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（原標(biāo)題：上半年增收不增利！安琪酵母靠什么繼續(xù)“發(fā)酵”夢(mèng)想？）

一提到酵母，首先想到的就是“安琪”。在酵母這一細(xì)分領(lǐng)域，安琪酵母在國(guó)內(nèi)是絕對(duì)的“一哥”，也是許多投資者心目中的白馬股。不過(guò)，近期安琪酵母也遇上了煩心事。8月10日，安琪酵母公告稱(chēng)，公司上半年?duì)I業(yè)收入60.9億元，同比增加16.36%；歸母凈利潤(rùn)6.68億元，同比下滑19.33%，呈現(xiàn)出增收不增利現(xiàn)象。事實(shí)上，安琪酵母增收不增利的現(xiàn)象早在去年就已出現(xiàn)，擴(kuò)張似乎也已進(jìn)入深水區(qū)，那么大白馬安琪酵母究竟怎么了？

一提到酵母，首先想到的就是“安琪”。在酵母這一細(xì)分領(lǐng)域，安琪酵母在國(guó)內(nèi)是絕對(duì)的“一哥”，也是許多投資者心目中的白馬股。

不過(guò)，近期安琪酵母也遇上了煩心事。8月10日，安琪酵母公告稱(chēng)，公司上半年?duì)I業(yè)收入60.9億元，同比增加16.36%；歸母凈利潤(rùn)6.68億元，同比下滑19.33%，呈現(xiàn)出增收不增利現(xiàn)象。

事實(shí)上，安琪酵母增收不增利的現(xiàn)象早在去年就已出現(xiàn)，擴(kuò)張似乎也已進(jìn)入深水區(qū)，那么大白馬安琪酵母究竟怎么了？

原材料價(jià)格上漲

安琪酵母今年上半年出現(xiàn)增收不增利，和原材料價(jià)格大幅上漲導(dǎo)致毛利率下降有關(guān)。

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，今年上半年，安琪酵母營(yíng)業(yè)總成本達(dá)53.38億元，同比增長(zhǎng)22.55%。主要是受糖蜜及主要原材料成本上升和期間費(fèi)用增加的影響。

根據(jù)2021年年報(bào)，酵母生產(chǎn)成本中原材料占比達(dá)59.94%，其中糖蜜成本占酵母生產(chǎn)成本的45%左右。所以當(dāng)上游原料價(jià)格波動(dòng)較大時(shí)，將會(huì)影響公司整體生產(chǎn)成本。

從安琪酵母歷史財(cái)報(bào)來(lái)看，毛利率和糖蜜現(xiàn)貨價(jià)格呈現(xiàn)反向變動(dòng)，當(dāng)現(xiàn)貨糖蜜價(jià)格上漲時(shí)，安琪生產(chǎn)成本增加，毛利率降低。

從2020年開(kāi)始，受甘蔗產(chǎn)量下降與需求端酒精價(jià)格上升的影響，糖蜜價(jià)格上漲迅速，一度超過(guò)1600元/噸。

雖然2021年底糖蜜價(jià)格高位回落至1200元/噸附近，但由于俄烏事件影響，導(dǎo)致原油價(jià)格暴漲，而糖蜜作為汽油替代品-乙醇汽油的生產(chǎn)原料之一，其需求量增加，導(dǎo)致糖蜜價(jià)格再次上行。

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，今年上半年，安琪酵母的毛利率為26.71%，而去年同期為29.58%。且呈現(xiàn)出逐漸下滑的趨勢(shì)。因此受成本增加影響，安琪歸母的凈利潤(rùn)增速下降。

更嚴(yán)峻的是，糖蜜價(jià)格仍沒(méi)有企穩(wěn)趨勢(shì)。未來(lái)安琪酵母凈利率仍將受到原材料成本的擠壓。

根據(jù)泛糖副產(chǎn)品銷(xiāo)售平臺(tái)交易情況，廣西糖蜜今年價(jià)格從年初開(kāi)始，一直呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。多數(shù)買(mǎi)家還表示看好糖蜜市場(chǎng)，未來(lái)糖蜜出廠價(jià)格或?qū)⒊^(guò)1800元/噸。

