 “港股通”買賣阿里的股票。
對港交所而言，更多在美上市的中概股通過“雙重主要上市”，獲得正式的港股身份，無疑也將進一步增強它對亞太市場的代表性，強化香港的國際金融地位。
世界格局近年來發(fā)生劇烈的分化和調(diào)整，這使得企業(yè)較過往面臨更加復(fù)雜的地緣政治風險。同時在多個地點第一上市，在過去并不流行，但在近年來卻成為不少企業(yè)自然而然的選擇。
歷史，往往是在歪打正著中前進的。
很難說是何者最終促成了港交所的進化，從而讓中概股的大規(guī)?；亓鞒蔀榭赡?。
香港長期和紐約、倫敦并稱三大國際金融中心，是亞太地區(qū)最重要的金融樞紐，海外資金進入中國最重要的“橋頭堡”。香港也由此成為中國內(nèi)地和海外的“超級聯(lián)系人”。
然而，在2018年以前，香港國際金融中心很像跛足巨人。
總的來說，香港的貨幣市場比較發(fā)達，債券、外匯市場成熟，保險領(lǐng)域的地位也舉足輕重，但香港證券市場相較貨幣市場是比較弱的。
很長一段時間里，港交所只接受“同股同權(quán)”的股票上市，也就是每一股都用同等的表決權(quán)，但這個機制偏偏對于互聯(lián)網(wǎng)革命爆發(fā)后的科技公司、獨角獸企業(yè)極不友好。
因為科技公司一般都會在早期引入外部融資，但為了保證公司戰(zhàn)略的穩(wěn)定，避免公司因股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化產(chǎn)生治理危機，科技公司通常都會設(shè)計讓創(chuàng)始人或者創(chuàng)始團隊以不算多的股份掌握決定性的話語權(quán)。
不接受“同股不同權(quán)”，天然把大多數(shù)的科技公司排除在港交所之外。
所以，2018年之前，港股的科技成色極弱，主力就是本土企業(yè)，加上內(nèi)地的少部分民營企業(yè)及國有企業(yè)的大部隊。
即使后來騰訊成功在香港上市，也沒能從根本上改變港交所的成色。
事實上，2014年，阿里巴巴整體上市時最初選的上市地就是香港，但最終受阻于港交所“同股同權(quán)”的門檻上。
2014年阿里和香港的失之交臂，恰恰也是港交所一度彷徨的縮影——
2008年金融危機之后，美股迅速開啟了一輪十年多的大牛市，蘋果、谷歌、亞馬遜、微軟等科技股狂飆突進，在美上市的阿里市值一度躋身美股前五，中概科技股一度成為美股市場上“最靚的仔”。
美股的喧囂之下是港交所的寂寞，上市企業(yè)結(jié)構(gòu)老化，市場吸引力疲軟。比起香港的貨幣市場、保險市場，證券成為香港金融木桶上的那塊短板。
痛定思痛，2018年，港交所對上市規(guī)則做出重大修訂，“同股不同權(quán)”特殊架構(gòu)的公司得以在香港上市交易。
繼當年7月，小米成為第一家在港交所上市的“同股不同權(quán)”公司，美團、快手接踵而來，而在美國上市的阿里、百度、京東、網(wǎng)易等，也都回頭在香港實現(xiàn)了“二次上市”。
港交所一掃頹勢，募資規(guī)模躍上了新的臺階。
2018年以前，港交所主板IPO的年度募資金額從未超過2600億港元，2016、17兩年甚至跌到2000億以下。而2018年港交所改革當年，IPO募資金額就創(chuàng)下新高，達到2814億，接下來的2019年到2021年，港交所連年IPO金額都超過3000億，多次成為全球股市中的“融資王”。
以科技股為代表的中概股，本質(zhì)上代表著中國經(jīng)濟中最活躍、最高增長的成分。
在港上市的中概股，不單單有互聯(lián)網(wǎng)公司，還包括百濟神州等生物制藥企業(yè)，小鵬、理想等新能源汽車企業(yè)，這些公司背后都是內(nèi)地新的經(jīng)濟增長點。
改革后的香港市場，更加直接地連接中國經(jīng)濟的脈動。香港市場上的投資者，也逐漸增加了對內(nèi)地企業(yè)尤其是內(nèi)地科技公司的了解。
因此，站在當下，以阿里巴巴為代表的中概股，選擇香港紐約雙重主要上市，時機水到渠成。
02
如何看待中概股，在輿論場上頗有些爭議。
但在筆者看來，中概股的出現(xiàn)，是改革開放很重要的一個成果。
1978年，中國決定打開國門。當時的決策者提出，要利用國外的資金發(fā)展自己。核心原因就一個字：窮。
