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中國(guó)基金報(bào)記者 方麗 張燕北

8月22日周一市場(chǎng)又迎來(lái)大消息。

LPR年內(nèi)再次迎來(lái)調(diào)降。央行宣布， 1年期下調(diào)5BP至3.65%，5年期降息15BP至4.3%。值得注意的是，5年期以上LPR在2022年年內(nèi)已累計(jì)“降息”達(dá)到35個(gè)基點(diǎn)，這一下降力度，創(chuàng)下年度紀(jì)錄。受此利好影響，大盤(pán)迎來(lái)“紅色周一”，A股三大指數(shù)震蕩向上。

截至收盤(pán)，上證指數(shù)報(bào)3277.79點(diǎn)，上漲0.61%，此外，深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別上漲1.19%、1.64%。中信一級(jí)行業(yè)中，除銀行、非銀行金融下跌外，其余均上漲；其中，有色金屬、基礎(chǔ)化工、煤炭漲幅居前，分別上漲3.35%、2.37%、2.28%。

究竟此次降息力度與預(yù)期相比如何？對(duì)A股市場(chǎng)影響多大？后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在何方？未來(lái)哪些領(lǐng)域或者板塊有機(jī)遇？

對(duì)此，中國(guó)基金報(bào)記者專訪了股票、債券、宏觀等多領(lǐng)域的多位投研人士，分別為：

招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 李湛、

平安基金經(jīng)理 張淼、

前海開(kāi)源基金FOF基金經(jīng)理 覃璇、

博時(shí)基金宏觀策略部投資經(jīng)理 劉思甸、 高級(jí)策略分析師 劉揚(yáng)

匯豐晉信貨幣及匯豐晉信平穩(wěn)增利中短債基金經(jīng)理 傅煜清、

華泰柏瑞基金研究部 龔劍、

長(zhǎng)城基金固定收益投資部 張棪、

鵬揚(yáng)基金高級(jí)策略分析師 魏楓凌、

以及財(cái)通基金、西部利得基金、摩根士丹利華鑫基金等投研人士。

這些人士認(rèn)為，央行非對(duì)稱調(diào)降8月LPR報(bào)價(jià)，其中1年期、5年期以上LPR報(bào)價(jià)分別調(diào)降5、15個(gè)基點(diǎn)，是繼5月20日以來(lái)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率的第二次下調(diào)，并且5年期下調(diào)幅度更大，1年期下調(diào)幅度略低于市場(chǎng)預(yù)期。

LPR下調(diào)對(duì)A股市場(chǎng)短期內(nèi)有一定提振，提振幅度有待觀察，更多在于結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。相對(duì)來(lái)說(shuō)，調(diào)降政策利率和LPR表明流動(dòng)性維持寬松，或利好成長(zhǎng)、科技、新能源板塊等，此外，軍工、消費(fèi)等領(lǐng)域也有人看好。

1年期LPR下調(diào)力度低于預(yù)期

繼續(xù)釋放房地產(chǎn)維穩(wěn)信號(hào)

中國(guó)基金報(bào)記者：8月LPR報(bào)價(jià)出爐：1年期LPR下調(diào)5BP 5年期以上LPR下調(diào)15BP。您對(duì)這一政策如何看？出于什么原因？力度與預(yù)期相比如何？

李湛：首先，近期資金利率維持低位，7月以來(lái)DR007均值為1.49%，1年期同業(yè)存單利率降至2.1%，央行或出于隨行就市原因于8月15日調(diào)降MLF利率。7月信貸、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求低迷。為提振信貸需求，1年期LPR跟隨MLF利率下調(diào)而調(diào)降。此外，5年期LPR調(diào)降繼續(xù)釋放房地產(chǎn)維穩(wěn)信號(hào)。房地產(chǎn)投資1-7月累計(jì)同比回落至-6.4%，地產(chǎn)投資持續(xù)下滑，為穩(wěn)定地產(chǎn)景氣度，提振居民與企業(yè)中長(zhǎng)期信貸需求，5年期LPR相應(yīng)下調(diào)15bp。

