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來(lái)源：遠(yuǎn)川研究所

在電動(dòng)車(chē)的發(fā)展過(guò)程中，看空機(jī)構(gòu)雖然會(huì)遲到，但絕不會(huì)缺席。

特斯拉在實(shí)現(xiàn)連續(xù)盈利之前，曾被知名空頭“香櫞”連續(xù)做空五年，在華爾街引發(fā)了一場(chǎng)史詩(shī)級(jí)的“多空大戰(zhàn)”；2020年，香櫞盯上了當(dāng)時(shí)股價(jià)暴漲的蔚來(lái)，認(rèn)定其股價(jià)嚴(yán)重虛高，今年6月份，做空機(jī)構(gòu)“灰熊”又再度出手，稱(chēng)蔚來(lái)通過(guò)電池租賃業(yè)務(wù)夸大了收入和凈利潤(rùn)率，導(dǎo)致蔚來(lái)股價(jià)波動(dòng)。

做空機(jī)構(gòu)猶如一位“老大哥”，緊盯著每家上市公司的一舉一動(dòng)，隨時(shí)都準(zhǔn)備給予沉重一擊，某種程度上也扮演著市場(chǎng)“清道夫”的角色，讓一些騙子公司原形畢露。

過(guò)去兩年，生于美國(guó)的兩家新勢(shì)力Nikola和Lordstown就曾被做空機(jī)構(gòu)狠狠教訓(xùn)過(guò)，也讓世人領(lǐng)略了美國(guó)版PPT造車(chē)有多野。

01

“下一個(gè)特斯拉”

2014年，特斯拉剛剛在硅谷掀起熱潮，特雷弗·米爾頓（Trevor Milton）用著名電氣科學(xué)家尼古拉·特斯拉名字的另一半創(chuàng)辦了卡車(chē)公司Nikola，此舉用意明顯——電動(dòng)車(chē)的世界里，我和特斯拉二分天下。

在這之前，米爾頓是一位不太成功的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者。在員工口中，他精力充沛、巧舌如簧，“可以在沒(méi)有雪的情況下將雪賣(mài)給愛(ài)斯基摩人”，活脫脫一個(gè)青春版馬斯克[1]。但Nikola要走的路和特斯拉不完全一樣。

Nikola創(chuàng)始人米爾頓

2016年，氫燃料半掛卡車(chē)Nikola One發(fā)布，在這場(chǎng)商業(yè)首秀上，米爾頓充分展現(xiàn)了口才與野心。在對(duì)外公開(kāi)的規(guī)劃中，Nikola不僅會(huì)打造氫能與電動(dòng)卡車(chē)One、Two、Tre，而且會(huì)負(fù)責(zé)氫能卡車(chē)的運(yùn)維，同時(shí)還售賣(mài)氫燃料，并計(jì)劃在北美建設(shè)700座加氫站[2]。

這種全鏈條生態(tài)化反的玩法，只比樂(lè)視汽車(chē)晚了一年。不過(guò)美國(guó)資本市場(chǎng)當(dāng)時(shí)更喜歡將Nikola稱(chēng)之為：卡車(chē)領(lǐng)域的特斯拉。

當(dāng)米爾頓摸著馬斯克過(guò)河時(shí)，史蒂夫·伯恩斯（Steve·Burns）創(chuàng)辦的電動(dòng)貨車(chē)公司W(wǎng)orkHorse快撐不住了，2018年虧損了3650萬(wàn)美元，賬上一度只剩150萬(wàn)美金，這讓他決定另起爐灶[3]。

2019年10月，通用位于俄亥俄的洛茲敦工廠因連年虧損即將關(guān)閉，數(shù)千名汽車(chē)工人面臨失業(yè)。關(guān)鍵時(shí)刻，伯恩斯以白衣騎士身份降臨，宣布收購(gòu)該工廠，成立同名公司Lordstown，將其改造為年產(chǎn)能50萬(wàn)輛的電動(dòng)車(chē)生產(chǎn)基地，在此生產(chǎn)電動(dòng)皮卡Endurance。