搞大工業(yè)，中國的原始資本積累靠的是“工農(nóng)業(yè)剪刀差”——抬高工業(yè)品價格、壓低農(nóng)產(chǎn)品價格才實現(xiàn)的。
坦率地說，若非萬不得已誰會用這種方法？來錢慢不說，對農(nóng)村、農(nóng)民也不公平。
所以，一旦有機會利用外資，這對久旱的中國不啻于及時雨。中國獲得了最急需的資金和技術(shù)，而外資也分享了中國經(jīng)濟高增長帶來的紅利，雙贏。
吸引外資，除了引進來，中國的企業(yè)還要主動走出去。1992年，華晨汽車在紐交所上市，拉開了中國企業(yè)赴美上市的序幕，從此之后，中資企業(yè)在美國、香港等境外市場募資，漸成常態(tài)。
別看中國現(xiàn)在外匯儲備3萬億，居民存款多多，但在1990年代，整體一直處于資本短缺狀態(tài)，境外融資是解決中資企業(yè)資金荒的重要手段。
而且，由于境外募資可以直接獲得美元，還可以一箭雙雕解決外匯短缺問題，方便企業(yè)在全球配置資源。
進入21世紀后，中國內(nèi)地金融雖然發(fā)展迅速，但架不住新事物層出不窮。
新浪、搜狐、網(wǎng)易等一批互聯(lián)網(wǎng)公司橫空出世，行業(yè)特性決定了這類公司股權(quán)結(jié)構(gòu)多元，而且長時間不能實現(xiàn)連續(xù)盈利，還偏偏需要很多錢，它們給大A股基本沒有任何機會，也只有領(lǐng)科創(chuàng)風氣之先的美國才有它們的一線生機。
到2014年，在海外上市的“中國軍團”已很龐大，既有民營企業(yè)，也有國有企業(yè)，既有互聯(lián)網(wǎng)等新興產(chǎn)業(yè)，也有石化、金融等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。但總體而言，中概股在國際市場的影響力還不夠大，歐美市場的投資者還沒有看到具有標桿性的大龍頭。
這年9月，阿里巴巴在紐交所上市，創(chuàng)當時全球最大的IPO紀錄。此后，阿里巴巴在紐交所表現(xiàn)亮眼，市值一度躋身美股前五。
阿里巴巴讓更多國際投資者，更直觀地看到中國企業(yè)在商業(yè)創(chuàng)新和技術(shù)研發(fā)上的實力，也認識到中國超大市場的潛力。可以說，阿里巴巴給中國高科技企業(yè)，乃至中國經(jīng)濟，在紐約打了一個大大的廣告。
除了IPO，阿里還多次發(fā)行美元債，以低成本獲得了美元資金，轉(zhuǎn)而投入到云計算、AI等新興技術(shù)和全球化拓展等領(lǐng)域，成功地利用全球資金資源，實現(xiàn)了自身的發(fā)展。
中概股的火熱，是全球化，也是中國利用國際資本的高光時刻。
2014年以來，中國的外商直接投資(FDI)一直保持在高位，2020年中國還超越美國成為全球吸引外資第一國，大量的外資PE和VC也增加了在華投資，給初創(chuàng)期和成長期企業(yè)帶來了資金支持。
今年，新能源汽車備受熱議。蔚來、小鵬、理想這三家被稱為“新能源三小只”的汽車公司，都是在美國上市的中概股。它們創(chuàng)業(yè)之初，就得到了國際風投的支持，但復(fù)雜的股權(quán)機構(gòu)、虧損的財務(wù)表現(xiàn)，讓它們很難在A股上市，它們持續(xù)發(fā)展的彈藥，還是要靠在美股上市融資。
如果不是充分利用美股等海外市場的全球化資源，這些新能源汽車領(lǐng)域的中國力量，不可能走到今天的規(guī)模。
從海外市場獲得的寶貴資金，正讓更多中資企業(yè)在關(guān)鍵技術(shù)和新興領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)彎道超車。
客觀來看，在“紐倫港”三大國際金融中心中，紐約仍然是體量和影響力最大的一個。在紐約融資和交易，能夠最高效率地吸引全球資金，也能夠提振公司知名度，進一步推動企業(yè)的全球化戰(zhàn)略。
可以說，天下大勢，浩浩湯湯，而中概股趕上了好時候，當然，它們也沒有辜負這個時代。
03
對當代中國而言，香港有極為特殊的意義。
所有曾經(jīng)通過這個窗口看風景的人和企業(yè)，都會對香港心懷感激。