此前市場(chǎng)整體對(duì)1年期LPR下調(diào)幅度預(yù)期為10bp，本次調(diào)降幅度不及預(yù)期；5年期調(diào)降15bp基本符合市場(chǎng)預(yù)期。

張淼：央行非對(duì)稱調(diào)降8月LPR報(bào)價(jià)，其中1年期、5年期以上LPR報(bào)價(jià)分別調(diào)降5、15個(gè)基點(diǎn)，是繼5月20日以來(lái)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率的第二次下調(diào)，并且5年期下調(diào)幅度更大。

從歷史上來(lái)看，5年期LPR利率下調(diào)之后，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比增速會(huì)有較為明顯的回升，促進(jìn)資金從金融體系逐漸流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其是提振對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的信心，從而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)修復(fù)。

張棪：從目前經(jīng)濟(jì)基本面的角度來(lái)看，目前仍處于疫情后復(fù)蘇的初期，社融信貸和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的根基還不牢固，總需求不足仍是目前的主要矛盾，因此，央行下調(diào)LPR利率，以期起到降低社會(huì)融資成本、刺激總需求的作用。

劉思甸：該政策是加大金融支持實(shí)體力度的具體體現(xiàn)。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正處于恢復(fù)的關(guān)鍵時(shí)期，近期也還有一些擾動(dòng)，保證有利于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升的貨幣信貸環(huán)境尤為重要，5年期下調(diào)在一定程度上也更有利于房地產(chǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)定。在15日政策利率下調(diào)后，市場(chǎng)對(duì)今天的LPR下調(diào)已經(jīng)有較多預(yù)期，故整體可以認(rèn)為符合預(yù)期。

傅煜清：一年期LPR下調(diào)五個(gè)BP可能還是出于央行對(duì)銀行息差的保護(hù)所考慮的，因?yàn)榻衲赉y行整體的貸款利率壓降幅度較大，從很多上市銀行的定期報(bào)告來(lái)看，息差也在環(huán)比下行。所以一年期并沒(méi)有跟隨MLF的幅度調(diào)十個(gè)BP。

五年期LPR下調(diào)，主要還是出于對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)的支持。因?yàn)榻衲晡覀兤鋵?shí)也看到了首套房貸利率的下調(diào)也比較快，管理層在“房住不炒”的基礎(chǔ)上還是會(huì)對(duì)剛性需求和置換性需求有所呵護(hù)。

五年期調(diào)15個(gè)BP相對(duì)來(lái)說(shuō)還是符合預(yù)期的。之前MLF下調(diào)10個(gè)BP的時(shí)候市場(chǎng)就猜測(cè)LPR有可能會(huì)下調(diào)10個(gè)BP或者更多。另外，作為參照，在LPR誕生的時(shí)候，一年和五年LPR之間就有比較大的差距。本次非對(duì)稱調(diào)整之后，5年期和1年期LPR期限利差目前仍剩下大約5個(gè)BP的壓縮空間。所以說(shuō)本次調(diào)整基本符合預(yù)期，同時(shí)也在合理范圍之內(nèi)。

魏楓凌：上周公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)和MLF利率分別下調(diào)10BP，本次LPR非對(duì)稱下調(diào)，顯示出在信貸需求端更大力度地降低居民房貸和企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的成本，而在中短期貸款方面，5BP的降幅給銀行預(yù)留了一定的利差空間，給與銀行投放貸款提供激勵(lì)。

覃璇：在8月15日MLF中標(biāo)利率下調(diào)之后，市場(chǎng)參與者對(duì)于本月LPR的下調(diào)已有預(yù)期。我們認(rèn)為，這次LRP的報(bào)價(jià)出爐，是對(duì)地產(chǎn)銷售和匯率的綜合平衡考慮。

7月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍在持續(xù)，尤其是房地產(chǎn)相關(guān)板塊持續(xù)承壓，居民端購(gòu)房意愿持續(xù)不足，同時(shí)，由于經(jīng)營(yíng)性貸款和居民住房貸款的剪刀差擴(kuò)大，存在存量房貸提前償還的情況。

