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（原標題：大數(shù)據(jù)解讀資管業(yè)一年變遷： 座次輪動 公募基金規(guī)模增幅耀眼）

21世紀資管研究院研究員 周炎炎

萌芽自2004年，中國資管業(yè)至今走過風雨18年，從一個襁褓中的嬰兒變成英姿勃發(fā)的青年。

銀行資管、信托、基金、券商資管，中國資管業(yè)的內(nèi)涵和外延不斷擴充，而在2018年“資管新規(guī)”樹立起行業(yè)統(tǒng)一規(guī)范之后，原先層層嵌套、通道肆虐、非標盛行、各自為政的混亂狀態(tài)迎來了強監(jiān)管時代，從粗放式經(jīng)營向精耕細作演進。

資管新規(guī)政策落地已經(jīng)4年有余，這期間各資管子行業(yè)推出了各類監(jiān)管細則，銀行理財子公司正在蓬勃生長。截至2022年7月，國內(nèi)共有29家理財子公司獲批籌建，其中26家已經(jīng)正式開業(yè)。按發(fā)起銀行類型的不同，銀行理財子公司可分為大型銀行、股份制銀行、城商行、農(nóng)村金融機構(gòu)、中外合資五類。2022年上半年以來順利開業(yè)的理財子公司共有4家，分別是浦銀理財、施羅德交銀理財、上銀理財和民生理財。

截至2021年底，111.36萬億規(guī)模的資管行業(yè)（除保險資管以外）格局如下：銀行理財29萬億元，占比26.04%；信托資產(chǎn)規(guī)模20.55萬億元，占比18.45%；證券業(yè)資管（包括券商資管、公募基金、基金專戶、基金子公司專戶、私募、期貨）總規(guī)模為61.81萬億元，占比55.50%。

本文選擇規(guī)模、資管業(yè)務中的通道、資產(chǎn)端配置、報酬及收益率四個角度，將各類資管機構(gòu)的數(shù)據(jù)進行綜合對比，試圖勾勒出統(tǒng)一監(jiān)管四年后的大資管行業(yè)的生態(tài)圖譜。

一、規(guī)模和份額

2021年資管總體規(guī)模來看為111.36億元（其中有銀信合作、銀證合作等重復計算未剔除），這是資管新規(guī)出臺以來，繼2020年之后第二次出現(xiàn)正增長，并且第一次增幅達到兩位數(shù)。

增幅主要是銀行理財、公募基金、私募基金的迅速擴量。這一年，公募基金規(guī)模增幅耀眼，接近三成，已經(jīng)順利超越信托成為第二大資管子行業(yè)。而信托行業(yè)在這一年繼續(xù)出清不合規(guī)資產(chǎn)、壓降融資類信托規(guī)模，在產(chǎn)品方面非標轉(zhuǎn)標實現(xiàn)突破，非通道業(yè)務中的主動管理信托持續(xù)增長，因此信托實現(xiàn)了近四年來首次規(guī)模增長，雖然只是0.29%的微弱增長，但依舊是個令人欣喜的轉(zhuǎn)折點。

從不同類型機構(gòu)來看，由于分業(yè)監(jiān)管，各機構(gòu)受所屬監(jiān)管部門政策影響較大，因此各類資管機構(gòu)的發(fā)展歷程不盡相同。

銀行理財：由于銀行理財一直都是銀行客戶的首選投資方式，因此幾乎沒有規(guī)模下滑期。其中2018年規(guī)模下滑25%以上，其中有個重要原因是統(tǒng)計口徑的變化——資管新規(guī)頒布之后，銀行理財規(guī)模統(tǒng)計口徑由含保本理財?shù)娜趶阶兂闪朔潜１纠碡敶胬m(xù)規(guī)模。

在此前的野蠻生長期，銀行理財在2012年規(guī)模增幅達到驚人的73%，但在2013年曾經(jīng)有過一段時間的增速放緩，當時是因為前銀監(jiān)會8號文（《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務投資運作有關(guān)問題的通知》）對理財非標投資的監(jiān)管。不過隨后的2014-2015年，銀行理財規(guī)模仍以40%以上的增幅擴張，2016年再度放緩，而2017年僅為2%不到。

進入被稱為“資管新規(guī)元年”的2018年，實際上含保本理財在內(nèi)的銀行理財首次突破30萬億元，這是由于股市不景氣，加上部分私募產(chǎn)品、P2P產(chǎn)品爆雷之后，居民儲蓄回流銀行理財?shù)木壒?。不過剔除保本理財，2018年非保本理財?shù)捏w量為22萬億元。

2019年-2021年間，行業(yè)正本清源，銀行及理財子公司的非保本理財存量有序上升，并且增幅不斷擴大，2021年達到了29萬億元，增幅12.14%。截至2021年底，保本理財產(chǎn)品規(guī)模已由資管新規(guī)發(fā)布時的4萬億元壓降至零；凈值型產(chǎn)品存續(xù)余額26.96萬億元，占比92.97%，較資管新規(guī)發(fā)布前增加23.89萬億元；同業(yè)理財降至541億元，較資管新規(guī)發(fā)布前下降97.52%；絕大部分銀行如期完成理財存量整改計劃，為銀行理財業(yè)務健康發(fā)展奠定堅實基礎。

