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（原標(biāo)題：債務(wù)承壓，融信董事會(huì)生變）

閩系房企興衰的縮影。

記者/鐘黛 編輯/譚璐

債務(wù)違約一個(gè)月后，融信董事會(huì)發(fā)生變動(dòng)。

8月15日，融信中國(guó)（03301）公告，阮友直辭任執(zhí)行董事，吳建興獲委任為執(zhí)行董事，上述人事安排自即日起生效。

在頭部房企中，融信風(fēng)格鮮明，“強(qiáng)擴(kuò)張、高杠桿、快周轉(zhuǎn)”的做派，讓其在行業(yè)上行時(shí)期大放異彩。在用人上，融信歐老板也頗具膽識(shí)，提拔了一批年輕高管。

隨著融資困難、銷(xiāo)售下行、預(yù)售資金監(jiān)管趨嚴(yán)，房企的流動(dòng)性普遍承壓。于一年內(nèi)還債近300億元之后，融信也“躺平”了。7月11日，融信公告，兩筆美元債合計(jì)約2787萬(wàn)美元利息未能在寬限期內(nèi)支付，構(gòu)成違約，將尋求相關(guān)債務(wù)的整體解決方案。

少壯派班底

融信中國(guó)的創(chuàng)始人歐宗洪是地產(chǎn)界的“中生代”掌門(mén)人，創(chuàng)辦融信時(shí)才32歲。

歐宗洪提拔的手下，也多為少壯派。執(zhí)行董事余麗娟、曾飛燕、阮友直（原）、張立新，分別是82年、76年、75年以及78年生人，為房企里較年輕的團(tuán)隊(duì)。

8月15日公告前，融信董事會(huì)原班底；圖片來(lái)源：融信官網(wǎng)

阮友直自2008年6月起加入融信集團(tuán)，隨后被提拔至高級(jí)副總裁，分管房地產(chǎn)投資及公共關(guān)系業(yè)務(wù)。他于2018年11月獲委任為執(zhí)行董事。2019-2021年，其在融信領(lǐng)到的薪金及其他福利分別為227.2萬(wàn)元、242.4萬(wàn)元、242.4萬(wàn)元。

就在2021年11月，阮友直與融信還續(xù)簽執(zhí)行董事合約，為期三年。不過(guò)，融信中國(guó)在公告中稱(chēng)，“阮先生已確認(rèn)其與董事會(huì)并無(wú)意見(jiàn)分歧。”

今年1月4日，融信中國(guó)于2017年向阮友直授予的購(gòu)股權(quán)中，有462.4205萬(wàn)份購(gòu)股權(quán)于當(dāng)日失效，阮友直的持股比例由0.34%下降至0.07%。

阮友直

6月29日，阮友直兩次減持融信中國(guó)股份，持股比例下降至0.06%。

而補(bǔ)位執(zhí)行董事的吳建興，于2011年8月加入融信，此后歷任投資發(fā)展中心總經(jīng)理、總裁辦公室主任及助理總裁等多個(gè)崗位，現(xiàn)任董事會(huì)主席助理。

吳建興現(xiàn)年僅30歲，是一名90后。

激進(jìn)擴(kuò)張

融信多全國(guó)化擴(kuò)張之路，始于2016年。僅3年時(shí)間，就從百億房企晉升至千億房企。

YY評(píng)級(jí)指出，融信的投資戰(zhàn)略搖擺不定，在激進(jìn)與穩(wěn)健之間來(lái)回切換。

2014年，融信將高杠桿運(yùn)用到極致。2015年，融信拿地驟停。2016年和2017年，又開(kāi)啟“土地收割機(jī)”模式。2018年－2019年，融信的拿地節(jié)奏放緩。2020年，融信再次開(kāi)啟擴(kuò)張，權(quán)益拿地金額為284億元，增幅高達(dá)74%。

“從2016年上市以來(lái)的這波補(bǔ)倉(cāng)，大概率將奠定融信中國(guó)近幾年的成長(zhǎng)性，而異于從前的土儲(chǔ)獲取節(jié)奏，也意味著融信中國(guó)內(nèi)部這套以利潤(rùn)先行、放權(quán)一線(xiàn)和因城施策為要點(diǎn)的投資機(jī)制，已經(jīng)在發(fā)揮效用。”2018年，阮友直曾公開(kāi)表示。