總體來(lái)說(shuō)，本次一年期LPR下調(diào)5bps,5年期以上LPR下調(diào)15bps符合市場(chǎng)預(yù)期。首先，5年LPR的下調(diào)，體現(xiàn)了政府對(duì)于地產(chǎn)板塊的關(guān)切，為了應(yīng)對(duì)居民部門(mén)新增信貸增長(zhǎng)乏力，居民長(zhǎng)期消費(fèi)信心不足的問(wèn)題，央行調(diào)降LPR能更有力地降低居民購(gòu)房成本，刺激居民資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張，同時(shí)滿足房地產(chǎn)市場(chǎng)的合理需求。

龔劍：今日A股市場(chǎng)低開(kāi)高走，主要寬基指數(shù)錄得上漲。在上周MLF及7天逆回購(gòu)利率調(diào)降10BP后，今日LPR利率如期迎來(lái)調(diào)降，其中1年期調(diào)降5BP，5年期調(diào)降15BP，整體符合市場(chǎng)的預(yù)期。

西部利得：1年降幅略低于市場(chǎng)預(yù)期，5年降幅度基本符合預(yù)期。此次1年期LPR降幅5BP，是2019年LPR改革以來(lái)首次降幅低于MLF調(diào)降幅度。此前4次MLF降息之后，1年期LPR均跟隨MLF等幅調(diào)降。5年期LPR降幅基本符合市場(chǎng)預(yù)期。

非對(duì)稱降息可能意在對(duì)沖房地產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)。2022年5月之前，5年期LPR的調(diào)整幅度明顯低于1年期LPR和MLF。本次1年和5年LPR分別調(diào)降5BP和15BP，明顯體現(xiàn)出對(duì)5Y降幅的傾斜，可能意在進(jìn)一步推動(dòng)中長(zhǎng)期信貸恢復(fù)和對(duì)沖房地產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)。此次降息后，MLF、1年期和5年期LPR較2019年9月的累計(jì)降息幅度均達(dá)到55BP，5年期LPR累計(jì)降息幅度追平了1年期LPR和MLF。

摩根士丹利華鑫：1年期MLF操作利率是1年期LPR報(bào)價(jià)的參考基礎(chǔ)，本次MLF操作利率下調(diào)，意味著當(dāng)本月LPR報(bào)價(jià)基礎(chǔ)發(fā)生變化，1年期LPR下調(diào)基本在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)（但下調(diào)幅度略低于預(yù)期），同時(shí)，為促進(jìn)住房銷售，對(duì)沖地產(chǎn)停貸事件的負(fù)面影響，5年期以上LPR報(bào)價(jià)降幅更加明顯，符合市場(chǎng)預(yù)期。

目前核心還是要看到地產(chǎn)和基建的需求邊際變化，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，LPR下調(diào)和政策指導(dǎo)往往對(duì)信貸需求有“立竿見(jiàn)影”的效果，因此，本次LPR下調(diào)有望成為寬信用的催化劑，改善經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。

LPR調(diào)降

對(duì)A股短期有提振作用

中國(guó)基金報(bào)記者：LPR下調(diào)能帶來(lái)哪些影響？是否會(huì)提振A股市場(chǎng)？

李湛：LPR調(diào)降有望對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是基建、地產(chǎn)投資信貸需求起到一定提升作用。近期，3000億政策性金融工具正在陸續(xù)投放，各大銀行加快基建配套融資投放力度。LPR下調(diào)引導(dǎo)信貸利率下降，釋放更多融資需求，加快推動(dòng)基建配套信貸投放，配合3000億政策性金融工具，進(jìn)一步拉動(dòng)基建投資；5年期LPR引導(dǎo)房貸利率下降，提振商品房需求，有利于維持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展。LPR下調(diào)對(duì)A股市場(chǎng)短期內(nèi)有一定提振，提振幅度有待觀察，更多在于結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

張棪：股票市場(chǎng)的價(jià)格可以用DCF模型來(lái)刻畫(huà)，簡(jiǎn)化來(lái)說(shuō)，dcf模型的分子可以用企業(yè)的盈利來(lái)表示，與宏觀經(jīng)濟(jì)正相關(guān)；分母可以用折現(xiàn)率或無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率來(lái)表征，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率越低，對(duì)股票市場(chǎng)估值的抬升越有利。

