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中國(guó)基金報(bào)記者 方麗 曹雯璟

在經(jīng)歷了年初的至暗時(shí)刻，備受市場(chǎng)關(guān)注的半導(dǎo)體行業(yè)近期上演“王者歸來(lái)“。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月12日，申萬(wàn)半導(dǎo)體指數(shù)從今年4月最低點(diǎn)3792點(diǎn)以來(lái)已經(jīng)累計(jì)反彈超32%。

盡管A股市場(chǎng)仍持續(xù)震蕩，但沉寂已久的半導(dǎo)體芯片板塊卻走勢(shì)強(qiáng)勁。那么，半導(dǎo)體板塊是短期反彈還是趨勢(shì)反轉(zhuǎn)？“國(guó)產(chǎn)替代”被聚焦，半導(dǎo)體板塊能否繼續(xù)上演“王者歸來(lái)”？后續(xù)機(jī)會(huì)在何方？哪些細(xì)分板塊有機(jī)會(huì)？借道基金該如何布局？

為此，中國(guó)基金報(bào)記者專(zhuān)訪：

廣發(fā)中小盤(pán)精選混合基金經(jīng)理 陳韞中，

博時(shí)基金權(quán)益投資四部投資總監(jiān)助理兼基金經(jīng)理肖瑞瑾，

招商移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)股票基金經(jīng)理張林，

銀華集成電路基金經(jīng)理方建，

匯豐晉信科技先鋒基金、新動(dòng)力基金、創(chuàng)新先鋒基金的基金經(jīng)理陳平，

財(cái)通基金研究部高級(jí)研究員余江。

這些投研人員認(rèn)為，大盤(pán)指數(shù)整體超跌反、部分半導(dǎo)體公司基本面強(qiáng)勁、半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程進(jìn)一步推進(jìn)等成為近期半導(dǎo)體表現(xiàn)較好的原因。半導(dǎo)體領(lǐng)域具備中長(zhǎng)期投資價(jià)值，若借道基金參與，建議選擇專(zhuān)業(yè)度較高，對(duì)半導(dǎo)體領(lǐng)域有深刻理解，能夠抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展脈絡(luò)、挖掘行業(yè)真正龍頭公司并堅(jiān)持以價(jià)值成長(zhǎng)為投資理念的基金經(jīng)理所管理的基金產(chǎn)品。

多因素促進(jìn)半導(dǎo)體反彈

中國(guó)基金報(bào)記者：從4月低點(diǎn)以來(lái)芯片指數(shù)累計(jì)漲幅近50%，原因是什么？

陳韞中：上半年成長(zhǎng)股板塊均有較大回調(diào)，半導(dǎo)體作為典型的成長(zhǎng)股也不例外，背后的原因包括海外通脹帶來(lái)的美聯(lián)儲(chǔ)加息，壓制了成長(zhǎng)股的估值水平；但自5月以來(lái)，海外加息預(yù)期見(jiàn)頂，疊加國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)順利進(jìn)行，成長(zhǎng)板塊迎來(lái)了一波快速的估值修復(fù)，各個(gè)成長(zhǎng)方向均有不俗的反彈幅度，包括新能源、軍工以及半導(dǎo)體等行業(yè)。

肖瑞瑾：半導(dǎo)體指數(shù)探底回升，主要原因有三：首先是國(guó)產(chǎn)化層面的良好進(jìn)展。2018年至今面對(duì)復(fù)雜的外部環(huán)境，國(guó)家推出了一系列推進(jìn)集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策工具，經(jīng)過(guò)4年時(shí)間中國(guó)企業(yè)在半導(dǎo)體設(shè)計(jì)、制造和設(shè)備材料多個(gè)環(huán)節(jié)取得了較快突破，部分環(huán)節(jié)突破了外部封鎖，取得了良好進(jìn)展。

其次是市場(chǎng)宏觀環(huán)境和流動(dòng)性的改善。4月底至今，美國(guó)十年期國(guó)債收益率顯著回落，驅(qū)動(dòng)了包括美股費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)等成長(zhǎng)風(fēng)格指數(shù)快速反彈。同時(shí)國(guó)內(nèi)貨幣政策趨于寬松，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，也推升了板塊估值水平的提升。

最后是近期的一系列地緣政治事件驅(qū)動(dòng)。當(dāng)前域外國(guó)家正在推進(jìn)CHIP4產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，試圖繼續(xù)打壓中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展步伐。同時(shí)近期我們看到域外國(guó)家相關(guān)人士竄訪中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)，惡意破壞一個(gè)中國(guó)政策。由于中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)是全球主要的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)聚集地，地緣政治緊張進(jìn)一步推升了市場(chǎng)對(duì)于國(guó)產(chǎn)化的預(yù)期，也驅(qū)動(dòng)了半導(dǎo)體指數(shù)的反彈。

張林：受全球通脹以及疫情的沖擊，今年1-4月整體A股股價(jià)表現(xiàn)不佳。具體到半導(dǎo)體領(lǐng)域，消費(fèi)電子需求在一系列沖擊下不及預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)全球半導(dǎo)體景氣周期見(jiàn)頂?shù)念A(yù)期不斷加深，致使板塊指數(shù)從年初一直下跌至4月底。

4月過(guò)后，隨著疫情沖擊減弱，A股開(kāi)始反彈，半導(dǎo)體板塊整體也開(kāi)始企穩(wěn)回升。但是和之前的行情不同，本輪半導(dǎo)體指數(shù)上漲的驅(qū)動(dòng)力有所變化。本輪行情的核心是國(guó)產(chǎn)替代以及新能源等新興領(lǐng)域需求的拉動(dòng)，本輪反彈的領(lǐng)漲板塊是半導(dǎo)體設(shè)備、材料和EDA工具，新能源以及汽車(chē)智能化相關(guān)的領(lǐng)域。

新能源和汽車(chē)智能化相關(guān)標(biāo)的較先反彈。一方面，以光伏為首新能源景氣今年持續(xù)超預(yù)期，拉動(dòng)了上游半導(dǎo)體需求快速?gòu)?fù)蘇。另一方面，6月開(kāi)始出臺(tái)的汽車(chē)行業(yè)刺激政策，也拉動(dòng)了汽車(chē)板塊對(duì)上游零部件和芯片的需求。此外，今年以來(lái)以造車(chē)新勢(shì)力為代表的國(guó)內(nèi)廠商開(kāi)始大力推動(dòng)電動(dòng)化和智能化，車(chē)用硅含量持續(xù)提升，推動(dòng)車(chē)用半導(dǎo)體市場(chǎng)加速擴(kuò)容，汽車(chē)存儲(chǔ)、計(jì)算與控制、車(chē)載攝像頭、激光雷達(dá)等感知系統(tǒng)、動(dòng)力電池、功率半導(dǎo)體、汽車(chē)連接器等汽車(chē)電子細(xì)分領(lǐng)域快速發(fā)展。

