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中國(guó)基金報(bào)記者方麗曹雯璟

在大國(guó)博弈背景下，軍工能否成為投資主線(xiàn)？后續(xù)軍工板塊的投資機(jī)遇如何？ 對(duì)此，中國(guó)基金報(bào)記者采訪(fǎng)了六位基金經(jīng)理來(lái)暢談軍工板塊后市機(jī)遇。

這六位基金經(jīng)理是：南方軍工改革基金經(jīng)理鄒承原、招商基金研究部總監(jiān)馮福章、鵬華量化及衍生品投資部副總經(jīng)理及基金經(jīng)理陳龍、國(guó)泰軍工ETF基金經(jīng)理艾小軍、前海開(kāi)源基金基金經(jīng)理黃玥、創(chuàng)金合信先進(jìn)裝備基金經(jīng)理李晗。

這些基金經(jīng)理預(yù)計(jì)，接下來(lái)的三季度可能成為國(guó)防軍工全年“大季”。從估值水平看，中證軍工指數(shù)整體估值不算高，具備配置價(jià)值。

多因素支持軍工板塊持續(xù)反彈

中國(guó)基金報(bào)：自4月低點(diǎn)以來(lái)，軍工板塊持續(xù)反彈，主要支撐邏輯是什么？

鄒承原：主要邏輯是板塊保供能力強(qiáng)化業(yè)績(jī)釋放預(yù)期、裝備需求確定性提升板塊關(guān)注度。4月底以來(lái)，一季報(bào)業(yè)績(jī)釋放、主要軍工集團(tuán)基本或超額完成上半年生產(chǎn)交付任務(wù)等，如航空工業(yè)下屬各部上半年超額完成“雙過(guò)半”任務(wù)等，“十四五”期間裝備需求確定性，疊加近期國(guó)內(nèi)外局勢(shì)、軍事演習(xí)等事件，可見(jiàn)加強(qiáng)國(guó)防裝備建設(shè)的重要性及需求持續(xù)性，市場(chǎng)對(duì)板塊關(guān)注度提升。

黃玥：近期一些外部事件性的因素對(duì)于軍工板塊整體的漲跌沒(méi)有太大影響，最多只會(huì)在幾天甚至更短的時(shí)間內(nèi)有一些擾動(dòng)。這一特性實(shí)際上在過(guò)去幾年的情況來(lái)看都是成立的，軍工板塊趨勢(shì)性的上漲或下跌行情主要還是靠自身基本面和市場(chǎng)整體行情來(lái)驅(qū)動(dòng)。

艾小軍：從基本面看，軍工板塊高景氣度有望再次得到兌現(xiàn)。從中報(bào)業(yè)績(jī)看，目前披露中報(bào)預(yù)告的國(guó)防軍工企業(yè)整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。

李晗：一方面，當(dāng)前軍工板塊部分公司的業(yè)績(jī)保持較快的增長(zhǎng)；另一方面，市場(chǎng)預(yù)期，未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)軍工行業(yè)整體增速有望持續(xù)保持高位，甚至有不斷提升的可能，這些因素都使得本輪軍工板塊的反彈較為強(qiáng)勁。在市場(chǎng)普遍樂(lè)觀(guān)的當(dāng)下，我們也應(yīng)看到軍工板塊今年初跌幅較大，目前仍只能認(rèn)為是對(duì)此前大幅調(diào)整的一種修復(fù)。

后續(xù)多空因素交織

中國(guó)基金報(bào)：這輪軍工板塊反彈的持續(xù)性如何，未來(lái)哪些利好與利空因素值得關(guān)注？

鄒承原：看好板塊下游需求確定性，成本端改善、板塊產(chǎn)能持續(xù)釋放、軍工集團(tuán)保交付目標(biāo)、疫情緩解等，這些因素有望持續(xù)驅(qū)動(dòng)板塊配置價(jià)值提升。

利好因素方面包括：(1)成本端壓力緩解，6月1日至7月29日，上游重要原材料LME鎳價(jià)下降16%，長(zhǎng)江有色市場(chǎng)鎂錠平均價(jià)下降16%，成本端壓力緩解，板塊利潤(rùn)端空間回升。(2)板塊產(chǎn)能釋放緩解交付瓶頸，產(chǎn)業(yè)鏈中上游材料等環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)及產(chǎn)能釋放仍在持續(xù)，持續(xù)提升產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能配套能力。(3)疫情趨緩下軍工集團(tuán)保交付目標(biāo)促進(jìn)，航空工業(yè)集團(tuán)等主要軍工集團(tuán)上半年生產(chǎn)基本或超額完成，二季度板塊整體實(shí)現(xiàn)穩(wěn)増，但仍一定程度受疫情影響。下游裝備需求高確定性，行業(yè)間比較優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化業(yè)績(jī)釋放預(yù)期，促進(jìn)板塊配置價(jià)值提升。

