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（原標題：華爾街再發(fā)警告：哪怕通脹見頂，美股也未必迎來好日子）

和大多數(shù)投資者認為押注美國通脹見頂、美聯(lián)儲可能很快放慢甚至結束加息步伐之際，華爾街的兩大機構卻表示，當前的反彈并不足以證明美股已經跌到底了。

橋水的首席投資策略師Rebecca Patterson認為，當前市場刻意忽略了美聯(lián)儲降低通脹的決心，而且刻意地忽略了隨之而來的衰退風險。她直言，在不衰退情形下遏制當前的通脹，“似乎不太可能”：

美聯(lián)儲要么決定容忍通脹高于其2%的目標水平，要么將貨幣政策緊縮到足以將美國經濟推入衰退的程度。這意味著股票收益將不得不下降。

除此之外，量化緊縮正在升溫。九月，我們會看到量化緊縮步伐的加快。我認為人們還沒有充分關注這對市場可能意味著什么。

對于美國的宏觀經濟，她認為：

我們認為，盡管我們沒有在整個美國經濟中廣泛看到增長，但可能會令人意外地出現(xiàn)下行。很多投資者沒有看到的是我們當前所在的廣泛的滯脹環(huán)境——增長正在放緩，通脹正在緩和，但通脹依然保持在相對較高的水平。美股顯然還沒有為低增長的環(huán)境做好準備。

回顧過去100年的歷史，在這種情形下，股市的表現(xiàn)是最差的。相反，與通脹掛鉤的債券、黃金以及與通脹相關度較低的大宗商品則是在這種環(huán)境下值得持有的資產。

除了橋水之外，摩根士丹利的Mike Wilson團隊也認為，當前的通脹和美聯(lián)儲對通脹的遏制措施，將繼續(xù)影響上市公司的收益。

該團隊認為，即便通貨膨脹開始下降，利潤下降的風險同樣難以預測。最重要的問題是經營杠桿，上市公司的可變成本目前正從2021年的高點走弱。如果美聯(lián)儲成功抑制價格壓力，這一趨勢可能會侵蝕收益。他們在近期的報告中稱：

就像大多數(shù)人低估了通脹對經營杠桿的積極影響一樣，我們認為他們低估了通脹帶來的負面影響。

盡管最近一個季度大多數(shù)行業(yè)的收入增長強勁，但Wilson團隊通過從每股收益增長中減去銷售增長來衡量的運營杠桿對大多數(shù)行業(yè)來說都是負數(shù)。他們寫道，盡管普遍認為上市公司利潤率將在2023年擴大，但摩根士丹利預計經營杠桿走弱的趨勢將繼續(xù)下去。

摩根士丹利表示，這不是市場第一次對通脹對收益的影響判斷失誤。在整個新冠疫情期間，美國強有力的財政和貨幣刺激措施助長了通脹飆升，為許多公司帶來了強勁的收益。相反，如果通脹下滑，那么很多公司的表現(xiàn)可能也會差很多：

僅僅因為通脹已經見頂，就下結論還為時過早。下一輪美股下跌可能要等到9月，屆時我們的負經營杠桿理論將更多地反映在盈利預測中。然而，由于美股估值過高，我們認為漲勢最好的部分已經結束。