伯恩斯當(dāng)時(shí)還不知道，他挑中了一個(gè)完美的時(shí)間點(diǎn)。

數(shù)日后，特斯拉發(fā)布電動(dòng)皮卡Cybertruck，三天時(shí)間就獲得20萬(wàn)個(gè)訂單，轉(zhuǎn)年，Nikola亦發(fā)布?xì)淙剂掀た˙adger。在美國(guó)，皮卡每年銷(xiāo)售超過(guò)200萬(wàn)輛，新能源皮卡將是一個(gè)兵家必爭(zhēng)的千億市場(chǎng)。

原本與特斯拉錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)的Nikola與Lordstown，和特斯拉殺入了同一個(gè)賽道。2020年6月，特斯拉股價(jià)同比暴漲3倍，未能搭上這艘火箭的投資人急于尋找下一個(gè)特斯拉。在資本和媒體的推波助瀾下，Nikola和Lordstown被推到了舞臺(tái)中央。

同月，Nikola在納斯達(dá)克上市，一輛車(chē)沒(méi)產(chǎn)的Nikola市值達(dá)到300億美元，超過(guò)了美國(guó)第二大車(chē)企福特，而后者的年銷(xiāo)量是200萬(wàn)輛。Lordstown的上市也箭在弦上，由于手握價(jià)值數(shù)十億美元的訂單，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)其也如饑似渴。

如果一切順利，Nikola和Lordstown的高光時(shí)刻將在2020年9月降臨。

當(dāng)月，通用宣布將以價(jià)值20億美元的資產(chǎn)和技術(shù)換取Nikola 11%股權(quán)，并為后者生產(chǎn)Badger皮卡保駕護(hù)航，雙方結(jié)成聯(lián)盟對(duì)抗特斯拉。Lordstown也獲得通用7500萬(wàn)美元投資，并在即將上市的關(guān)頭，作為特朗普拯救制造業(yè)的重要政績(jī)亮相白宮，由總統(tǒng)親自帶貨。

特朗普在白宮為L(zhǎng)ordstown的電動(dòng)皮卡站臺(tái)

這看起來(lái)會(huì)是個(gè)碩果累累的秋天：Nikola和Lordstown收獲資本支持，高管們實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由；通用招安了兩位助其電動(dòng)化轉(zhuǎn)型的小弟；投資人找到了下一個(gè)特斯拉；政府正在完成制造業(yè)回流的大美中興——所有人都擁有光明的未來(lái)。

直到有人站起來(lái)發(fā)問(wèn)：為何大家都在蒙眼狂奔？

02

泡沫破裂

做空機(jī)構(gòu)“興登堡研究（Hindenburg Research）”成立于2017年，這家公司以起火墜毀致使36人遇難的氫氣飛艇“興登堡號(hào)”命名，意在指出很多人為的災(zāi)難本可避免。

成立前三年，興登堡籍籍無(wú)名，直到2020年他們想明白了一件事——名字又反氫氣又反過(guò)熱，自己命中注定是做空新能源車(chē)的料。

2020年9月10日，在通用宣布計(jì)劃投資Nikola兩天后，興登堡拋出一份2萬(wàn)字的做空?qǐng)?bào)告，指控Nikola的故事是一個(gè)由大量謊言交織而成的復(fù)雜騙局[4]。而這份報(bào)告也揭示了一個(gè)道理：構(gòu)建前景宏偉的光鮮騙局，往往只需樸素的造假手法。

比如，Nikola One在發(fā)布時(shí)號(hào)稱(chēng)功能完整，但其實(shí)只是個(gè)車(chē)殼子，連亮燈的電都是舞臺(tái)下的插頭提供的。

又比如，Nikola聲稱(chēng)研發(fā)了所有關(guān)鍵零部件，然而關(guān)鍵的逆變器實(shí)質(zhì)上采購(gòu)自供應(yīng)商，但Nikola用電工膠布遮住供應(yīng)商商標(biāo)，成功掌握了自研能力。

