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經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 梁冀 同比增長(zhǎng)8.5%，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局于當(dāng)?shù)貢r(shí)間2022年8月10日發(fā)布了這一萬(wàn)眾矚目的7月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）數(shù)據(jù)。其前值9.1%，市場(chǎng)預(yù)期8.7%；核心CPI同比增長(zhǎng)5.9%，與前值持平，市場(chǎng)預(yù)期為6.1%。

通脹舒緩打消了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)激進(jìn)加息的擔(dān)憂，美股大漲。截至10日收盤，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)漲1.63%，標(biāo)普500指數(shù)漲2.13%，納斯達(dá)克指數(shù)漲2.89%。值得注意的是，納斯達(dá)克指數(shù)自6月中旬以來(lái)漲幅已超過(guò)20%，進(jìn)入牛市。

7月以來(lái)，海外市場(chǎng)普遍反彈。納斯達(dá)克指數(shù)7月大幅上揚(yáng)12.35%，標(biāo)普500與道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)也分別上漲9.11%和6.73%。同期，歐洲市場(chǎng)亦同比上漲，法國(guó)CAC40、德國(guó)DAX和英國(guó)富時(shí)100指數(shù)當(dāng)月分別上漲8.87%、5.48%和3.54%。國(guó)內(nèi)方面，A股7月震蕩回調(diào)，上證指數(shù)和深證成指分別下跌4.28%和4.88%。

中美股市行情逆轉(zhuǎn)，但在對(duì)未來(lái)的預(yù)期方面，市場(chǎng)對(duì)兩地的吸引力還是有著自己的邏輯。

融智投資基金經(jīng)理夏風(fēng)光向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，8月10日、11日，北向資金分別凈買入-62.36億元和132.95億元，其中關(guān)鍵的推手是隔夜美國(guó)通脹數(shù)據(jù)不及預(yù)期，從美元指數(shù)到美國(guó)主要股指都在重新定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策轉(zhuǎn)向；國(guó)內(nèi)當(dāng)前寬松的資金面繼續(xù)延續(xù)下去的可能性也有增加，進(jìn)而提升A股資產(chǎn)的吸引力。

在瑞銀資產(chǎn)管理（上海）董事、資產(chǎn)配置基金經(jīng)理羅迪看來(lái)，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇之中，且政策面有望繼續(xù)寬松，宏觀環(huán)境對(duì)股市較為有利；同時(shí)，A股在估值層面具有吸引力，只要基本面持續(xù)好轉(zhuǎn)，那么股票就有相應(yīng)的上行空間。美股方面，其當(dāng)前吸引力仍不足：從估值層面看，美股相對(duì)于美債而言估值吸引力仍然較低；從市場(chǎng)情緒層面看，目前美股波動(dòng)率處于抬升階段，對(duì)估值可能造成進(jìn)一步的承壓；從盈利層面看，伴隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的走弱，將導(dǎo)致企業(yè)盈利增速的下降。

美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿？

年初至今，美國(guó)通脹“高燒不退”，美聯(lián)儲(chǔ)則連番加息以抑制通脹。美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率在半年內(nèi)自0附近上調(diào)至2.25%-2.5%區(qū)間。在連續(xù)兩次加息75個(gè)基點(diǎn)后，美國(guó)7月CPI降溫令市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)三度加息75個(gè)基點(diǎn)的擔(dān)憂大幅緩解，但有多位市場(chǎng)人士指出，通脹仍不可掉以輕心。

數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)7月CPI同比下行至8.5%，核心通脹持平于5.9%，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均低于海外市場(chǎng)預(yù)期，是自去年初美國(guó)通脹上行以來(lái)首次出現(xiàn)；美國(guó)7月CPI環(huán)比由上月的1.3%轉(zhuǎn)為零增長(zhǎng)，也是2020年下半年以來(lái)的最低增速。

具體來(lái)看，能源是拖累7月CPI同比與環(huán)比下行的主因。同比看，能源價(jià)格同比從41.6%回落至32.9%，影響CPI下降0.58個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比看，汽油（-7.6%）和天然氣（-3.6%）價(jià)格下跌，邊際拖累CPI環(huán)比約1個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)了77%的回落幅度。此外，出行相關(guān)商品和服務(wù)拖累核心通脹環(huán)比漲價(jià)放緩。汽車、休閑耐用品及車輛、服裝和鞋價(jià)格漲幅均有所回落或下跌。

不過(guò)，7月房租環(huán)比上漲0.6%維持高位。華創(chuàng)證券宏觀團(tuán)隊(duì)指出，一方面是受前期房?jī)r(jià)上漲的影響，另一方面則與強(qiáng)勁的美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)相互印證，偏強(qiáng)的租房需求支撐著房租的韌性。