信托：信托資產(chǎn)規(guī)模在連續(xù)三年下跌之后終于止跌回升。2021年四季度末，全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模余額20.55萬億元，比上年末20.49萬億元增加600億元，同比增長0.29%，比三季度20.44萬億元增加1100億元，環(huán)比增長0.52%。增幅雖然不大，卻是信托業(yè)自2018年步入下行期以來的首年度止跌回升。信托業(yè)管理的信托資產(chǎn)規(guī)模自2017年達到26.25萬億元峰值以來，2018-2020年間一直處于負增長的漸次回落之中，三年間規(guī)模分別降至22.70萬億元、21.61萬億元和20.49萬億元，同比降幅分別為13.50%、4.83%和5.17%。這種下行趨勢在2021年前三季度出現(xiàn)了明顯的企穩(wěn)跡象，到四季度實現(xiàn)了止跌回升。這也反映了信托業(yè)務在去通道、回歸本源、發(fā)揮主動管理能力之后，內(nèi)生發(fā)展動能良好。在近年來的嚴監(jiān)管下，主動管理信托中的融資類信托加速下降，投資類信托則持續(xù)上升，事務管理類信托中的通道信托加速下降，而服務信托則快速上升。到2021年底，信托功能已經(jīng)發(fā)生了重大變化。

回溯過去，信托規(guī)模增速的放緩早于整個行業(yè)，在2013年就已開始，2014年時的同比增速下滑了18個百分點。究其原因，信托公司的業(yè)務高度依賴其作為銀行理財?shù)耐ǖ溃笥捎谌藤Y管、基金子公司等其他通道的崛起而大受影響。然而在2017年的資管新規(guī)出臺前夕，整個行業(yè)發(fā)展明顯放緩的情況下，信托保持了近30%的增長，增速位于所有類型資管機構(gòu)之首。截至目前，信托資產(chǎn)最高規(guī)模出現(xiàn)在2017年四季度末，26.25萬億元。

證券業(yè)資管：在統(tǒng)一監(jiān)管下，券商資管、公募基金專戶、基金子公司專戶等原先主要作為銀行理財通道成長起來的業(yè)務，其規(guī)模曾經(jīng)在數(shù)年間翻倍成長，但2018-2021年大多處于急劇萎縮狀態(tài)。

券商資管從2012年到2016年5年間從不到2萬億增長到超過17萬億；公募基金專戶2013年到2016年4年間規(guī)模從0.47萬億增長到6.38萬億，最高年增幅超過240%；基金子公司從2012年的0.25萬億到2016年突破10萬億。但這些都是最容易受到資管新規(guī)沖擊的主體。

2018年-2020年，券商資管每年規(guī)模跌幅兩成左右，2021年下跌放緩到3.63%；公募基金專戶2018年下滑超過6%，2019年加速跌了28.14%，2020年則上升了7.60%，2021年繼續(xù)增長8.57%；基金子公司專戶2017年就已經(jīng)下滑了超過30%，2018、2019、2020、2021年在此基礎上再度下滑28%、20%、19.09%、31.56%，總量下滑至2.32萬億元。

公募基金起步較早，在2019年和2020年迎來規(guī)模大發(fā)展。2014年到2015年間，出現(xiàn)了連續(xù)兩年超過40%的增長，這與銀行委外需求關(guān)系密切。通道受限對公募基金的影響小于對其他資管機構(gòu)的影響，隨著資本市場在2019、2020年出現(xiàn)回暖跡象，新基金頻繁上馬，百億基金頻頻現(xiàn)世，公募基金迎來新機遇。2021年，公募基金規(guī)模再創(chuàng)新高，并取代信托成為資管子行業(yè)中規(guī)模排名第二的行業(yè)。其背景是，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指全年分別上漲4.8%、2.67%、12%，均連漲三年。

截至2021年底，各資管業(yè)務份額占比如下：銀行理財占比26.04%，公募基金占比22.95%，信托資金占比18.45%，私募資管占比18.20%，證券公司資管占比7.40%，公募基金專戶占比4.55%，基金子公司專戶占比2.08%，期貨資管占比0.31%。

縱向變化上看，銀行理財規(guī)模占比出現(xiàn)反彈，自2012年的38.91%在波動中下降至2019年的25.16%之后，銀行理財連續(xù)兩年規(guī)模占比平穩(wěn)上升，達到26.04%。信托資金份額在資管新規(guī)之后份額下降至21.59%，2019年短暫回升到23.23%，2021年降至18.45%，被公募基金份額超越，預計2022年將被私募基金超越。

證券業(yè)資管方面，券商資管、公募基金專戶、基金子公司專戶這類嚴重依賴通道的資管業(yè)務形態(tài)占比總體來說呈下滑趨勢。公募基金、私募基金的規(guī)模則自2016年起穩(wěn)步攀升，公募基金從2016年的不到9%提升到2021年的22.95%；私募基金2017年首次突破10%之后，2021年已經(jīng)達到18.20%。

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