從分母端來(lái)看，國(guó)內(nèi)貨幣政策呈現(xiàn)出中性寬松的特點(diǎn)，以MLF和LPR為代表的各項(xiàng)政策利率價(jià)格出現(xiàn)下調(diào)，市場(chǎng)整體無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率仍然處于低位。因此從分母端來(lái)看，對(duì)權(quán)益市場(chǎng)特別是部分成長(zhǎng)股的估值起到了支撐作用。但從分子端來(lái)看，目前的國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的復(fù)蘇力相對(duì)較弱，映射到分子端企業(yè)盈利上，下半年面臨的總體壓力仍然比較大，對(duì)權(quán)益市場(chǎng)整體估值又形成壓制。

總結(jié)來(lái)看，在流動(dòng)性寬松和市場(chǎng)弱復(fù)蘇的組合下，市場(chǎng)短期很難有典型的牛熊市，未來(lái)一段時(shí)間將繼續(xù)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，機(jī)會(huì)更多來(lái)自于自上而下對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈和個(gè)股的挖掘。

覃璇：LPR的下調(diào)能夠有效地降低居民的購(gòu)房成本，引導(dǎo)居民資產(chǎn)負(fù)債表有序擴(kuò)張，總體上來(lái)說(shuō)能有改善房地產(chǎn)及房地產(chǎn)后周期板塊承壓的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，有利于經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步恢復(fù)。但我們?nèi)砸吹?，目前A 股市場(chǎng)的主要矛盾是來(lái)自于居民長(zhǎng)期消費(fèi)意愿減弱、實(shí)際需求不足，而導(dǎo)致的企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀態(tài)邊際弱化的矛盾。我們判斷LPR對(duì)于A股市場(chǎng)具有一定的提振作用，但整體市場(chǎng)盈利的抬升，才是提振A股市場(chǎng)的核心要素。

劉思甸：LPR是貨幣政策傳導(dǎo)鏈條的重要一環(huán)，其下調(diào)有利于帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的融資成本進(jìn)一步向下，是完全適當(dāng)?shù)?，它也?huì)與其他宏觀調(diào)控手段一并發(fā)揮作用，有利于經(jīng)濟(jì)維持在恢復(fù)的軌道上，有利于實(shí)現(xiàn)最好的結(jié)果。從中期看A股的方向仍維系于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的進(jìn)程和節(jié)奏，因此是對(duì)A股的利好。

魏楓凌：總量上將降低融資成本，減輕企業(yè)和居民部門(mén)的利息支出壓力，提升融資需求，助力穩(wěn)經(jīng)濟(jì)。對(duì)股市的提升作用將會(huì)在中期隨著經(jīng)濟(jì)基本面改善而顯現(xiàn)。而在短期看，在美聯(lián)儲(chǔ)可能繼續(xù)加息的背景下，顯示出貨幣政策以我為主，有助于提升市場(chǎng)信心。

傅煜清：LPR下調(diào)對(duì)于股市的影響可能比較有限，因?yàn)閺氖袌?chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益來(lái)看的話，今年的十年期國(guó)債收益率一直都在往下走，但A股市場(chǎng)卻并未受此提振。可見(jiàn)今年A股市場(chǎng)的主要邏輯還是在于宏觀經(jīng)濟(jì)和內(nèi)外部的一些風(fēng)險(xiǎn)事件，和流動(dòng)性的寬松以及貨幣政策關(guān)聯(lián)度較小。當(dāng)然，LPR下行對(duì)于地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，以及疫后經(jīng)濟(jì)的修復(fù)有一些幫助，但決定A股走勢(shì)的核心因素可能還是宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)、疫情的反復(fù)與否、以及一些國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)事件的走向。

從具體行業(yè)來(lái)看，二季度央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，居民新發(fā)放按揭利率環(huán)比下降87bp，隨著本次LPR下調(diào)貸款利率將進(jìn)一步下行，按揭利率有望達(dá)到過(guò)去十年最低位置，地產(chǎn)銷售在低利率催化下有望更快回暖。

