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2023-01-31
10年，23500億！
更新時間：2022-07-31 11:06:14作者：未知
發(fā)起式基金成立十周年 總規(guī)模增至2.35萬億
中國基金報記者 李樹超
實習生 周倬睿
2012年，中國證監(jiān)會修改《證券投資基金運作管理辦法》相關條款，開通發(fā)起式基金審批通道后，國內(nèi)首只發(fā)起式基金——天弘債券型發(fā)起式基金，于2012年8月10日正式公告成立，隨后國金國鑫靈活配置、鵬華豐和、諾安雙利、嘉實純債等多只發(fā)起式基金也紛紛設立，發(fā)起式基金從創(chuàng)新走向常態(tài)，開啟了基金公司與基民利益捆綁的新時代。
以“與投資者風險共擔，利益共享”為宗旨，發(fā)起式基金推出近10年來快速擴張，最新產(chǎn)品數(shù)量1362只，管理總規(guī)模2.35萬億元，成為各類公募創(chuàng)新產(chǎn)品的“試驗田”，為公募基金創(chuàng)新業(yè)務試點做出了積極貢獻。
發(fā)起式基金成立十周年
總規(guī)模達到2.35萬億元
發(fā)起式基金起源于2012年6月19日證監(jiān)會發(fā)布的《關于修改<證券投資基金運作管理辦法>第六條及第十二條的決定》，隨后開通了發(fā)起式基金審批通道后，國內(nèi)正式申報和獲批了發(fā)起式基金，并在此后十年獲得了長足的發(fā)展。
截至2022年7月末，我國發(fā)起式基金數(shù)量達到1362只（份額合并計算，算入聯(lián)接基金），二季度管理總規(guī)模達到2.35萬億元，已經(jīng)成為公募基金的重要組成部分。產(chǎn)品類型也從最初的債券型基金、混合型基金，擴展到QDII基金、養(yǎng)老目標基金、商品期貨基金等各個類型的公募產(chǎn)品類型。
談及發(fā)起式基金近10年的發(fā)展歷程，天弘基金表示，自首只發(fā)起式基金成立以來，近十年發(fā)起式基金發(fā)展迅猛。這背后一方面是公募基金行業(yè)整體規(guī)?？焖僭鲩L，發(fā)起式基金也隨之增長；另一方面，發(fā)起式基金作為基金公司自購的一種形式，體現(xiàn)了基金管理人與持有人利益捆綁、風險共擔，尤其是在市場低迷時，發(fā)起式基金更能得到持有人的認可。此外，發(fā)起式基金由于成立條件較普通公募基金寬松，出于前瞻性布局看好的投資方向等考慮，基金公司也有動力通過成立發(fā)起式基金實現(xiàn)這一目標。
中歐基金也認為，發(fā)起式基金的大發(fā)展，主要原因還是得益于整個基金行業(yè)過去10年的高速增長，發(fā)起式基金在此期間也獲得了相應的規(guī)模增長。此外，隨著行業(yè)成熟度的提升，過去幾年申購量已經(jīng)遠超認購量，發(fā)起式基金更是如此，其增長很大程度上受益于申購量的提升。
上海證券基金評價研究中心高級分析師池云飛也表示，近10年來，發(fā)起式基金出現(xiàn)快速發(fā)展，其中一大原因是居民可投資資產(chǎn)快速積累，基金投資需求猛增，行業(yè)的蓬勃發(fā)展為發(fā)起式基金的快速發(fā)展提供了基礎。
除了基金行業(yè)大發(fā)展的背景外，發(fā)起式基金本身的“風險共擔，利益共享”、成立門檻較低、“寬進嚴出”等特點，也為該類品種逐漸獲得市場認可打下了基礎。