本輪半導(dǎo)體行情的另一主線是國(guó)產(chǎn)替代。5月1日出版的第9期《求是》雜志發(fā)表習(xí)主席重要文章《加快建設(shè)科技強(qiáng)國(guó)，實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)》，闡述了科技事業(yè)的重要戰(zhàn)略地位，再次強(qiáng)調(diào)了科技創(chuàng)新、科技自主化的重要性。近期，美國(guó)通過(guò)《芯片與科學(xué)法案》，將為美國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)提供527億美金的資金，支持在美國(guó)本土開(kāi)展先進(jìn)制造能力及技術(shù)活動(dòng)。與此同時(shí)，升級(jí)對(duì)中國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備的禁運(yùn)顯示，將對(duì)中國(guó)的出口禁令范圍擴(kuò)大至包括14nm及以下設(shè)備等。目前，美國(guó)正在積極謀劃針對(duì)我國(guó)芯片產(chǎn)業(yè)的Chip 4聯(lián)盟，進(jìn)一步限制國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。另一方面，國(guó)內(nèi)晶圓廠邏輯和存儲(chǔ)產(chǎn)能快速擴(kuò)充，國(guó)產(chǎn)設(shè)備材料廠商持續(xù)推出新品、更新迭代，因此無(wú)論是供給還是需求端，設(shè)備等領(lǐng)域快速推進(jìn)國(guó)產(chǎn)化已經(jīng)時(shí)不我待、迫在眉睫。

方建：半導(dǎo)體指數(shù)最近漲幅較大，主要有以下原因：1、大盤(pán)指數(shù)整體超跌反彈，半導(dǎo)體跟漲。2、雖受?chē)?guó)際半導(dǎo)體下行周期壓制，半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化步伐一直沒(méi)有停滯，相關(guān)公司基本面強(qiáng)勁。3、國(guó)際政治動(dòng)態(tài)變化，使我們的政府、企業(yè)和民眾都意識(shí)到，雖然半導(dǎo)體需要密切的國(guó)際合作，但具備適當(dāng)?shù)膰?guó)產(chǎn)化能力也是必須的，大家對(duì)最終具備國(guó)產(chǎn)化能力的熱情和信心逐漸提升。

陳平：去年年中見(jiàn)階段性高點(diǎn)之后，半導(dǎo)體行業(yè)進(jìn)入下行周期。半導(dǎo)體個(gè)股經(jīng)歷了大幅的殺估值過(guò)程。盡管相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)都還不錯(cuò)，但股價(jià)還是因?yàn)楣乐档拇蠓職⒍霈F(xiàn)大幅下跌。今年4月低點(diǎn)的時(shí)候，半導(dǎo)體的PE（TTM）總體上回到30多倍，與2019年初的估值大致相當(dāng)。隨著5月份市場(chǎng)開(kāi)始反彈，半導(dǎo)體也同步反彈。最近市場(chǎng)關(guān)注Chiplet相關(guān)標(biāo)的，chiplet概念又出現(xiàn)大幅上漲，這或許有助于已經(jīng)處于低位的半導(dǎo)體行業(yè)估值回升。

總的來(lái)說(shuō)，半導(dǎo)體反彈的主要原因在于經(jīng)歷近一年的調(diào)整后，板塊估值已經(jīng)回落到相對(duì)底部，隨著市場(chǎng)反彈有一個(gè)估值修復(fù)的過(guò)程。實(shí)際上，對(duì)比其他行業(yè)，半導(dǎo)體4月底以來(lái)的反彈幅度中規(guī)中矩，不算最耀眼的細(xì)分行業(yè)。

余江：核心原因可能有兩點(diǎn)：一是整體市場(chǎng)反彈，二是高景氣度的半導(dǎo)體設(shè)備及零部件和半導(dǎo)體材料漲幅明顯。

當(dāng)下半導(dǎo)體板塊整體估值是合理

部分環(huán)節(jié)存在高估

中國(guó)基金報(bào)記者：如何看待目前芯片板塊的估值水平？是否存在高估現(xiàn)象？

陳韞中：從歷史估值的角度來(lái)看，雖然半導(dǎo)體板塊經(jīng)歷了一輪估值修復(fù)，但很多公司仍然處在與歷史比較相對(duì)較低的估值水平上，特別是消費(fèi)類(lèi)占比高的芯片設(shè)計(jì)公司。部分高成長(zhǎng)的半導(dǎo)體公司，例如設(shè)備、材料類(lèi)公司，看靜態(tài)估值可能覺(jué)得不算便宜，但若參考PEG的估值方式，可能依舊有不錯(cuò)的性價(jià)比，且未來(lái)1-2年這類(lèi)公司因自主可控背景下強(qiáng)勁的需求推動(dòng)，在全球周期下行過(guò)程中不太會(huì)受到景氣度的影響。誠(chéng)然，目前市場(chǎng)上因?yàn)榛I碼結(jié)構(gòu)等原因確實(shí)也存在個(gè)別公司短期高估的現(xiàn)象，因此更需要基金經(jīng)理遴選出行業(yè)中優(yōu)質(zhì)且估值合理的公司進(jìn)行投資。

方建：半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化，承載著太多的期待，因而很多優(yōu)秀的半導(dǎo)體公司，甚至在早期起步階段，就被資本市場(chǎng)追捧。因而從靜態(tài)角度，確實(shí)很多公司估值很貴。但我們稍微換個(gè)角度，從終局視角來(lái)看：中國(guó)半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化一定能成，這個(gè)行業(yè)馬太效應(yīng)很強(qiáng)，參與其中的優(yōu)秀公司，大概率能占較高的市占率，那我們從與海外優(yōu)秀半導(dǎo)體企業(yè)市值對(duì)標(biāo)角度，很多國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體公司，還是有比較大的成長(zhǎng)空間的。

張林：截至2022年8月11日，申萬(wàn)半導(dǎo)體指數(shù)PE-TTM為42.97，近五年分位點(diǎn)為9.41%；細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看：申萬(wàn)半導(dǎo)體設(shè)備指數(shù)PB為9.36，近五年分位點(diǎn)為54.69%；申萬(wàn)半導(dǎo)體材料指數(shù)PE-TTM為68.25，近五年分位點(diǎn)為9.77%；申萬(wàn)數(shù)字芯片設(shè)計(jì)指數(shù)PE-TTM為41.76，近五年分位點(diǎn)為4.69%；申萬(wàn)模擬芯片設(shè)計(jì)指數(shù)PE-TTM為37.69，近五年分位點(diǎn)為4.69%；申萬(wàn)集成電路封測(cè)指數(shù)PE-TTM為21.76，近五年分位點(diǎn)為7.81%；申萬(wàn)分立器件指數(shù)PE-TTM為48.62，近五年分位點(diǎn)為28.52%。因此，從板塊所處的歷史估值水平來(lái)看，不論是行業(yè)整體還是細(xì)分領(lǐng)域，估值分位數(shù)都還處于低位。

相比其他領(lǐng)域，芯片板塊的估值確實(shí)相對(duì)偏高，但是我們認(rèn)為對(duì)于核心標(biāo)的來(lái)說(shuō)，高估值具有合理性。隨著國(guó)家和企業(yè)大量的研發(fā)投入，目前在半導(dǎo)體領(lǐng)域的若干關(guān)鍵環(huán)節(jié)，部分龍頭公司已經(jīng)嶄露頭角，在各自領(lǐng)域逐步實(shí)現(xiàn)從0到1 的突破，逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。這類(lèi)公司，由于研發(fā)投入高、產(chǎn)品迭代快，因此在技術(shù)突破早期，盈利能力并不是特別強(qiáng)，使得估值偏高。海外科技龍頭在發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期也普遍被給予了較高的估值。