華創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜表示，從目前情況看，很難下“美國(guó)通脹見頂下行”的結(jié)論，預(yù)計(jì)美國(guó)CPI同比年內(nèi)仍在7%以上區(qū)間運(yùn)行，核心CPI同比則在6%附近波動(dòng)，兩者在8-9月份均仍有反彈風(fēng)險(xiǎn)，可能要到明年一季度才能看到通脹讀數(shù)的明顯回落。

張瑜認(rèn)為，7月通脹讀數(shù)回落，主因油、氣價(jià)格下跌所致，但油、氣價(jià)格波動(dòng)大，對(duì)通脹影響極不穩(wěn)定；再者，核心通脹漲勢(shì)放緩主要來(lái)自于出行相關(guān)商品和服務(wù)價(jià)格的短期下跌，而占比權(quán)重最大的房租價(jià)格依然堅(jiān)挺，這是核心通脹乃至于整體通脹韌性的支柱。在就業(yè)尤其是服務(wù)業(yè)就業(yè)強(qiáng)勁以及薪資上漲背景下，核心通脹漲價(jià)壓力仍然較大。

中金公司亦指出，勿因單月降幅而低估美國(guó)通脹韌性。總體上，雖然通脹有所放緩，但從分項(xiàng)數(shù)據(jù)中很難得到通脹風(fēng)險(xiǎn)解除的有力證據(jù)，反而是此前一周公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)異常強(qiáng)勁，或意味著降低通脹還有很長(zhǎng)的路。

8月6日，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，7月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加52.8萬(wàn)人，前值為39.8萬(wàn)人；失業(yè)率為3.5%，前值為3.6%。強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)令市場(chǎng)印象深刻，也印證了鮑威爾此前美國(guó)經(jīng)濟(jì)并未陷入真正衰退的表態(tài)。鮑威爾此前在7月利率決議公布后的新聞發(fā)布會(huì)上表示，美聯(lián)儲(chǔ)將在某個(gè)時(shí)候放慢加息步伐，但他也明確稱美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然強(qiáng)勁，這抵消了需求放緩的影響。

雖然通脹與就業(yè)數(shù)據(jù)雙雙利好，但市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)尚不會(huì)掉轉(zhuǎn)加息方向。美聯(lián)儲(chǔ)此前表示，只有CPI連續(xù)幾個(gè)月下降才會(huì)放松貨幣政策。但當(dāng)前美國(guó)8%的通脹水平距其2%的目標(biāo)水平仍相差甚遠(yuǎn)。

高盛認(rèn)為，7月下半月，美國(guó)的投資者已經(jīng)開始定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)放松其政策。當(dāng)前的美股反彈、美債收益率下行以及美元走弱，都是投資者定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)很快調(diào)轉(zhuǎn)方向的表現(xiàn)。但短期內(nèi)，美國(guó)的通脹依然將維持高位，維持在美聯(lián)儲(chǔ)“不舒適”的區(qū)間，這很難令美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整貨幣政策的方向。

羅迪表示，從美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)活動(dòng)都處于下行軌道，經(jīng)濟(jì)放緩是比較明確的事實(shí)。所以盡管食品和能源領(lǐng)域受到供給端的沖擊，推動(dòng)美國(guó)CPI指數(shù)持續(xù)走高，但是經(jīng)濟(jì)放緩也使得美國(guó)核心通脹已見頂回落。不過(guò)鑒于CPI通常會(huì)對(duì)核心通脹有一定的傳導(dǎo)作用，因此美聯(lián)儲(chǔ)仍需繼續(xù)加息以抑制通脹?；谀壳暗墓?jié)奏，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)或?qū)⒗^續(xù)加息100個(gè)基點(diǎn)。

A股獨(dú)立行情何往？

自4月末下探至“市場(chǎng)底”后，A股迎來(lái)一輪強(qiáng)勁反彈。4月27日至6月30日，上證指數(shù)上漲14.89%，深證成指上漲21.06%，創(chuàng)業(yè)板指漲幅更達(dá)到23.86%。期間，北向資金持續(xù)流入布局。

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，2022年1至6月，北向資金分別凈流入167.75億元、39.80億元、-450.83億元、63.00億元、168.67億元和729.60億元，累計(jì)凈流入717.99億元；6月份大幅凈流入729.6億元?jiǎng)?chuàng)下年內(nèi)單月新高，且為互聯(lián)互通機(jī)制開通以來(lái)單月凈流入第三高。7月，北向資金流向逆轉(zhuǎn)，凈賣出210.68億元，A股三大股指也集體震蕩下行。

