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2023-01-31
瑞幸咖啡業(yè)績暴漲，這次有沒有財務造假？
更新時間：2022-08-10 14:05:54作者：佚名
昨夜，瑞幸咖啡發(fā)布了自己的第二季度財報，內(nèi)容可以說是令人 “ 刮目相看 ”。
在上一季度，瑞幸的收入同比暴漲：72.4 % 。
單看這一個數(shù)據(jù)你可能覺得不過爾爾，那我們再說一件事情：
星巴克上一季度在中國的收入同比暴跌：40%。
也就是說，行業(yè)老大哥業(yè)務營收在跌，瑞幸卻是漲的，而且漲的很猛。
2 年前，標榜咖啡新消費的瑞幸深陷財務造假泥潭，從納斯達克主板退市變?yōu)榉蹎喂桑瑴S為了互聯(lián)網(wǎng)段子的笑料素材。而現(xiàn)在，新消費行業(yè)涼了一大批，沒涼的諸如奈雪等品牌還在盈利線上掙扎，瑞幸卻交出了這么漂亮的財報，像贅婿小說一樣來了個逆襲。
那么，它是怎么做到的？憑什么？
業(yè)績現(xiàn)狀
根據(jù)第二季度財報，瑞幸第二季度的總收入有 32.987 億元人民幣，比 2021 年同期的 19.137 億元人民幣增長了 72.4% 。
財報并沒有提到與第一季度相比的增速，本編輯部計算了一下，以第一季度財報中的收入 24.046 億來看，其收入增加了 37.18 % ，非常驚人。
單季度如此高速的收入增長，我們認為得益于以下幾個方面：
1.門店數(shù)擴張：瑞幸第二季度新門店凈增數(shù)量為 615 家，達到了 7195 家，相較于上一季度增長了 9.3% 。
2.用戶增長：瑞幸第二季度月均交易客戶數(shù)為 2070 萬人，較去年同期增加了 68.6%，較上一季度增加了 29.38 % 。
3.爆款新品：公司在 4 月推出的 “ 椰云拿鐵 ” 產(chǎn)品爆紅，截至第二季度末售出了超 2400 萬杯。
在增收的情況下，瑞幸的利潤率也在增加，自營店的單店運營利潤超過了 30%，這意味著單店的盈利模型被跑通。體現(xiàn)在財報上，剔除股權(quán)激勵后公司非 GAAP 營業(yè)利潤率為 10.4% ，而 2021 年同期數(shù)據(jù)為 1.2%，得到了比較大的改善。
此外，公司過去因財務造假而涉及的訴訟，獲得了美國法院的和解批準，這意味著未來瑞幸或許能在粉單市場重新轉(zhuǎn)回主板上市。
值得注意的是，瑞幸第二季度的利潤為虧損 1.147 億人民幣，但這其中包含了 2.768 億的股權(quán)賠償（ 因財務造假事件 ），以及基于 “ 歷史業(yè)績不佳 ”、“ 無人機配送擴張 ” 的全額減值準備 2.218 億。
也就是說，單看賣咖啡的經(jīng)營狀況，瑞幸已經(jīng)具備盈利能力，并且是以億為單位的級別。
但，我們都知道，瑞幸是有財務造假前科的，這些看上去美妙的數(shù)字，有沒有可能還是造假？
有無造假？
鑒于之前瑞幸發(fā)生過銷量造假虛增收入的事件，我們?yōu)榱擞∽C該數(shù)據(jù)的真實性，對其數(shù)據(jù)進行測算：
瑞幸 2021 年第二季度運營成本（ 以購入原材料相關費用計 ）占銷售總收入比例為 53%，2022 年第一季度運營成本占銷售總收入比例為 52.9%，第二季度運營成本占總收入比例為 66% 。
這個占比雖有上升，但變動較小，可能是由于 2022 年第二季度的爆款新品 “ 椰云拿鐵 ” 銷量激增所致；同時該產(chǎn)品與椰樹椰汁聯(lián)名，引入了之前未使用過的原材料，也可能導致成本上升。結(jié)合瑞幸較高的收入增長，本編輯部認為，該成本變動在可接受的范圍之內(nèi)。
基于此，本編輯部認為瑞幸本次財報虛增收入的概率并不大。（ 注：此觀點僅為本編輯部基于財報有限數(shù)據(jù)的觀點，不能保證準確性。 ）
咖啡市場環(huán)境
根據(jù)星巴克第三財季報告（ 星巴克的財年是當年的 10 月 1 日到第二年的 9 月 30 日，第三財季截至 7 月 3 號，相當于自然年的第二季度），受到客流量下降 43％ 和平均客單價下降 1％ 的影響，2022 年自然年二季度星巴克中國的同店銷售額下降了 44％，雖然有新開店貢獻部分收入，但星巴克中國的營收同比仍然暴跌了 40％ 。
而這，已經(jīng)是星巴克中國業(yè)績連續(xù)下滑的第四個季度。從去年下半年到今年上半年，星巴克中國的單季收入同比分別下跌了 7%、14%、23% 和 40%，跌幅在不斷擴大。
