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本文來(lái)源：時(shí)代財(cái)經(jīng) 作者：武佩璇

繼龍芯中科（688047.SH）之后，國(guó)產(chǎn)CPU企業(yè)于資本市場(chǎng)再奪一席。

圖片來(lái)源：unsplash

8月8日晚，海光信息(688041.SH)結(jié)束申購(gòu)并公布其發(fā)行結(jié)果：網(wǎng)下投資者無(wú)人棄購(gòu)，網(wǎng)上投資者放棄認(rèn)購(gòu)股數(shù)41.98萬(wàn)股，棄購(gòu)金額為1511.16萬(wàn)元，以一人申購(gòu)500股計(jì)算，大約有840人棄購(gòu)。

相比之下，此前華大九天(301269.SZ)的棄購(gòu)股數(shù)為23.99萬(wàn)股，龍芯中科的棄購(gòu)股數(shù)為15.67萬(wàn)股。

海光信息的發(fā)行價(jià)為36元，所對(duì)應(yīng)的發(fā)行市盈率為315.18倍，而其同行可比上市公司PE均值為117.73倍，在今年以來(lái)上市的新股中，其發(fā)行市盈率排名第7。

根據(jù)招股書，海光信息預(yù)計(jì)募資93.76億元，實(shí)際募資則達(dá)到108億元，可見機(jī)構(gòu)對(duì)其十分“大方”。

根據(jù)其發(fā)行后總股本來(lái)看，海光信息的總市值已達(dá)到836.76億元，在科創(chuàng)板目前已上市的股票中能排到總市值第9位，同時(shí)也成為今年以來(lái)科創(chuàng)板上市新股中市值最高的股票。

作為國(guó)產(chǎn)CPU中的一員，海光信息的發(fā)展前景有極大的想象空間，但在資本市場(chǎng)對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)估值溢價(jià)日漸高漲的同時(shí)，目前的海光信息能否撐起800億市值？

8月8日，時(shí)代財(cái)經(jīng)向海光信息發(fā)去采訪提綱并致電，其工作人員表示已向領(lǐng)導(dǎo)傳達(dá)，但截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

真材實(shí)料還是行業(yè)溢價(jià)？

海光信息的主營(yíng)業(yè)務(wù)是研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售應(yīng)用于服務(wù)器、工作站等計(jì)算、存儲(chǔ)設(shè)備中的高端處理器，也就是CPU（通用處理器）和DCU（協(xié)處理器）。目前海光CPU是其營(yíng)收的主要來(lái)源，2021年海光通用處理器銷售收入占比89.66%

與芯片產(chǎn)業(yè)鏈上的其他公司所面臨的困境一樣，海光信息所在CPU領(lǐng)域的巨頭仍然是國(guó)外廠商。當(dāng)前，CPU所依靠的指令集分為復(fù)雜指令集X86架構(gòu)和精簡(jiǎn)指令集ARM架構(gòu)。前者為海光信息所選擇的架構(gòu)，多用于電腦和服務(wù)器，代表廠商是Intel和AMD，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，2020年兩家合計(jì)市場(chǎng)份額超過(guò)95%。

根據(jù)海光信息招股書所示，公司從AMD獲得了高端處理器的技術(shù)授權(quán)及相關(guān)技術(shù)支持，但在公司被列入美國(guó)《出口管制條例》“實(shí)體清單”后，AMD不再提供相關(guān)技術(shù)服務(wù)。

失去AMD的幫扶以后，海光信息自力更生，在取得的AMD Zen1技術(shù)授權(quán)基礎(chǔ)上繼續(xù)自主研發(fā)，實(shí)現(xiàn)了海光1號(hào)和海光2號(hào)的量產(chǎn)，而海光3號(hào)目前已完成實(shí)驗(yàn)室驗(yàn)證，海光4號(hào)則還處于研發(fā)階段。

圖片來(lái)源：華創(chuàng)證券計(jì)算機(jī)王文龍團(tuán)隊(duì)公眾號(hào)

事實(shí)上，除了海光信息，國(guó)內(nèi)還有龍芯中科、成都申威等重要的處理器廠商，這兩家廠商都是走完全自主研發(fā)的路徑，不過(guò)海光信息仍然在其中奪得一席之地。

根據(jù)海光信息招股書，自 2018 年來(lái)，浪潮、聯(lián)想、新華三、同方等多家國(guó)內(nèi)知名服務(wù)器廠商的產(chǎn)品已經(jīng)搭載了海光 CPU 芯片，并成功應(yīng)用到工商銀行、中國(guó)銀行等金融領(lǐng)域客戶，以及中國(guó)石油、 中國(guó)石化等能源化工領(lǐng)域客戶，還在電信運(yùn)營(yíng)商的數(shù)據(jù)中心類業(yè)務(wù)中得到了廣泛使用。

從業(yè)績(jī)來(lái)看，海光信息才剛剛實(shí)現(xiàn)盈利不久。其2019年至2021年的營(yíng)業(yè)收入分別是3.79億元、10.22億元以及23.1億元，但其扣非后的歸母凈利潤(rùn)則分別為-9263.12萬(wàn)元、-9519.08萬(wàn)元以及2.65億元。

不過(guò)作為需要持續(xù)且大量研發(fā)投入的企業(yè)，海光信息最近三年累計(jì)研發(fā)投入合計(jì)35.39億元，占最近三年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入的比例高達(dá)95.35%。截至2021年12月31日，其研發(fā)技術(shù)人員共1031人，占比90.20%。