財(cái)通基金：我們認(rèn)為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處于典型的弱復(fù)蘇狀態(tài)，政策利率下調(diào)有利于引導(dǎo)市場(chǎng)利率中樞下調(diào)。在當(dāng)前流動(dòng)性寬松的局面下，我們預(yù)計(jì)利率債會(huì)保持震蕩下行的趨勢(shì)，短期內(nèi)債市仍然可以維持多頭思維。當(dāng)前環(huán)境下，信用利差會(huì)隨著基準(zhǔn)利率進(jìn)一步下行，可轉(zhuǎn)債的結(jié)構(gòu)性行情或有望進(jìn)一步延續(xù)。

資金進(jìn)一步寬松可能性不大

取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)等恢復(fù)情況

中國(guó)基金報(bào)記者：您如何看后市貨幣政策？未來(lái)貨幣政策是否有進(jìn)一步寬松的空間？

李湛：后續(xù)可能將維持穩(wěn)健的貨幣政策，控制流動(dòng)性總體充裕。央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中表達(dá)了對(duì)通脹和海外貨幣政策的重視，因此預(yù)計(jì)總量層面寬松幅度不會(huì)過(guò)大，貨幣政策或仍以結(jié)構(gòu)性工具為主。短期內(nèi)地產(chǎn)政策將會(huì)繼續(xù)放松以寬信用，但預(yù)計(jì)后續(xù)寬信用幅度不高。

傅煜清：如果從短端資金的情況來(lái)看的話，資金面相對(duì)寬松的情況從四月以來(lái)一直持續(xù)到現(xiàn)在，已經(jīng)持續(xù)了比較長(zhǎng)的時(shí)間。所以從環(huán)比來(lái)看的話，資金進(jìn)一步寬松的可能性并不是太大。但如果未來(lái)房地產(chǎn)數(shù)據(jù)進(jìn)一步走弱的話，不排除五年期LPR繼續(xù)非對(duì)稱調(diào)降的可能性。

張棪：首先，央行多次在貨幣政策執(zhí)行報(bào)告和公開(kāi)答記者問(wèn)中反復(fù)強(qiáng)調(diào)：貨幣政策應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注政策利率和市場(chǎng)利率的價(jià)格，而不應(yīng)過(guò)度關(guān)注央行操作數(shù)量。而從價(jià)格角度看，以MLF和LPR為代表的各項(xiàng)政策利率價(jià)格出現(xiàn)下調(diào)，以及以DR007為代表的市場(chǎng)利率表現(xiàn)平穩(wěn)。第二，從經(jīng)濟(jì)基本面角度來(lái)看，目前時(shí)間窗口仍然屬于疫情后復(fù)蘇初期，社融和信貸數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性和力度仍需要觀察，在這樣的背景下，我們認(rèn)為未來(lái)貨幣政策仍然有進(jìn)一步寬松的空間。

龔劍：LPR利率的非對(duì)稱調(diào)降仍然盯緊寬信用目標(biāo)，其中房貸利率相關(guān)的5年期利率在5月調(diào)降15BP后再度調(diào)降15BP。一方面經(jīng)歷6月疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)，7-8月地產(chǎn)銷售受天氣及傳統(tǒng)淡季影響快速回落，居民中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)乏力；另一方面在政策持續(xù)關(guān)注保交樓后，對(duì)于需求側(cè)也需要一定的政策提振。我們認(rèn)為后續(xù)貨幣政策仍有寬松空間，但受到海外通脹及加息掣肘，同時(shí)匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)下操作難度進(jìn)一步提升，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的使用概率或更高。

覃璇：我們認(rèn)為后期的貨幣政策仍處于適當(dāng)寬松的區(qū)間，首先，二季度《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出：“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)仍需付出艱苦努力”，我國(guó)仍需要使用一系列的貨幣和政策工具，引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)處于有序增長(zhǎng)的區(qū)間。同時(shí)，由于美國(guó)及歐洲國(guó)家已經(jīng)進(jìn)入加息周期，我國(guó)的貨幣政策如果持續(xù)寬松，將面臨匯率方面的壓力。8月15日超預(yù)期下調(diào)MLF利率當(dāng)天，人民幣離岸匯率貶至6.81，同時(shí)，人民幣中間價(jià)也快速?gòu)?.7413 貶至 6.8065。人民幣的進(jìn)一步寬松受到歐美貨幣政策的掣肘，我們也很難預(yù)期大水漫灌的貨幣政策局面。