所以無(wú)論是美股還是A股，在對(duì)待高研發(fā)投入、快速更新迭代的壁壘極高的行業(yè)龍頭，均會(huì)在估值上給予適當(dāng)?shù)陌荩虼嗽诖穗A段，我們應(yīng)該更加關(guān)注技術(shù)壁壘是不是足夠高，產(chǎn)品空間是不是足夠大。

陳平：如前述，目前半導(dǎo)體的TTM估值總體在30-40倍，已經(jīng)回到2019年初市場(chǎng)低點(diǎn)的估值水平。雖然全球半導(dǎo)體進(jìn)入下行周期，但中國(guó)半導(dǎo)體的阿爾法仍在。在國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體市占率不斷提升的背景下，A股半導(dǎo)體公司的業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)不會(huì)負(fù)增長(zhǎng)，從而往后看，如果股價(jià)沒(méi)有繼續(xù)修復(fù)的話，行業(yè)的估值有望繼續(xù)降低。

總體上看，當(dāng)前A股半導(dǎo)體的估值已經(jīng)降低到合理偏低水平。高估值只存在于部分特定的細(xì)分子行業(yè)，如今年市場(chǎng)比較喜歡的半導(dǎo)體設(shè)備零部件等。

肖瑞瑾：當(dāng)下半導(dǎo)體板塊整體估值是合理的，盡管部分環(huán)節(jié)存在高估，但仍有不少估值洼地。目前半導(dǎo)體板塊根據(jù)股價(jià)驅(qū)動(dòng)力不同，可以分為三個(gè)子板塊。

第一，是國(guó)產(chǎn)化預(yù)期驅(qū)動(dòng)的半導(dǎo)體設(shè)備、材料和制造環(huán)節(jié)。第二，是消費(fèi)電子供需周期主導(dǎo)的上游芯片設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)。第三，是需求相對(duì)獨(dú)立且增長(zhǎng)勢(shì)頭良好的芯片設(shè)計(jì)及IDM環(huán)節(jié)，這包括新能源需求拉動(dòng)的功率半導(dǎo)體，國(guó)防軍工需求拉動(dòng)的特種集成電路，以及智能汽車(chē)芯片等。

當(dāng)下，國(guó)產(chǎn)化預(yù)期較強(qiáng)的設(shè)備和材料環(huán)節(jié)估值較高，但與收入和訂單增速匹配。第二類(lèi)消費(fèi)電子供需周期主導(dǎo)的上游芯片環(huán)節(jié)普遍估值較低，原因在于行業(yè)周期仍處于下行通道。第三類(lèi)新能源功率半導(dǎo)體、軍工芯片、汽車(chē)芯片PE估值稍高，但由于業(yè)績(jī)?cè)鏊倏?，從PEG角度是合理的。

余江：半導(dǎo)體行業(yè)景氣度預(yù)計(jì)離底部不遠(yuǎn)。其中的IC設(shè)計(jì)和封測(cè)子領(lǐng)域的業(yè)績(jī)預(yù)期應(yīng)該調(diào)整到什么水平，現(xiàn)在看還不太明朗，預(yù)計(jì)或存在一定的高估，但幅度不大；而高景氣度的半導(dǎo)體設(shè)備和材料板塊對(duì)應(yīng)明年的估值，我們認(rèn)為處于較為合理的區(qū)域。

已披露中報(bào)半導(dǎo)體領(lǐng)域

整體業(yè)績(jī)符合預(yù)期

中國(guó)基金報(bào)記者：中報(bào)業(yè)績(jī)陸續(xù)披露，半導(dǎo)體領(lǐng)域整體情況如何？不及預(yù)期還是超預(yù)期？

陳韞中：我們分A股和海外兩個(gè)部分來(lái)看。目前A股半導(dǎo)體公司披露中報(bào)的不算太多，已經(jīng)披露的國(guó)內(nèi)公司中非消費(fèi)電子類(lèi)半導(dǎo)體公司業(yè)績(jī)大部分符合或者超預(yù)期，例如設(shè)備、材料、設(shè)備零部件類(lèi)公司，消費(fèi)類(lèi)占比高的半導(dǎo)體公司業(yè)績(jī)會(huì)相對(duì)差一些，晶圓代工環(huán)節(jié)中報(bào)仍然強(qiáng)勢(shì)。

海外半導(dǎo)體公司的二季報(bào)里面，模擬類(lèi)芯片公司的業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期，晶圓代工環(huán)節(jié)業(yè)績(jī)超預(yù)期，此前需求強(qiáng)勁的服務(wù)器芯片公司部分低于預(yù)期，半導(dǎo)體設(shè)備公司因?yàn)楣?yīng)鏈原因部分低于預(yù)期，而存儲(chǔ)廠商因?yàn)橄掠涡枨蟛痪皻鈱?duì)下個(gè)季度和全年的展望相對(duì)于全行業(yè)來(lái)說(shuō)偏悲觀，對(duì)明年的資本支出也比較謹(jǐn)慎。

張林：整體來(lái)看，由于去年到今年半導(dǎo)體一直處于高景氣周期，許多產(chǎn)品都出現(xiàn)供不應(yīng)求的狀態(tài)，隨著產(chǎn)能逐漸釋放以及下游的加速導(dǎo)入，大部分半導(dǎo)體公司都實(shí)現(xiàn)了比較好的發(fā)展，大部分公司中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)同比都有所提升。

細(xì)分來(lái)看，行業(yè)上游的半導(dǎo)體設(shè)備與半導(dǎo)體材料公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好，而半導(dǎo)體制造與封測(cè)層面，受消費(fèi)級(jí)產(chǎn)品需求下滑影響，部分公司業(yè)績(jī)承壓，半導(dǎo)體設(shè)計(jì)公司則出現(xiàn)業(yè)績(jī)分化的局面，與下游創(chuàng)新需求如新能源車(chē)等行業(yè)相關(guān)性較大的功率器件公司或模擬IC公司業(yè)績(jī)則表現(xiàn)較好，超市場(chǎng)預(yù)期，而公司產(chǎn)品下游占比中，消費(fèi)級(jí)產(chǎn)品占比較高，因?yàn)橄掠涡枨蟮臏p弱和周期見(jiàn)頂?shù)脑虻墓緲I(yè)績(jī)則會(huì)有所承壓。

方建：從目前中報(bào)披露情況來(lái)看，半導(dǎo)體領(lǐng)域可謂喜憂參半。那些大部分業(yè)務(wù)是國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程相關(guān)的公司，雖然有疫情擾動(dòng)，仍表現(xiàn)較為強(qiáng)勁的增速。而那些國(guó)產(chǎn)化業(yè)務(wù)占比低的公司，受全球半導(dǎo)體周期影響，業(yè)績(jī)壓力還是比較大的。

