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本文來(lái)源：時(shí)代財(cái)經(jīng) 作者：李傲華

受聯(lián)影醫(yī)療（688271.SH）上市刺激，沉寂多時(shí)的生物科技行業(yè)二級(jí)市場(chǎng)再度活躍起來(lái)。

8月22日，國(guó)產(chǎn)高端醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)軍企業(yè)聯(lián)影醫(yī)療正式登陸科創(chuàng)板，發(fā)行價(jià)為每股109.88元，總募資規(guī)模達(dá)到109.88億元。這一數(shù)字遠(yuǎn)超“醫(yī)械一哥”邁瑞醫(yī)療（300760.SZ）2018年上市時(shí)59.34億元的IPO募資規(guī)模，成為中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)史上募資規(guī)模最大的IPO。

圖片來(lái)源：聯(lián)影醫(yī)療官網(wǎng)

上市首日，聯(lián)影醫(yī)療開盤大漲，盤中漲幅一度超過(guò)70%，截至收盤，聯(lián)影醫(yī)療報(bào)收181.22元/股，漲64.93%，總市值達(dá)1493.54億元，是A股市場(chǎng)上市值第二高的醫(yī)療器械企業(yè)，僅次于邁瑞醫(yī)療的3626億元。從市盈率來(lái)看，按上市首日的收盤價(jià)計(jì)算，聯(lián)影醫(yī)療目前的市盈率已經(jīng)達(dá)到驚人的96.76，而邁瑞醫(yī)療的市盈率為40.53。

根據(jù)8月11日聯(lián)影醫(yī)療披露的網(wǎng)上中簽結(jié)果，此次中簽號(hào)碼共30000個(gè)，每個(gè)中簽號(hào)碼只能認(rèn)購(gòu)500股聯(lián)影醫(yī)療股票。在頂格申購(gòu)的情況下，如果按照今日盤中最高價(jià)192.48元/股計(jì)算，聯(lián)影醫(yī)療中一簽的最高收益4.13萬(wàn)元；如果按照181.22元/股的收盤價(jià)計(jì)算，中一簽的收益為3.567萬(wàn)元。

創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)背景強(qiáng)大，國(guó)資護(hù)航

一直以來(lái)，以GE醫(yī)療、飛利浦、西門子等為代表的跨國(guó)公司牢牢把持著中國(guó)高端醫(yī)療設(shè)備的絕大部分市場(chǎng)份額。由于上述3家企業(yè)的英文首字母分別為“G”“P”“S”，因此業(yè)內(nèi)將其合稱為“GPS”三巨頭。

在今年全國(guó)兩會(huì)上，全國(guó)政協(xié)委員、北京醫(yī)院心血管內(nèi)科原主任楊杰孚指出，我國(guó)高端醫(yī)學(xué)設(shè)備方面的創(chuàng)新遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于其他行業(yè)，“三甲醫(yī)院的高端設(shè)備，（例如）CT、核磁、血管造影機(jī)、超聲心電圖等，最高檔設(shè)備可以說(shuō)90%都是進(jìn)口歐美”。

即使在醫(yī)療器械國(guó)產(chǎn)化替代飛速發(fā)展的今天，能在高端設(shè)備領(lǐng)域從“GPS”手中分一杯羹的中國(guó)企業(yè)仍然寥寥無(wú)幾。截至目前，在MR、CT等高端醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域，聯(lián)影醫(yī)療可以說(shuō)是唯一能與“GPS”掰手腕的中國(guó)企業(yè)。

長(zhǎng)期觀察醫(yī)療器械行業(yè)的行業(yè)專家王強(qiáng)對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)指出，聯(lián)影醫(yī)療之所以具備與“GPS”較量的實(shí)力，與其創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)帶來(lái)的西門子“基因”密不可分?！奥?lián)影醫(yī)療的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)非常強(qiáng)大，主要團(tuán)隊(duì)都來(lái)自于‘GPS’，從技術(shù)到銷售都有更多優(yōu)勢(shì)，而且趕上了國(guó)產(chǎn)替代的好時(shí)候，所以說(shuō)聯(lián)影醫(yī)療的成長(zhǎng)軌跡是沒(méi)辦法復(fù)制的?！蓖鯊?qiáng)評(píng)價(jià)道。