還有，Nikola曾放出自家卡車(chē)上路行駛的“實(shí)拍”視頻，但實(shí)際上卡車(chē)上根本沒(méi)有動(dòng)力裝置，團(tuán)隊(duì)將其拖到了一個(gè)長(zhǎng)下坡的坡頂讓其滑行，再特意調(diào)整拍攝角度，讓卡車(chē)看起來(lái)動(dòng)力澎湃……

Nikola后來(lái)承認(rèn)，視頻中的車(chē)實(shí)際上在滑行

這些淳樸的手段，大洋彼岸永遠(yuǎn)在“大干三個(gè)月”的恒大汽車(chē)看了也要直呼內(nèi)行。

面對(duì)揭了老底的做空?qǐng)?bào)告，Nikola怒斥空頭嘗試操縱市場(chǎng)，唯恐聲譽(yù)受損的通用則出面幫腔，表示已對(duì)Nikola進(jìn)行適當(dāng)盡職調(diào)查，交易對(duì)雙方都有利[5]。但在興登堡邏輯嚴(yán)密、壓迫感拉滿的53連問(wèn)下，這些避實(shí)就虛的表態(tài)顯得蒼白無(wú)力。

投資人 們猛然驚醒，他們以為的氫版馬斯克，其實(shí)是北美賈躍亭。

做空?qǐng)?bào)告發(fā)布兩周后，米爾頓被憤怒的董事會(huì)轟下了臺(tái)，但這絲毫沒(méi)有挽救Nikola的信譽(yù)，通用后續(xù)宣布取消投資計(jì)劃，僅與Nikola保持采購(gòu)關(guān)系[6]。Nikola股價(jià)跳水，市值跌去80%，一批高管認(rèn)定大勢(shì)已去，相繼離職。

當(dāng)Nikola墜落神壇時(shí)，Lordstown恰好登頂，創(chuàng)始人伯恩斯與特朗普在白宮談笑風(fēng)生后，2020年10月帶領(lǐng)Lordstown成功上市，籌資5億美元，但過(guò)于招搖的他們不幸成為了興登堡下一個(gè)目標(biāo)。

僅僅半年后，興登堡發(fā)表了一份針對(duì)Lordstown的做空?qǐng)?bào)告，指出這家公司只是金玉其外，手中的核心科技其實(shí)與許多網(wǎng)紅奶茶店別無(wú)二致——雇托排隊(duì)，虛增訂單。

興登堡發(fā)現(xiàn)，Lordstown公開(kāi)宣稱(chēng)有10萬(wàn)個(gè)訂單，但公司不僅不向客戶收取訂金，反而會(huì)以50美元/個(gè)的價(jià)格，委托一些中介機(jī)構(gòu)下“空單”，從而夸大訂單數(shù)量，營(yíng)造炙手可熱的假象。向Lordstown下訂1.4萬(wàn)輛皮卡（價(jià)值7.3億美元）的最大客戶，其實(shí)只是一家2人工作室。

在真正的技術(shù)方面，Lordstown拿得出手的沒(méi)幾個(gè)，在核心的電池技術(shù)上甚至試圖照抄Model 3的開(kāi)源專(zhuān)利（未果）。而在首次路試時(shí)，Lordstown的測(cè)試車(chē)上路10分鐘后就自燃起火[7]。種種跡象顯示，Lordstown距離量產(chǎn)遠(yuǎn)不止其聲稱(chēng)的半年。

面對(duì)已經(jīng)打響名聲的興登堡，Lordstown在象征性的掙扎后，迅速走完了更換CEO-股價(jià)暴跌-生產(chǎn)陷入困境的流程，最后不得不將工廠賣(mài)給轉(zhuǎn)型造車(chē)的富士康，指望后者代工來(lái)逆天改命。

然而，Nikola、Lordstown的故事甚至只是美國(guó)PPT造車(chē)的冰山一角。

2020年以來(lái)，特斯拉的示范效應(yīng)疊加美元大放水帶來(lái)的流動(dòng)性泛濫，掀起了美國(guó)新一輪的新能源車(chē)資本熱潮，Nikola、Lordstown、Canoo、ELMS、 Fisker以及賈躍亭的FF集中上市，獲得了數(shù)十億至數(shù)百億美元的市值。

