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2023-01-31
氨基酸“大戶”首發(fā)中報 梅花生物高增長態(tài)勢能否延續(xù)？
更新時間：2022-08-05 08:06:43作者：未知
《投資者網(wǎng)》黃韻欣
編輯 湯巾
作為氨基酸領(lǐng)域的龍頭公司之一，梅花生物科技集團(tuán)股份有限公司（下稱“梅花生物”，600873.SH）上半年利潤大幅增長引起了市場的關(guān)注。
7月15日，梅花生物發(fā)布了今年A股的首份半年度報告。其上半年營業(yè)收入為142.2億元，比上年同期增長28.96%；扣非凈利潤25.3億元，同比增長159.85%。
從中報可以看出，目前撐起梅花生物營業(yè)收入的主要是以味精為主的鮮味劑產(chǎn)品，在總營收中占比32.6%；此外飼料氨基酸產(chǎn)品的銷售收入比例也較高，占比39.85%。
數(shù)據(jù)來源：梅花生物半年報
此外，公司今年上半年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)55.71天，相較于2020年53.89天及2021年50.68天的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)有所增加，運(yùn)營效率待提升。
近兩年業(yè)績高增長 產(chǎn)能集中釋放
如果將時間線拉長至五年內(nèi)，可以發(fā)現(xiàn)梅花生物100%以上的利潤增長并不是常態(tài)。事實(shí)上，2017年至2020年間，該公司扣非凈利潤同比增長在-5%到8%區(qū)間，只有2021年扣非凈利潤增長123.89%。
數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)
2021年之后，梅花生物就進(jìn)入到了一個階段性的高增長時期，而造成公司業(yè)績高增長的原因則是主營產(chǎn)品量價齊升。
2021年年報顯示，公司收入增加的原因之一系子公司吉林梅花二期味精產(chǎn)能釋放，味精銷量大幅增長；2022年中報顯示，上半年吉林梅花三期賴氨酸產(chǎn)能釋放，公司盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)。
從產(chǎn)品線構(gòu)建到投產(chǎn)達(dá)產(chǎn)，是一個漫長的過程。以吉林梅花三期為例，此項目于2021年3月破土開工，同年11月投產(chǎn)，2022年2月才達(dá)產(chǎn)達(dá)效。梅花生物的前期投入在近兩年開花結(jié)果，迎來產(chǎn)能釋放高峰期。至于新建生產(chǎn)線現(xiàn)狀，以及是否會繼續(xù)增加產(chǎn)能，公司未在半年報中具體闡述。
數(shù)據(jù)顯示，吉林梅花二期、三期項目投產(chǎn)試車后，公司賴氨酸、味精產(chǎn)能分別達(dá)百萬噸級，蘇氨酸30萬噸。
據(jù)博亞和訊初步統(tǒng)計，2021年全球賴氨酸(折算98.5%賴氨酸，下同)產(chǎn)能386.1萬噸，中國賴氨酸產(chǎn)能284.5萬噸；2021年全球蘇氨酸產(chǎn)能110.1萬噸，中國蘇氨酸產(chǎn)能100萬噸。上述行業(yè)集中度較高，目前梅花生物是產(chǎn)能最大的賴氨酸和蘇氨酸供應(yīng)商。
在賴氨酸、蘇氨酸和味精的產(chǎn)品組合市場中，與梅花生物類似的公司還有阜豐集團(tuán)有限公司（下稱“阜豐集團(tuán)”，00546.HK）和寧夏伊品生物科技股份有限公司（下稱“伊品生物”，870850.OC）。阜豐集團(tuán)2021年味精銷量約為111萬噸，蘇氨酸的銷量約為25萬噸，賴氨酸的銷量約為26萬噸。阜豐集團(tuán)在味精和蘇氨酸的產(chǎn)銷量上與梅花生物較為相近，在賴氨酸的產(chǎn)銷量上則與梅花生物相差較大。
