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2023-01-31
15萬億大市場，新規(guī)落地！
更新時(shí)間：2022-08-06 14:06:42作者：佚名
中國基金報(bào)記者 曹雯璟
隨著本周可轉(zhuǎn)債新規(guī)開始實(shí)施，此前在可轉(zhuǎn)債市場“興風(fēng)作浪”的炒作力量，迎來監(jiān)管“緊箍咒”。多位固收基金經(jīng)理表示，新規(guī)抑制過度投機(jī)炒作，對(duì)公募基金形成長期利好。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，雖然可轉(zhuǎn)債市場存在高估，但結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)仍然存在。
可轉(zhuǎn)債市場迎來監(jiān)管“緊箍咒”
8月1日，可轉(zhuǎn)債新規(guī)開始實(shí)施。滬深交易所設(shè)定向不特定對(duì)象發(fā)行的可轉(zhuǎn)債上市后的首個(gè)交易日漲幅比例為57.3%、跌幅比例為43.3%。從次日起，漲跌幅比例為20%。針對(duì)此次可轉(zhuǎn)債規(guī)則的改變，上交所表示目的有三：一是防止過度投機(jī)炒作，促進(jìn)市場平穩(wěn)運(yùn)行；二是整合現(xiàn)有規(guī)則，總體保持一致；三是急用先行，平穩(wěn)過渡。具體的規(guī)則變化如下圖所示：
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月5日，2022年以來，可轉(zhuǎn)債市場成交額高達(dá)15.23萬億元，較去年同期猛增94.01%，創(chuàng)歷史同期新高。值得注意的是，該數(shù)字幾乎追平2021年可轉(zhuǎn)債市場全年成交額15.59萬億元。
今年以來，已有77家上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，發(fā)行規(guī)模合計(jì)為1810.92億元，占A股再融資總規(guī)模的比例為18.91%。一邊是可轉(zhuǎn)債市場的不斷壯大，一邊是過度投機(jī)、炒作個(gè)券的現(xiàn)象逐漸顯現(xiàn)。而隨著監(jiān)管新規(guī)的落地，可轉(zhuǎn)債市場正面臨生態(tài)的變化。
匯豐晉信豐盈債券基金擬任基金經(jīng)理蔡若林表示，年來隨著可轉(zhuǎn)債市場存量快速增長，投資者參與群體的日益豐富，市場成交量和活躍度顯著上升。本次滬、深交所發(fā)布了可轉(zhuǎn)債交易實(shí)施細(xì)則和自律監(jiān)管指引，其實(shí)在此之前，已經(jīng)有調(diào)整交易經(jīng)手費(fèi)、投資者適當(dāng)性管理等配套政策的發(fā)布，我們認(rèn)為對(duì)于市場的影響分兩部分——交易行為和可轉(zhuǎn)債條款。
交易行為上，通過對(duì)漲跌幅的限制，監(jiān)控異常交易以及提高中小投資者門檻等，能夠一定程度上抑制可轉(zhuǎn)債炒作和投機(jī)行為，保護(hù)投資者；同時(shí)從發(fā)行人的角度，對(duì)可轉(zhuǎn)債條款的信息披露和執(zhí)行要求更為嚴(yán)格，幫助市場形成合理預(yù)期，中長期看有望使得可轉(zhuǎn)債市場更加高效、健康地發(fā)展。
光大保德信固收多策略部投資總監(jiān)黃波表示，長期來看此次可轉(zhuǎn)債新規(guī)是市場完善過程中的一個(gè)節(jié)點(diǎn)，未來可能還會(huì)有更多的朝著規(guī)范方向的改變，對(duì)可轉(zhuǎn)債市場的長期發(fā)展具有引領(lǐng)作用。規(guī)范化的市場，可以吸引更多的投資者和優(yōu)秀標(biāo)的，長期來看是利好。
談到短期影響，黃波表示，短期可能會(huì)有一定的沖擊，但影響相對(duì)有限。比如投資者門檻的提高可能會(huì)減少增量流入資金，但新規(guī)并不針對(duì)老戶。又比如交易制度的收縮短期也可能抑制投機(jī)資金的流入，但規(guī)范化后市場波動(dòng)降低可能帶來的長期價(jià)值投資資金增量也值得期待?？偟膩砜?，新規(guī)是為保護(hù)投資者利益，預(yù)防過度炒作可轉(zhuǎn)債而制定的。新規(guī)的影響更多是一種對(duì)現(xiàn)有市場的規(guī)范，可轉(zhuǎn)債供需基本面并未發(fā)生根本改變，投資者不用過于擔(dān)心。
