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成長(zhǎng)股行情持續(xù)性如何？今年新能源電池下游需求有什么新變化？未來(lái)發(fā)展空間還有多大？在招商基金“雙碳政策加持，電池產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)詳解”直播中，招商中證電池主題ETF聯(lián)接基金經(jīng)理許榮漫帶來(lái)主題分享，以下是嘉賓部分觀點(diǎn)，掃碼即可回看全部會(huì)議內(nèi)容！

01

本輪成長(zhǎng)板塊行情邏輯

四月底以來(lái)，成長(zhǎng)性相關(guān)的一些板塊，尤其是以新能源為代表反彈力度比較大。我們認(rèn)為核心主要是三個(gè)方面的原因，一是疫情的好轉(zhuǎn)。因?yàn)橐咔榇_實(shí)對(duì)于不管是基本面，還是情緒面都有非常明顯的壓制。四月份的時(shí)候，大家感受到了既殺盈利，又殺估值的“雙殺狀態(tài)”。疫情的好轉(zhuǎn)其實(shí)就是基本面有改善，同時(shí)大家情緒上也確實(shí)是有修復(fù)。

第二個(gè)方面一些重大會(huì)議包括穩(wěn)增長(zhǎng)相應(yīng)政策出臺(tái)對(duì)資本市場(chǎng)的呵護(hù)。同時(shí)在穩(wěn)增長(zhǎng)背景之下，整體流動(dòng)性相對(duì)比較寬松和充裕。同時(shí)還有一個(gè)比較重要的點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)事件預(yù)期充分之后的修復(fù)。三、四季度的時(shí)候，可能大家擔(dān)心比較大的包括像地緣沖突、海外加息，這些事件對(duì)成長(zhǎng)股的估值壓制是非常明顯的，所以那個(gè)階段確實(shí)出現(xiàn)了很多板塊超跌的情況。

這些所謂的風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)在大家沒有納入到預(yù)期之內(nèi)或者沒有進(jìn)行充分定價(jià)的時(shí)候沖擊力是最大的。如果已經(jīng)納入到大家的預(yù)期或者市場(chǎng)估值的范疇，其實(shí)大家就會(huì)有更加明晰的定價(jià)體系。其實(shí)風(fēng)險(xiǎn)釋放之后，偏好也是有所抬升的。

整個(gè)環(huán)境上來(lái)講，無(wú)論是政策還是流動(dòng)性，或者外圍環(huán)境，都是比較利好成長(zhǎng)板塊估值修復(fù)。所以我們看到四月份這波反彈，可能第一波先是估值有比較大的修復(fù)。在估值修復(fù)的過程中，有一些板塊基本面修復(fù)得更好，就迎來(lái)了估值和盈利雙重催化。

在當(dāng)前位置我們還是覺得經(jīng)濟(jì)上會(huì)有壓力，貨幣政策相對(duì)偏寬松。所以對(duì)于成長(zhǎng)板塊，大的環(huán)境還在。我們內(nèi)部也有觀測(cè)成長(zhǎng)和價(jià)值風(fēng)格輪動(dòng)的模型，目前來(lái)看，還是成長(zhǎng)板塊相對(duì)來(lái)說比較占優(yōu)。

七月份以來(lái)，我們也看到成長(zhǎng)板塊尤其前面漲得比較多的領(lǐng)域出現(xiàn)了一定的震蕩。這里有短期漲幅過大，有一些資金可能獲利了結(jié)。修復(fù)到一定程度之后大家也在看下一步的催化，這也是為什么最近市場(chǎng)波動(dòng)比較大。我們認(rèn)為成長(zhǎng)股整體環(huán)境還在，板塊還是會(huì)有機(jī)會(huì)。

02

新能源車、儲(chǔ)能對(duì)電池的需求如何

電池板塊的貝塔和整體收益來(lái)源，其實(shí)核心就在它下游的應(yīng)用市場(chǎng)。核心就兩塊，一塊是新能源車，一塊是儲(chǔ)能。這兩塊在四月底以來(lái)，都有了一些好的趨勢(shì)性變化。

