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當前光伏板塊估值、景氣度怎么看？細分板塊有哪些投資機會？產(chǎn)業(yè)鏈核心投資邏輯是什么？在鵬華基金“透析光伏：解讀下半年細分板塊投資機會”直播中，鵬華基金量化及衍生品投資部基金經(jīng)理閆冬帶來主題分享，以下是嘉賓部分觀點，掃碼即可回看全部會議內容！

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01

如何看待光伏板塊當前的估值、景氣度

五月底的時候，當時市場反彈了不少，已經(jīng)開始有投資者擔憂短期是不是漲得太多。我們看到兩個月以后，板塊依然進一步出現(xiàn)了明顯的上漲。我覺得站在這個位置，板塊的上漲短期來看大家感覺可能是漲得比較多。但是復盤年初以來板塊基本上還是持平的狀態(tài)，今年光伏行業(yè)板塊的盈利水平是大幅提升。從半年報的角度或者市場一致預期的今年盈利增速整個行業(yè)應該在80%以上。股價今年其實沒有動，但是盈利高速增長，其實今年整體還是在快速消化估值的狀態(tài)。當前位置我覺得并不能說明顯高估。

首先從基本面上，這一輪反彈更多的還是修復此前過度悲觀的預期。尤其是二季度低點四月底的時候，這里包含了非常多的一些悲觀預期。像疫情對經(jīng)濟的影響以及當時海外市場尤其像美國對于整個政策端讓大家擔憂海外的需求。再疊加一季度包括個別國家可能有一些搶裝的現(xiàn)象，大家感覺可能二季度需求會有回落預期，我們看到后續(xù)都一個一個被證偽。

所以我覺得這一輪反彈更多的是修復了過度悲觀的預期，并沒有出現(xiàn)特別明顯的泡沫。因為當前的估值，靜態(tài)估值40來倍感覺可能會比較高，但是我們看去年最高的時候到過60幾倍。如果按照今年萬得一致預期來算，今年的估值水平當前其實也就是30倍左右。明年行業(yè)大概率還會延續(xù)一個比較高的增速，相對可能沒有今年高，但是也不會很差。這樣的業(yè)績增速，行業(yè)的景氣度匹配當前按照今年測算30倍的估值，我覺得應該說是相對比較合理的位置。歷史上這種估值也是一個偏中位數(shù)，沒有說出現(xiàn)特別大的泡沫，這是我個人的觀點。

景氣度高其實核心還是看需求，不管是國內還是海外。以往基本上國內海外是1：1，但是今年海外的需求明顯爆發(fā)式的增長。我們重點關注的數(shù)據(jù)包括一些出口的數(shù)據(jù)，每個月度的國內裝機數(shù)據(jù)，另外產(chǎn)業(yè)鏈上上游成本，各個環(huán)節(jié)之間的盈利能力。我們看到上半年，根據(jù)相關協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，因為傳統(tǒng)能源全球能源價格高企，再加上歐洲電價大幅上漲，其實帶動了光伏的性價比得到了明顯的提升，確實歐洲這塊需求出口是非常的超預期。

圖片來源：海洛創(chuàng)意

因為全球的出口基本上是中國，中國今年上半年光伏產(chǎn)品，包括了硅片、電池片組件總的出口額接近260億美元的水平，同比去年增長113%。所以增速印證了此前大家不僅僅是預期層面海外需求高增長，而且是實在已經(jīng)看到了落地的這些出口，我覺得景氣度還會延續(xù)相當長的一段時間。

再看國內，我們看到雖然上半年以往都是國內相對偏淡的時間點。一般來說，每年的裝機高峰都還是在年底。但是即使這樣上半年國內的裝機數(shù)據(jù)也高速增長1倍以上。另外潛在的看整個光伏的招標情況，最近一段時間，我們看到不管是國內的光伏還是風電，還是儲能各個環(huán)節(jié)，整體的招標還是非常亮眼。這也是對未來的需求打下了堅實的基礎。這些指標都是大家可以每個月去動態(tài)跟蹤的。去預測的層面，大家可以去關注一些像海外針對新能源光伏這塊的政策，再疊加能源價格帶來的光伏相對于傳統(tǒng)能源價格上的性價比，我覺得這些指標都是大家可以去持續(xù)跟蹤的。

