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鋒靂 時浩

近日，多家基金發(fā)布基金經(jīng)理離任公告，截至8月9日，已有超過150只基金發(fā)布基金經(jīng)理變動公告，涉及易發(fā)達(dá)、嘉實(shí)、華泰柏瑞、農(nóng)銀匯理等多家基金公司。有傳言稱，多位基金經(jīng)理因?yàn)樽鰣鐾馄跈?quán)被查，已有頭部公募基金經(jīng)理被帶走。

雖然市場傳言眾多，但一切并非空穴來風(fēng)，今年以來，政府對于金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管已經(jīng)在不斷收緊，兩個月前，中信建投、華泰證券、中金等證券交易機(jī)構(gòu)因場外期權(quán)違規(guī)，受到行政監(jiān)管處罰。

基金經(jīng)理如何炒作場外期權(quán)

場外期權(quán)是指在非集中性的交易場所進(jìn)行的非標(biāo)準(zhǔn)化的金融期權(quán)合約的交易，參與方主要為商業(yè)銀行、期貨公司、私募基金等。2017年以來，場外期權(quán)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，截至2022年1月底，場外期權(quán)期末存量名義本金10917.17億元，股指類場外期權(quán)名義本金6149億元，占存續(xù)交易業(yè)務(wù)類型比重56.32%；商品類場外期權(quán)占比8.21%；個股類場外期權(quán)占比10.19%；其他類場外期權(quán)占比25.28%。

基金經(jīng)理在操作場外期權(quán)獲利主要分為四個步驟，首先需要尋找與自己非血緣關(guān)系的人通過保理公司代持進(jìn)入市場，此后買入心儀的股票，隨后利用資金優(yōu)勢在二級市場進(jìn)行估價拉升，最后進(jìn)行股票賣出及期權(quán)平倉。

關(guān)于基金經(jīng)理操作場外期權(quán)為何如此復(fù)雜，主要是因?yàn)榘凑宅F(xiàn)行規(guī)定，個人無法直接參與場外期權(quán)業(yè)務(wù)，且基金經(jīng)理參與場外期權(quán)更是屬于明令禁止行為。因此，基金經(jīng)理在操作時需要尋求第三方機(jī)構(gòu)作為代持進(jìn)入市場，而私募基金不僅滿足了可以根據(jù)客戶需求定制產(chǎn)品的要求，且券商在審核時無法透過相關(guān)產(chǎn)品查詢到背后投資人真實(shí)身份，進(jìn)一步提高了違規(guī)操作的隱蔽性。

其實(shí)，這類事件并非是資本市場的新鮮事，早在17、18年， 國內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)大規(guī)模查處過類似事件，彼時針對的主體并非公募，是私募基金市場。根據(jù)披露，部分私募基金經(jīng)理會尋找券源稀缺的證券公司，以大量資金買入某只股票大量場外期權(quán)看漲合約，后續(xù)以場外資金拉升該公司股價，證券公司為避免虧損，會以自營業(yè)務(wù)資金進(jìn)行對沖平倉，進(jìn)一步造成流動性溢價，而私募基金經(jīng)理則會借機(jī)獲利了結(jié)。

不只是私募基金經(jīng)理，據(jù)當(dāng)時一家私募基金負(fù)責(zé)人所說，部分私募基金會與大型期貨公司合作，首先私募透過門檻極低的互聯(lián)網(wǎng)平臺募資資金，將散戶投資者資金匯集到一個賬戶，期貨公司則按照一定比例將收到的提成返還給私募。與此同時，部分私募還從事股票配售業(yè)務(wù)，并通過無需支付杠桿費(fèi)等形式，試圖將投資客戶轉(zhuǎn)變?yōu)閳鐾夤善逼跈?quán)客戶。對于通過降低投資門檻引導(dǎo)普通投資者接觸場外股票期權(quán)的行為，最終買單的大部分投資者不符合《投資者適格性管理?xiàng)l例》的要求，涉嫌嚴(yán)重違規(guī)。

而私募基金的場外期權(quán)亂象，最終也以監(jiān)管層直接叫停告終。17年9月27日，中期協(xié)率先發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)風(fēng)險管理公司場外衍生品業(yè)務(wù)適度管理的通知》，要求要求風(fēng)險管理公司不得與自然人客戶開展衍生品交易服務(wù)，個人參與場外交易期權(quán)的渠道被完全阻斷。18年4月11日，證券業(yè)協(xié)會電話直接電話通知各家券商，暫停證券公司與私募基金開展場外衍生品業(yè)務(wù)，證券公司不得新增業(yè)務(wù)規(guī)模，存量業(yè)務(wù)到期自動終止，不得續(xù)期，該事項(xiàng)直到同年三季度后才逐漸解封。

中信建投、中金被罰

經(jīng)歷過此前年份的資本亂象，近年來政府對于能夠直接開展場外期權(quán)業(yè)務(wù)的證券公司監(jiān)管愈發(fā)嚴(yán)格，然而，這些機(jī)構(gòu)在開展場外期權(quán)業(yè)務(wù)時，也曾出現(xiàn)過違規(guī)行為。