但特斯拉在上市前造出了上千輛Roadster，而上述公司上市前交付的量產(chǎn)車(chē)數(shù)量總和是——0。

兩年過(guò)后，它們依然未能開(kāi)始交付。行業(yè)中到處都是股價(jià)大跌、泡沫破裂的慘像——Canoo表示手中資金不足以造車(chē)，F(xiàn)isker告訴用戶再等2年，而ELMS則在一年之內(nèi)完成了整車(chē)企業(yè)從上市到破產(chǎn)的最速傳說(shuō)。

美國(guó)造車(chē)新勢(shì)力股價(jià)如同過(guò)山車(chē)一般

那么問(wèn)題來(lái)了，在馬斯克吹個(gè)私有化牛X就被罰2000萬(wàn)美元且丟掉董事長(zhǎng)席位的美國(guó)證券市場(chǎng)，這些公司為何能在一輛車(chē)都造不出來(lái)的情況下，大搖大擺上市，大大方方暴雷？

03

資本饕餮

每一段壯觀的資本亂象背后，都有一次用力過(guò)猛的金融創(chuàng)新。

2020年，肆虐的新冠疫情和暴跌的美股，讓許多公司IPO的計(jì)劃難以進(jìn)行，大量公司嗷嗷待哺之際，SPAC被推到了臺(tái)前。

SPAC是已經(jīng)上市但沒(méi)有實(shí)際業(yè)務(wù)的公司，與A股的殼公司類(lèi)似。它們的存在為初創(chuàng)企業(yè)提供了一條曲線找錢(qián)的途徑：通過(guò)收購(gòu)SPAC公司借殼上市完成融資。相對(duì)于美股傳統(tǒng)IPO，SPAC上市的速度更快、限制條件更少，監(jiān)管格外寬松。

過(guò)去，SPAC并非主流融資渠道，但在2020年的美股IPO蕭條期，高盛、美銀、花旗等投行大力開(kāi)辟SPAC上市業(yè)務(wù)。在 頂級(jí)投行的背書(shū)下，SPAC市場(chǎng)迅速繁榮，當(dāng)年融資830億美元，同比暴漲500%[8]。

在這場(chǎng)資本盛宴中，最受青睞的行業(yè)是電動(dòng)汽車(chē)，主力參與者則是散戶。

這帶來(lái)的結(jié)果是，這些公司不需要經(jīng)歷嚴(yán)格的層層篩選，通過(guò)SPAC，他們可以甚至只攢出一個(gè)車(chē)殼子，就開(kāi)始向普通投資人兜售另一個(gè)“加速世界向可持續(xù)能源轉(zhuǎn)變”的夢(mèng)想。

在這些監(jiān)管缺位的逐夢(mèng)之旅中，普通投資者能夠獲得多大保障，主要取決于SPAC公司以及保薦商的負(fù)責(zé)程度。但熱錢(qián)過(guò)于洶涌，良心難承其重。

2020年春天，Lordstown跑遍了 傳統(tǒng)融資渠道但顆粒無(wú)收 后，高盛向其介紹了一家前高盛高管創(chuàng)辦的SPAC公司：DiamondPeak。公司創(chuàng)始人Hamamoto此前投資房地產(chǎn)，對(duì)汽車(chē)制造一竅不通，但這并不妨礙他在pass掉150多家公司（其中包括多家房地產(chǎn)公司）后與Lordstown一拍即合[9]。

《紐約時(shí)報(bào)》在一篇報(bào)道中爆料，這位前高盛合伙人在考察Lordstown時(shí)，主要關(guān)注的是電動(dòng)汽車(chē)的火熱“錢(qián)景”，而非Lordstown團(tuán)隊(duì)的靠譜程度。 因?yàn)槠浍@得Lordstown的股權(quán)成本夠低，即使股價(jià)崩盤(pán)也不會(huì)遭受損失[10]。