雖然星巴克將中國區(qū)業(yè)績下滑的原因歸結(jié)于疫情防控政策對門店的影響，但本編輯部認為，咖啡市場競爭加劇對星巴克的沖擊恐怕也不小。
攪局者，是以瑞幸為首的咖啡新秀們。
據(jù)壹覽商業(yè)統(tǒng)計，2022 上半年，國內(nèi) 17 家連鎖咖啡品牌共開新店約 3075 家，門店存量達到近 19000 家，平均每月新開超 450 家。
而星巴克呢，2022 上半年只開了 262 家店。在商業(yè)競爭中，有時候比別人進步得慢就是在退步。
不僅如此，許多與咖啡毫無關聯(lián)的跨界企業(yè)也在磨刀霍霍。
2022 年 2 月，中國郵政在廈門正式開業(yè)了其全國首家咖啡門店；天津 “ 狗不理包子 ” 母公司注冊成立高樂雅咖啡食品（ 天津 ）有限公司；4 月，書亦燒仙草宣布入股 DOC 咖啡，隨后進一步成為 DOC 咖啡控股股東；5 月，李寧申請注冊 “ 寧咖啡 NING COFFEE ” 商標，北京、廣東、廈門等地區(qū)的部分李寧門店已開始售賣寧咖啡……
雖然大多數(shù)公司可能是陪跑，但短期內(nèi)無疑會對消費者的需求進行分流。這或許是星巴克業(yè)績下滑的原因之一。
從價格角度看，誰家的咖啡口味好這個不確定，但肉眼可見的是，大多數(shù)咖啡品牌的定價比星巴克便宜。
星巴克的人均客單價在 30 元以上，據(jù)平安證券測算星巴克的人均客單價接近 40 元，而瑞幸咖啡、Manner、Nowwa、麥咖啡的單價在 20 元上下，比星巴克便宜一大截。
圖源：《 新消費研究之咖啡系列報告二：瑞幸咖啡重估 》，中國平安
在疫情帶來的不確定面前，用相對較低的價格補充咖啡因可能是消費者更理性的選擇。
而客單價在最低梯隊的瑞幸，顯然是這個市場環(huán)境的受益者。
瑞幸的優(yōu)勢在哪
關于瑞幸的增長與星巴克的衰退，低價消費是一個可理解的因素，但還有一個 BUG：憑什么瑞幸沒有受疫情影響？
按開店數(shù)來講，星巴克和瑞幸相仿，并且也都集中在一、二線城市，邏輯上，兩家應該一起受影響。
圖源：《 新消費研究之咖啡系列報告二：瑞幸咖啡重估 》，中國平安
瑞幸在電話會議里的說法是：“ 許多瑞幸門店位于辦公樓，公寓樓下或者大學，這些選址保證了瑞幸咖啡在疫情下，也能夠在這些相對封閉的地點保持正常運營 ”。
而反觀星巴克，有很多門店開在商圈內(nèi)，相較于瑞幸更容易受疫情影響。
不只是選址，門店模式上瑞幸現(xiàn)階段也有一定優(yōu)勢。瑞幸的模式是 “ 快咖啡 ” 模式，星巴克是 “ 慢咖啡 ” 模式，瑞幸的客戶并沒有空間需求，買完即走，使得瑞幸的門店就像一個小吃店，不需要太大的門店。而星巴克是在給客戶創(chuàng)造一個休閑或工作的空間，門店空間成本相對較高，在疫情之下這個劣勢會更加凸顯。
另外，瑞幸的門店擴張，會在行業(yè)中建立起先發(fā)優(yōu)勢。在一、二線城市中，瑞幸與星巴克不分伯仲，而在二線以下城市中，瑞幸可以說是把其他想在咖啡市場分一杯羹的新玩家遠遠甩開，店都開到了五線城市。
圖源：《 新消費研究之咖啡系列報告二：瑞幸咖啡重估 》，中國平安
咖啡畢竟屬于快消行業(yè)，先于別人一步占領市場，意義非凡，誰先觸達并教育了客戶，誰就贏了一半。
隱憂
雖然上面的一切都看起來還不錯，但我們?nèi)砸獙θ鹦页种斏鲬B(tài)度。
它太依賴爆款了。
瑞幸近兩年的翻身契機，第一次是在 2021 年的爆款單品 “ 生椰拿鐵 ” 上，第二次是在 2022 年的爆款單品 “ 椰云拿鐵 ” 上。
前文我們提到過，2022 年第二季度，與 2022 年第一季度相比，收入增加了 37.18 % 之高，這得益于 2022 年 4 月 “ 椰云拿鐵 ” 爆款新品的誕生。
而 2022 年第一季度的收入，與 2021 年第四季度相比，是負 1.16% 。
也就是說，沒爆款，就沒增長。要仰仗爆款單品的誕生來拉營收，不確定性非常大。
與之相比相對穩(wěn)定的能讓瑞幸增收的方式，是繼續(xù)開店擴大規(guī)模，但擴大規(guī)模這事兒本身也不太穩(wěn)定，一二線城市有其他新玩家一起互卷，二線以下城市的咖啡消費習慣培養(yǎng)需要漫長的時間。
在第二季度電話會上，有人提出了 “ 爆品是否可以持續(xù) ” 的提問，瑞幸的回答是：
我們通過量化分析，進而追蹤客戶口味、做供應鏈優(yōu)化、做物流分層分倉，保障產(chǎn)品持續(xù)上線。
說白了就是：“ 我能保證新品不停地出，能不能爆我不知道?！?/strong>
總之，關于瑞幸的未來，樂觀，但要謹慎。