在國金基金主動權益投資部總經(jīng)理張航看來，發(fā)起式基金具有“與投資者風險共擔，利益共享”的特點，是對公募基金利益驅動機制的重要探索；第二，發(fā)起式基金具有“設立門檻相對較低”的特點，對缺乏歷史業(yè)績的新基金公司和新產(chǎn)品比較有利；三是發(fā)起式基金具有“以身作則”的特點，可以增強市場低迷時期投資者信心，也有利于基金公司創(chuàng)造良好的投資業(yè)績；最后，發(fā)起式基金具有“寬進嚴出”的特點，讓基金公司更用心地經(jīng)營產(chǎn)品，減輕投資者的運維顧慮。
“發(fā)起式基金在合同生效3年后，若基金資產(chǎn)規(guī)模低于2億元，基金合同將自動終止?！?張航稱，這樣的“寬進嚴出”的監(jiān)管要求，使得基金管理人必須在基金設立后的經(jīng)營管理上下功夫，才能贏得客戶，贏得生存，有利于基金業(yè)從“重首發(fā)”到“重持營”的轉變。
創(chuàng)金合信基金也認為，發(fā)起式基金快速發(fā)展的原因主要有兩個：一是投資者、基金管理人風險共擔的機制優(yōu)勢；二是業(yè)績展示的一種形式，眾多新成立的公司因為渠道準入等多方面原因，無法確保2億元、200人的成立條件，使用發(fā)起式基金展示投研能力是一個較好的起步方式。致力于投研核心能力建設的公司，經(jīng)過一段時間的積累，自然會得到渠道、機構和社會公眾的認可。
上海證券基金評價研究中心池云飛也強調(diào)，隨著基金行業(yè)內(nèi)的競爭不斷加劇，基金管理人為適應市場競爭不斷推出創(chuàng)新產(chǎn)品，發(fā)起式基金得益于低設立門檻、利益捆綁、便于機構定制等優(yōu)勢，成為一種性價比非常高的設立工具；另一方面，隨著基金投資者越來越成熟，對新產(chǎn)品、新模式的認知度和接受度越來越高，也促使發(fā)起式基金的受眾越來越廣。
近九成超業(yè)績基準
主動權益發(fā)起式基金長期業(yè)績優(yōu)異
從投資業(yè)績看，以主動權益類基金為例，排除成立不滿一年的基金，223只主動權益類發(fā)起式基金成立以來年化回報7.59%；以第一位任職基金經(jīng)理為例，該類基金成立以來平均超業(yè)績基準回報高達52.5%，且86.3%的主動權益類基金超過了同期業(yè)績基準的表現(xiàn)。
而部分在股市低點成立的主動權益類產(chǎn)品，更是獲得了亮眼的業(yè)績表現(xiàn)，基金管理規(guī)模也出現(xiàn)了快速增長。比如中歐時代先鋒、廣發(fā)高端制造、興全新視野等產(chǎn)品，都從發(fā)起式基金行列，崛起為百億體量的績優(yōu)基金。
談及主動權益發(fā)起式基金較好的投資業(yè)績，多位業(yè)內(nèi)人士表示，由于發(fā)起式基金多數(shù)在“好做不好發(fā)”的基金銷售淡季發(fā)行，布局時機較好，因此也更容易獲得超額收益。
國金基金張航表示，當前產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量已經(jīng)市場化，在市場行情較好時，基金公司為減少資本金占用等綜合考慮，發(fā)起式基金發(fā)行較少。相反，發(fā)行發(fā)起式基金的時期，通常是市場低迷期，基金公司大多也會在此時挑選精兵強將管理此類基金，以增強投資者信心。綜合下來，此時成立的發(fā)起式基金，其建倉期恰恰是市場低谷，時機非常好，又有合適的基金經(jīng)理運作，時間就會見證投資業(yè)績。
匯成基金研究中心也認為，一方面，在市場遇冷時，基金發(fā)行困難，部分基金管理人會在市場低位成立發(fā)起式基金，所以年化回報較高；另一方面，部分基金管理人為豐富產(chǎn)品線，采用發(fā)起式基金的形式設立了新能源、智能汽車等賽道的主題基金，在近兩年結構化行情下，這些基金表現(xiàn)也較好。