聯(lián)影醫(yī)療成立于2011年，其核心團(tuán)隊(duì)帶有深刻的“西門子”烙印，包括實(shí)控人薛敏、董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理兼首席執(zhí)行官?gòu)垙?qiáng)、高級(jí)副總裁兼首席運(yùn)營(yíng)官夏風(fēng)華等人在內(nèi)的多位高管均有在西門子任職的經(jīng)歷。

除了創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)技術(shù)背景強(qiáng)大以外，聯(lián)影醫(yī)療背后還不乏國(guó)資的支持。

2017年9月，聯(lián)影醫(yī)療完成A輪融資，融資規(guī)模達(dá)到33.33億元，是當(dāng)時(shí)中國(guó)醫(yī)療器械設(shè)備行業(yè)最大的單筆私募融資。該筆融資由中國(guó)人壽大健康基金和國(guó)投創(chuàng)新投資管理有限公司共同領(lǐng)投。

而招股書顯示，聯(lián)影醫(yī)療的第二大股東為上海聯(lián)和，持股比例為16.38%。股權(quán)穿透信息顯示，上海聯(lián)和是由上海國(guó)資委100%持股的子公司。

研發(fā)強(qiáng)勢(shì)，團(tuán)隊(duì)人均年薪超30萬(wàn)

在王強(qiáng)看來(lái)，與很多選擇從低端設(shè)備切入市場(chǎng)的企業(yè)不同，聯(lián)影醫(yī)療從一開始就選擇了高舉高打的策略，在研發(fā)方面大量投入，直接進(jìn)攻高端設(shè)備市場(chǎng)。

招股書顯示，2019-2021年，聯(lián)影醫(yī)療的研發(fā)費(fèi)用分別為5.79億元、7.56億元及9.68億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為19.42%、13.12%及 13.35%，這一比例遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)同行。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，邁瑞醫(yī)療2019-2021年研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為8.85%、8.89%和9.99%。

在聯(lián)影醫(yī)療研發(fā)費(fèi)用構(gòu)成中，有60%～70%用于職工薪酬，截至2021年年末，聯(lián)影醫(yī)療的研發(fā)人員為2147人，占員工總數(shù)的39.19%。按照上述數(shù)據(jù)計(jì)算，2021年，聯(lián)影醫(yī)療研發(fā)人員平均年薪超過(guò)30萬(wàn)元。

在銷售方面，聯(lián)影醫(yī)療也同樣選擇從高端市場(chǎng)切入。招股書顯示，聯(lián)影醫(yī)療的產(chǎn)品目前已經(jīng)入駐近900家三甲醫(yī)院，在復(fù)旦大學(xué)醫(yī)院管理研究所發(fā)布的“2020年中國(guó)醫(yī)院排行榜~全國(guó)綜合排行榜”里，排名前10的醫(yī)療機(jī)構(gòu)均為聯(lián)影醫(yī)療用戶，排名前50的醫(yī)療機(jī)構(gòu)中，聯(lián)影醫(yī)療的用戶也多達(dá)49家。

在強(qiáng)勢(shì)的研發(fā)和銷售推廣策略下，聯(lián)影醫(yī)療很快就站在了行業(yè)前列。招股書顯示，按2020年度國(guó)內(nèi)新增臺(tái)數(shù)口徑，聯(lián)影醫(yī)療的MR、CT、PET/CT、PET/MR產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)新增市場(chǎng)占有率均排名第一，DR及移動(dòng)DR產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)新增市場(chǎng)占有率分別排名第二和第一。在中國(guó)3.0T及以上的MR設(shè)備、64排及以上CT產(chǎn)品等高端醫(yī)療設(shè)備市場(chǎng)中，聯(lián)影醫(yī)療的市占率也僅次于“GPS”，是前四廠商里唯一的國(guó)產(chǎn)企業(yè)。