首先疫情的好轉(zhuǎn)直接對(duì)于電池產(chǎn)業(yè)鏈的排產(chǎn)都有較好的修復(fù)，包括新能源車的生產(chǎn)。其實(shí)大家回顧一下在四月份的時(shí)候，因?yàn)槠嚠a(chǎn)業(yè)鏈配套相對(duì)比較集中在長(zhǎng)三角，當(dāng)時(shí)疫情影響的原因，導(dǎo)致了很多車企都出現(xiàn)停工停產(chǎn)的情況。疫情的好轉(zhuǎn)對(duì)相關(guān)的生產(chǎn)和銷售修復(fù)是有直接的影響。

同時(shí)五月份以來(lái)，很多穩(wěn)增長(zhǎng)的政策也是在持續(xù)落地。因?yàn)槠囀强蛇x消費(fèi)里面占比非常高的一個(gè)產(chǎn)業(yè)，所以在促消費(fèi)的政策里面，其實(shí)汽車消費(fèi)補(bǔ)貼拉動(dòng)也是很明顯的。自上而下我們都出臺(tái)了很多跟汽車，尤其是新能源車的一些補(bǔ)貼。我們有20多個(gè)省份以及城市都出臺(tái)了購(gòu)買直接進(jìn)行補(bǔ)貼的一些政策。所以大家會(huì)看到在五、六月份的時(shí)候，新能源車銷量環(huán)比改善是比較明顯的，基本在環(huán)比30%-40%的修復(fù)力度。

從產(chǎn)品端的角度上來(lái)講，其實(shí)傳統(tǒng)的車企在新能源車上也是明顯在發(fā)力。大家在新車型的推出上相對(duì)頻繁，里面也是有多款產(chǎn)品是大家所定義的爆款產(chǎn)品。因?yàn)楫a(chǎn)品一經(jīng)推出，它的訂單可能排在幾個(gè)月之后了。這個(gè)角度上也能夠看到新能源車在產(chǎn)品力，以及在消費(fèi)者選擇的過程中還是會(huì)比較青睞。

同時(shí)我們也看到總體層面新能源車的銷量預(yù)期也在持續(xù)上調(diào)。在四月份大家比較悲觀的時(shí)候，今年全年國(guó)內(nèi)的銷量可能都已經(jīng)到了550萬(wàn)輛的水平。六、七月份之后市場(chǎng)逐步上修，目前基本上是全年650萬(wàn)輛的銷量預(yù)期。從這個(gè)角度上來(lái)講，前面我們提到這一輪反彈從估值的角度上，電池是有估值修復(fù)的邏輯，同時(shí)還有一塊，它的基本面修復(fù)也較快，盈利增速的兌現(xiàn)情況也會(huì)比較高。這一塊也直接體現(xiàn)在新能源車銷量的拉動(dòng)上面。

七月份的時(shí)候，市場(chǎng)開始會(huì)有一些波動(dòng)和調(diào)整，核心的原因也是因?yàn)槲?、六月份的銷量確實(shí)是好，這里面也是有一定的補(bǔ)貼拉動(dòng)。七月份市場(chǎng)在擔(dān)憂什么？核心是在擔(dān)憂有一些地方的補(bǔ)貼是到6月30號(hào)退坡，退坡了之后，我們的消費(fèi)能不能承接上。這一塊在七月前兩周反映得很明顯。因?yàn)槠咴掠绕涞谝恢?，大家去看銷量數(shù)據(jù)環(huán)比六月份是有明顯下滑的，市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒被放大。但是到了七月中下旬，尤其是七月的最后一個(gè)周，大家會(huì)發(fā)現(xiàn)，其實(shí)銷量并沒有大家預(yù)期的那么悲觀。

當(dāng)前八月份，整個(gè)七月份的數(shù)據(jù)已經(jīng)出來(lái)了，基本上同比的銷量有120%以上的增速，環(huán)比銷量基本上跟六月份持平。這個(gè)數(shù)據(jù)其實(shí)也是超了市場(chǎng)之前的預(yù)期，大家看到最近的市場(chǎng)確實(shí)是有波動(dòng)，但是時(shí)不時(shí)還會(huì)有一定的行情。我們這邊看，八月份相比于七月份還是有一定環(huán)比提升。九月份銷量環(huán)比改善相對(duì)來(lái)說是會(huì)更加明顯的。這是在新能源車，也是對(duì)應(yīng)到電池里面核心的動(dòng)力電池的需求情況。

