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（原標(biāo)題：大跌7%！水羊股份營(yíng)收利潤(rùn)雙降，10家券商背書“打臉”）

8月15日，水羊股份開盤出現(xiàn)大跌，盤中一度跌近10%，截止發(fā)稿時(shí)，水羊股份依然大跌7%，股價(jià)報(bào)于17元，總市值為72億。

8月13日，水羊股份發(fā)布2022年半年報(bào)，上半年公司營(yíng)業(yè)收入22.01億元，同比增長(zhǎng)3.89%；歸母凈利潤(rùn)8281.66萬(wàn)元，同比減少6.88%，出現(xiàn)增收不增利的情況。水羊股份表示，增收不增利的主要原因是受疫情及研發(fā)投入增長(zhǎng)影響。

8月15日，水羊股份披露了125家機(jī)構(gòu)調(diào)研的豪華陣容，另外還有國(guó)元證券、國(guó)信證券、中國(guó)銀河等近10家券商給予買入的背書。然而市場(chǎng)似乎并不買賬，近兩個(gè)交易日最大跌幅達(dá)到14%。“電商面膜第一股“的水羊股份怎么了？

水羊股份曾用名：御家匯，是一家從事面膜等護(hù)膚品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的電商企業(yè)，公司從淘品牌“御泥坊”起家，目前已覆蓋面膜、水乳膏霜、彩妝、個(gè)護(hù)清潔等化妝品領(lǐng)域，旗下品牌包括“御泥坊”、“小迷糊”、“BIGDROP大水滴”等。

2018年，水羊股份在創(chuàng)業(yè)板上市，上市頭兩年，公司陷入增收不增利。2018年、2019年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收營(yíng)收22.45億元、24.12億元，分別增長(zhǎng)36.38%、7.43%；凈利潤(rùn)1.31億元、2722萬(wàn)元，同比分別下降17.53%、79.17%。

2020年，水羊股份利潤(rùn)出現(xiàn)一波大幅增長(zhǎng)，達(dá)到1.4億，同比增長(zhǎng)415%。到2021年，凈利潤(rùn)達(dá)到上市巔峰的2.36億。

今年上半年，水羊股份業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力，尤其是第二季度業(yè)績(jī)明顯下滑，二季度營(yíng)業(yè)收入11.56億元，同比下滑11.22%；歸母凈利潤(rùn)4100萬(wàn)元，同比下滑29.38%。

水羊股份解釋利潤(rùn)下滑的原因，一方面是受國(guó)內(nèi)外新冠疫情反復(fù)影響，部分區(qū)域供應(yīng)鏈及物流受限，另一方面，公司自主品牌集中升級(jí)煥新，導(dǎo)致品牌定位梳理、設(shè)計(jì)等費(fèi)用增加，且大規(guī)模上架新品導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用驟增，公司利潤(rùn)受到一定影響。

不過(guò)，從公司上半年財(cái)報(bào)上看，淘寶系平臺(tái)的銷量出現(xiàn)大幅下滑，淘寶系平臺(tái)貢獻(xiàn)了水羊股份的重要來(lái)源，今年上半年，水羊股份來(lái)自淘寶系平臺(tái)的收入為8.7億元，同比下滑16.5%，收入占比達(dá)到40%。

2021年，水羊股份淘寶平臺(tái)門店凈增加59家，達(dá)到205家，關(guān)店數(shù)量14家。但今年上半年，水羊股份淘寶店鋪僅凈增加12家，關(guān)店數(shù)量則高達(dá)37家。

收入在下滑，但是銷售費(fèi)用卻在增長(zhǎng)。今年上半年，水羊股份銷售費(fèi)用為9.49億元，同比增長(zhǎng)10.10%，增速大于同期營(yíng)業(yè)收入增速。

從2021年起，水羊股份銷售費(fèi)用增長(zhǎng)就快于同期營(yíng)收，說(shuō)明銷售越來(lái)越難拉動(dòng)收入增長(zhǎng)。2021年初至今，公司銷售費(fèi)用占營(yíng)收的百分比從40.26%增加到43.09%。