陳平：A股半導(dǎo)體公司本輪周期中業(yè)績(jī)同比增速最高點(diǎn)是2021年Q1，之后增速便逐漸下降。近期半導(dǎo)體公司們正在逐步披露業(yè)績(jī)的過(guò)程中，目前的披露比例大約是10%-20%之間，數(shù)量比例還較低，還不能代表總體。僅從這些公司的中報(bào)來(lái)觀察的話，半導(dǎo)體公司的Q2的業(yè)績(jī)?cè)鏊偈抢^續(xù)降低的，但Q2業(yè)績(jī)依然是同比正增長(zhǎng)的。這樣的業(yè)績(jī)趨勢(shì)和變動(dòng)幅度基本上符合預(yù)期，市場(chǎng)早就預(yù)期到了半導(dǎo)體周期的下行，這也是半導(dǎo)體板塊調(diào)整近一年的主要原因之一。更準(zhǔn)確、完整的情況我們等中報(bào)出齊之后再來(lái)總結(jié)。

肖瑞瑾：半導(dǎo)體領(lǐng)域整體業(yè)績(jī)符合預(yù)期。盡管受到新冠疫情的挑戰(zhàn)，但半導(dǎo)體整體開(kāi)工和需求受影響有限。根據(jù)第二個(gè)問(wèn)題的分析，設(shè)備材料環(huán)節(jié)處于訂單和收入確認(rèn)高速增長(zhǎng)期，業(yè)績(jī)普遍較為優(yōu)秀。但消費(fèi)電子由于需求較差，因此相關(guān)芯片環(huán)節(jié)業(yè)績(jī)顯著環(huán)比下滑。新能源、軍工和汽車(chē)驅(qū)動(dòng)的芯片需求較好，相關(guān)的上市公司業(yè)績(jī)普遍高增長(zhǎng)。

余江：今年以來(lái)半導(dǎo)體設(shè)計(jì)及封測(cè)公司跌幅較大，在一定程度上反映了市場(chǎng)對(duì)整體景氣度下行的預(yù)期，從目前已公布半年報(bào)的公司來(lái)看，基本是符合市場(chǎng)預(yù)期的。

關(guān)注國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程、全球供求關(guān)系等

中國(guó)基金報(bào)記者：今年以來(lái)半導(dǎo)體行業(yè)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，接下來(lái)影響半導(dǎo)體板塊利好因素或者利空因素有哪些？

陳韞中：行業(yè)基本面層面需要觀測(cè)后續(xù)消費(fèi)類(lèi)終端產(chǎn)品的去庫(kù)存速度。目前手機(jī)和PC的銷(xiāo)量都不太好，終端積累了高于歷史平均的庫(kù)存，如果這部分庫(kù)存能順利去化，同時(shí)來(lái)自消費(fèi)端的需求恢復(fù)，新一輪半導(dǎo)體上行周期可能會(huì)開(kāi)始；但如果終端去庫(kù)速度低于預(yù)期，那么行業(yè)的復(fù)蘇的時(shí)間點(diǎn)會(huì)到來(lái)地比較慢。行業(yè)估值層面主要看美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)的加息政策。按目前市場(chǎng)預(yù)期，明年美聯(lián)儲(chǔ)不加息甚至可能開(kāi)始降息，利率下降會(huì)利好半導(dǎo)體的估值；但如果美國(guó)通脹的頑固性超預(yù)期導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)的加息超預(yù)期，利率抬升會(huì)利空半導(dǎo)體的估值。另外如果后續(xù)美國(guó)加大對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的管制也會(huì)對(duì)行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生擾動(dòng)。

張林：今年以來(lái)半導(dǎo)體行業(yè)確實(shí)經(jīng)歷了較大幅度的波動(dòng)，尤其是部分景氣比較好的細(xì)分行業(yè)也受到整個(gè)板塊大β的波及，波動(dòng)也非常劇烈。一方面，確實(shí)受到了市場(chǎng)大環(huán)境的影響，俄烏沖突導(dǎo)致的通脹飆升以及緊縮預(yù)期對(duì)半導(dǎo)體需求以及市場(chǎng)情緒的沖擊非常巨大，另一方面國(guó)內(nèi)疫情的反復(fù)也對(duì)供應(yīng)鏈和終端需求造成了影響。因此，即使細(xì)分領(lǐng)域中的國(guó)產(chǎn)化以及新能源相關(guān)的領(lǐng)域需求依舊旺盛，但是在整個(gè)大β的壓制下，這些領(lǐng)域也經(jīng)歷了大幅回調(diào)。展望未來(lái)的半導(dǎo)體行情，多空交織，但整體利好偏多。

國(guó)產(chǎn)替代仍是本土半導(dǎo)體公司成長(zhǎng)的主線。過(guò)去幾年，受到中美貿(mào)易摩擦的影響，國(guó)產(chǎn)替代發(fā)展非?？焖?，特別是在半導(dǎo)體行業(yè)。半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代從低端產(chǎn)品到高端產(chǎn)品，從消費(fèi)電子領(lǐng)域到家電領(lǐng)域再到工業(yè)汽車(chē)領(lǐng)域，從芯片設(shè)計(jì)到芯片制造再到上游的設(shè)備和材料，國(guó)產(chǎn)替代處于不斷升級(jí)和加速的態(tài)勢(shì)。目前，在半導(dǎo)體各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)已經(jīng)有一些公司逐漸突破技術(shù)封鎖，未來(lái)發(fā)展的空間非常廣闊。

疫情后經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)消費(fèi)電子的需求有望企穩(wěn)，拖累行業(yè)整體景氣度下滑的力量有望減弱。光伏以及汽車(chē)電動(dòng)化和智能化的行業(yè)的多類(lèi)創(chuàng)新將繼續(xù)拉動(dòng)半導(dǎo)體行業(yè)，推動(dòng)本土公司持續(xù)進(jìn)行技術(shù)升級(jí)和產(chǎn)品放量。

美國(guó)總統(tǒng)拜登近日簽署“芯片法案”，旨在保障美國(guó)本土供應(yīng)鏈安全同時(shí)在制約我國(guó)半導(dǎo)體發(fā)展，芯片法案簽署后，美國(guó)對(duì)中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)的制裁將更加全面和精準(zhǔn)，我國(guó)先進(jìn)制程代工廠商以及相關(guān)設(shè)計(jì)廠商可能會(huì)受到較大的影響。此外，全球經(jīng)濟(jì)不景氣，可能會(huì)進(jìn)一步拖累消費(fèi)類(lèi)產(chǎn)品的需求減弱，將會(huì)一定程度上造成行業(yè)低端產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況。今年下半年到明年，晶圓廠產(chǎn)能逐步釋放，行業(yè)整體漲價(jià)情況將不復(fù)存在，部分產(chǎn)品可能有降價(jià)壓力。

方建：半導(dǎo)體行業(yè)關(guān)注度高，市場(chǎng)資金參與面很廣，但靜態(tài)估值一直不便宜，因而股價(jià)比較容易受到情緒影響，波動(dòng)較大，今年尤甚。投資中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)，需要重點(diǎn)關(guān)注以下幾個(gè)因素：1、國(guó)產(chǎn)化的進(jìn)展。2、全球半導(dǎo)體下游新老需求。3、全球半導(dǎo)體供需平衡表。

陳平：由于半導(dǎo)體進(jìn)入下行周期，半導(dǎo)體指數(shù)自去年高點(diǎn)過(guò)后就持續(xù)下跌，跌至4月底后又隨市場(chǎng)大幅反彈。半導(dǎo)體個(gè)股的彈性都比較大，因而下跌、上漲幅度都很大。

