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中國財富網(wǎng)訊（張靜靜）今年上半年，全球經(jīng)濟處于流動性緊縮的大背景，疊加疫情反復、商品價格動蕩等多重因素，資產(chǎn)價格普遍下跌。展望下半年，敦和資管首席經(jīng)濟學家徐小慶認為，隨著多重因素造成的影響逐漸弱化，市場表現(xiàn)或?qū)⒑糜谏习肽辍?/p>

2022年7月26日，中國財富網(wǎng)連線了敦和資管首席經(jīng)濟學家徐小慶，就當前市場最受關注的問題深入解讀。對話全程分成了四部分發(fā)布：分別為《回顧2022年上半年市場》《利率周期與通脹》《制造業(yè)會成為核心資產(chǎn)》《2022年下半年展望》。

以下為敦和資管徐小慶對于下半年各類資產(chǎn)的展望：

· 今年下半年，預計國內(nèi)的流動性環(huán)境仍會比較寬松。市場擔心下半年國內(nèi)CPI同比會逐步抬升至3%以上，流動性會有收緊趨勢。但實際上CPI回升主要是豬價的低基數(shù)效應帶來的，預期核心CPI同比總體會比較穩(wěn)定，約在1%左右。全球的通脹壓力有所緩解，大宗商品價格大幅回調(diào)，在這樣的背景下，下半年中國的PPI同比將逐步回落，對于“CPI上升、PPI下降”的組合，歷史經(jīng)驗顯示央行的貨幣政策不會收緊。預期國內(nèi)債券總體收益率將處于低位。

· 中國資產(chǎn)相對于海外資產(chǎn)的吸引力在增加。中國是全球為數(shù)不多的保持低通脹的經(jīng)濟體，在全球風險資產(chǎn)中具有一定的避風港特征。雖然股票市場向上和向下的彈性都不太充分，但存在結(jié)構性機會。我們長期看好高端制造業(yè)。短期內(nèi)與經(jīng)濟增長相關度高的價值股或者高分紅個股也有機會。市場風格會有來回切換的可能。下半年海外流動性風險下降，或?qū)⒗酶酃伞?/p>

· 全球總需求處在下行周期，預期商品下跌周期已經(jīng)開始。上半年除原油及農(nóng)產(chǎn)品保持了韌性，其他商品普跌。預期下半年處于相對高位的商品將補跌。

· 今年銅價從高點已經(jīng)下跌30%，對經(jīng)濟衰退的預期已反映得十分充分。從過去歷次的商品周期牛市尾聲階段可以發(fā)現(xiàn)的規(guī)律是，銅價先見頂，油價后見頂。這一次油價下跌，或?qū)⒈冗^往的周期顯得更難或者更慢，原因是供應端面臨了一些瓶頸問題，不能很快解決。

· 雖然我們短期對商品是比較看空的，但是我們也承認商品的成本中樞在未來相當長一段時間較過去會顯著提高。

· 美債收益率從今年年內(nèi)高點3.4-3.5%大幅回落。下半年美債收益率總體將低于上半年，可能在2.5-3.2%之間來回震蕩。由于美聯(lián)儲長期中性利率是2.5%，只要通脹壓力沒有顯著緩解，我們認為十年期美債收益率低于2.5%的可能性不大，也不會出現(xiàn)上半年單邊持續(xù)上行的特征。我們預期美元指數(shù)也將開始回落，在這種宏觀環(huán)境下，全球資金或?qū)拿拦闪飨蛐屡d市場。

· 雖然今年上半年美股跌幅超過20%，但是美股的下跌周期可能沒有結(jié)束。下半年預期美股下跌勢頭將放緩，呈現(xiàn)弱勢震蕩的格局。

· 以往很多時候，通脹一旦見頂，所有的風險資產(chǎn)都見底，然而，現(xiàn)在通脹回落的速度相較以往更慢，而且有反復的可能，不能簡單類推過往的經(jīng)驗。

· 今年流動性收縮的大環(huán)境沒有變。預期美聯(lián)儲下半年會繼續(xù)加息，預期基準利率會加到3%以上。美聯(lián)儲也將會繼續(xù)縮表，本輪每個月縮表上限最大規(guī)模將是上一輪縮表時的兩倍。這對市場的流動性會繼續(xù)產(chǎn)生抽出效應。在此背景下，不可能看到資產(chǎn)普漲的現(xiàn)象，上半年是普跌，下半年可能會有漲有跌。

· 過去，美聯(lián)儲收緊貨幣政策會對新興市場產(chǎn)生負面的溢出效應，根本原因在于當美聯(lián)儲收緊的時候，新興市場同樣面臨高通脹的風險，所以不得不相應地收緊自身的貨幣政策，從而產(chǎn)生了國內(nèi)外貨幣收緊的共振效應。這一次和過去的區(qū)別在于，新興市場總體的通脹壓力比美國要低，所以本輪美聯(lián)儲收縮流動性對新興市場的負面影響將弱于以往。

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