黃玥：軍工板塊的走勢(shì)受大盤(pán)整體漲跌影響較大，未來(lái)是延續(xù)反彈還是出現(xiàn)一定回調(diào)，不僅取決于軍工板塊自身的基本面情況，也取決于外部大環(huán)境因素。短期來(lái)看，應(yīng)該說(shuō)大多數(shù)公司的股價(jià)已經(jīng)沒(méi)有嚴(yán)重低估的現(xiàn)象，未來(lái)能否繼續(xù)走強(qiáng)，由上市公司業(yè)績(jī)的進(jìn)一步釋放，同時(shí)需要股市整體穩(wěn)定情況等多重要素決定。

目前進(jìn)入中報(bào)期，個(gè)別公司可能會(huì)出現(xiàn)單季度業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期的情況，但短期業(yè)績(jī)出現(xiàn)一些波動(dòng)也是正常的，我們預(yù)計(jì)整個(gè)軍工板塊會(huì)延續(xù)一季度穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

艾小軍：利好因素主要有地緣事件催化和板塊中報(bào)預(yù)告亮眼。近期，國(guó)防建設(shè)、練兵備戰(zhàn)預(yù)計(jì)將會(huì)全面加速，武器裝備放量列裝將會(huì)提速。此次事件或是讓軍工全產(chǎn)業(yè)鏈加速發(fā)展、再上臺(tái)階的重要催化劑。我國(guó)正加速實(shí)現(xiàn)國(guó)防軍隊(duì)現(xiàn)代化，一大批先進(jìn)裝備陸續(xù)亮相進(jìn)入部隊(duì)服役，軍工行業(yè)正處于供需兩旺的黃金時(shí)期。從目前已披露的中報(bào)預(yù)告來(lái)看，中證軍工指數(shù)成份股業(yè)績(jī)亮眼，對(duì)比其他行業(yè)受疫情沖擊相對(duì)更小。

利空因素主要是短期注意事件發(fā)酵和情緒反復(fù)下的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、交易面部分短期獲利資金離場(chǎng)帶來(lái)局部拋壓沖擊。

李晗：當(dāng)前的反彈并不能持續(xù)特別長(zhǎng)時(shí)間。未來(lái)軍工板塊的投資機(jī)會(huì)主要來(lái)自于市場(chǎng)的預(yù)期差，目前投資者對(duì)于軍工行業(yè)的關(guān)注主要集中于航空、航天領(lǐng)域，但實(shí)際上軍工行業(yè)的細(xì)分板塊眾多，當(dāng)一些此前被市場(chǎng)忽略的優(yōu)質(zhì)公司實(shí)現(xiàn)較快的業(yè)績(jī)?cè)鏊俚臅r(shí)候，往往會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其價(jià)值的再認(rèn)知，從而推動(dòng)其市值的提升。風(fēng)險(xiǎn)可能在于一些上市公司的業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，或者投資者對(duì)于軍工板塊樂(lè)觀(guān)預(yù)期的轉(zhuǎn)向。

陳龍：我們相對(duì)看淡7~8月份的中報(bào)行情，但對(duì)四季度的跨年行情持相對(duì)樂(lè)觀(guān)的看法?？春盟募径刃星榈闹饕壿嬋缦拢?)估值切換，近兩年都曾出現(xiàn)，核心邏輯在于明年國(guó)防軍工行業(yè)業(yè)績(jī)確定性較高，同時(shí)當(dāng)前的股價(jià)主要錨定2022年業(yè)績(jī)，當(dāng)前的估值也并沒(méi)有透支未來(lái)的業(yè)績(jī)。

2)三季度可能會(huì)成為全年的“大季”，有基數(shù)的原因，也有今年應(yīng)對(duì)四季度交付不確定性帶來(lái)的生產(chǎn)和交付節(jié)奏調(diào)整的因素。

3)股權(quán)激勵(lì)落地的預(yù)期。今年是國(guó)企改革三年行動(dòng)方案的收官之年，也是推動(dòng)股權(quán)激勵(lì)落地的比較好的時(shí)間窗口。隨著7~8月份中報(bào)披露完畢，股權(quán)激勵(lì)也逐步進(jìn)入到落地的時(shí)間窗口。從9月份開(kāi)始，較大概率能看到一批央企集團(tuán)下屬上市公司股權(quán)激勵(lì)的陸續(xù)落地，行業(yè)估值有望提振。