接下來(lái)可能影響半導(dǎo)體板塊的主要因素有：

1）中報(bào)業(yè)績(jī)。目前中報(bào)正在陸續(xù)披露中，半導(dǎo)體周期下行大家是有預(yù)期的，但中國(guó)半導(dǎo)體未來(lái)的阿爾法有多強(qiáng)市場(chǎng)還有分歧。中報(bào)或許可以給出答案。

2）消費(fèi)電子的需求。消費(fèi)電子是半導(dǎo)體最重要的下游之一。今年消費(fèi)電子需求較差，尤其安卓系統(tǒng)手機(jī)需求顯著降低。目前下游庫(kù)存較高，對(duì)上游半導(dǎo)體拉貨較慢。消費(fèi)電子什么時(shí)候回暖同樣值得關(guān)注。

3）半導(dǎo)體周期的判斷。歷史規(guī)律顯示，半導(dǎo)體周期與短經(jīng)濟(jì)周期大致相同，一般一個(gè)完整的周期是3-4年，上行下行各1.5-2年。從去年年中高點(diǎn)算起，半導(dǎo)體周期已經(jīng)下行了約1年，通常還需要半年到一年走完此輪周期（股價(jià)反應(yīng)往往會(huì)更提前）。對(duì)此我們也會(huì)繼續(xù)關(guān)注。

4）國(guó)產(chǎn)線的進(jìn)度。國(guó)產(chǎn)線的進(jìn)度會(huì)同時(shí)影響A股半導(dǎo)體的業(yè)績(jī)和估值。

5）美國(guó)關(guān)于半導(dǎo)體新的動(dòng)向。

肖瑞瑾：根據(jù)前面分析，主導(dǎo)半導(dǎo)體板塊波動(dòng)的因素主要是國(guó)產(chǎn)化預(yù)期和行業(yè)供需周期。國(guó)產(chǎn)化預(yù)期的不斷提升將是板塊的利好因素，但行業(yè)供需周期可能繼續(xù)下行，這將成為利空因素。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，每一輪芯片需求周期的下行時(shí)間約為6個(gè)季度，去年三季度芯片景氣周期見(jiàn)頂，按照規(guī)律今年四季度將探明芯片周期底部，因此我們認(rèn)為行業(yè)供需周期將下行至今年四季度見(jiàn)底，然后回升改善。

余江：半導(dǎo)體行業(yè)不同細(xì)分子領(lǐng)域會(huì)有差異。對(duì)于IC設(shè)計(jì)和封測(cè)公司而言，潛在利空可能是業(yè)績(jī)，我們會(huì)關(guān)注這類(lèi)公司全年業(yè)績(jī)的調(diào)整幅度；而對(duì)于半導(dǎo)體設(shè)備和材料等國(guó)產(chǎn)化方面來(lái)看，近期美國(guó)加大對(duì)中國(guó)大陸半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)封鎖力度，會(huì)加速國(guó)產(chǎn)化推進(jìn)速度和力度，形成利好。

“卡脖子”環(huán)節(jié)往往孕育大機(jī)遇

中國(guó)基金報(bào)記者：與部分海外半導(dǎo)體企業(yè)相比，國(guó)內(nèi)公司有哪些差距，又有哪些發(fā)展機(jī)遇？

陳韞中：國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體企業(yè)與海外相比，差距最大的環(huán)節(jié)在先進(jìn)工藝晶圓生產(chǎn)（包括邏輯芯片和存儲(chǔ)芯片），以及與之配套的高端半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備、材料和零部件，但這三塊目前國(guó)內(nèi)也在大力發(fā)展突破，卡脖子的環(huán)節(jié)往往會(huì)孕育較大的發(fā)展機(jī)遇。

除此之外，國(guó)內(nèi)在模擬芯片設(shè)計(jì)、數(shù)字芯片設(shè)計(jì)等賽道上不斷有廠商實(shí)現(xiàn)了對(duì)海外廠商的份額替代，過(guò)去幾年發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，功率半導(dǎo)體因下游來(lái)自于新能源汽車(chē)及發(fā)電領(lǐng)域旺盛的需求，國(guó)內(nèi)廠商發(fā)展也十分迅速，在第三代半導(dǎo)體碳化硅行業(yè)的布局也逐步體現(xiàn)出成效。

方建：海外半導(dǎo)體企業(yè)，無(wú)論是設(shè)計(jì)、制造，還是供應(yīng)鏈、客戶規(guī)模，都占據(jù)著較為領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)。具體體現(xiàn)在產(chǎn)品的技術(shù)和成本上，國(guó)內(nèi)企業(yè)差距還是較大的。半導(dǎo)體領(lǐng)域的良性發(fā)展，離不開(kāi)緊密的國(guó)際合作，但適當(dāng)?shù)膰?guó)產(chǎn)化能力也成為了一種必然。中國(guó)有全球最大的下游市場(chǎng)，但以前相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間，國(guó)內(nèi)的半導(dǎo)體企業(yè)的產(chǎn)品，由于沒(méi)有性價(jià)比，是進(jìn)不了國(guó)內(nèi)這些大客戶供應(yīng)鏈的。這幾年，國(guó)內(nèi)的下游客戶愿意犧牲效益給國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體企業(yè)以機(jī)會(huì)，一旦獲得進(jìn)門(mén)的機(jī)會(huì)，中國(guó)人的勤勞就發(fā)揮功力，產(chǎn)品快速迭代，不斷進(jìn)步，逐漸從不能用到能用，從能用到好用。我們相信在不久的未來(lái)，半導(dǎo)體設(shè)備、材料、設(shè)計(jì)和制造等等方面，會(huì)逐漸涌現(xiàn)出越來(lái)越多有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。

陳平：必須承認(rèn)，與海外半導(dǎo)體公司相比，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體公司在各方面仍有差距。整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，從上游IP、EDA直到下游封測(cè)，我們只在少數(shù)點(diǎn)上達(dá)到或者接近了世界先進(jìn)水平，如部分設(shè)計(jì)、封測(cè)環(huán)節(jié)。

這樣的差距是可以理解的。畢竟海外公司是幾十年的積累的結(jié)果，而我們快速推進(jìn)國(guó)產(chǎn)化也才這幾年的事情，而且近年全球貿(mào)易環(huán)境復(fù)雜。

但差距也意味著機(jī)會(huì)。我們看到，2018年貿(mào)易摩擦后，中國(guó)半導(dǎo)體進(jìn)入了快速發(fā)展的戰(zhàn)略機(jī)遇期。幾乎所有的半導(dǎo)體環(huán)節(jié)都出現(xiàn)了收入的快速增長(zhǎng)，中國(guó)國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體的市占率迅速提升。

盡管這幾年已經(jīng)提升了很多，但目前我們的半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化率依然較低，全球市占率就更低了。展望未來(lái)，中國(guó)的半導(dǎo)體公司預(yù)計(jì)先在國(guó)內(nèi)提升份額，將來(lái)還有望占據(jù)國(guó)際市場(chǎng)份額。我們相信中國(guó)半導(dǎo)體公司份額仍會(huì)持續(xù)提升，加上國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)自身還在快速發(fā)展，其結(jié)果就是中國(guó)半導(dǎo)體公司的前途一定是非常光明的。

