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（中國財(cái)富網(wǎng)訊 張靜靜）回顧2022年上半年，疫情的反復(fù)疊加國際環(huán)境的動蕩，不僅繼續(xù)沖擊著全球供應(yīng)鏈，還擾動著大宗商品市場。高企的能源價(jià)格和糧食價(jià)格推升了通脹，全球多個國家陸續(xù)進(jìn)入貨幣政策收緊周期。在此背景下，上半年除了原油、國內(nèi)債券等少數(shù)資產(chǎn)價(jià)格上漲，其他各類資產(chǎn)普遍下跌。投資機(jī)構(gòu)、個人投資者紛紛表示備受煎熬。在動蕩的市場中，似乎也愈發(fā)看不懂市場。

2022年7月26日，中國財(cái)富連線了敦和資管首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐小慶。作為少數(shù)通曉全市場各類資產(chǎn)的分析師和投資人，徐小慶的觀點(diǎn)備受市場關(guān)注。 在本次120分鐘的連線中，徐小慶詳細(xì)回顧了上半年各類資產(chǎn)的表現(xiàn)，深入解讀了當(dāng)前市場演變的底層邏輯，并推演了后市走勢。

在本系列節(jié)目中，徐小慶還首次詳細(xì)分享了他多年研究市場總結(jié)出的“以利率周期觀察市場”的方法。視頻全程內(nèi)容將分為四部分發(fā)布：分別為《回顧2022年上半年市場》《利率周期與通脹》《制造業(yè)會成為核心資產(chǎn)》《2022年下半年展望》。節(jié)目將陸續(xù)播出，敬請關(guān)注。

以下為第一部分摘要：

· 過去三年，對投資人來說是不同尋常的三年，而今年比過去兩年更難熬。一方面疫情持續(xù)的時間超出了大多數(shù)人的預(yù)期，更重要的是從投資角度來看，疫情對經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價(jià)格的影響不是在減弱，而是在加大。

· 今年到目前為止，中國市場表現(xiàn)最好的是債券。債券其實(shí)也沒怎么漲，但是因?yàn)榻衲暌业揭粋€漲的資產(chǎn)也挺難的，所以矮子里面拔高子，它相對來說表現(xiàn)比較突出。

· 國內(nèi)股票市場從年初以來下跌了10%-15%，但是這個跌幅放在全球來講就算好的，全球其他股票市場下跌的幅度大多在15%-20%，甚至更高。中國市場相對抗跌的原因是中國沒有高通脹的問題。雖然有經(jīng)濟(jì)下行的壓力，但是流動性相對比較寬裕。在流動性比較寬裕的環(huán)境下，資產(chǎn)價(jià)格會相對比較堅(jiān)挺。

· 今年上半年，海外市場是非常典型的股債雙殺。美國十年期國債收益率從1.5%上升到最高3.5%，半年內(nèi)升幅達(dá)到200個點(diǎn)，也是很多年來沒有過的。標(biāo)普上半年下跌20%以上，科技股為代表的納指跌了30%，這種跌幅在歷史上是非常少見的，我印象中大概從1930年以來，今年是上半年第二大跌幅。資產(chǎn)的組合表現(xiàn)其實(shí)反映的是大家對美國高通脹的擔(dān)憂。高通脹引發(fā)了美聯(lián)儲政策的收緊?，F(xiàn)在大家預(yù)期美聯(lián)儲在一年內(nèi)最終可能會加息300個點(diǎn)以上，這也是很多年來沒有過的這么激進(jìn)的加息的預(yù)期。

· 通脹持續(xù)的時間越長，對企業(yè)的盈利就會從一個正面因素變成一個負(fù)面因素，一般來說在物價(jià)上漲的初期，企業(yè)的收入增長、盈利改善，所以去年的美國的上市公司的盈利都非常好，但是到今年成本上升得非?？欤杖敫簧铣杀镜纳仙?。不管是勞動力成本，還是原材料成本，隨著成本的增加，盈利的增長就開始下調(diào)，這就是為什么今年美國出現(xiàn)了股債雙殺的格局。

· 商品今年既不是牛市，也不是熊市，也不是震蕩市，是一個非常典型的分化的格局，這個分化也是歷史上少見的。今年上半年原油價(jià)格漲了40%，但是銅從今年最高點(diǎn)跌幅超過30%。大宗商品從牛市向熊市轉(zhuǎn)換的尾聲階段都有這種特點(diǎn)。在每一輪商品牛市的末期，往往銅的價(jià)格先見頂，然后才是原油價(jià)格再見頂，它反映的是美國的消費(fèi)需求從可選消費(fèi)向必選消費(fèi)轉(zhuǎn)換的過程。

· 從個人預(yù)測的角度來講，沒有辦法去把握這些突發(fā)的事件。我們也不是科學(xué)家，對疫情能夠持續(xù)的時間很難有一個準(zhǔn)確估計(jì)。對于俄烏以及以后是否會有更多地緣的沖突，其實(shí)也沒有辦法預(yù)判，但是我還是會傾向于把這些事件作為小插曲來看待。我相信影響資產(chǎn)走勢的根本還是在于我們所講的長期的經(jīng)濟(jì)周期和債務(wù)周期。這些事件如果沒能成為改變長期趨勢發(fā)生變化的誘因，它往往只會強(qiáng)化趨勢。

· 從現(xiàn)在往后看，我們其實(shí)已經(jīng)能夠看到通脹的壓力開始緩解的跡象。當(dāng)然這種緩解是以需求下滑為代價(jià)的，但是這是我們所經(jīng)歷的所有的周期演進(jìn)的一個必然的過程。如果我們還相信有周而復(fù)始的規(guī)律，我們正在度過一個最難熬的時期，可能今年下半年還會再熬一段時間，但我想應(yīng)該比上半年好熬一些，等到明年可能會是一個不錯的投資年份。