02

光伏細分板塊有哪些投資機會

光伏行業(yè)雖然整體貝塔比較大，但既能夠享受行業(yè)整體增量帶來的貝塔行情，同時還能有基本面的支撐或者滲透率的提升，有這種雙重加持肯定會表現(xiàn)更好。我們看到上半年比較亮眼的硅料硅片。上半年因為硅料價格依然處于相對超預期的漲價狀態(tài)，即使到下半年短期內也很難有明顯的回落，所以這一輪硅料的景氣度應該是相對比較超預期的。上半年我們看到這個板塊的業(yè)績增速基本上都是幾倍，甚至有4到5倍的增長，這樣的高增速自然也會帶來股價表現(xiàn)相對靠前。

圖片來源：海洛創(chuàng)意

另外逆變器環(huán)節(jié)，因為一方面去年整體盈利受到了個別企業(yè)的影響，去年確實相對偏弱一點。今年整體正常之后，尤其是出口端包括像微逆、戶用儲能、儲能逆變器帶來需求增長。我們看到今年歐洲戶儲增速都在200%，甚至更高的水平，所以這塊增速也是光伏各個環(huán)節(jié)當中增速最快的環(huán)節(jié)之一，板塊漲幅相對靠前也比較好理解。

另外像一些一體化的組件企業(yè)，它的整體成本管控能力，相對抗風險能力會強一點。設備環(huán)節(jié)也受益今年是技術變革的重要時期。今年應該算是TOPcon新技術量產(chǎn)元年，也會帶動新技術相關設備企業(yè)，會帶來比較好的一些投資機會。

往后看一些滯漲的板塊，我覺得還是會有一些新的機會。雖然硅料、上游非常亮眼，但是我們其實最近已經(jīng)看到一些明顯的現(xiàn)象。雖然硅料還在高位，但是硅料板塊的股票最近調整幅度比較大。我覺得市場上應該是有一致預期，價格的回落是早晚的事情，所以我們看到這個板塊的估值一直也給得不高。最近我們看到稍微有些滯漲的現(xiàn)象出現(xiàn)之后板塊馬上就出現(xiàn)比較大的調整。其實我們看到中游的一些環(huán)節(jié)，最近還是有比較好的漲價或者往下游傳導的能力，所以下半年中游的環(huán)節(jié)電池片、組件企業(yè)的盈利能力至少市場預期是要往上走的，下半年電池片環(huán)節(jié)還是非常值得去期待的。

另外一些輔材，可能因為大宗商品上半年價格波動影響，再加上投產(chǎn)節(jié)奏問題。比如像EVA可能前期有明顯回落，但是最近這段時間其實已經(jīng)有明顯反彈。另外根據(jù)產(chǎn)能節(jié)奏來看，這兩年整個EVA輔材膠膜環(huán)節(jié)，依然會處于比較緊缺的狀態(tài)，甚至是整個產(chǎn)業(yè)鏈里相對最緊缺的環(huán)節(jié)之一。所以我覺得EVA輔材也是下半年值得期待的環(huán)節(jié)之一。

電站我覺得還是要等到真正看到上游價格回落之后帶動組件價格回落。因為核心要看國內組件的價格，只有價格有所回落之后，可能國內的需求，大型電站的需求才能起來，這也是時間的問題。板塊確實下半年是有可能會出現(xiàn)一些分化，或者說跟上半年會有一些不同的現(xiàn)象出現(xiàn)，我覺得都是正常的。

03

新技術既有貝塔又有滲透率提升

我覺得光伏產(chǎn)業(yè)鏈核心投資邏輯一直都是降本增效。只不過這兩年因為上游價格影響太大了，導致大家更多關注純資源端帶來的成本壓力。但實際上行業(yè)10幾年以來，實實在在影響力最大的還是新技術帶來的成本改善。歷史上我們看到像2015年大的單晶硅替代多晶，帶來了整個產(chǎn)業(yè)巨大的變革，也產(chǎn)生了現(xiàn)象級的上市公司。我覺得這一輪2022年電池片環(huán)節(jié)的新技術不亞于上一輪大的技術變革。

