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最新公布的就業(yè)數(shù)據(jù)給7月以來表現(xiàn)不俗的美股敲響了警鐘，由于勞動(dòng)力市場(chǎng)需求持續(xù)旺盛，美聯(lián)儲(chǔ)遏制通脹的決心有望被進(jìn)一步點(diǎn)燃。新一輪加息周期和由此帶來的經(jīng)濟(jì)放緩擔(dān)憂是上半年風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)的主要原因，隨著激進(jìn)政策預(yù)期的重新產(chǎn)生和消化，逐步恢復(fù)平靜的市場(chǎng)是否會(huì)重新迎來波動(dòng)期。

非農(nóng)印證經(jīng)濟(jì)韌性

當(dāng)外界準(zhǔn)備將7月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告視為美國經(jīng)濟(jì)邁向衰退的重要信號(hào)時(shí)，數(shù)據(jù)卻出乎了大多數(shù)人的意料。上月美國新增就業(yè)崗位52.8萬，連續(xù)19個(gè)月增長后，疫情以來失去的就業(yè)人數(shù)被完全彌補(bǔ)。與此同時(shí)，失業(yè)率也降至3.5%，這也是上世紀(jì)70年代以來的最低水平，符合了充分就業(yè)的條件。

牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家施瓦茨(Bob Schwartz)在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，如果經(jīng)濟(jì)衰退，就業(yè)市場(chǎng)肯定會(huì)有所反應(yīng)。非農(nóng)報(bào)告緩和了外界擔(dān)憂，因?yàn)槠髽I(yè)仍在大量招聘，同時(shí)對(duì)勞動(dòng)力持續(xù)的巨大需求正在推動(dòng)工資大幅增長，為家庭提供更高的收入。這會(huì)在可預(yù)見的未來繼續(xù)支持消費(fèi)支出，進(jìn)而為經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張?zhí)峁┲С帧?/p>

除了非農(nóng)以外，上周美國公布的其他數(shù)據(jù)也大部分好于市場(chǎng)預(yù)期。例如美國供應(yīng)管理協(xié)會(huì)ISM 7月服務(wù)業(yè)PMI回升至三個(gè)月新高，顯示消費(fèi)有所恢復(fù)。同時(shí)制造業(yè)擴(kuò)張略有放緩，但有跡象表明供應(yīng)約束正在緩解，工廠投入品的價(jià)格指數(shù)降至兩年低點(diǎn)，通脹壓力可能已見頂。

過去一周，多位美聯(lián)儲(chǔ)官員在公開講話中重申了控制通脹的決心。舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席戴利(Mary Daly)表示，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)抗通脹之路“遠(yuǎn)未結(jié)束”，現(xiàn)在實(shí)在太高了。芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席伊萬斯(Charles Evans)則指出，在加息幅度的決定因素中，更重要的是形勢(shì)是否在好轉(zhuǎn)，9月加息50或75個(gè)基點(diǎn)都有可能。

毫無疑問，強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)一步加劇了外界對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月繼續(xù)激進(jìn)政策立場(chǎng)的預(yù)期。芝商所CME利率觀察工具FedWatch顯示，預(yù)計(jì)屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)三次加息75個(gè)基點(diǎn)的概率已經(jīng)升至近70%，幾乎是一周前的兩倍。而對(duì)于加息沖擊經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂也有所上升，2/10年期美債收益率倒掛程度進(jìn)一步擴(kuò)大。

施瓦茨告訴記者，在非農(nóng)發(fā)布之前，外界越來越傾向于相信美聯(lián)儲(chǔ)將在下次政策會(huì)議上降低加息幅度。不過考慮到強(qiáng)勁的就業(yè)報(bào)告，加上薪資快速增長成為通脹順風(fēng)，9月加息幅度再次倒向了75個(gè)基點(diǎn)。他認(rèn)為，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，現(xiàn)在作出決定顯然為時(shí)尚早，勞動(dòng)力市場(chǎng)顯示了經(jīng)濟(jì)的韌性，但通脹走向才是決定政策力度的關(guān)鍵。事實(shí)上，通脹黏性導(dǎo)致的物價(jià)下降緩慢是關(guān)鍵潛在風(fēng)險(xiǎn)。施瓦茨認(rèn)為，隨著聯(lián)邦基金利率逐步接近中性利率水平，經(jīng)濟(jì)面臨的壓力將進(jìn)一步顯現(xiàn)，這也是美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持根據(jù)數(shù)據(jù)決定政策的主要原因。