營(yíng)收增速壓力極大

不過(guò)，對(duì)安琪酵母而言，更需要面對(duì)的是行業(yè)增長(zhǎng)有限。

2020年疫情之前，這家從事酵母、酵母衍生物生產(chǎn)和銷(xiāo)售的公司一直相當(dāng)?shù)驼{(diào)。

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，安琪酵母營(yíng)收增速自2017年開(kāi)始下降。自2017年至2019年，安琪酵母營(yíng)業(yè)收入增速分別為18.83%、15.75%、14.47%，整體呈逐年遞減趨勢(shì)。同期，安琪酵母毛利率分別為37.64%、36.32%、35%。

2020年疫情催生“宅經(jīng)濟(jì)”崛起，在家烘焙蔚然成風(fēng)，安琪酵母吃到了一波紅利。2020年，安琪酵母實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入89.33億元，同比增長(zhǎng)16.73%；凈利潤(rùn)13.72億元，同比增長(zhǎng)52.14%。

但疫情的紅利只是讓安琪酵母短暫的回暖。2021年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入106.75億元，同比增長(zhǎng)19.50%，首次突破了百億大關(guān)；然而歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)只有13.09億元，同比減少4.59%。

業(yè)內(nèi)人士指出，安琪酵母在國(guó)內(nèi)居龍頭地位，但酵母類(lèi)產(chǎn)品消費(fèi)場(chǎng)景單一，僅靠單一品類(lèi)保持高速增長(zhǎng)難度很大，大多數(shù)企業(yè)都會(huì)以多元化轉(zhuǎn)型來(lái)突破業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的瓶頸期。

多舉措緩解壓力

針對(duì)成本壓力，安琪酵母也推出了不少應(yīng)對(duì)舉措。

最直接的就是漲價(jià)。跟隨今年底這一波食品漲價(jià)潮，涪陵榨菜、海天味業(yè)、安井食品、恒順醋業(yè)等紛紛官宣提價(jià)，安琪酵母也于2021年四季度開(kāi)始了多輪提價(jià)，總體提價(jià)幅度為20%。

但由于經(jīng)銷(xiāo)商一般會(huì)提前備貨，公司的提價(jià)傳導(dǎo)到終端是需要時(shí)間的，因此這一輪提價(jià)并未反映在公司的營(yíng)收中。

除了提價(jià)之外，安琪酵母還在尋找替代糖蜜的原材料，也就是水解糖。水解糖利用碎米、玉米水解制糖，技術(shù)成熟，但成本昂貴，目前替代的可能性不大。

為了降低糖蜜采購(gòu)成本，安琪酵母的另一個(gè)舉措是加大海外布局。

于是從2010年起，安琪集團(tuán)開(kāi)始籌劃走出國(guó)門(mén)，在海外拓展產(chǎn)能。安琪酵母的海外發(fā)展之路從埃及和俄羅斯開(kāi)始，將其產(chǎn)品從埃及出口到中東、非洲、歐盟等地。

根據(jù)2021年年報(bào)，安琪酵母目前在國(guó)內(nèi)外共有12個(gè)工廠，除了國(guó)內(nèi)的工廠外，還在埃及貝尼斯韋夫省、俄羅斯利佩茨克州建設(shè)了工廠。

不過(guò)，安琪酵母的海外之路一直波折不易。安琪酵母公布的數(shù)據(jù)中，除了2019年俄羅斯工廠有0.66億元利潤(rùn)之外，已連續(xù)在2020和2021年兩年都處于虧損狀態(tài)，尤其在2020年，虧損高達(dá)1.32億元。

此外，安琪酵母還在發(fā)展多元化。上游主要向制糖及包材業(yè)務(wù)延伸；中游主要是公司的傳統(tǒng)酵母業(yè)務(wù)；下游則依托酵母技術(shù)，向烘焙與發(fā)酵面食、YE食品調(diào)味等領(lǐng)域拓展。

但無(wú)論是保健品、包材還是乳品，各個(gè)市場(chǎng)本身都處在紅海競(jìng)爭(zhēng)的狀態(tài)。安琪酵母近年來(lái)的多元化發(fā)展嘗試，成果差強(qiáng)人意。

總體來(lái)看，安琪酵母目前的形勢(shì)不容樂(lè)觀。在原材料不斷承壓的基礎(chǔ)上，還要面對(duì)行業(yè)增速有限的壓力，多元化發(fā)展還尚未見(jiàn)效。