彼時(shí)，融信高管曾對(duì)媒體稱(chēng)，在融信的評(píng)價(jià)體系中，利潤(rùn)率是所有項(xiàng)目的評(píng)判底線(xiàn)，項(xiàng)目的IRR是最重要的參考指標(biāo)。但結(jié)合財(cái)報(bào)來(lái)看，高溢價(jià)拿地，撞上一二線(xiàn)城市限價(jià)，讓融信的盈利水平處于行業(yè)靠后的位置。

2018年和2019年，融信的毛利率分別為23.9%和25.0%。從2020年開(kāi)始，高價(jià)地的后果加速顯現(xiàn)，當(dāng)年融信的毛利率驟降至11.0%，2021年更下滑至10.9%。

YY評(píng)級(jí)曾如此評(píng)價(jià)融信2021年中報(bào)，“融信已陷入局部城市的快周轉(zhuǎn)‘龕籠’中，絕大多數(shù)項(xiàng)目‘平進(jìn)平出’，難以形成自身凈資本的有效積累，在按揭、再融資收緊的關(guān)口抵御風(fēng)險(xiǎn)能力較弱?！?/p>

其實(shí)，“三道紅線(xiàn)”的出臺(tái)，已傳遞“去杠桿”這一強(qiáng)烈的監(jiān)管信號(hào)。而融信并未減慢擴(kuò)張步伐。2021年前5個(gè)月，融信的拿地金額加碼至224億元，直到下半年行業(yè)轉(zhuǎn)冷，融信才由“踩油門(mén)”轉(zhuǎn)換為“踩剎車(chē)”。

事實(shí)證明，最后一波擴(kuò)張，融信賭錯(cuò)了。

財(cái)務(wù)脆弱

多渠道多融資能力，是閩系房企的另一特征。

閩商抱團(tuán)互助，是支撐融信高杠桿擴(kuò)張的因素之一。同時(shí)，融信還通過(guò)銀行、信托、發(fā)行ABS等多渠道獲取資金。

從融資結(jié)構(gòu)來(lái)看，融信早年依賴(lài)信托等手段，近年隨著境內(nèi)融資監(jiān)管趨嚴(yán)，融信轉(zhuǎn)而倚重境外發(fā)債。2021年末，融信的借款總額中，金融機(jī)構(gòu)借款、境外優(yōu)先票據(jù)、境內(nèi)債券分別占比45%、32%、15%。

不過(guò)，融資只是外部支持，結(jié)合財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，融信自身造血能力不足。

據(jù)中銀證券研報(bào)測(cè)算，2021年中期，融信的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、預(yù)售賬款周轉(zhuǎn)率分別降至0.09、0.14、0.30；在償債能力上，凈利潤(rùn)對(duì)利息覆蓋倍數(shù)常年小于1，且在2021年中期大幅下降至0.15。

融信的2021年未經(jīng)審核年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，營(yíng)收、毛利、凈利等指標(biāo)均大幅下滑。

2021年，融信營(yíng)收332.84億元，同比下降31.09%；毛利36.28億元，同比減少31.7%；歸母凈利潤(rùn)12.95億元，同比下降46.66%。

同時(shí)，截至2021年末，融信的總負(fù)債達(dá)1931.59億元，資產(chǎn)負(fù)債率為78.70%。其中，短期借款251.5億元，扣除64.83億受限制存款外，真正可用的流動(dòng)資金為90.9億元。

7月11日，融信公告美元債利息違約。

同日，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪將融信的公司家族評(píng)級(jí)（CFR）從Caa1下調(diào)至Ca，將高級(jí)無(wú)抵押評(píng)級(jí)從Caa2下調(diào)至C，展望為負(fù)面。穆迪指出，由于未能支付利息可能引發(fā)交叉違約，并加速償還公司的其他債務(wù)，融信的還款風(fēng)險(xiǎn)將上升。

目前，融信存續(xù)美元債還剩6筆，總金額為22.45億美元（約合人民幣150億元）。

今年10月，融信將有一筆6.88億美元的債券本金到期。

（作者：鐘黛 編輯：譚璐）