創(chuàng)金合信基金則認為，從基金管理人角度看，因銷售推廣的需要，普通基金可能存在的過度包裝基金經(jīng)理、基金公司的問題，在發(fā)起式基金上就較為少見，發(fā)起式基金大部分都是以業(yè)績?yōu)槲ㄒ豢剂烤S度。
“一般基金公司將發(fā)起式基金用于產(chǎn)品布局，管理人看好某些行業(yè)、板塊、主題、投資風格的長期機會，會在適當時點成立發(fā)起式基金，因此整體業(yè)績表現(xiàn)會更好一些?！眲?chuàng)金合信基金相關人士表示。
銀華核心動力擬任基金經(jīng)理向伊達則從利益綁定角度認為，“就好比上市公司在做了股權激勵、員工持股之后，公司的運營效率更高了，業(yè)績增長更快更確定了。這樣看來，發(fā)起式基金長期業(yè)績優(yōu)秀也就不難理解了?！?/p>
上海證券基金評價研究中心池云飛則表示，我國權益市場目前仍處在弱有效階段，大部分基金經(jīng)理仍能借助深入的研究和有效的主動管理，創(chuàng)造非?？捎^的超額收益，因此主動權益發(fā)起式基金的整體投資業(yè)績也會更好一些。
以持有人利益為先
在產(chǎn)品創(chuàng)新、新人培養(yǎng)等方面發(fā)揮積極作用
從發(fā)起式基金進入大眾視野至今，目前已經(jīng)運作近10年。多位基金業(yè)人士認為，發(fā)起式基金從誕生至今，很好貫徹了“風險共擔、利益共享”、以持有人利益為先的初衷，在幫助基金公司完善產(chǎn)品線，培養(yǎng)年輕基金經(jīng)理，以基金自購方式增強市場信心等方面，發(fā)揮了積極作用。
銀華基金向伊達表示，發(fā)起式基金將持有人和基金公司、基金經(jīng)理的利益深入綁定，就好比上市公司通過股權激勵、員工持股計劃的方式將企業(yè)高管、員工利益與股東綁定在一起一樣，是一種更加先進、有效的制度。這類產(chǎn)品會更加有效地讓基金經(jīng)理以持有人的利益為先，客觀、冷靜、頭腦清醒地做好投資，不拿持有人的錢去賭博。
國金基金張航也表示，發(fā)起式基金在機制上是重要的創(chuàng)新，有利于公募基金的長期發(fā)展：一是更加注重投資人利益的保護，而非僅僅關注業(yè)績相對排名；二是更加有利于有投資實力、有自信心的投資團隊在市場低迷期大膽創(chuàng)設產(chǎn)品；三是基金公司更加重視基金創(chuàng)設后的經(jīng)營管理，主動構建產(chǎn)品的長期投資業(yè)績并做好過程中的客戶陪伴，從而極大提升客戶的體驗。
天弘基金也認為，發(fā)起式基金作為公募基金的創(chuàng)新之舉，為行業(yè)發(fā)展做出了不可忽視的貢獻：一方面，有助于管理人豐富完善產(chǎn)品線，給投資者提供更多優(yōu)質(zhì)的投資選擇。尤其是在市場低迷，或者好賽道尚未被挖掘關注時，采用發(fā)起式基金，基金公司更夠更前瞻、便捷地豐富產(chǎn)品線；另一方面，發(fā)起式基金體現(xiàn)了基金公司與投資者的風險共擔、共同前行，有助于取得投資者的信任，幫助投資者做好長期投資。
多位業(yè)內(nèi)機構和人士還提及了發(fā)起式基金在探索創(chuàng)新產(chǎn)品和培養(yǎng)年輕基金經(jīng)理方面的作用。
上海證券基金評價研究中心池云飛認為，發(fā)起式基金有利于豐富可投基金的品種，我們現(xiàn)在熟知的養(yǎng)老目標基金、量化基金、商品期貨基金、QDII基金等產(chǎn)品，很多都是發(fā)起式基金；另一方面，能加速基金行業(yè)的創(chuàng)新，降低基金管理人快速布局新產(chǎn)品線的門檻和成本等。