不過(guò)，造車(chē)新勢(shì)力的創(chuàng)始人和高管不會(huì)眼睜睜看著股價(jià)崩盤(pán)而無(wú)動(dòng)于衷，由于SPAC更寬松的限制，他們可以更快套現(xiàn)，不需要在漫長(zhǎng)的股權(quán)鎖定期內(nèi)和公司同呼吸共命運(yùn)。

在Lordstown 2020年10月上市后至2021年3月暴雷前的短暫窗口期內(nèi)，多位高管人士精準(zhǔn)操作，累計(jì)套現(xiàn)了超過(guò)1000萬(wàn)美元。

而在Nikola于2020年6月SPAC上市前，創(chuàng)始人米爾頓就迫不及待地在購(gòu)買(mǎi)私人農(nóng)場(chǎng)時(shí)用公司股票的購(gòu)買(mǎi)權(quán)來(lái)抵押。在公司因涉嫌欺詐陷入困境、股價(jià)暴跌時(shí)，他仍然兩度減持，套現(xiàn)了價(jià)值2.84億美元的股票。

與此同時(shí)，Nikola則為米爾頓的謊言，向SEC（美國(guó)證券交易委員會(huì)）繳納1.25億美元的罰款，讓本不富裕的現(xiàn)金流雪上加霜。

由于SPAC的鐮刀實(shí)在太利，2022年，SEC宣布將緊急加強(qiáng)對(duì)其監(jiān)管。為規(guī)避責(zé)任，投行一改熱情態(tài)度，紛紛削減乃至取消這一業(yè)務(wù)，但SPAC催動(dòng)下的PPT造車(chē)已然是一地雞毛。

美國(guó)律師LaCroix 統(tǒng)計(jì)，2021年有10家電動(dòng)汽車(chē)公司涉入SPAC相關(guān)訴訟中，其中大部分仍在進(jìn)行[11]。

盡管如此，至今仍未有任何一人受到刑罰。在這場(chǎng)來(lái)去匆匆的資本盛宴中，造車(chē)新勢(shì)力高管、SPAC公司以及華爾街實(shí)現(xiàn)共富，歲月靜好。

但總有人要替他們負(fù)重前行。

2021年，投資人對(duì)Lordstown發(fā)起集體訴訟，70歲的散戶投資人George Troicky出面作為原告首席代表。在對(duì)Lordstown的投資中， 他虧掉86萬(wàn)美元—— 這相當(dāng)于一個(gè)美國(guó)普通家庭10年的收入。

參考資料

[1] Nikola founder Trevor Milton is facing criminal fraud charges. Insiders say a history of lies brought down the billionaire once considered the new Elon Musk. Business Insider

[2] 尼古拉：氫能源重卡的“特斯拉”樣本，中信建投

[3] GM sells Lordstown factory to the offshoot of a struggling EV startup，The Verge

[4] Nikola: How to Parlay An Ocean of Lies Into a Partnership With the Largest Auto OEM in America，Hindenberg Research

[5] GM conducted ‘a(chǎn)ppropriate diligence’ on $2 billion Nikola deal, CEO Mary Barra says，CNBC

[6] GM cancels deal to build Nikola (NKLA) electric-hydrogen pickup truck after many controversies，Electreck

[7] The Lordstown Motors Mirage: Fake Orders, Undisclosed Production Hurdles, And A Prototype Inferno，Hindenberg Research

[8] SPACs Party Like It's 2020，Ruth Saldanha

[9] Electric Vehicle Makers Find a Back Door to Wall Street，紐約時(shí)報(bào)

[10] Behind the Lordstown Debacle, the Hand of a Wall Street Dealmaker，紐約時(shí)報(bào)

[11] And Again: Another Post-SPAC Merger EV Company Hit with Securities Sui，Kevin M. LaCroix

編輯：羅松松

視覺(jué)設(shè)計(jì)：疏睿

責(zé)任編輯：周哲浩

研究支持：羅松松