海光信息在其招股書中列出的3家A股可比上市公司為龍芯中科、瀾起科技、北京君正，據(jù)時(shí)代財(cái)經(jīng)計(jì)算，這3家公司的近三年累計(jì)研發(fā)投入占比分別為21.96%、15.3%以及12.55%。3家公司的研發(fā)技術(shù)人員占比分別是65.57%、71%和61.09%。由此可見海光信息在研發(fā)上的投入在行業(yè)中位居前列。

但國(guó)際大廠的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)無(wú)法在短時(shí)間內(nèi)超越。根據(jù)華創(chuàng)證券王文龍團(tuán)隊(duì)研報(bào)，“自2017年起，AMD基于自身Zen架構(gòu)已推出三代服務(wù)器CPU產(chǎn)品，性能逐步趕超Intel。相比于AMD，海光產(chǎn)品仍有3年左右差距。2020年發(fā)布的海光2號(hào)性能相當(dāng)于AMD在2017年發(fā)布的NAPLES。”

圖片來(lái)源：華創(chuàng)證券計(jì)算機(jī)王文龍團(tuán)隊(duì)公眾號(hào)

如果單論產(chǎn)品，國(guó)產(chǎn)CPU廠商相比國(guó)外巨頭并不占優(yōu)勢(shì)，但在目前強(qiáng)勢(shì)推進(jìn)自研芯片的行業(yè)氛圍下，資本市場(chǎng)對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)都頗為支持。

據(jù)時(shí)代財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2022年以來(lái)，半導(dǎo)片行業(yè)的新股發(fā)行市盈率普遍走高，納芯微(688052.SH)及東微半導(dǎo)(688261.SH)分別以574.05倍和429.3倍成為今年發(fā)行市盈率最高的前兩只新股。

此前同為國(guó)產(chǎn)芯片產(chǎn)業(yè)鏈上的華大九天也有333倍的發(fā)行市盈率，而另一與海光信息更具可比性的國(guó)產(chǎn)CPU企業(yè)龍芯中科的發(fā)行市盈率則是141.68倍。

此前，有投行人士告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)，新股估值及定價(jià)除了取決于企業(yè)質(zhì)地的基本面，更與當(dāng)時(shí)所屬行業(yè)二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)有緊密聯(lián)系。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，芯片指數(shù)自7月14日以來(lái)漲幅明顯，截至8月8日上漲12.87%，芯片股在近一個(gè)月的平均漲幅則達(dá)到9.7%。

葛衛(wèi)東突擊入股，被神秘中東機(jī)構(gòu)青睞

根據(jù)海光信息的詢價(jià)資料，其首次發(fā)行共有9579個(gè)配售對(duì)象，報(bào)價(jià)區(qū)間為8.42元/股至50.4元/股，其中2585個(gè)配售對(duì)象報(bào)價(jià)在36元以下。而公募產(chǎn)品、社?；?、養(yǎng)老金的報(bào)價(jià)中位數(shù)為36.89元/股。

但仍有一些知名機(jī)構(gòu)被低價(jià)剔除，如廣發(fā)基金、易方達(dá)、睿遠(yuǎn)基金，以及知名私募機(jī)構(gòu)幻方量化。

報(bào)價(jià)情況一定程度上體現(xiàn)了機(jī)構(gòu)對(duì)海光信息的看法，但將時(shí)間線拉長(zhǎng)，從成立之初，海光信息的背后便站著不少“大佬”。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，海光信息雖然沒有實(shí)控方，但持股32.1%的中科曙光是其第一大股東，而中科曙光的實(shí)控方為中科院；此外，成都國(guó)資為其第二大股東，持股19.53%。二者自2018年以來(lái)便是海光信息前兩大股東。

2021年底，海光信息遞交招股書。而在2020年7月，私募大佬葛衛(wèi)東所掌管的混沌投資突擊入股，認(rèn)繳4459.09萬(wàn)元。混沌投資目前為海光信息的第9大股東。

此外，海光信息的保薦機(jī)構(gòu)中信證券也早早占位，根據(jù)招股書顯示，中信證券旗下中信證券投資、金石智娛投資以及其持股70%的交控金石投資合計(jì)持股比例為2.24%。

除了現(xiàn)有股東的背景，其首發(fā)戰(zhàn)略配售的隊(duì)伍也值得關(guān)注。

根據(jù)海光信息的發(fā)行公告，其戰(zhàn)略配售隊(duì)伍中有全國(guó)社?；?、養(yǎng)老保險(xiǎn)以及太平人壽等險(xiǎn)資身影，另外還有國(guó)投高新等大型企業(yè)。

海光信息配售團(tuán)隊(duì)。圖片來(lái)源：海光信息發(fā)行結(jié)果公告

但其中最為顯眼的是一家名為阿布扎比投資局的投資機(jī)構(gòu)，其獲配股數(shù)占本次發(fā)行數(shù)量的5.56%，為第一大配售對(duì)象，首發(fā)持股市值6億元。

據(jù)公開信息，阿布扎比投資局由阿聯(lián)酋于1976年建立并持有，目前是全球第三大主權(quán)投資基金。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2021年年底，阿布扎比投資局現(xiàn)身于27家A股上市公司十大股東名單中，持倉(cāng)市值為126.07億元。不過(guò)，其目前僅持有長(zhǎng)電科技（600584.SH）一只半導(dǎo)體概念股。