此前，A股受益于國(guó)內(nèi)流動(dòng)性寬松預(yù)期與下半年經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)一步回暖的支撐下企穩(wěn)回升。但7月以來(lái)，新能源板塊回調(diào)，金融地產(chǎn)與消費(fèi)板塊也相繼回落，A股支撐漸弱，景氣趨淡。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，7月份，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.0%，比上月下降1.2個(gè)百分點(diǎn)，位于臨界點(diǎn)以下，制造業(yè)景氣水平有所回落。從企業(yè)規(guī)模看，大、中型企業(yè)PMI分別為49.8%和48.5%，比上月下降0.4和2.8個(gè)百分點(diǎn)，降至臨界點(diǎn)以下；小型企業(yè)PMI為47.9%，比上月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，仍低于臨界點(diǎn)。7月份，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.8%，比上月下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，仍位于擴(kuò)張區(qū)間，非制造業(yè)連續(xù)兩個(gè)月恢復(fù)性增長(zhǎng)。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心高級(jí)統(tǒng)計(jì)師趙慶河解讀稱，總體上看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣水平有所回落，恢復(fù)基礎(chǔ)尚需穩(wěn)固。7月份，受傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季、市場(chǎng)需求釋放不足、高耗能行業(yè)景氣度走低等因素影響，制造業(yè)PMI降至49.0%；非制造業(yè)連續(xù)兩個(gè)月恢復(fù)性增長(zhǎng)，服務(wù)業(yè)延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢(shì)，建筑業(yè)擴(kuò)張加快。

招商證券宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，對(duì)比制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)走勢(shì)仍然符合一輪疫后復(fù)蘇的結(jié)構(gòu)性特征，即工業(yè)部門復(fù)蘇節(jié)奏領(lǐng)先、速度較快，復(fù)蘇結(jié)束也更早；服務(wù)業(yè)部門復(fù)蘇節(jié)奏滯后、速度較緩，復(fù)蘇持續(xù)性則更高。問題在于，目前工業(yè)部門的復(fù)蘇遠(yuǎn)未達(dá)到充分水平，即便7月是季節(jié)性生產(chǎn)淡季，制造業(yè)PMI的表現(xiàn)仍然是明顯偏弱的。比較明顯的外生因素是貫穿整個(gè)7月的疫情反彈，但疫情擾動(dòng)不足以解釋所有問題。考慮內(nèi)生因素，一是內(nèi)需和外需分別受到多方因素掣肘，二是能源價(jià)格和需求壓力導(dǎo)致上游供給主動(dòng)收縮。

其認(rèn)為，下一階段國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的幾個(gè)潛在結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)與“用好既定政策”有關(guān)：一是專項(xiàng)債形成實(shí)物工作量、政策性銀行信貸和基建投資基金加速；二是房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)緩釋、施工強(qiáng)度改善帶動(dòng)后端；三是疫情襲擾和政策優(yōu)惠維持汽車消費(fèi)高景氣。

8月10日，中國(guó)人民銀行發(fā)布《2022年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（下稱《報(bào)告》）?！秷?bào)告》稱，加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，主動(dòng)應(yīng)對(duì)，提振信心，搞好跨周期調(diào)節(jié)，兼顧短期和長(zhǎng)期、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡，堅(jiān)持不搞“大水漫灌”，不超發(fā)貨幣，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力、更高質(zhì)量的支持。保持流動(dòng)性合理充裕，加大對(duì)企業(yè)的信貸支持，用好政策性開發(fā)性金融工具，重點(diǎn)發(fā)力支持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域建設(shè)，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，力爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果。

夏風(fēng)光表示，美國(guó)通脹數(shù)據(jù)不及預(yù)期，市場(chǎng)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策轉(zhuǎn)向，而國(guó)內(nèi)當(dāng)前寬松的資金面繼續(xù)延續(xù)下去的可能性也有增加。從當(dāng)前的換手率來(lái)看，活躍資金仍然主要集中在小盤股，但以上證50為代表的大盤股，具有估值低、股息率高的特點(diǎn)，能夠起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。如果市場(chǎng)總成交量沒有明顯的上一臺(tái)階，市場(chǎng)的風(fēng)格仍然會(huì)以小盤成長(zhǎng)股為主導(dǎo)。預(yù)計(jì)市場(chǎng)還是會(huì)維持區(qū)間寬幅震蕩態(tài)勢(shì)。

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梁冀經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者

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