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即使已經(jīng)年屆七十，橋水基金創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐仍然活躍在投資一線，且熱衷于在博客中分享他對世界熱點(diǎn)問題的看法。

這或許和他長期研究世界歷史有關(guān)。多年的投資經(jīng)驗(yàn)讓達(dá)利歐意識到，只有掌握了世界運(yùn)行的規(guī)律，才能更好地預(yù)測各國經(jīng)濟(jì)的走勢，從而作出最優(yōu)的投資決策，規(guī)避風(fēng)險并贏得更高的投資回報。

達(dá)利歐曾經(jīng)說過：“我需要知道我的方法能否取得長期效益。如果我不能自信地解釋歷史背景，或至少作出應(yīng)對未知情況的策略，那么，我認(rèn)為自己的疏忽是極其危險的?！?/p>

達(dá)利歐研究歷史的目的，是搞懂“世界是如何運(yùn)轉(zhuǎn)的”，并為“應(yīng)對變化中的世界秩序”找到方法。他所做的研究不是為了純粹的學(xué)術(shù)目的，而是為了指導(dǎo)現(xiàn)實(shí)投資，讓自己能夠穿越歷史興衰的周期規(guī)律。

截至2022年3月，橋水基金管理規(guī)模已超過1500億美元，是全球管理規(guī)模最大的投資機(jī)構(gòu)之一。2018年，橋水中國在國內(nèi)推出首只私募產(chǎn)品，2019年，該公司獲得投資顧問牌照。目前橋水中國在管基金3只，管理規(guī)模達(dá)100億元以上。

近日，達(dá)利歐接受證券時報記者專訪，談?wù)撚嘘P(guān)大國經(jīng)濟(jì)周期、中國經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)在和未來、橋水全天候投資策略，以及他對普通人投資的建議。

長期看好中國

證券時報記者：何謂“大周期”？在您的模型數(shù)據(jù)中，中美兩國在大周期中約處于什么位置？正在進(jìn)入哪個階段？能否結(jié)合長期債務(wù)和資本市場周期具體闡述您對于中美經(jīng)濟(jì)未來的判斷？

達(dá)利歐：大周期即國家或王朝興衰的周期，背后是教育、貿(mào)易競爭力、生產(chǎn)規(guī)模和質(zhì)量、技術(shù)創(chuàng)新性、資本市場的規(guī)模和有效性、貨幣在全球的接受度和軍事等因素的增強(qiáng)和減弱。這些因素都能量化，因此可以客觀地看到每個國家在哪方面有優(yōu)勢和劣勢，以及它們是處在上升還是下降階段。顯然，影響因素下降的趨勢越明顯，一個國家的實(shí)力水平越弱，未來惡化的可能性就越大，反之亦然。我在《原則：應(yīng)對不斷變化的世界秩序》一書中展示了過去500年，所有主要國家經(jīng)濟(jì)周期的變化。就目前而言，美國和中國基本上是可比的大國，盡管美國仍然更強(qiáng)大一些，但中國的實(shí)力相對于美國一直在快速增長。并且，根據(jù)領(lǐng)先指標(biāo)，中國的實(shí)力相對于美國，仍然會繼續(xù)增長，盡管速度有所放慢。未來十年左右，美國和中國都可能是大國，擁有大致相當(dāng)?shù)挠绊懥?。他們幾乎肯定會在許多領(lǐng)域展開競爭。如何處理這場競爭將對世界秩序產(chǎn)生巨大影響。

證券時報記者：金融市場動蕩，以及新冠肺炎疫情爆發(fā)都有不可預(yù)見性。您的大周期理論和不可預(yù)見性如何自洽？

達(dá)利歐：盡管我可能無法預(yù)測它們，但我會努力理解這些意外事件。了解歷史，可以清楚地知道可能會發(fā)生什么，因?yàn)槭裁丛虬l(fā)生。這會提升一個人做出更好決策的能力。即使這樣，也不能創(chuàng)造確定性。例如，研究歷史讓我看到大自然的行為，包括流行病、干旱和洪水，造成了比金融危機(jī)和戰(zhàn)爭更可怕的情況。又例如，文明的衰落和消失，比金融危機(jī)和戰(zhàn)爭更難預(yù)測。但通曉歷史有助于我思考各種場景及其概率，并做出比不知道這些事情時更好的決策。