或面臨集采挑戰(zhàn)

雖然聯(lián)影醫(yī)療一直將“GPS”視為主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但從營(yíng)收規(guī)模來(lái)看，聯(lián)影醫(yī)療與“GPS”仍有很大差距。

招股書顯示，2021年，GE醫(yī)療的營(yíng)業(yè)收入高達(dá)1130.09億元，西門子醫(yī)療營(yíng)收為965.95億元，飛利浦營(yíng)收為623.42億元，GE醫(yī)療和飛利浦醫(yī)療同期的凈利潤(rùn)更是分別高達(dá)189.10億元和67.94億元。邁瑞醫(yī)療2021年的營(yíng)收和凈利潤(rùn)也分別為252.70億元和80.04億元。相比之下，聯(lián)影醫(yī)療2021年的營(yíng)業(yè)收入為72.54億元，凈利潤(rùn)為14.17億元。

聯(lián)影醫(yī)療表示，由于同行業(yè)公司中的跨國(guó)公司均較早進(jìn)入行業(yè)，發(fā)展歷史較長(zhǎng)，公司較上述跨國(guó)公司在營(yíng)收規(guī)模、利潤(rùn)水平上仍存在一定差距，總體而言，公司仍處于高速成長(zhǎng)期，未來(lái)發(fā)展空間巨大。

“年資尚淺”影響的不止是聯(lián)影醫(yī)療的營(yíng)收利潤(rùn)規(guī)模，還有毛利率。招股書顯示，2019-2021年，聯(lián)影醫(yī)療主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率分別為42.06%、48.81%和 49.71%，雖然毛利率逐年提升，但仍然偏低。2021年，邁瑞醫(yī)療在這一指標(biāo)上為65.02%。

聯(lián)影醫(yī)療解釋稱，毛利率主要受市場(chǎng)供需關(guān)系、原材料采購(gòu)價(jià)格、產(chǎn)品性能和技術(shù)先進(jìn)性、市場(chǎng)銷售策略等因素綜合影響。在新產(chǎn)品推出時(shí)，為快速打開市場(chǎng)、贏得客戶，產(chǎn)品毛利率水平可能相對(duì)較低，但是隨著產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)迭代升級(jí)、附加值提高，毛利率水平則會(huì)有所上升。

而和所有醫(yī)療企業(yè)一樣，聯(lián)影醫(yī)療也無(wú)法避免集采的可能性，“靈魂砍價(jià)”可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)毛利率下降。

2016年，國(guó)務(wù)院印發(fā)《“十三五”深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革規(guī)劃》，提出完善藥品和高值醫(yī)用耗材集中采購(gòu)制度列為重點(diǎn)任務(wù)，要求開展高值醫(yī)用耗材、檢驗(yàn)檢測(cè)試劑、大型醫(yī)療設(shè)備集中采購(gòu)。2021年，安徽省率先發(fā)布《關(guān)于開展 2021 年度全省乙類大型醫(yī)用設(shè)備集中采購(gòu)工作的通知》，對(duì)全省公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)乙類大型醫(yī)用設(shè)備進(jìn)行集中采購(gòu)。

雖然截至目前，大型醫(yī)用設(shè)備國(guó)家級(jí)的集采尚未開展，但聯(lián)影醫(yī)療在招股書里坦言，如果未來(lái)更多省市甚至國(guó)家層面出臺(tái)、實(shí)施上述大型醫(yī)用設(shè)備的集采政策，則公司可能面臨較大的降價(jià)壓力；如果公司未能在大型醫(yī)用設(shè)備集采環(huán)節(jié)中標(biāo)，則可能面臨區(qū)域性銷售收入下滑的風(fēng)險(xiǎn)。