中歐基金也表示，發(fā)起式基金是基金行業(yè)的有益嘗試，規(guī)模突破2萬億已經(jīng)證明了這個模式的成功。發(fā)起式基金第一個作用是產(chǎn)品布局，有一些產(chǎn)品是重視持營，比如養(yǎng)老目標基金，這類產(chǎn)品的意義在于鼓勵投資者后續(xù)持續(xù)定投而非重首發(fā)；第二是培養(yǎng)年輕基金經(jīng)理，從研究員到基金經(jīng)理，當自其身能力還沒有業(yè)績曲線的證明時，通?？梢砸园l(fā)起式基金作為年輕基金經(jīng)理的第一只基金，提供一個用長期業(yè)績來證明自己并獲得投資者青睞的機會。
匯成基金研究中心也認為，發(fā)起式基金有利于增加投資者對基金經(jīng)理與基金管理人的認可度。一方面，新基金公司缺少可追溯業(yè)績，投資能力未被市場認可，可以通過發(fā)起式基金積累業(yè)績，增加市場認可度；另一方面，發(fā)起式基金也為年輕基金經(jīng)理提供了更多的機會，新基金經(jīng)理不被市場所認知，發(fā)行基金產(chǎn)品時募集比較困難，通過發(fā)起式基金積累業(yè)績后，更易被市場認可。此外，當前持有期較長或投資方向認可度較低的產(chǎn)品，基金銷售會較為困難，采用發(fā)起式的方式也便于產(chǎn)品成立。
最后，作為公募基金自購的一種延伸，發(fā)起式基金的積極意義也十分明顯。
在天弘基金看來，2020年2月疫情爆發(fā)導致市場大幅波動以及今年一季度市場大幅波動時，很多公募基金公司都出手自購，包括以發(fā)起式基金形式設立產(chǎn)品，為增強投資者信心、增強投資者信任、助力市場長期投資價值投資等都發(fā)揮了重要作用。
北京一家大型基金公司也表示，在今年震蕩行情中，發(fā)起式基金由于有基金公司拿出真金白銀跟投，有力增加了投資者信心，在市場底部區(qū)域敢于加倉；同時，基金公司自投資金往往要求三年之內(nèi)不贖回，所以能夠堅定基民長期投資的信心，鼓勵基民長期持有，從而進一步促進公募基金行業(yè)的發(fā)展。
從公開數(shù)據(jù)來看，各家基金管理人中，廣發(fā)基金旗下發(fā)起式基金管理規(guī)模最大，接近2000億元規(guī)模，除了廣發(fā)天天紅外，廣發(fā)高端制造、廣發(fā)匯瑞3個月等股債基金規(guī)模也很大；中歐基金、中銀基金、天弘基金發(fā)起式基金規(guī)模也超過1400億元，天弘基金發(fā)起式基金數(shù)量最多，為公司快速布局權益類基金業(yè)務條線做出了貢獻。
完善發(fā)起式基金定位 避免淪為新產(chǎn)品“實驗田”或機構“通道”
中國基金報記者 李樹超
實習生 周倬睿
在近十年快速發(fā)展壯大歷程中，發(fā)起式基金近幾年也出現(xiàn)一些曲折和質(zhì)疑：部分基金公司將之視為確保新產(chǎn)品成立的工具；部分基金管理人為迎合機構投資者需求，以發(fā)起式基金形式批量設立定制債基；由于運作保守，部分發(fā)起式基金沒有超額收益甚至出現(xiàn)虧錢，迷你基金扎堆，在成立滿三年大限來臨時，也會導致部分產(chǎn)品被迫清盤。
多位業(yè)內(nèi)人士表示，在發(fā)起式基金十周年的新起點，部分發(fā)起式基金面臨的清盤壓力和機構“通道”問題，需要持續(xù)完善發(fā)起式基金的定位，提升發(fā)起式基金的發(fā)展質(zhì)量來解決，避免該類基金淪為新產(chǎn)品的“實驗田”或機構“通道”。
發(fā)起式基金清盤之困
產(chǎn)品布局應堅持初衷和宗旨