魏楓凌：貨幣政策的寬松首先是促進(jìn)資金面的寬松，但這不是最終目的，未來(lái)可能主要還是提升融資需求，配合擴(kuò)大信貸投放，也就是所謂的“寬信用”，短期內(nèi)需要關(guān)注貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率DR007的走勢(shì)，其與政策利率之間的缺口大概率會(huì)緩慢收斂。

另一方面，我們看到二季度《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》表示下半年存在結(jié)構(gòu)性和輸入性的通脹壓力，并且中期隨著全球經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、人口、氣候等原因，世界經(jīng)濟(jì)的通脹環(huán)境已出現(xiàn)了根本的改變，長(zhǎng)期通脹中樞可能上升。在此背景下，降息說(shuō)明穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的重要性和迫切性，但不太可能出現(xiàn)大水漫灌，寬松的持續(xù)性取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的恢復(fù)情況。

劉思甸：貨幣政策的變化取決于經(jīng)濟(jì)的需要，當(dāng)面臨不利的暫時(shí)性沖擊時(shí)，貨幣政策的寬松程度需要加大，當(dāng)沖擊減輕或面臨正向暫時(shí)性沖擊時(shí)，則需要縮窄。當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)是否延續(xù)恢復(fù)，預(yù)計(jì)與繼續(xù)科學(xué)統(tǒng)籌抗疫和經(jīng)濟(jì)發(fā)展、與房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)循環(huán)恢復(fù)的狀態(tài)關(guān)系較大，因此這些因素預(yù)計(jì)會(huì)更多影響貨幣政策的方向，海外貨幣政策、通脹形勢(shì)等因素當(dāng)前看來(lái)影響較小。

當(dāng)前重點(diǎn)關(guān)注國(guó)內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)程

中國(guó)基金報(bào)記者：您如何看目前市場(chǎng)格局，目前A股市場(chǎng)最主要的影響因素是什么？

李湛：后續(xù)A股走勢(shì)主要由三四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)復(fù)蘇的預(yù)期影響，短期內(nèi)流動(dòng)性為支撐。7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映穩(wěn)增長(zhǎng)修復(fù)仍弱，近期夏季限電以及國(guó)內(nèi)各地散點(diǎn)疫情可能進(jìn)一步影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率。房地產(chǎn)修復(fù)緩慢，但近期地方地產(chǎn)紓困政策正在陸續(xù)加碼。此外，當(dāng)前短端利率處于較低水平，貨幣政策穩(wěn)中有松，宏觀流動(dòng)性較為充裕，預(yù)計(jì)流動(dòng)性行情尚未結(jié)束。后續(xù)，貨幣和財(cái)政政策的落實(shí)效果亟待觀察，或?qū)Ψ€(wěn)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形成托底。

覃璇：當(dāng)前A股市場(chǎng)，資金面已經(jīng)比較寬松，我們應(yīng)該專注下半年企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀態(tài)的改善和企業(yè)盈利的修復(fù)。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，最差的時(shí)點(diǎn)在二季度已經(jīng)顯現(xiàn)，未來(lái)我們對(duì)于市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)充滿信心。

劉揚(yáng)：當(dāng)前A股主要矛盾在于短期交易情緒有繼續(xù)回?cái)[需求，但流動(dòng)性超預(yù)期寬松支撐找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主。結(jié)構(gòu)市中的回?cái)[多表現(xiàn)為基本面暫未跟上后的獲利回吐，2019Q1創(chuàng)業(yè)板指和上證指數(shù)回?cái)[點(diǎn)數(shù)/反彈點(diǎn)數(shù)分別為0.68、0.55。參考2019Q1反彈后指數(shù)回?cái)[幅度，當(dāng)前上證指數(shù)接近底部區(qū)域，創(chuàng)業(yè)板指或尚未見(jiàn)底。風(fēng)格上，經(jīng)濟(jì)磨底+剩余流動(dòng)性擴(kuò)張，當(dāng)下景氣中小盤(pán)繼續(xù)占優(yōu)的勝率仍在，價(jià)值風(fēng)格尚不具備反攻條件。