長城基金固定收益投資部基金經(jīng)理張棪也表示，此次可轉(zhuǎn)債新規(guī)變化主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，設(shè)置了投資者準(zhǔn)入門檻；第二，設(shè)置了轉(zhuǎn)跌幅限制，告別轉(zhuǎn)債無漲跌幅的時(shí)代；第三，對(duì)轉(zhuǎn)債異常波動(dòng)和異常交易行為給出了明確的定義和具體的信息披露標(biāo)準(zhǔn)；第四，對(duì)可轉(zhuǎn)債的贖回、下修、回售的實(shí)施期限和相關(guān)信息披露做了進(jìn)一步優(yōu)化。
“實(shí)施新規(guī)的核心目的是進(jìn)一步抑制部分轉(zhuǎn)債的過度投機(jī)和炒作行為，使得轉(zhuǎn)債的定價(jià)回歸轉(zhuǎn)債及正股本身的基本面，同時(shí)降低由于投機(jī)炒作帶來的波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)，從而實(shí)現(xiàn)中國可轉(zhuǎn)債市場長遠(yuǎn)健康的發(fā)展?！睆垪φ劦健?/p>
新規(guī)抑制過度投機(jī)炒作
對(duì)公募基金形成長期利好
可轉(zhuǎn)債已經(jīng)是資本市場的重要投資標(biāo)的。
據(jù)招商證券統(tǒng)計(jì)，截至今年上半年，全市場基金共持有轉(zhuǎn)債（基金公告口徑，不包括可交債，下同）市值2261.18億元、環(huán)比增加9.88%。倉位上，所有基金轉(zhuǎn)債持倉比一季度上升0.03個(gè)百分點(diǎn)至0.86%，與去年末基本持平。
一位券商研究所基金研究員表示，二季度公募基金持有可轉(zhuǎn)債市值占總可轉(zhuǎn)債市值比例上升至35.88%，扭轉(zhuǎn)了一季度公募基金持倉占比下跌的勢(shì)頭。2019年以來，公募基金持倉可轉(zhuǎn)債市值呈現(xiàn)穩(wěn)定的上升趨勢(shì)，一方面因可轉(zhuǎn)債市場的擴(kuò)容，另一方面公募基金持倉占比上升，公募基金在可轉(zhuǎn)債上的定價(jià)話語權(quán)增強(qiáng)。
對(duì)于此次可轉(zhuǎn)債新規(guī)落地后，對(duì)公募基金行業(yè)的影響，蔡若林認(rèn)為，公募基金由于在交易行為上已經(jīng)執(zhí)行了較為嚴(yán)格的風(fēng)控和監(jiān)管流程，受此次新規(guī)影響較小，同時(shí)炒作行為被抑制后，轉(zhuǎn)債定價(jià)有望更加高效，此外，未來可轉(zhuǎn)債條款的信息披露和執(zhí)行要求更為嚴(yán)格，作為公募基金可轉(zhuǎn)債投資主要策略之一的“條款博弈策略”，該策略的準(zhǔn)確度有望提高。長期看新規(guī)落地對(duì)整個(gè)市場都有積極意義。
張棪表示，公募基金持倉可轉(zhuǎn)債市值在二季度明顯上升，但從二季報(bào)披露信息來看，部分過度炒作和異常波動(dòng)的可轉(zhuǎn)債基本上不在公募基金投資和交易范圍之內(nèi)，因此新規(guī)的實(shí)施對(duì)公募基金短期影響不大。長期來看，新規(guī)抑制過度投機(jī)炒作，降低市場異常波動(dòng)，促進(jìn)市場回歸基本面定價(jià)，對(duì)公募基金來說形成長期利好。
“新規(guī)主要針對(duì)的是過往轉(zhuǎn)債異常波動(dòng)的情形，而此類投資，作為專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者很少參與，我們更多是綜合轉(zhuǎn)債價(jià)格、估值以及轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)的上市公司基本面的情況進(jìn)行投資，所以，新規(guī)之后，對(duì)于自己的轉(zhuǎn)債投資策略沒有影響；他認(rèn)為當(dāng)前偏股和平衡型轉(zhuǎn)債仍具備一定性價(jià)比，同時(shí)看好股市成長板塊的超額收益，故在轉(zhuǎn)債上會(huì)繼續(xù)積極尋找成長板塊偏股型轉(zhuǎn)債的投資機(jī)會(huì)?！秉S波談到。
下半年可轉(zhuǎn)債仍有較好的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)