張林：目前我國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)正處于高速發(fā)展態(tài)勢(shì)，但在某些關(guān)鍵環(huán)節(jié)如高端芯片設(shè)計(jì)、先進(jìn)制程制造、芯片設(shè)計(jì)工具以及先進(jìn)制程設(shè)備、零部件和材料等方面，都存在著巨大差距，國(guó)產(chǎn)化率仍舊較低。在美國(guó)“芯片法案”落地后，海外廠商在中國(guó)投資受阻，本土半導(dǎo)體制造企業(yè)先進(jìn)制程設(shè)備購(gòu)買(mǎi)以及先進(jìn)制程芯片的生產(chǎn)也會(huì)遇到一定的困難。若美方持續(xù)加大對(duì)我國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的制裁，我國(guó)半導(dǎo)體公司將面臨“卡脖子”的風(fēng)險(xiǎn)。

但從另一方面來(lái)講，也給予本土半導(dǎo)體廠商廣闊的發(fā)展機(jī)遇。雖然先進(jìn)制程被限制，但是本土晶圓廠大力快速擴(kuò)建成熟制程，積極引入國(guó)內(nèi)本土供應(yīng)商，在此機(jī)遇下，那些技術(shù)領(lǐng)先、率先突破卡脖子技術(shù)的廠商，有望加速提升半導(dǎo)體的國(guó)產(chǎn)替代份額，成長(zhǎng)速度和空間均十分顯著。一方面受益于國(guó)內(nèi)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，例如晶圓廠擴(kuò)建、電動(dòng)車(chē)和智能汽車(chē)以及新能源等，本土廠商在新興產(chǎn)業(yè)面臨非常大的機(jī)遇；另一方面，高層次人才逐步回流，本土工程師紅利逐步釋放，都有助于本土公司積累人才，把握行業(yè)和技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)，積累研發(fā)經(jīng)驗(yàn)和攻克關(guān)鍵技術(shù)，在新產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、客戶導(dǎo)入等方面均取得突破。

肖瑞瑾：與海外公司相比，國(guó)內(nèi)公司差距體現(xiàn)在技術(shù)、人才和生態(tài)三方面。

首先技術(shù)層面，國(guó)內(nèi)企業(yè)普遍成立時(shí)間較短、規(guī)模較小、知識(shí)產(chǎn)權(quán)積累較為單薄，難以與海外幾十年歷史的巨頭企業(yè)進(jìn)行全面競(jìng)爭(zhēng)。

其次人才層面，海外巨頭吸引世界各地優(yōu)秀人才，中國(guó)企業(yè)由于地域和文化因素，難以吸引全球優(yōu)秀人才，同時(shí)國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體專(zhuān)業(yè)院校數(shù)量不多，歷史上培養(yǎng)的畢業(yè)生數(shù)量也有限，因此國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體人才較為稀缺，薪資也逐步向海外企業(yè)看齊。

第三是生態(tài)層面，海外企業(yè)普遍發(fā)展成熟，具備先行者優(yōu)勢(shì)，占據(jù)了全球市場(chǎng)，建立了完整的生態(tài)體系，從科研到商業(yè)化產(chǎn)品都有涉及。國(guó)內(nèi)企業(yè)普遍起步晚，起點(diǎn)低，還未發(fā)展到通過(guò)生態(tài)體系進(jìn)行產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的層面。

中國(guó)企業(yè)的發(fā)展優(yōu)勢(shì)在于工程師紅利、龐大的內(nèi)需市場(chǎng)和舉國(guó)體制優(yōu)勢(shì)。因此我們的發(fā)展機(jī)遇在于通過(guò)擴(kuò)大國(guó)內(nèi)人才儲(chǔ)備，借助國(guó)家政策扶持，快速占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)迭代，提升產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，并走向海外市場(chǎng)，最終建立起生態(tài)體系與海外企業(yè)進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)。

余江：中國(guó)大陸半導(dǎo)體企業(yè)從設(shè)備、材料、設(shè)計(jì)、晶圓制造和封測(cè)與海外主要半導(dǎo)體公司相比還有一定的差距，但這也說(shuō)明我們的發(fā)展空間可觀。我們?cè)诔墒熘瞥填I(lǐng)域取得了快速進(jìn)步，在先進(jìn)制程方面也在積極探索和發(fā)展，中國(guó)大陸的高投入、強(qiáng)研發(fā)和高效將推動(dòng)整體產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。可以預(yù)見(jiàn)，大陸品牌手機(jī)、PC等消費(fèi)電子產(chǎn)品將有越來(lái)越多的國(guó)產(chǎn)芯片應(yīng)用。基于此，我們看好半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代化的主線。

全球半導(dǎo)體周期處于下行階段

中國(guó)基金報(bào)記者：半導(dǎo)體行業(yè)的景氣周期如何？半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈目前景氣度如何？

陳韞中：目前半導(dǎo)體行業(yè)周期還處于下行階段，從整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，消費(fèi)電子類(lèi)芯片設(shè)計(jì)公司是景氣度最早下行的環(huán)節(jié)，其次是非消費(fèi)類(lèi)的芯片設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，其中工業(yè)、車(chē)規(guī)級(jí)芯片設(shè)計(jì)類(lèi)公司因?yàn)樗庂惖栏呔皻庖虼讼鄬?duì)比較好，景氣度保持較高水平，再次之則是晶圓生產(chǎn)環(huán)節(jié)，四季度之前依舊能保持較好的產(chǎn)能利用率，這是因?yàn)榇饲胺e壓的晶圓投片需求依舊還在釋放，但后續(xù)需求態(tài)勢(shì)不甚明朗。從全球角度看，因?yàn)楣?yīng)鏈缺料擾動(dòng)，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中最晚進(jìn)入下行周期的是半導(dǎo)體設(shè)備環(huán)節(jié)。

張林：目前全球半導(dǎo)體行業(yè)周期處于下行的中后半段。從全球的產(chǎn)業(yè)鏈層面來(lái)看，設(shè)計(jì)與IDM公司部分產(chǎn)品降價(jià)盈利能力有所下滑。同時(shí)為填滿產(chǎn)能，公司庫(kù)存增加，預(yù)計(jì)未來(lái)1-2各季度投片量將會(huì)有所降低。制造層面，由于產(chǎn)品降價(jià)，庫(kù)存水位提升，部分代工廠產(chǎn)能利用率下降，將會(huì)產(chǎn)生一定負(fù)面影響。在半導(dǎo)體設(shè)備和材料層面，由于擴(kuò)產(chǎn)需求減弱，設(shè)備與材料訂單減少，將會(huì)一定程度上降低設(shè)備材料廠商的收入水平。

然而對(duì)于國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)說(shuō)，得益于國(guó)內(nèi)汽車(chē)電動(dòng)化、智能化以及新能源的持續(xù)發(fā)展，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度依舊維持在高位。國(guó)內(nèi)晶圓廠繼續(xù)大幅擴(kuò)建成熟制程，半導(dǎo)體設(shè)備及材料國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)加速，自主率持續(xù)提升，半導(dǎo)體設(shè)備、材料和零部件等產(chǎn)業(yè)仍保持高景氣。