還有一塊比較大的需求，是比較超大家預(yù)期的，儲(chǔ)能的放量。這也是七月份以來(lái)，我們能夠明顯看到儲(chǔ)能熱度在持續(xù)上升。這里面有海外戶儲(chǔ)增速快，同時(shí)國(guó)內(nèi)大型儲(chǔ)能招標(biāo)的量也高。這些因素共同推動(dòng)了新能源板塊這波反彈力度和時(shí)間周期會(huì)比其他成長(zhǎng)板塊要更大，同時(shí)持久性也更強(qiáng)。

03

動(dòng)力電池未來(lái)的發(fā)展空間

今年大家看到國(guó)內(nèi)新能源車新車的滲透率達(dá)到了25%以上，可能都會(huì)焦慮滲透率上限到底在哪里？因?yàn)榘凑瘴覀冊(cè)瓉?lái)新能源車產(chǎn)業(yè)規(guī)劃到2025年是到20%滲透率，但是現(xiàn)在已經(jīng)超標(biāo)了。

我們?cè)趺纯催@個(gè)問題？確實(shí)去年大家看到增速快。如果去年大家從年初開始跟蹤，會(huì)發(fā)現(xiàn)去年新能源車是逐季、逐月都在上調(diào)預(yù)期。因?yàn)轭A(yù)期是在持續(xù)超大家之前預(yù)設(shè)的值。而且大家來(lái)看，2021年初的時(shí)候可能滲透率只有5%，還是相對(duì)低的水平。到2021年底的時(shí)候，我們大概到了10%幾的位置。

滲透率快速的提升，其實(shí)它是符合我們所說的新產(chǎn)品滲透率提升的規(guī)律。基本上是從0到1，1%的階段其實(shí)是非常難的，基本上都要靠外力驅(qū)動(dòng)。因?yàn)樵谶@樣的階段，其實(shí)第一產(chǎn)業(yè)是沒有規(guī)模化，第二是沒有帶動(dòng)的效率。像前幾年大家看到新能源車，核心最關(guān)心它的安全性到底行不行？會(huì)不會(huì)開到半路上就沒電了，那是一個(gè)很新的事物。滲透率從1%到5%的階段，其實(shí)相對(duì)來(lái)說也是比較緩慢的。因?yàn)樽铋_始的一撥人接受了，他們開始慢慢地產(chǎn)生一定的影響。同時(shí)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能、規(guī)模效益也在慢慢體現(xiàn)。在這個(gè)過程中有降本增效，大家會(huì)拿它去跟現(xiàn)有的可能同類的品種去做對(duì)比的階段，這個(gè)時(shí)間確實(shí)跨度也會(huì)比較長(zhǎng)。

從5%到10%或者15%，這個(gè)階段相對(duì)來(lái)說是比較快的，甚至可能是比較快速的擴(kuò)充。這里面核心第一大家對(duì)產(chǎn)品的認(rèn)知其實(shí)是越來(lái)越深入，而且大家會(huì)發(fā)現(xiàn)它不再是很稀缺的東西。而且大家也從成本端去講，購(gòu)買還有一定的補(bǔ)貼，再加上后續(xù)使用成本，大家去算一算，覺得好像跟買燃油車差不多。而且新能源車又很智能化，想去嘗試的人會(huì)越來(lái)越多。這個(gè)階段可能速度相對(duì)來(lái)說是會(huì)比較快一些。

現(xiàn)階段會(huì)不會(huì)還像去年那么高的增速，我相信市場(chǎng)其實(shí)已經(jīng)給了增速相對(duì)比較合理的水平。國(guó)內(nèi)今年新能源車的銷量，最新大家可能預(yù)期全年是650萬(wàn)輛，在去年350萬(wàn)輛基礎(chǔ)上增速大概是85%的增速水平。跟去年100%以上的增速，大家會(huì)發(fā)現(xiàn)其實(shí)已經(jīng)有一定的回落了。但是大家會(huì)發(fā)現(xiàn)85%的增速水平，從行業(yè)比較的角度上還是一個(gè)較高的增速水平。所以第一，未來(lái)行業(yè)增速可能沒有之前那么快，這應(yīng)該是一個(gè)大家普遍意識(shí)到的情況。但同時(shí)跟其他行業(yè)去對(duì)比它的優(yōu)勢(shì)相對(duì)來(lái)說還是比較明顯的。