魏楓凌：市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的影響已經(jīng)反映比較充分，下半年可能關(guān)注美國(guó)通脹和美聯(lián)儲(chǔ)加息是否會(huì)帶動(dòng)美債利率上升。更加重要的是國(guó)內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)程，最關(guān)鍵點(diǎn)在于房地產(chǎn)市場(chǎng)何時(shí)能企穩(wěn)，商品房銷售的恢復(fù)狀況如何，此外，財(cái)政政策發(fā)力的持續(xù)性也很重要，關(guān)注三季度政策性金融工具和專項(xiàng)債的使用情況以及是否會(huì)有增量財(cái)政政策工具。

張淼：我們說(shuō)今年以來(lái)經(jīng)濟(jì)處在內(nèi)部疫情、外部戰(zhàn)爭(zhēng)等復(fù)雜的政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，7、8月份以后海外雖有衰退預(yù)期，但加息節(jié)奏和力度的預(yù)期開(kāi)始轉(zhuǎn)弱，這些對(duì)于成長(zhǎng)板塊分母端的估值有一定支撐，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也不是一蹴而就，我們需要做的就是在具有長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間的板塊中去尋找具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，伴隨其一同成長(zhǎng)，期間可能會(huì)有波動(dòng)，但相信時(shí)間的力量會(huì)帶給投資者較好的回報(bào)。

龔劍：對(duì)于A股市場(chǎng)，我們認(rèn)為主要的影響仍是流動(dòng)性向基本面驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)換能否順利。7-8月資金面保持寬裕，利率環(huán)境迎來(lái)“下臺(tái)階”，短端、長(zhǎng)債、城投、信用債、同業(yè)存單等諸多品種利率持續(xù)下降，寬貨幣環(huán)境下中小成長(zhǎng)跑贏其他風(fēng)格。LPR的調(diào)降仍是政策促進(jìn)寬信用的一環(huán)，對(duì)于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈有一定利好，但核心仍取決于金融條件—經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)—良性通脹內(nèi)循環(huán)能否暢通，對(duì)于A股市場(chǎng)的整體盈利和風(fēng)險(xiǎn)偏好影響更強(qiáng)。

財(cái)通基金：今年整體的流動(dòng)性比較寬松，整體的市場(chǎng)能夠穩(wěn)中向好，我們對(duì)后市保持較為積極樂(lè)觀的態(tài)度。從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，趨勢(shì)也在穩(wěn)中向好，但復(fù)蘇速度或比預(yù)期偏慢一些，所以市場(chǎng)會(huì)在成長(zhǎng)等方向上尋找機(jī)會(huì)。我們會(huì)在消費(fèi)或成長(zhǎng)領(lǐng)域?qū)ふ覚C(jī)會(huì)。

摩根士丹利華鑫:短期來(lái)看，流動(dòng)性的支撐邏輯進(jìn)一步鞏固，高成長(zhǎng)中小盤(pán)占優(yōu)格局難言結(jié)束。但基本面來(lái)看，高溫天氣對(duì)電力供應(yīng)的階段性沖擊以及地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的下行風(fēng)險(xiǎn)尚未消除，資金供給和實(shí)體需求可能仍存在一定的階段性背離，后續(xù)市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)從政策力度逐漸轉(zhuǎn)向?qū)嶋H效果。隨著實(shí)體需求的邊際修復(fù)，市場(chǎng)風(fēng)格有望從成長(zhǎng)走向均衡。

流動(dòng)性寬松利好成長(zhǎng)領(lǐng)域

看好科技、新能源板塊

中國(guó)基金報(bào)記者：站在目前點(diǎn)位，您更看好哪些領(lǐng)域或者板塊？為什么？

李湛：目前較為可關(guān)注三條主線：穩(wěn)增長(zhǎng)、流動(dòng)性、以及利潤(rùn)傳導(dǎo)中下游結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。穩(wěn)增長(zhǎng)主線中新老基建、地產(chǎn)板塊仍是今年的主要抓手；調(diào)降政策利率和LPR表明流動(dòng)性維持寬松，或利好成長(zhǎng)、科技、新能源板塊；本輪CPI-PPI回升周期中，利潤(rùn)傳導(dǎo)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“有色回落快于能源”的特征，根據(jù)行業(yè)受益程度分析，或利好汽車(chē)、建筑建材、家電、通信設(shè)備、電器機(jī)械、交運(yùn)設(shè)備、電力等行業(yè)。