業(yè)內(nèi)人士表示，個別發(fā)起式基金清盤背后的原因多樣，并非發(fā)起式這一形式本身所引起，而部分發(fā)起式基金未有超額收益甚至虧錢，也符合基金運作的客觀規(guī)律，但采用發(fā)起式形式設立債券基金則有悖于發(fā)起式基金核心宗旨。
國金基金主動權益投資部總經(jīng)理張航表示，基金投資業(yè)績并不取決于資金來源是否包含基金公司自身的資金。發(fā)起式基金只能說是增加了基金公司的沉默成本，使其有更強的管理好這類產(chǎn)品的意愿，但其最終的投資業(yè)績影響因素比較多，并不能保證一定有好的業(yè)績。出現(xiàn)虧損、迷你等，屬于正常的市場化運作結果，而這種優(yōu)勝劣汰也正是發(fā)起式基金機制的重要組成部分，是挑選優(yōu)秀基金的重要過程。
創(chuàng)金合信基金也認為，采用發(fā)起式基金確保新產(chǎn)品成立本身無可厚非，基金產(chǎn)品的首發(fā)銷量與該產(chǎn)品后續(xù)的業(yè)績表現(xiàn)，也沒有必然的因果關系。
一位大型公募基金人士也表示，對于基金公司來說，基金清盤都是竭力避免的，個別發(fā)起式基金清盤背后也并非發(fā)起式這一形式本身引起的，更多的還是需要在產(chǎn)品設計布局、投資管理等方面提升能力。
該基金人士告訴記者，很多發(fā)起式基金是年輕基金經(jīng)理獨立管理的首只產(chǎn)品，這里面存在獲取超額收益能力較強的基金經(jīng)理，也存在部分基金經(jīng)理經(jīng)過一段時間的驗證不具備這樣的能力，這種情況下很難獲得資金的持續(xù)流入。而根據(jù)發(fā)起式基金的要求，當產(chǎn)品成立滿3年規(guī)模小于2億時就會觸發(fā)產(chǎn)品的清盤，我們認為這種機制是科學的。
北京一家大型基金公司表示，發(fā)起式基金的漲跌同樣會受到證券市場走勢的影響，并不能保證一定賺錢，不虧損，其最終結果既受到市場漲跌的貝塔收益影響，也受到基金管理團隊主動投資實力阿爾法收益的影響，這一點與正常的開放式基金沒有區(qū)別。
“發(fā)起式基金的本質(zhì)是基金公司與基民共同投資成立基金，實現(xiàn)風險共擔和利益共享?！鄙鲜霰本┐笮突鸸救耸糠Q，基金公司希望通過榜樣的力量，鼓勵基民形成長期投資的理念，樹立正確的投資觀，最終通過基金理財實現(xiàn)財產(chǎn)性收入的增值保值。
業(yè)內(nèi)也有聲音認為,部分發(fā)起式基金被迫面臨清盤壓力，可能與基金公司對于發(fā)起式基金的產(chǎn)品布局存在誤區(qū)有關。
匯成基金研究中心認為，部分發(fā)起式基金設立并非基于市場導向，更多考慮的是保新產(chǎn)品成立，基金成立后，運作過程中可能會損害投資人利益。例如某些基金公司，為追求產(chǎn)品線的豐富，以發(fā)起式的形式成立了多種多樣的基金，分散了投研團隊的精力，難以全部管理好。此外，部分發(fā)起式基金投資過于穩(wěn)健，運作保守，與產(chǎn)品定位和投資者預期不符，因此規(guī)模始終較小，并在成立滿三年時面臨清盤風險。
而對于基金公司為了迎合機構投資者，采用發(fā)起式發(fā)行定制債基，部分業(yè)內(nèi)人士認為這有悖于發(fā)起式基金的宗旨。
國金基金張航認為，發(fā)起式基金的核心宗旨是“與投資者風險共擔，利益共享”，因此比較適合具有主動投資風格的股票型、偏股型等中高風險基金，而被動投資類或低風險類的發(fā)起式基金確實與此宗旨有所背離。
上述創(chuàng)金合信基金人士則認為，發(fā)起式定制債券型基金屬機構定制類基金，不得向零售投資者發(fā)售，其實并不會給零售投資者帶來負面的影響。
建議完善產(chǎn)品定位