近期，上市公司廣東肇慶星湖生物科技股份有限公司（下稱“星湖科技”，600866.SH）擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買伊品生物99.22%的股份。星湖科技收購預(yù)案表示，2020年伊品生物賴氨酸、蘇氨酸和味精的產(chǎn)能分別位列全球第一、第三和第三位。有趣的是，梅花生物也曾有意收購伊品生物，但于2015年8月對外宣布終止收購。如若此次收購?fù)瓿?，星湖科技將成為梅花生物?qiáng)有力的競爭對手之一。
除了產(chǎn)銷量上升以外，梅花生物主營產(chǎn)品價格也在上漲。半年報顯示，2022年上半年氨基酸價格處在高位，其中賴氨酸鹽酸鹽（98%賴氨酸）上半年市場價格同比上漲 8.75%，賴氨酸硫酸鹽（70%賴氨酸）上半年市場價格同比上漲13.53%。
盈利受市場周期影響 爆發(fā)性增長能否延續(xù)
梅花生物的業(yè)績高增長可否延續(xù)到下一報告期，目前來看受多方因素影響，不確定性較強(qiáng)。
公司上游主要原材料之一是玉米，2021年玉米價格高漲，梅花生物實(shí)施的玉米代儲政策、提前采取的進(jìn)口玉米策略、玉米拍賣等措施鎖定了部分原料成本，有效降低成本端負(fù)面影響。
國信證券在2022年5月的研報中提及，俄烏沖突加大玉米等農(nóng)產(chǎn)品的流通緊張預(yù)期，預(yù)判2022年全球糧價高景氣有望延續(xù)。據(jù)中國淀粉工業(yè)協(xié)會分析，2022年國內(nèi)玉米產(chǎn)需缺口縮小，但整體仍處于供需緊平衡狀態(tài)。
如若玉米價格持續(xù)高企，梅花生物能否沿用此前策略鎖到合理價格就變得至關(guān)重要。成本端的壓力仍是公司挑在肩膀上的擔(dān)子。
豆粕是傳統(tǒng)飼料原料，但近年來價格大幅上漲。養(yǎng)豬數(shù)據(jù)中心顯示，今年年初豆粕價格在3700元/噸上下，3月26日豆粕價格就已經(jīng)攀升至5207元/噸。3月之后豆粕價格開始回調(diào)，8月1日為4365元/噸。
近一年豆粕（飼料原料）價格變化情況
圖片來源：中國養(yǎng)豬網(wǎng)、養(yǎng)豬數(shù)據(jù)中心
豆粕與飼料氨基酸產(chǎn)品是互為替代品的關(guān)系。豆粕價格上漲，下游就會將目光投至賴氨酸、蘇氨酸等飼料氨基酸產(chǎn)品，反之亦然。
此外，目前生豬行業(yè)處于產(chǎn)能去化階段，生豬出欄量下降會導(dǎo)致飼料需求減少，這也對梅花生物的飼料氨基酸業(yè)務(wù)有較大影響。
無論是玉米、豆粕還是生豬行業(yè)，除了有跡可循的周期之外，還與國際形勢、疫情和天氣等方面因素緊密關(guān)聯(lián)，無法簡單預(yù)估。梅花生物的利潤空間一直處于波動中。
但值得注意的是，公司一直以來在嘗試多領(lǐng)域布局，黃原膠業(yè)務(wù)有一定成效。受益于石油行業(yè)的復(fù)蘇，公司黃原膠價格持續(xù)堅挺，今年上半年黃原膠市場價格同比上升71.16%。下半年黃原膠出口仍有較好預(yù)期，黃原膠內(nèi)銷、外貿(mào)價格仍有一定上漲預(yù)期。多元化產(chǎn)品矩陣也一定程度上提升了公司抗周期風(fēng)險的能力。
從二級市場表現(xiàn)來看，梅花生物股價自年初以來不斷上揚(yáng)，年內(nèi)上漲逾80%，7月7日股價最高點(diǎn)13.1元/股。但在半年度業(yè)績預(yù)增報告公布后的兩天，公司股價卻開始下挫，股價波動與業(yè)績利好相悖。8月4日梅花生物收于10.79元/股，動態(tài)市盈率6.37倍。
近期，多家券商對梅花生物給出“買入”和“增持”評級。中信建投證券認(rèn)為2022年、2023年和2024年梅花生物對應(yīng)的市盈率分別為8.5倍、7.9倍和7.3倍。國聯(lián)證券預(yù)測2022年公司每股收益為1.33元，按照2022年每股收益給予12倍市盈率，上調(diào)目標(biāo)價至15.92元。
下半年公司基本面變化及股價走勢如何，《投資者網(wǎng)》將持續(xù)關(guān)注。（思維財經(jīng)出品）■
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