根據(jù)6月披露的行政監(jiān)管措施公告，中金、中信建投、華泰證券三家機(jī)構(gòu)就因場外期權(quán)業(yè)務(wù)違規(guī)受到處罰。其中，中金場外期權(quán)合約對手方為非專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，對其采取出具警示函的監(jiān)管措施；中信建投場外期權(quán)合約股票指數(shù)掛鉤標(biāo)的超出規(guī)定范圍，同樣被出具警示函；華泰則是因部分場外期權(quán)合約個股掛鉤標(biāo)的超出當(dāng)期融資融券范圍，未對部分期限小于30天的場外期權(quán)合約出具書面合規(guī)意見書，場外期權(quán)業(yè)務(wù)相關(guān)內(nèi)部制度不健全等三方面問題，被證監(jiān)會責(zé)令改正。

場外期權(quán)隱蔽性極高，可以根據(jù)投資者需要設(shè)計專門產(chǎn)品，滿足套期保值、套利、對沖、投機(jī)等多種需求，此外，期權(quán)具有高杠桿特性，杠桿普遍都會超過10倍。從目前交易模式來看，個人投資者無法直接開戶交易場外個股期權(quán)，只能通過第三方機(jī)構(gòu)或自身成立公司參與，且資金量要求條件較為苛刻。

根據(jù)中證協(xié)8月發(fā)布的最新場外期權(quán)交易商名單，擁有場外期權(quán)交易商資格券商共44家，一級交易商8家，分別為廣發(fā)、國君、華泰、申萬、招商、中金、中信建投、中信，36家券商為二級交易商。

一級交易商相比二級交易商具有更多的權(quán)限和市場地位，一級交易商應(yīng)當(dāng)在滬深證券交易所開立場內(nèi)個股對沖交易專用賬戶，直接開展對沖交易。二級交易商僅能與一級交易商進(jìn)行場內(nèi)個股對沖交易，不得自行或與一級交易商之外的交易對手開展場內(nèi)個股對沖交易；且應(yīng)確保其與對手方和一級交易商分別達(dá)成的個股期權(quán)合約掛鉤標(biāo)的、合約期限、合約名義本金、收益結(jié)構(gòu)等交易要素基本保持一致。此外，一級交易商拒絕接受對沖交易的，二級交易商不得與客戶達(dá)成交易合約。

基金經(jīng)理違規(guī)操作，基民恐成冤大頭

場外期權(quán)業(yè)務(wù)復(fù)雜程度高，即使是專業(yè)交易機(jī)構(gòu)，在相關(guān)業(yè)務(wù)方面也存在問題需要整改，更不用說，當(dāng)基金經(jīng)理因個人利益違規(guī)操作，將給基民們造成巨大傷害。

需要明確的是，若基金經(jīng)理以個人名義參加場外期權(quán)，屬于老鼠倉交易。按照《證券法》第五十四條規(guī)定，禁止證券交易場所、證券公司、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)和其他金融機(jī)構(gòu)的從業(yè)人員、有關(guān)監(jiān)管部門或者行業(yè)協(xié)會的工作人員，利用因職務(wù)便利獲取的內(nèi)幕信息以外的其他未公開的信息，違反規(guī)定，從事與該信息相關(guān)的證券交易活動，或者明示、暗示他人從事相關(guān)交易活動。

另外，在某家公募基金9日舉行的投研例會上，投研總監(jiān)和合規(guī)總監(jiān)已明確詢問每位基金經(jīng)理，是否參與這類場外期權(quán)套利，并對此事做了重點(diǎn)宣導(dǎo)。該公募基金高管表示，19年以前基金經(jīng)理收入系數(shù)并未相差巨大，但最近幾年由于行業(yè)規(guī)?？焖侔l(fā)展，全市場基金經(jīng)理收入差距急劇擴(kuò)大，頂流基金經(jīng)理全年收入幾千萬，行業(yè)氣氛相對浮躁，未來在管理上需要秉承更加審慎的態(tài)度，考慮各種可能產(chǎn)生的風(fēng)險，把做好信息隔離工作和內(nèi)部防火墻，盡量減少基金經(jīng)理犯錯的可能性。

極高的賺錢效應(yīng)，疊加高難度準(zhǔn)入門檻，催生了行業(yè)的黑中介。在某網(wǎng)站介紹上，就曾明確表示，虧損有限，收益無限。說到杠桿，可能一般投資者想到的是配資，但實(shí)際上，目前市場上還有一種比配資更有優(yōu)勢，資金運(yùn)用效率更高，風(fēng)險也更可控的金融工具，就是場外個股期權(quán)。根據(jù)其介紹，該業(yè)務(wù)不受行情限制，可以自主選擇方向，按不同到期交付少量權(quán)利金，便可獲得幾十倍的權(quán)利金操盤賬戶。

在業(yè)內(nèi)人士看來，該行為明顯是非法平臺做黑莊。“他們虛構(gòu)了一個平臺，然后客戶互相做交易，場外期權(quán)涉及到保證金的安全問題，跟一家完全不靠譜的機(jī)構(gòu)來做交易，涉及很大的風(fēng)險，而券商的場外交易不存在資金監(jiān)管的問題，這種平臺相當(dāng)不靠譜。萬一平臺跑路消失了，這也是潛在的風(fēng)險?！?/p>