當然中間也出現(xiàn)過像硅片的大尺寸、薄片化，這也屬于創(chuàng)新，但是我覺得還是沒法去跟新的技術路線比。異質結還有TOPcon，這些確實能夠讓整個光伏電池片的發(fā)電效率得到臺階式的上升。因為理論上發(fā)電效率是較傳統(tǒng)的PERC電池至少要提升4個點左右。所以后續(xù)我們要看的就是不斷的實驗室數(shù)據(jù)以及生產(chǎn)環(huán)節(jié)能夠實實在在的把發(fā)電效率提升，在發(fā)電成本端體現(xiàn)出真正的效益。

今年其實已經(jīng)能夠看到像TOPcon產(chǎn)業(yè)上非常高的性價比。行業(yè)里相關龍頭企業(yè)代表性的TOPcon企業(yè)，今年已經(jīng)有實在的裝機落地了，大概有10GW。全行業(yè)在TOPcon環(huán)節(jié)，其實規(guī)劃的產(chǎn)能有不小的數(shù)據(jù)，未來即將落地。所以今年確實是TOPcon的元年，量產(chǎn)一定會帶動相關的一些設備廠。

為什么TOPcon能夠率先實現(xiàn)量產(chǎn)，異質結相對沒有那么快？異質結的技術特點其實中長期我覺得會更有市場潛力，它未來發(fā)電效率提升能力可能會更強。只不過因為它的生產(chǎn)技術上相對于傳統(tǒng)的PERC電池，有一些顛覆性的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，所以它在初始設備資產(chǎn)投入端要求資金的投入比較高。不像TOPcon僅僅是需要在原有的PERC上面稍微增加幾個流程，初始成本就會相對小得比較多。

要想快速實現(xiàn)量產(chǎn)，一些傳統(tǒng)的企業(yè)稍微做一些改進就可以實現(xiàn)TOPcon量產(chǎn)。但是對于一些有前瞻性，能夠聚焦長遠的企業(yè)，它可能就會稍微犧牲一下短期盈利，去追求長期更大的發(fā)展空間。另外對于一些新進的企業(yè)，它可能更喜歡異質結，因為原本也沒有做PERC，那還不如直接就去投更有潛力的異質結。這些環(huán)節(jié)可能短期沒有那么快，但是我覺得異質結未來還是有很大市場潛力。未來也并不一定說這兩個環(huán)節(jié)就一定是誰贏誰輸，只不過今年是很明顯TOPcon確實發(fā)展會比較快一點，但我覺得長期這兩大技術路線可能是并存的狀態(tài)。

下半年如果不考慮宏觀整體板塊貝塔，我們看產(chǎn)業(yè)鏈細分，其實剛剛也說了一些各個板塊的觀點，我覺得重點可以關注新技術。因為新技術確實是兩個邏輯，既有行業(yè)整體的貝塔，同時又有滲透率提升的邏輯，雙重基本面的加持下，我覺得是最有可能跑出好的表現(xiàn)。

因為確實像我剛剛講的TOPcon，或者一些傳統(tǒng)的PERC，你再有一些新增產(chǎn)能，我覺得其實都是一些老的技術路線屬于偏無效產(chǎn)能。大家未來一定會去投新的技術路線，它的滲透率一定會帶來逐步提升的趨勢。我覺得在當前優(yōu)勝劣汰的狀態(tài)下，整個電池片的環(huán)節(jié)，其實當前是處于相對比較緊張的環(huán)節(jié)。我覺得下半年甚至是未來一段時間，電池片環(huán)節(jié)還是很值得大家去期待的。

除了技術帶來的投資機會，這里邊也包括設備端，不僅電池片企業(yè)，包括光伏的設備企業(yè)，我覺得都會受益于剛剛說的投資機會。另外就是產(chǎn)業(yè)鏈當中比較緊缺的一些環(huán)節(jié)或者一些偏瓶頸的領域，包括大家已經(jīng)比較熟悉的像高純石英砂這塊。另外我剛剛也提到的輔材里面EVA可能也是未來一兩年的時間，因為基本上沒有什么新增的產(chǎn)能，相對也是非常緊張的環(huán)節(jié)之一。可以從這兩個角度，去尋找一些未來的投資機會，一是滲透率的提升，二是整個供需比較緊張的環(huán)節(jié)。