劉揚(yáng)：結(jié)構(gòu)建議均衡配置。一方面，高PB+高ROE象限中高景氣延續(xù)的光伏/軍工/醫(yī)美/煤炭依然是重要方向，低PB+低ROE象限中景氣反轉(zhuǎn)預(yù)期強(qiáng)的食品&黃金也可逢低布局。此外，股債收益差視角下，目前消費(fèi)的股債利差已回到均值-2X 標(biāo)準(zhǔn)差中期底部買(mǎi)點(diǎn)，消費(fèi)行業(yè)已具備一定底部配置價(jià)值，beta性機(jī)會(huì)則需等本輪疫情控制后。

覃璇：我們更看好具有實(shí)際業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)和與國(guó)家安全、自主可控相關(guān)的新能源，半導(dǎo)體，軍工行業(yè)，以及估值已經(jīng)處于歷史底部，未來(lái)邊際改善可能較大的醫(yī)藥板塊。

龔劍：站在目前的時(shí)點(diǎn)，中長(zhǎng)期貸款增速潛在回升對(duì)于地產(chǎn)鏈及消費(fèi)板塊較為利好，關(guān)注LPR利率調(diào)降后對(duì)于需求側(cè)的傳導(dǎo)。中小市值對(duì)于國(guó)內(nèi)短端流動(dòng)性敏感度或更高，軍工、工業(yè)機(jī)器人、通信現(xiàn)階段相對(duì)占優(yōu)，半導(dǎo)體及計(jì)算機(jī)估值偏低但等待行業(yè)景氣拐點(diǎn)。除此之外獨(dú)立邏輯的方向，我們主要關(guān)注能源及通脹線索，包括新老能源以及生豬、黃金、電力等板塊，或適合作為補(bǔ)充品種。

張棪：我們認(rèn)為目前在流動(dòng)性寬松和市場(chǎng)弱復(fù)蘇的組合下，未來(lái)一段時(shí)間將繼續(xù)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，以新能源車(chē)、光伏、軍工等行業(yè)為代表的成長(zhǎng)板塊仍然值得挖掘。但值得注意的是，在經(jīng)歷4月底以來(lái)的反彈后，這些行業(yè)的估值再次進(jìn)入高位，未來(lái)將呈現(xiàn)板塊內(nèi)部的結(jié)構(gòu)分化，部分能夠契合產(chǎn)業(yè)鏈未來(lái)變化趨勢(shì)、業(yè)績(jī)能不斷兌現(xiàn)的細(xì)分賽道和個(gè)股將呈現(xiàn)更多機(jī)會(huì)。

張淼：我們看好的方向一直沒(méi)有太大變化，中國(guó)制造優(yōu)勢(shì)在疫后更加凸顯，消費(fèi)早已經(jīng)在中國(guó)GDP增長(zhǎng)中貢獻(xiàn)過(guò)半，科技領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)替代仍然任重道遠(yuǎn)，這些都是長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)所在。

魏楓凌：滬深300、中證500、創(chuàng)業(yè)板指等主要寬基指數(shù)處于30%-45%歷史估值分位區(qū)間，合理偏低估。貨幣政策傳導(dǎo)深化，提振對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的預(yù)期，有望改善信貸與企業(yè)盈利。房地產(chǎn)除了靠融資托底以外，還是需要銷售改善，降息利好增量商品房銷售，對(duì)龍頭房企的利好更加明顯。行業(yè)配置方面，我們?nèi)詫㈥P(guān)注新能源產(chǎn)業(yè)鏈、軍工等高景氣方向，消費(fèi)、科技互聯(lián)網(wǎng)等困境反轉(zhuǎn)方向以及受益于政策的房地產(chǎn)保交樓和基建投資方向。

編輯：?jiǎn)桃?/p>

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