近幾年，水羊股份的銷售費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng)， 2019年至2021年，水羊股份銷售費(fèi)用分別為10.41億元、14.38億元、20.29億元。再到2022年上半年9.49億的銷售費(fèi)，三年半，水羊股份累計(jì)投入銷售費(fèi)用54.57億元。

在銷售費(fèi)用中，推廣服務(wù)費(fèi)依然占大頭。以2022年上半年為例，平臺(tái)推廣服務(wù)費(fèi)高達(dá)5.93億元。

互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的流量費(fèi)越來(lái)越貴了，不少電商辛苦為平臺(tái)打工。

相比之下，公司每年的研發(fā)費(fèi)用僅幾千萬(wàn)，今年上半年略有增長(zhǎng)達(dá)到4300萬(wàn)，三年半時(shí)間研發(fā)費(fèi)用合計(jì)僅2億元，銷售費(fèi)用為研發(fā)費(fèi)用的27.29倍。

近幾年，水羊股份持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能，進(jìn)行大額資本支出，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率飆升。

公開報(bào)道顯示：2020年水羊股份投資8億元建設(shè)全球面膜智能生產(chǎn)基地，該項(xiàng)目已于當(dāng)年動(dòng)工。2020年和2021年，公司在建工程項(xiàng)目分別為1.74億元和5億元，今年4月公司再度上調(diào)該項(xiàng)目預(yù)算至12.7億元，新增預(yù)算主要用于在已規(guī)劃的項(xiàng)目基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)建。

今年8月8日，水羊股份官方披露：水羊智造基地項(xiàng)目的擬總投資金額為12.75億元。水羊股份針對(duì)水羊智造進(jìn)一步提升智能化及研發(fā)項(xiàng)目等軟硬件領(lǐng)域的投入，將達(dá)到14億元。

水羊股份連續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，但事實(shí)上其產(chǎn)能利用率連續(xù)下滑，去兩年產(chǎn)品的生產(chǎn)量分別下滑5.6%和10.8%。

目前，在水羊股份的債務(wù)結(jié)構(gòu)上，賬面資金為7.1億，同期短債已經(jīng)增至8.11億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債3989萬(wàn)元，公司賬面資金無(wú)法覆蓋短期債務(wù)。

截止上半年，水羊股份的負(fù)債總額達(dá)到16.67億元，同比增長(zhǎng)77.37%，資產(chǎn)負(fù)債率增至49.63%。

值得一提的是，7月17日晚間，水羊股份公告稱，全資子公司擬以4450萬(wàn)歐元購(gòu)買EDB公司90.05%的股權(quán)，并以500萬(wàn)歐元平價(jià)購(gòu)買原股東持有的EDB公司年初已宣派但未支付的股利形成的債權(quán)，本次交易金額合計(jì)4950萬(wàn)歐元。另外，擬通過(guò)收購(gòu)將高端護(hù)膚品牌“伊菲丹”從代理納為自有品牌。

水羊股份8月15日發(fā)布投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表顯示：公司于8月14日接受125家機(jī)構(gòu)單位調(diào)研，機(jī)構(gòu)類型為QFII、保險(xiǎn)公司、其他、基金公司、海外機(jī)構(gòu)、證券公司、陽(yáng)光私募機(jī)構(gòu)。另外，國(guó)元證券、國(guó)信證券、中國(guó)銀河等近期紛紛給予水羊股份買入評(píng)級(jí)。

對(duì)于水羊股份，投資者對(duì)水羊股份的走勢(shì)議論紛紛，有投資者表示，同樣是醫(yī)美企業(yè)，人家賺錢既贈(zèng)股又分紅，你是一毛不拔；也有投資者表示，一個(gè)賣面膜的，上半年利潤(rùn)大幅下滑，加上流量越來(lái)越貴，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間有限從業(yè)績(jī)來(lái)看無(wú)法支撐水羊股份繼續(xù)走高。

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