證券時報記者：您多次在公開場合表達(dá)了對中國資產(chǎn)的信心。這種信心來自何處？

達(dá)利歐：雖然沒有什么是確定的，情況也很復(fù)雜，但我是中國的長期投資者，是因?yàn)槲蚁嘈胖袊峁┝藰O好的機(jī)會，而不投資中國將會冒著錯過高收益的風(fēng)險。只要中國奉行的政策能夠保持我此前提到的優(yōu)勢，諸如教育水平、成本競爭力、技術(shù)創(chuàng)新、資本市場體系、貨幣在世界各地的使用、軍事實(shí)力等，那中國的長期基本面是有吸引力的，我將長期看好中國?；谖宜吹郊八伎嫉?，我做出了投資中國的決定。

當(dāng)然，中國也面臨著挑戰(zhàn)。其中一些挑戰(zhàn)可能會持續(xù)幾年，如新冠疫情、房地產(chǎn)和債務(wù)危機(jī)，而另外一些挑戰(zhàn)可能會持續(xù)很長時間，如世界變得更加分裂、人口結(jié)構(gòu)問題、水和資源短缺。但這些事情并不困擾我。在我50多年的投資生涯中，我經(jīng)歷了許多好的時期，也經(jīng)歷很多壞的時期。事實(shí)上，我發(fā)現(xiàn)最好的機(jī)會來自糟糕的時期。作為一名投資者，我關(guān)注市場資產(chǎn)價格的變化，是昂貴還是低廉。有時最好的買入時機(jī)是在經(jīng)濟(jì)低迷、價格低廉的時候。

我將中國的情況與其他國家的情況進(jìn)行過深入比較。現(xiàn)在，我判斷中國的資產(chǎn)相對便宜。中國面臨的挑戰(zhàn)確實(shí)很大，但并不比美國、歐洲和大多數(shù)主要經(jīng)濟(jì)體面臨的挑戰(zhàn)更大。最重要的影響因素是國家領(lǐng)導(dǎo)層的能力，因?yàn)檫@是最重要的影響因素。我認(rèn)為中國領(lǐng)導(dǎo)層比大多數(shù)國家更有能力。他們確認(rèn)了國家發(fā)展正確的方向，雖然有時候出臺的政策并不十分完美，但會適時調(diào)整和改變。我也相信中國文化和人民的力量，他們比大多數(shù)人更善于解決問題。此外，就我的投資風(fēng)格而言，我在熊市和牛市中都做得很好，在中國股市下跌和上漲時都做得很好。

在與美國和其他國家的激烈競爭中，我認(rèn)為不在中國下注是錯誤的，就像不在美國下注是錯誤的一樣。只要我的投資模型中的影響因素沒有發(fā)生改變，只要我被允許在中國投資，我將繼續(xù)是中國的長期投資者。

美股牛市因素正在逆轉(zhuǎn)

證券時報記者：如何看待美聯(lián)儲今年的加息節(jié)奏，以及對資本市場的沖擊？對于未來4年，您認(rèn)為美聯(lián)儲的政策路徑是什么？

達(dá)利歐：我認(rèn)為美聯(lián)儲在執(zhí)行貨幣政策方面存在問題。很明顯，新冠肺炎疫情在美國爆發(fā)初期，美聯(lián)儲的寬松政策力度過大，導(dǎo)致了目前過高的通貨膨脹。但近期美聯(lián)儲的緊縮力度則過快過猛，包括快速提高利率和出售此前購買的債券。這兩者加在一起，都會對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生極大壓力。很明顯，美聯(lián)儲官員不知道如何充分衡量其行動的影響。他們重重地踩下油門，然后發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)跑得太快了，所以他們現(xiàn)在猛踩剎車。經(jīng)濟(jì)和資本市場的大幅波動看起來已經(jīng)不可避免。

證券時報記者：很多人擔(dān)心美國經(jīng)濟(jì)會進(jìn)入滯脹階段。您對美國經(jīng)濟(jì)前景的判斷是什么？未來哪些因素會對經(jīng)濟(jì)走勢產(chǎn)生影響？

達(dá)利歐：是的，滯脹正在美國和世界大部分地區(qū)發(fā)生。這是因?yàn)橹С龅脑鲩L速度快于商品和服務(wù)的生產(chǎn)速度。此前，政府支出大幅增加，央行提供的貨幣和信貸大幅增加，使得商品和服務(wù)生產(chǎn)效率有所下降，從而導(dǎo)致更高的通脹。目前，各國央行正在降低貨幣和信貸的增長率，而這正是經(jīng)濟(jì)停滯的根源。它們一起的結(jié)果就是滯脹。各國央行竭力避免過多的通脹和停滯，他們試圖折中，反而加大了兩方面的可能性。預(yù)測通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長并非難題，因?yàn)轭A(yù)測支出是較為容易的，實(shí)際上政府很清楚地告訴我們他們將在哪些方面花費(fèi)多少，很容易看到將創(chuàng)造多少貨幣和信貸，雖然有時可能會出現(xiàn)干擾因素，但商品和服務(wù)的生產(chǎn)也有跡可循。因此，對通脹和實(shí)際支出做出良好的預(yù)估是較為簡單的。從目前情況看，滯脹不可避免。