站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，雖然多數(shù)基金經(jīng)理認(rèn)為可轉(zhuǎn)債市場存在高估，但結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)仍然存在。
蔡若林認(rèn)為，未來隨著對(duì)炒作和投機(jī)行為的抑制，部分前期虛高的個(gè)券和板塊調(diào)整后可能出現(xiàn)新的投資機(jī)會(huì)，值得關(guān)注。目前可轉(zhuǎn)債市場整體估值水平已在相對(duì)高位，在供需關(guān)系相對(duì)平衡的背景下，下半年需要繼續(xù)關(guān)注正股基本面能否繼續(xù)支撐轉(zhuǎn)債表現(xiàn)，整體流動(dòng)性水平也是維持轉(zhuǎn)債估值的重要因素，因此具體操作上更多自下而上地挖掘個(gè)股的機(jī)會(huì)，自上而下關(guān)注權(quán)益市場和整體流動(dòng)性對(duì)轉(zhuǎn)債的影響。
“基于以上分析，下半年可轉(zhuǎn)債走勢(shì)預(yù)計(jì)會(huì)更多地受到權(quán)益市場的影響，投資機(jī)會(huì)更多來源于個(gè)股和行業(yè)驅(qū)動(dòng)，在整體估值相對(duì)高位的情況下，債性較弱，在調(diào)整時(shí)抗跌屬性可能無法充分體現(xiàn)。此外，如果在疫情好轉(zhuǎn)下債市出現(xiàn)調(diào)整，轉(zhuǎn)債整體估值也有可能出現(xiàn)調(diào)整壓力?！辈倘袅痔岬健?/p>
黃波認(rèn)為，下半年整體財(cái)政和貨幣政策仍有望維持穩(wěn)健寬松，轉(zhuǎn)債估值短期內(nèi)可以維持，甚至不排除在有催化的情況下估值進(jìn)一步提升的可能，我們認(rèn)為當(dāng)前偏股型和平衡型可轉(zhuǎn)債仍有一定性價(jià)比，可繼續(xù)關(guān)注分散配置的機(jī)會(huì)。
張棪表示，新規(guī)只是對(duì)小部分過度投機(jī)炒作的可轉(zhuǎn)債影響較大，而對(duì)大部分可轉(zhuǎn)債及整體市場影響較小，因此自己策略方面變化不大。長期以來，長城基金固定收益產(chǎn)品一直遵循主動(dòng)管理的可轉(zhuǎn)債投資策略。擇券方面我們從可轉(zhuǎn)債的債券屬性和股票屬性兩個(gè)角度出發(fā)：從債券屬性角度看，我們長期關(guān)注低價(jià)格、低溢價(jià)、高YTM的可轉(zhuǎn)債，選取與相同類屬的純債券比較下有性價(jià)比優(yōu)勢(shì)的可轉(zhuǎn)債；從股票角度出發(fā)，我們更加關(guān)注正股的行業(yè)景氣度、公司基本面、估值空間等，選取正股空間大同時(shí)溢價(jià)率水平合理的可轉(zhuǎn)債。最后，從波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)控制角度出發(fā)，我們對(duì)轉(zhuǎn)債高價(jià)格、高溢價(jià)以及正股高估值的可轉(zhuǎn)債保持謹(jǐn)慎和規(guī)避。
“長期來看，可轉(zhuǎn)債上漲的核心驅(qū)動(dòng)力仍然是正股的上漲。下半年，從經(jīng)濟(jì)的基本面看，疫情后中國經(jīng)濟(jì)特別是消費(fèi)和服務(wù)業(yè)開始緩慢復(fù)蘇；為完成年初制定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，下半年財(cái)政刺激、基建擴(kuò)張的措施進(jìn)一步落地，效果進(jìn)一步顯現(xiàn)，國內(nèi)投資有加快復(fù)蘇的勢(shì)頭，因此我們認(rèn)為下半年權(quán)益市場整體機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。其次，從大類資產(chǎn)性價(jià)比角度看，債券市場的收益率處于歷史較低水平，從整體股息率和債券收益率的比價(jià)來看，或者從長期均值回歸的角度看，權(quán)益資產(chǎn)或更有優(yōu)勢(shì)。因此，我們認(rèn)為下半年可轉(zhuǎn)債仍有較好的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)?！睆垪μ岬健?/p>
編輯：喬伊
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