方建：全球半導(dǎo)體行業(yè)當(dāng)前景氣度處于下行周期，主要由于兩方面因素：1、全球經(jīng)濟(jì)疲弱，下游應(yīng)用創(chuàng)新乏力；2、前幾年的疫情，影響了企業(yè)正常生產(chǎn)和物流，造成產(chǎn)能供給緊張，下游很多企業(yè)下了double甚至更多訂單。隨著疫情轉(zhuǎn)好，供給恢復(fù)，而需求沒(méi)有那么多，產(chǎn)業(yè)鏈需要消化庫(kù)存。

因而，未來(lái)幾年，市場(chǎng)最主要的機(jī)會(huì)在于國(guó)產(chǎn)化這一細(xì)分領(lǐng)域，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈保持了較高的景氣度。

陳平：歷史規(guī)律顯示，半導(dǎo)體周期與短經(jīng)濟(jì)周期大致相同，一般一個(gè)完整的周期是3-4年，上行下行各1.5-2年。從2021年中高點(diǎn)算起，本輪半導(dǎo)體下行周期已經(jīng)持續(xù)了約1年，按照正常周期判斷，可能還需要半年到一年走完此輪周期（股價(jià)反應(yīng)往往會(huì)更提前）。目前下行的Beta反應(yīng)已經(jīng)比較充分，股價(jià)對(duì)應(yīng)的2023年P(guān)E估值僅30倍。

另外我們也可以看到，中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)這兩年的業(yè)績(jī)?cè)鏊亠@著高于全球平均水平，還處在自己成長(zhǎng)周期中，隨著行業(yè)的發(fā)展、市占率的提升，國(guó)內(nèi)的半導(dǎo)體行業(yè)相較于全球的半導(dǎo)體行業(yè)體現(xiàn)出了較為顯著的Alpha。

余江：半導(dǎo)體整體景氣度大概率離底部不遠(yuǎn)，半導(dǎo)體設(shè)備和材料板塊等國(guó)產(chǎn)化領(lǐng)域的景氣度預(yù)計(jì)可能將持續(xù)走高。

看好半導(dǎo)體設(shè)備、

材料和設(shè)計(jì)領(lǐng)域

中國(guó)基金報(bào)記者：展望今年下半年，半導(dǎo)體行業(yè)里面主要的機(jī)會(huì)是否還是結(jié)構(gòu)性的？此外，半導(dǎo)體行業(yè)中哪些細(xì)分領(lǐng)域您更看好？

陳韞中：因?yàn)榘雽?dǎo)體行業(yè)處在下行周期中，半導(dǎo)體行業(yè)主要的機(jī)會(huì)應(yīng)該還是結(jié)構(gòu)性的，需要挖掘個(gè)股上的阿爾法。我個(gè)人更關(guān)注被看作長(zhǎng)坡厚雪的模擬半導(dǎo)體，從全球大周期的觀察來(lái)看，這類(lèi)公司特征是需求增速穩(wěn)定，周期波動(dòng)較小，因此擁有高于其他類(lèi)別半導(dǎo)體公司的估值水平。另外，在國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程中，國(guó)產(chǎn)設(shè)備、材料、設(shè)備零部件也是我重點(diǎn)關(guān)注的方向，其中設(shè)備零部件代表了更深層次的國(guó)產(chǎn)替代，是目前產(chǎn)業(yè)中邊際變化最大的環(huán)節(jié)。最后，此次下行周期若結(jié)束，我還重點(diǎn)關(guān)注全球車(chē)規(guī)、工業(yè)類(lèi)客戶都有重點(diǎn)突破的存控一體化龍頭公司。

張林：展望下半年，除開(kāi)火爆的新能源和汽車(chē)領(lǐng)域外，隨著消費(fèi)類(lèi)產(chǎn)品需求結(jié)束單邊下行，產(chǎn)品庫(kù)存逐漸消化，半導(dǎo)體整體景氣單邊下行的預(yù)期有望改善，但是景氣上行依舊缺乏動(dòng)力，因此下半年半導(dǎo)體行業(yè)的主要機(jī)會(huì)還是結(jié)構(gòu)性的。結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)主要集中在汽車(chē)電動(dòng)化智能化等創(chuàng)新需求領(lǐng)域以及模擬芯片和半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域中的國(guó)產(chǎn)替代機(jī)遇。

隨著汽車(chē)電動(dòng)化及智能化進(jìn)程不斷深入，車(chē)規(guī)功率器件市場(chǎng)需求持續(xù)高增長(zhǎng)，同時(shí)汽車(chē)智能化趨勢(shì)也將驅(qū)拉動(dòng)汽車(chē)CIS、存儲(chǔ)、MCU等芯片的需求，本土汽車(chē)品牌的蓬勃發(fā)展為國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體公司創(chuàng)造了廣闊的成長(zhǎng)空間。

模擬芯片產(chǎn)品種類(lèi)多，下游應(yīng)用廣泛，整體市場(chǎng)長(zhǎng)坡厚雪空間大。國(guó)產(chǎn)廠商技術(shù)進(jìn)步明顯，不斷進(jìn)行產(chǎn)品擴(kuò)張，持續(xù)拓展消費(fèi)電子、家電、工業(yè)、汽車(chē)等應(yīng)用領(lǐng)域，成長(zhǎng)空間廣闊。

本土晶圓產(chǎn)線的現(xiàn)有產(chǎn)能距規(guī)劃產(chǎn)能仍有較大提升空間，未來(lái)半導(dǎo)體設(shè)備需求穩(wěn)固。在國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)下，國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備公司的成長(zhǎng)性凸顯。在各類(lèi)細(xì)分賽道布局領(lǐng)先的設(shè)備廠商，有望率先卡位供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)位置，布局刻蝕、沉積等大賽道的設(shè)備廠商，具備更為廣闊的收入空間。

方建：正如前面分析，展望下半年，半導(dǎo)體行業(yè)的主要機(jī)會(huì)是結(jié)構(gòu)性的。其中的設(shè)備、材料和設(shè)計(jì)是目前機(jī)會(huì)最大的三個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。

陳平：半導(dǎo)體從上游到下游主要分為IP、EDA、設(shè)備材料零部件、設(shè)計(jì)、制造、封測(cè)這幾個(gè)主要領(lǐng)域。在考慮哪些細(xì)分領(lǐng)域值得看好的時(shí)候，我們會(huì)重點(diǎn)考察兩個(gè)方面：

一方面是目前我們市占率低、行業(yè)空間大的細(xì)分行業(yè)。因?yàn)閺娜騺?lái)看，半導(dǎo)體整體的行業(yè)增速較為有限，因此如果我們想要獲得超額收益，最好能夠伴隨市占率的持續(xù)提升，而不是僅僅去獲得行業(yè)平均增長(zhǎng)。

另一方面則需要考慮未來(lái)市占率提升是否順利。打個(gè)比方，有些領(lǐng)域我們市占率的確很低，但考慮到現(xiàn)實(shí)的技術(shù)難度，短期內(nèi)我們市占率提升的可能性有限，比如高端光刻機(jī)領(lǐng)域，需要更長(zhǎng)的時(shí)間去突破一些關(guān)鍵技術(shù)并形成工業(yè)量產(chǎn)。這樣的標(biāo)的由于無(wú)法貢獻(xiàn)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，股價(jià)受市場(chǎng)情緒影響較大，可能更適合一級(jí)市場(chǎng)去投資。對(duì)于A股投資者，或許市占率有望確定性持續(xù)提升的細(xì)分行業(yè)才是更好的投資標(biāo)的。