阿里巴巴對香港是有感情的。2007年，阿里巴巴B2B業(yè)務(wù)就是在香港上市。2014年阿里整體上市時，香港也曾是首選地，甚至還在香港進行了路演，即便最后未能如愿赴港，但阿里董事會主席兼CEO張勇依然記得，香港是阿里巴巴全球化戰(zhàn)略的起點。
美股市場在最近一年多來出現(xiàn)了劇烈的波動，但阿里巴巴在美股市場上整體是成功的。
當阿里巴巴選擇新增香港作為第一上市地，那些在美股市場上了解了阿里的投資者，將逐漸把更多倉位從美國搬到香港。
全球資本市場之間的競爭，很大程度上是交易標的的競爭。這個道理并不復(fù)雜，一家商場能不能吸引人，地段或是服務(wù)固然是很重要的因素，但更重要的一定是入駐商場的品牌和商品如何。
阿里實現(xiàn)香港紐約雙重主要上市，當更多的中概股作出類似的選擇，港股對全球資本的吸引力會越來越強。
實現(xiàn)雙重主要上市后的中概股，將可以納入“港股通”，更多的內(nèi)地資金也可以直接南下。這意味著，港交所對境內(nèi)外資金的吸引力，都會增強，香港會變成一個更強大的資金樞紐。
最近一段時間，新加坡在金融領(lǐng)域躍躍欲試。本月早些時候傳出消息，新加坡交易所也想和紐交所合作推雙重主要上市，目的顯然也是為了吸引中概股。但從阿里的選擇來看，對大多數(shù)中概股而言，香港無疑是更熟悉、更可靠、也更安全的選項。
從上世紀中葉開始，“長期打算、充分利用”就成為對香港的方針，香港從那時起就成為中國聯(lián)系世界的一扇窗口。
1997年，香港回歸后，內(nèi)地保持著比香港更高的經(jīng)濟增速，香港GDP在全中國的占比逐漸走低，一些人存在認識誤區(qū)，似乎香港不再像過去那樣重要。然而，在金融層面上，香港和內(nèi)地的關(guān)系更加緊密，并且仍然發(fā)揮著不可替代的作用。
香港是自由港，國際資金可以自由進出。香港的法律、財稅規(guī)則和紐約、倫敦接軌，這在全中國是獨一份，上海或者深圳，不可能替代香港的這一地位。
時至今日，香港依然是國際資金進入中國內(nèi)地的橋頭堡。2021年，內(nèi)地FDI中超過70%來自香港。有一些人會說，F(xiàn)DI直接進內(nèi)地就好，為什么一定要經(jīng)過香港這個中介？而客觀事實是，香港高度自由的經(jīng)濟體制，和完善的法治，讓外資更放松。
中國仍是一個發(fā)展中國家，這樣一個通道的價值，仍然寶貴。
投資香港，就是投資中國。
今天香港的證券市場，本質(zhì)上也可以說是為內(nèi)地服務(wù)的。近年來，內(nèi)地背景企業(yè)在港交所融資金額中的占比，都超過四分之三。
2020年和2021年，這一比例分別達到了99%和98%。今天，恒生指數(shù)成分股中，已有超過七成是內(nèi)地背景企業(yè)。從這個意義上說，港交所是中國資本市場的重要一環(huán)，甚至可以說它已經(jīng)成為中國經(jīng)濟的晴雨表。
平心而論，香港證券市場的融資能力已經(jīng)有目共睹，但流動性不足的問題仍然存在。以阿里為代表的中概股，逐漸新增香港作為第一上市地，可能給港股注入流動性的活水。
歸根結(jié)底，大多數(shù)港股是內(nèi)地股票，港股市場的流動性池子越來越深，對于所有港股公司而言，無疑是“水大魚大”的利好。
我們期待著，更繁榮的香港市場，給更多內(nèi)地企業(yè)帶來融資的便利。港交所好，香港好，在港上市的企業(yè)會更好，中國經(jīng)濟也會更好。
以中國的經(jīng)濟體量，水當然是越大越好，所以即便美國總在橫生枝節(jié)，但中國有關(guān)方面始終保持戰(zhàn)略定力，一直在積極和美方溝通，也反復(fù)強調(diào)將繼續(xù)支持符合條件的企業(yè)在境外上市。
中國既然已經(jīng)選擇了走向世界，就不會再回頭。不管面臨什么樣的波折和挑戰(zhàn)，我們吸引全球資金的態(tài)度立場是不會改變的。
阿里在提交雙重主要上市申請時強調(diào)，將致力于保持紐約、香港兩地上市地位。
這不僅是阿里的選擇，也代表著很大一部分中概股的想法。充分利用全世界的資金、資源，為我所用，發(fā)展經(jīng)濟，這是改革開放的一條重要經(jīng)驗。
只要有條件，這樣的做法就應(yīng)該堅持下去，我們沒有任何理由去改變它。