市場(chǎng)反彈面臨多重考驗(yàn)

上周美股延續(xù)了7月以來的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，雖然市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)政策的擔(dān)憂情緒一度引發(fā)股指跳水，但臨近尾盤跌幅被買盤逐步收復(fù)，衡量市場(chǎng)波動(dòng)性的CBOE恐慌指數(shù)VIX進(jìn)一步逼近20關(guān)口，處于年內(nèi)低位水平。

財(cái)報(bào)季成為近期市場(chǎng)信心的重要來源。根據(jù)財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)提供商Refinitiv的統(tǒng)計(jì)，截至目前已經(jīng)公布業(yè)績的超過80%的標(biāo)普500指數(shù)成份股中，盈利增速為8.6%，遠(yuǎn)好于7月初4.6%的預(yù)測(cè)。安盛資管首席投資官伊戈(Chris Iggo)表示，投資者已經(jīng)擺脫了第二季度盈利的擔(dān)憂，現(xiàn)實(shí)是沒有發(fā)生值得非常擔(dān)憂的情況。

不過資金流向依然反映了謹(jǐn)慎心理，美國銀行援引EPFR global數(shù)據(jù)稱，上周美股基金出現(xiàn)了11億美元的凈流出。在股指從低位明顯反彈之后，現(xiàn)在是撤出美國股市的正確時(shí)機(jī)。美銀首席投資策略師哈特內(nèi)特(Michael Hartnett) 表示，近期股市的上漲更多屬于是熊市反彈，而不具備持續(xù)走高的條件。他重申，投資者應(yīng)該在標(biāo)普500指數(shù)4200點(diǎn)的水平逐步減倉，指數(shù)的真正底部可能低于3600點(diǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)通脹而采取的貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是美股面臨的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。高盛策略師馬里奧蒂(Cecilia Mariotti)表示，隨著投資者近幾周再度涌向股市，市場(chǎng)配置與6月非常悲觀的水平相比已有所改善，而資產(chǎn)配置的轉(zhuǎn)變短期內(nèi)可能會(huì)助推漲勢(shì)。但歸根結(jié)底，從現(xiàn)在開始，市場(chǎng)可能會(huì)更加依賴宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)?！叭绻麤]有明顯的信號(hào)顯示宏觀動(dòng)能轉(zhuǎn)向積極一面，短暫的風(fēng)險(xiǎn)偏好回升可能會(huì)加大股市再度下跌的風(fēng)險(xiǎn)，而非表明熊市要到頭了?！?/p>

摩根士丹利認(rèn)為，隨著美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)收緊政策，美國經(jīng)濟(jì)依然不能排除陷入衰退的可能性，這樣股市上漲的空間會(huì)變得微乎其微。大摩建議投資者留意經(jīng)濟(jì)的警告信號(hào)，包括每股收益預(yù)期調(diào)整、采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)等。隨著對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂蔓延，不少企業(yè)近期報(bào)告的危險(xiǎn)跡象包括且不限于消費(fèi)者轉(zhuǎn)向低端產(chǎn)品、服務(wù)需求減弱和庫存過多等。

相比之下，摩根大通對(duì)美股未來謹(jǐn)慎樂觀。“雖然活動(dòng)前景仍具有挑戰(zhàn)性，但我們認(rèn)為，下半年股票的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)看起來更具吸引力?！痹撔胁呗詭熆死Z維奇(Marko Kolanovic)等人在報(bào)告中寫道，“今年以來標(biāo)普500指數(shù)市盈率降幅創(chuàng)近30年最快紀(jì)錄，超過了以往衰退期間的典型壓縮程度。鑒于指數(shù)中具有不少高質(zhì)量成長性公司，該指數(shù)的估值看起來比公允估值更有吸引力?！?/p>