大家關(guān)注未來(lái)的發(fā)展空間在哪里，原來(lái)大家按照滲透率20%去預(yù)估今年增速是多少?，F(xiàn)在我們已經(jīng)達(dá)到了25%的滲透率，下一步的錨在哪里？這里面可能有幾種供大家參考的說法，一種是新車上面上限是多少，上限是100%。是否能夠達(dá)到100%，這里面其實(shí)并不在于政策，而在于第一是消費(fèi)者的選擇；第二是從車企的供應(yīng)端，現(xiàn)在不管是海外的車企，還是我們國(guó)內(nèi)的車企，大家都有宣布它到多少年之后就不再新產(chǎn)燃油車，這也就代表著新車?yán)锩婵赡軐?duì)于很多車企來(lái)說，百分之百都是新能源車。所以它滲透率百分之百是不是非常夸張的數(shù)字，可能也不一定。

還有存量的滲透率，雖然新車滲透率確實(shí)提升比較快，但在存量的滲透率水平還在個(gè)位數(shù)上面。到了老車替代換新車的時(shí)候，大家是不是會(huì)更傾向于去選新能源車，這塊對(duì)我們未來(lái)新能源車的銷量也會(huì)有拉動(dòng)。如果單看25%是一個(gè)比較高的數(shù)字，但是分開車型去看，因?yàn)榍皫啄曜鲅a(bǔ)貼，可能一些小型車A00占主要部分。像A00車型，新能源車可能它的滲透率達(dá)到80%、90%甚至更高，但是稍微高端一點(diǎn)的車型其實(shí)滲透率是被抬高了。這塊的滲透率在后續(xù)無(wú)論是大家消費(fèi)升級(jí)，還是從車型升級(jí)的角度上，也是未來(lái)車企發(fā)力的方向。包括今年四、五月份大家上調(diào)預(yù)期的時(shí)候，上調(diào)的是傳統(tǒng)車企里面發(fā)力的新能源車這部分的銷量預(yù)期。這部分車型基本上是在20萬(wàn)左右，我們所謂的腰部車型，其實(shí)它的滲透率到20%或者是25%中間還是有一定的距離。我們認(rèn)為車型升級(jí)上也會(huì)有一定的帶動(dòng)。

如果單從增速的角度上去講，電池的增速理論上會(huì)比車要快。因?yàn)楝F(xiàn)在大家對(duì)于續(xù)航，對(duì)各方面的性能要求會(huì)更高。這里面其實(shí)對(duì)于電池的帶電量，電池的一些性能要求也會(huì)更高。所以它的增速會(huì)在車銷量的增速上面，要稍微更快一點(diǎn)。從這個(gè)角度上來(lái)講，我們認(rèn)為未來(lái)的發(fā)展空間其實(shí)還是比較大的。并沒有到一個(gè)明顯瓶頸的階段，我們認(rèn)為它的景氣度還是不錯(cuò)的。

大家預(yù)估未來(lái)，到2025年動(dòng)力電池年復(fù)合增速大概還是有望達(dá)到40%左右。即便是2025年到2030年的時(shí)間區(qū)間的復(fù)合增速也或是接近20%。從這個(gè)維度上來(lái)講，其實(shí)還是可能有比較好的增速。而且確實(shí)越往前，增速其實(shí)是會(huì)更高，時(shí)間越往后推移，增速上相對(duì)來(lái)說會(huì)是一個(gè)逐步回落的過程。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。上述觀點(diǎn)、看法和思路根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)情況判斷做出，今后可能發(fā)生改變，不構(gòu)成任何投資推薦或建議。投資者應(yīng)認(rèn)真閱讀相關(guān)投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，在了解產(chǎn)品情況的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資期限和投資目標(biāo)，對(duì)投資做出獨(dú)立決策。