關(guān)注軍用通信、信息化、

智能化、無(wú)人化等細(xì)分領(lǐng)域

中國(guó)基金報(bào)：如何看待軍工領(lǐng)域的投資機(jī)遇？軍工產(chǎn)業(yè)鏈上，哪些細(xì)分領(lǐng)域最為看好？

艾小軍：今年是國(guó)企改革“收官之年”，從近期密集公布的回購(gòu)、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃、增持等公告可以發(fā)現(xiàn)，軍工企業(yè)改革在提速，預(yù)計(jì)將會(huì)激活軍工企業(yè)活力。長(zhǎng)期看好行業(yè)“十四五”期間裝備更新?lián)Q代需求下的高景氣；從使用量角度，實(shí)戰(zhàn)訓(xùn)練次數(shù)提升下發(fā)動(dòng)機(jī)損耗增加和導(dǎo)彈補(bǔ)庫(kù)存，看好航空產(chǎn)業(yè)鏈以及高消耗品導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈，商用方面，看好國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)后續(xù)訂單情況。

李晗：目前市場(chǎng)對(duì)航空、航天類(lèi)上市公司的關(guān)注度比較高，但是從戰(zhàn)爭(zhēng)發(fā)展的方向來(lái)看，未來(lái)戰(zhàn)爭(zhēng)正在向著信息化方向演進(jìn)，武器裝備的信息化程度將不斷提高，而且信息化設(shè)備的更新?lián)Q代速度相較機(jī)械化產(chǎn)品更快，因此從較長(zhǎng)時(shí)間周期看，與信息化相關(guān)的軍用通信、信息化、智能化、無(wú)人化等細(xì)分領(lǐng)域，可能都會(huì)有較好的投資機(jī)會(huì)。

馮福章：投資機(jī)會(huì)可能集中于四大領(lǐng)域：高景氣的航空、航天，兼具武器裝備放量+滲透率提升+技術(shù)更新迭代快+國(guó)產(chǎn)化率提升邏輯的信息化和新材料。

陳龍：我們特別看好整個(gè)十四五期間國(guó)防軍工行業(yè)的黃金投資期，主要體現(xiàn)為供需共振的邏輯。國(guó)防軍工行業(yè)內(nèi)部子行業(yè)分化較為嚴(yán)重，并不是所有的子行業(yè)都能受益于十四五的武器裝備放量。我們大概梳理了7個(gè)能夠顯著受益的方向，具體包括：導(dǎo)彈、戰(zhàn)斗機(jī)、運(yùn)輸機(jī)、直升機(jī)、無(wú)人機(jī)，以及相應(yīng)配套的航空發(fā)動(dòng)機(jī)、上游的材料、電子元器件，以及少量的信息化子領(lǐng)域，如軍工芯片國(guó)產(chǎn)化替代等。

目前或是布局軍工的好時(shí)點(diǎn)

中國(guó)基金報(bào)：軍工板塊一線(xiàn)標(biāo)的估值水平如何，目前是否是布局軍工板塊的好時(shí)點(diǎn)？

黃玥：對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，如果是準(zhǔn)備長(zhǎng)期持有，忽略短期波動(dòng)的話(huà)，目前也是布局軍工的一個(gè)好時(shí)點(diǎn)，因?yàn)榻Y(jié)合成長(zhǎng)性和目前的估值來(lái)看，大部分公司PEG只有1倍到1.5倍之間，性?xún)r(jià)比仍然較高。如果投資者擔(dān)心短期出現(xiàn)回調(diào)，可以輕倉(cāng)介入，分筆買(mǎi)入。

艾小軍：4月底以來(lái)軍工ETF顯著反彈，不過(guò)標(biāo)的指數(shù)中證軍工指數(shù)PE估值僅處在歷史21.63%分位，仍處于低位。但短期還是要注意事件發(fā)酵和情緒反復(fù)下的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

李晗：連續(xù)兩年大幅上漲，軍工板塊吸引了較多投資者的關(guān)注，公司業(yè)績(jī)預(yù)期差較小，市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)的增長(zhǎng)軌跡挖掘得比較充分，較高的關(guān)注度也使得這些上市公司估值較高。

馮福章：分位值來(lái)看，截至8月4日，當(dāng)前申萬(wàn)軍工PE-TTM為58.54，處于歷史分位25.98%；相對(duì)估值來(lái)看，根據(jù)我們當(dāng)前對(duì)軍工板塊的分析，認(rèn)為相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)或者估值或仍有提升空間。

陳龍：三季度雖然行情可能相對(duì)平淡，但確實(shí)是布局四季度行情非常重要的時(shí)間窗口，當(dāng)板塊出現(xiàn)調(diào)整的時(shí)候，是逆向布局非常好的機(jī)會(huì)。