提升發(fā)起式基金的發(fā)展質(zhì)量
為破解上述發(fā)起式基金出現(xiàn)的發(fā)展難題，業(yè)內(nèi)人士建議，在發(fā)起式基金十周年的新起點，建議繼續(xù)完善發(fā)起式基金的定位，提升發(fā)起式基金發(fā)行和布局質(zhì)量，有的還建議適應養(yǎng)老目標發(fā)起式基金場景需求，發(fā)起式期限拉長到5年等，更好提升發(fā)起式基金的發(fā)展質(zhì)量。
上海證券基金評價研究中心高級分析師池云飛表示，首先，要提高對發(fā)起式基金的定位，不能僅僅作為新產(chǎn)品的“實驗田”或機構資金的“通道”；其次，對一些有代表性的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品、可以開放申購、加強持營宣傳，防止由于缺乏推廣而被迫清盤。此外，對于一些辨識度不高、業(yè)績“不靚眼”的產(chǎn)品，可以通過增加符合市場需求、有吸引力的投資策略來提高競爭力。當然，對于產(chǎn)品競爭力不足、性價比較低的產(chǎn)品也可以選擇清盤，釋放公司的投研資源。
匯成基金研究中心也認為，從產(chǎn)品層面來看，在規(guī)則允許范圍內(nèi)，可以通過擴大基金投資范圍、增聘能力更強的基金經(jīng)理去協(xié)助管理發(fā)起式產(chǎn)品。
而從基金公司層面來看，一方面，基金發(fā)行應注重基金的質(zhì)量，而不僅是追求產(chǎn)品線的擴張，同時要完善產(chǎn)品的風控制度，加強產(chǎn)品的風險約束，從維護投資人利益角度出發(fā)設計和管理產(chǎn)品；另一方面，基金公司應當加大研究投入，著眼于基金的投資管理，努力提升基金的長期表現(xiàn)。
國金基金張航也建議，從基金公司層面，在產(chǎn)品設計時應注意產(chǎn)品類型的匹配，并定位相應風險偏好、風險承受能力的投資者；在產(chǎn)品發(fā)行和持營過程中，與投資者保持密切溝通，詳細解釋產(chǎn)品特性，說明其類型和特點，并表明發(fā)起式基金公司主動參與的意愿和對未來的預期；在產(chǎn)品運作期，嚴格按照合同約定的條款運作，同時內(nèi)部激勵獎懲機制應對所有基金類型一視同仁，避免針對發(fā)起式基金的特別要求，防止基金經(jīng)理在內(nèi)部壓力下投資風險偏好的變形走樣。
而從監(jiān)管層面而言，張航建議可優(yōu)化相關產(chǎn)品類型匹配的審核制度，并對已有的產(chǎn)品做出整改。若出臺相應的制度變化，基金評價機構則可以據(jù)此對不匹配的產(chǎn)品類型做出警示或不納入評級的懲罰。
而為了應對運作滿三年的清盤壓力，上述大型公募基金人士建議，發(fā)起式基金期限的設置可以更靈活一些，因為3年只是長期投資的起點，很多基金經(jīng)理可能剛完成初步業(yè)績積累，進入培育階段，建議可以延長至5年。另外，現(xiàn)在多數(shù)養(yǎng)老目標基金采用了發(fā)起式的形式，在養(yǎng)老場景中投資期限更長，因此對于這類發(fā)起式基金的發(fā)起期限，可以考慮更長的時間。
不過，針對上述發(fā)起式基金的問題，上述創(chuàng)金合信基金人士認為，最好的解決問題的方式，應當是提倡投資者理性看待普通產(chǎn)品與發(fā)起式基金的差異，不歧視發(fā)起式基金，也不要過度迷信唯規(guī)模論，客觀地通過基金運作周期中的收益率、最大回撤、夏普比率等數(shù)據(jù)指標，客觀理性選擇基金即可。
編輯：小茉
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