2023成都積分入學(xué)什么時候開始申請
2023-01-31
「敦和觀市」國內(nèi)：流動性是否進入拐點？海外：下半年美股是否繼續(xù)大跌？
更新時間：2022-07-29 16:50:21作者：佚名
在本月的宏觀月度觀察中，國內(nèi)部分將探討國內(nèi)流動性是否進入拐點。
首先，7月以來央行減少了公開市場貨幣投放量，但這和資金面的收緊并沒有一致的因果關(guān)系。從基本面驅(qū)動的角度來理解，只有當(dāng)融資需求出現(xiàn)改善時，回購利率才有內(nèi)生性的向上動力。
分部門來看，居民加杠桿的意愿和能力對資金價格的影響最大，企業(yè)其次，而政府的影響最小。近期爆發(fā)的停工斷供事件對三四線城市的地產(chǎn)銷售負面影響更大，下半年居民貸款增速可能進一步下滑。在居民貸款增速回落的情況下，即使企業(yè)和政府部門的融資出現(xiàn)改善，也很難帶動回購利率進入上行通道。
此外，國內(nèi)豬價帶動的CPI回升和中美短期利差倒掛，也不構(gòu)成中國貨幣政策收緊的關(guān)鍵理由。從歷史上來看，在PPI同比進入下行階段時，如果沒有核心通脹的驅(qū)動，僅僅依靠豬價推高CPI上行，難以對貨幣政策形成掣肘。所以，整體上，敦和資管依然看好中國債券的長期配置價值，10年期國債收益率下半年仍然易下難上，恐怕未來相當(dāng)長的時間內(nèi)都難以超過3%。
在海外部分，敦和資管研究了自1968年以來標普跌幅在20%附近時的情景。當(dāng)標普最大跌幅超過20%時，美國經(jīng)濟衰退的概率會大幅上升，同時，美債收益率曲線也出現(xiàn)倒掛，似乎進一步預(yù)示了美國經(jīng)濟衰退不可避免。這種情況下，美股是否還會進一步下跌呢？在高通脹背景下，貨幣政策在年內(nèi)轉(zhuǎn)向的可能性微乎其微。即使CPI同比增速在6月見頂，美聯(lián)儲在年內(nèi)繼續(xù)加息至3%以上仍是大概率事件。也就是說，指望貨幣政策轉(zhuǎn)向來結(jié)束美股的熊市并不現(xiàn)實。
對比1973年和1976年，標普下跌20%后同樣面對美聯(lián)儲持續(xù)加息，但后續(xù)走勢卻截然相反，其根源在于，兩個時期推升通脹的驅(qū)動力不同。
敦和資管認為，當(dāng)下如果油價能夠穩(wěn)定在90-110美元，那么即使服務(wù)價格的粘性使得CPI依然居高不下，美國經(jīng)濟明顯放緩，但出現(xiàn)深度衰退的概率不大，在這種情況下美股下跌的空間并不大。但如果油價在冬季繼續(xù)飆升并創(chuàng)年內(nèi)新高，那么美國經(jīng)濟的深度衰退恐怕無法避免，美股很可能再跌15%-20%。