結(jié)合以上的標(biāo)準(zhǔn)，跨細(xì)分行業(yè)比較的話，我們相對(duì)看好的是模擬、設(shè)備材料零部件等細(xì)分領(lǐng)域。

肖瑞瑾：今年下半年半導(dǎo)體行業(yè)的機(jī)會(huì)仍然是結(jié)構(gòu)性的。我們繼續(xù)看好國(guó)產(chǎn)化邏輯驅(qū)動(dòng)的半導(dǎo)體設(shè)備材料環(huán)節(jié)，以及新能源汽車(chē)、光伏儲(chǔ)能拉動(dòng)的功率半導(dǎo)體行業(yè)，國(guó)防軍工需求驅(qū)動(dòng)的特種集成電路行業(yè)。同時(shí)，從行業(yè)供需角度看，我們認(rèn)為今年四季度是底部布局消費(fèi)電子芯片行業(yè)的較好時(shí)機(jī)。未來(lái)隨著中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的不斷進(jìn)步和成熟，我們期待國(guó)產(chǎn)化取得重大突破的同時(shí)，驅(qū)動(dòng)半導(dǎo)體行業(yè)整體取得較好發(fā)展。

余江：目前半導(dǎo)體板塊的整體景氣度或很快見(jiàn)底，股價(jià)方面已有較為充分地反映。

其中，IC設(shè)計(jì)和封測(cè)等細(xì)分子領(lǐng)域目前可以關(guān)注起來(lái)，而半導(dǎo)體設(shè)備和材料板塊等國(guó)產(chǎn)化領(lǐng)域的景氣度一直很高，簡(jiǎn)而言之，半導(dǎo)體板塊整體的風(fēng)險(xiǎn)收益比正在顯現(xiàn)，或值得重點(diǎn)關(guān)注。

借道基金布局需優(yōu)選基金經(jīng)理

中國(guó)基金報(bào)記者：如果普通投資者想借道基金布局半導(dǎo)體領(lǐng)域，您認(rèn)為應(yīng)該如何選擇？需要注意哪些風(fēng)險(xiǎn)？

陳韞中：如果普通投資者選擇行業(yè)ETF進(jìn)行投資，需要自己具備一定的擇時(shí)能力，因?yàn)榘雽?dǎo)體行業(yè)是典型的周期成長(zhǎng)行業(yè)，比較好的做法是在行業(yè)關(guān)注度較低的時(shí)候做布局，在行業(yè)關(guān)注度高企的時(shí)候賣(mài)出。如果投資者選擇主動(dòng)型基金進(jìn)行投資，更多地要考量管理人在歷史市場(chǎng)波動(dòng)中的表現(xiàn)，買(mǎi)入能夠在行業(yè)上行期，尤其是在下行期都能顯著跑贏半導(dǎo)體指數(shù)的產(chǎn)品。半導(dǎo)體在各類(lèi)成長(zhǎng)股板塊中又屬于波動(dòng)尤其大的品種，因此普通投資者若選擇參與，也需要承擔(dān)高波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

肖瑞瑾：我們推薦投資者選擇業(yè)績(jī)持續(xù)優(yōu)秀的半導(dǎo)體主動(dòng)管理基金進(jìn)行布局，各家基金公司投研能力不同，因此呈現(xiàn)的業(yè)績(jī)有差異。我們建議投資者選擇公司品牌優(yōu)秀、基金經(jīng)理歷史業(yè)績(jī)優(yōu)秀、公司投研規(guī)范的基金公司產(chǎn)品進(jìn)行布局。需要注意的風(fēng)險(xiǎn)包括潛在的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、全球宏觀經(jīng)濟(jì)周期下行風(fēng)險(xiǎn)。

張林：建議大家選擇專(zhuān)業(yè)度較高，對(duì)半導(dǎo)體領(lǐng)域有深刻理解，能夠抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展脈絡(luò)、挖掘行業(yè)真正龍頭公司并堅(jiān)持以價(jià)值成長(zhǎng)為投資理念的基金經(jīng)理所管理的基金產(chǎn)品。

半導(dǎo)體行業(yè)波動(dòng)較大，一方面是產(chǎn)業(yè)自身還處于早期，另一方面受市場(chǎng)波動(dòng)影響較大。建議大家投資半導(dǎo)體相關(guān)基金前，先對(duì)行業(yè)的波動(dòng)性以及歷史表現(xiàn)有一定的理解，并根據(jù)是否在自身風(fēng)險(xiǎn)承受范圍內(nèi)再進(jìn)行投資。其次，關(guān)注大盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)半導(dǎo)體板塊的歷史估值高低有一定了解。若選擇投資后，還是建議大家控制估值、逢低布局，長(zhǎng)期定投。

方建：半導(dǎo)體行業(yè)的專(zhuān)業(yè)性較強(qiáng)，波動(dòng)也較大，普通投資者要布局相關(guān)領(lǐng)域，要確認(rèn)好自己的資金久期是否夠長(zhǎng)，不能是壓力資金，要志在長(zhǎng)遠(yuǎn)，以跟隨著相關(guān)優(yōu)秀公司一起成長(zhǎng)的視角出發(fā)。借道基金布局是個(gè)很好思路。假如純從普通基民的角度，我認(rèn)為相關(guān)基金的管理人需要有較強(qiáng)的半導(dǎo)體專(zhuān)業(yè)背景，以及較為豐富的投資經(jīng)驗(yàn)。正如前面所說(shuō)，現(xiàn)在的中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)大部分公司承載著很多期待，靜態(tài)估值不便宜，因而股價(jià)波動(dòng)較大，因而投資者在做決策時(shí)，要規(guī)避追漲殺跌，看長(zhǎng)做長(zhǎng)。

陳平：A股半導(dǎo)體投資主要有兩大難點(diǎn)：高估值、大Beta。

高估值是因?yàn)锳股半導(dǎo)體行業(yè)還在成長(zhǎng)期，收入的快速提升并不完全對(duì)應(yīng)盈利的快速提升，許多企業(yè)甚至利潤(rùn)還是負(fù)的。整個(gè)行業(yè)盈利偏低就導(dǎo)致行業(yè)估值較高，可能會(huì)讓人下不去手。

大Beta是指半導(dǎo)體行業(yè)的股價(jià)往往受短期情緒面影響很大，波動(dòng)十分劇烈。對(duì)此，我們的建議是看長(zhǎng)期機(jī)會(huì)、以阿爾法抓貝塔。

當(dāng)然，落實(shí)到投資上，情況可能會(huì)更加復(fù)雜。有些時(shí)候基本面好不代表一定會(huì)漲，基本面平庸也不代表一定沒(méi)有機(jī)會(huì)。因此對(duì)于普通投資者，我們的建議會(huì)更加簡(jiǎn)單，那就是買(mǎi)半導(dǎo)體主題的基金，把專(zhuān)業(yè)的事情交給專(zhuān)業(yè)的人去做。

編輯：艦長(zhǎng)

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