證券時報記者：美股自2009年以來一直是牛市，這一輪繁榮的基礎(chǔ)改變了嗎？

達(dá)利歐：牛市是由于利率下降、流動性增加、利潤率擴(kuò)大和稅收下降，但這些因素正在逆轉(zhuǎn)。我相信，滯脹會在美國發(fā)生。

證券時報記者：美國最近幾年都非常重視基建，但現(xiàn)實(shí)進(jìn)度不多，原因是什么？

達(dá)利歐：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和教育，是一個國家最值得投資的領(lǐng)域。我認(rèn)為美國在這兩個領(lǐng)域做得并不好，沒有投入足夠的資金。

人工智能還沒有5歲孩子聰明

證券時報記者：人工智能是否可以取代大部分投資顧問？

達(dá)利歐：它不能取代有洞察力的投資管理，與它不能為生活中大多數(shù)問題做決策的原因一樣。人工智能現(xiàn)在還沒有5歲孩子聰明，盡管它在通過分析過去預(yù)測未來方面有一定的優(yōu)勢，但它并不擁有常識和對因果關(guān)系的真正理解。此外，市場價格反映了已知的情況。因此，如果某個指標(biāo)被認(rèn)為是市場上漲還是下跌的信號，并且它變得廣為人知，那么這個信號將不再具有價值。基于這些原因，我認(rèn)為人工智能更可能導(dǎo)致人們在市場上賠錢，而不是在市場上賺錢。讓人們在市場上比平均水平賺更多錢需要獨(dú)特的洞察力。要獲得超額收益，并把錢從競爭對手那里搶過來，就必須比對方更有智慧，并有自己獨(dú)特的見解——這是一個零和游戲。當(dāng)然，算法和計算機(jī)化在將投資原則轉(zhuǎn)換為與人類智能良好配合的決策系統(tǒng)方面是無價的。

普通投資者須做好多元化

證券時報記者：在今年的大環(huán)境下，對于普通投資者，如何利用大周期的整體格局進(jìn)行投資？

達(dá)利歐：我認(rèn)為，大多數(shù)普通人不是專業(yè)投資人士。事實(shí)上，大多數(shù)投資專業(yè)人士，也不一定能在市場中把握正確的時機(jī)。對于普通投資者來說，最重要的是要知道如何做好多元化，因?yàn)檫@將在不降低回報預(yù)期的情況下降低風(fēng)險。從短期角度看，我指的是幾年內(nèi)，某些資產(chǎn)的價格上漲，而某些資產(chǎn)價格會下跌，不同投資組合帶來的收益差別會很大。例如債券、股票和大宗商品之間就存在漲跌互現(xiàn)的情況。一個多元化的投資組合收益將優(yōu)于現(xiàn)金，其穩(wěn)定性使其成為對大多數(shù)投資者最具吸引力的投資。我還想強(qiáng)調(diào)，對普通投資者來說，做到這一點(diǎn)也不容易。

證券時報記者：您在1996年制定了全天候投資策略，并在實(shí)踐中獲得了成功。這個策略在哪些方面進(jìn)行了改進(jìn)？

達(dá)利歐：這個投資策略的基本原則沒有改變，但每年我們都會學(xué)到更多，并有所改進(jìn)。我們近期學(xué)到的最重要的事情是，當(dāng)利率達(dá)到0%，債券不能很好地和股票組合多樣化時，該怎么辦。我們使用全天候策略來創(chuàng)建核心投資組合，并使用我們的阿爾法策略來進(jìn)行調(diào)整。我認(rèn)為這是獲取收益而不冒很大風(fēng)險的最佳策略。這樣想吧，如果你輸了50%，你必須賺100%才能回到原點(diǎn)。市場競爭很殘酷，只要出一次嚴(yán)重錯誤，就會被淘汰出局。基于這個原因，我認(rèn)為我能傳遞給普通投資者的最重要的一點(diǎn)建議是，不要持有現(xiàn)金，不要把你的投資集中在任何一項(xiàng)投資上——換句話說，要善于分散投資。

來源：證券時報，ID：wwwstcncom

編輯：岳亞楠